转型医美,向宽而行

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转型医美,向宽而行

  江苏吴中(600200)   投资摘要   立足传统医药,拓展医美产业   江苏吴中成立于1994年,深耕医药行业二十余年,先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化工等多重业务。2020年后,公司确立“医药+医美”双产业为核心发展方向,并购+自研拓展中高端医美赛道。2021年,成立医美事业部,设立吴中美学,并获得AestheFill中国独家销售代理权。2022年,吴中美学香港公司成立,开启医美海外战略布局。同年7月,吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作,“医药+医美”双产业格局进一步完善。2022年,国内疫情反复,公司营收20.26亿元,同增14.13%;因拓展医药、医美业务加大费用投入,利润增速承压,净亏损0.76亿元。2023H1盈利能力明显改善,AestheFill预计或将于2023H2上市,贡献公司业绩新增长点。   医美业务:并购+自研卡位中高端医美赛道   布局中高端医美,加速实现注射类全品线布局。1)AestheFill爱塑美:获其中国独家代理权,海外主流童颜针产品,定位中高端,品牌认知度高,差异化优势显著。采用聚双旋乳酸PDLLA,Microspheres多孔性空心微球体专利技术,产品兼具及时填充和长效再生功能,且维持时间长。2021年12月,AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射,预计2023H2或取证上市;2)HARA玻尿酸:获其中国独家代理权,作为艾莉薇的迭代新品,预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。HARA玻尿酸具备安全性、流变性能、持久性、舒适性等特性,随着HARA玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进,港澳销售同步进行中,有望于2025年大陆市场上市销售;3)重组胶原蛋白:自研切入市场,逐步构筑完整注射类自有技术平台。通过中凯生物制药厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发,并完成两款重组III型胶原蛋白填充剂立项工作。外部合作科创中心,共创实验室。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市,海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术;4)其他管线:自研打造溶脂管线,加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作,目前处于仿制药药学研究阶段,未来临床工作将有序推进。   医药业务:传统医药产业基础牢固,一站式CDMO蓄能创新发展医药工业百强,产业链完善,产品管线丰富。医药制造为公司主业,2018年以后占比总营收7成以上。产业链方面,2005年开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链,原料药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势。研发方面,吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队,有效构建了集基因药物、化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。产品方面,产品线基础稳固,公司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群,多个主导产品为国内独家。积极拓展CDMO业务,创新转型赋能发展。2022年1月吴中医药投资17.3亿元建设产业化基地一期项目,可承接多剂型多品种的CDMO业务,预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设,2025年建成并投入使用,未来建成后有望扩大生产规模,推动公司CMO业务向CDMO创新转型升级。   投资建议   公司医药业务基础牢固,医美业务依托药企基因赋能,通过并购+自研卡位中高端医美赛道,再生材料AestheFill童颜针、HARA玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进,后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量,预计公司2023-2025年营收分别22.51、28.79、33.38亿元,同比+11.09%、+25.70%、+17.97%;归母净利润分别0.10、1.42、2.18亿元,同比分别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。对应EPS分别为0.01、0.20、0.31元/股,对应PE分别为531、38、25倍。首次覆盖,“买入”评级。   风险提示   医药及医美行业政策风险;产品研发、获批及上市进度不及预期风险;医美行业竞争加剧风险;需求不及预期风险。
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    上海证券有限责任公司

  • 发布日期:

    2023-09-25

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    31页

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报告摘要

  江苏吴中(600200)

  投资摘要

  立足传统医药,拓展医美产业

  江苏吴中成立于1994年,深耕医药行业二十余年,先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化工等多重业务。2020年后,公司确立“医药+医美”双产业为核心发展方向,并购+自研拓展中高端医美赛道。2021年,成立医美事业部,设立吴中美学,并获得AestheFill中国独家销售代理权。2022年,吴中美学香港公司成立,开启医美海外战略布局。同年7月,吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作,“医药+医美”双产业格局进一步完善。2022年,国内疫情反复,公司营收20.26亿元,同增14.13%;因拓展医药、医美业务加大费用投入,利润增速承压,净亏损0.76亿元。2023H1盈利能力明显改善,AestheFill预计或将于2023H2上市,贡献公司业绩新增长点。

  医美业务:并购+自研卡位中高端医美赛道

  布局中高端医美,加速实现注射类全品线布局。1)AestheFill爱塑美:获其中国独家代理权,海外主流童颜针产品,定位中高端,品牌认知度高,差异化优势显著。采用聚双旋乳酸PDLLA,Microspheres多孔性空心微球体专利技术,产品兼具及时填充和长效再生功能,且维持时间长。2021年12月,AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射,预计2023H2或取证上市;2)HARA玻尿酸:获其中国独家代理权,作为艾莉薇的迭代新品,预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。HARA玻尿酸具备安全性、流变性能、持久性、舒适性等特性,随着HARA玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进,港澳销售同步进行中,有望于2025年大陆市场上市销售;3)重组胶原蛋白:自研切入市场,逐步构筑完整注射类自有技术平台。通过中凯生物制药厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发,并完成两款重组III型胶原蛋白填充剂立项工作。外部合作科创中心,共创实验室。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市,海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术;4)其他管线:自研打造溶脂管线,加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作,目前处于仿制药药学研究阶段,未来临床工作将有序推进。

  医药业务:传统医药产业基础牢固,一站式CDMO蓄能创新发展医药工业百强,产业链完善,产品管线丰富。医药制造为公司主业,2018年以后占比总营收7成以上。产业链方面,2005年开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链,原料药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势。研发方面,吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队,有效构建了集基因药物、化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。产品方面,产品线基础稳固,公司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群,多个主导产品为国内独家。积极拓展CDMO业务,创新转型赋能发展。2022年1月吴中医药投资17.3亿元建设产业化基地一期项目,可承接多剂型多品种的CDMO业务,预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设,2025年建成并投入使用,未来建成后有望扩大生产规模,推动公司CMO业务向CDMO创新转型升级。

  投资建议

  公司医药业务基础牢固,医美业务依托药企基因赋能,通过并购+自研卡位中高端医美赛道,再生材料AestheFill童颜针、HARA玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进,后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量,预计公司2023-2025年营收分别22.51、28.79、33.38亿元,同比+11.09%、+25.70%、+17.97%;归母净利润分别0.10、1.42、2.18亿元,同比分别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。对应EPS分别为0.01、0.20、0.31元/股,对应PE分别为531、38、25倍。首次覆盖,“买入”评级。

  风险提示

  医药及医美行业政策风险;产品研发、获批及上市进度不及预期风险;医美行业竞争加剧风险;需求不及预期风险。

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