中心思想 固生堂中期业绩强劲增长，市场地位持续巩固 固生堂（2273）在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅提升，凸显其作为中医医疗服务龙头的稳健发展态势。公司通过内生增长与外延并购相结合的策略，持续扩大业务版图，并积极推进数字化运营和科技创新，进一步巩固了其在稀缺中医医疗服务市场的领先地位。 线上线下融合战略驱动，未来增长潜力显著 报告强调了固生堂线上线下融合的独特商业模式，该模式有效提升了客户就诊人次和运营效率。公司在产品创新和科技应用方面的投入，如智能审方平台和AI模型“固娃”的上线，预示着其长期战略目标的明确性和实现潜力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，反映出市场对其持续增长能力的信心。 主要内容 2023年中期业绩分析与业务扩张 固生堂于2023年8月21日发布中期业绩公告，数据显示公司业绩表现亮眼： 财务表现： 报告期内实现营业收入9.86亿元，同比增长40.29%；毛利2.83亿元，同比增长42.26%；溢利净额9320.2万元，同比增长73.96%；经调整净利润1.02亿元，同比增长63.77%。 收入结构： 医疗健康解决方案收入增长40.41%至9.65亿元，主要得益于新收购及现有线下医疗机构的收入增加以及线上医疗平台的业务扩张；销售医疗健康产品收入增长35.21%至20.82百万元，主要由于线下渠道销量增加。 渠道拆分： 线下医疗机构收入8.56亿元，同比增长47.30%；线上医疗健康平台收入1.30亿元，同比增长6.76%，线上平台客户就诊人次同比增长38.7%。 盈利能力： 23H1整体毛利率为28.69%，同比提升0.40个百分点；期间费用率20.89%，同比下降0.64个百分点，其中销售费用率和管理费用率均有所下降。 业务版图扩张： 截至2023年6月30日，公司拥有53家医疗机构、4家线下药房，并与17个第三方线上平台合作。报告期内成功收购“昆山铭泰”、“无锡李同丰医院”、“武汉颐德”3家线下医疗机构，并在佛山禅城自建门店，新拓展武汉、昆山两个城市。 运营效率提升与创新驱动 公司持续加强运营标准化和数字化建设，以提高整体效率： 数字化运营： 建立了线下医疗机构端的数字化店员系统、医务端CRM系统、智能审方合规平台以及企业资源计划ERP系统，显著提升了运营和管理效率。 产品与科技创新： 制剂中心已通过验收获得医疗制剂生产许可证，并有2个产品（健脾化脂膏、松贞益发颗粒）获得药监局备案。公司与百度智慧医疗达成战略合作，推出中医智能大模型应用“固娃”，为线上业务发展持续赋能。 未来业绩展望与风险评估 分析师对固生堂的未来发展持积极态度，并给出了具体的业绩预测： 投资建议： 维持“买入”评级，认为公司作为中医医疗服务领域的稀缺标的，业务韧性强，内生和外延增长明确。 业绩预测： 预计2023-2025年营业总收入将分别达到21.55亿元、28.25亿元和36.77亿元人民币，同比增长33%、31%和30%。归母净利润预计分别为2.55亿元、3.42亿元和4.60亿元人民币，同比增长39%、34%和35%。对应P/E分别为30x、22x和17x。 风险提示： 报告提示了中医药政策风险、互联网医疗监管风险以及市场竞争加剧风险。 总结 固生堂在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润同比增幅均超过40%和60%，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。公司通过积极的业务版图扩张（包括收购和自建门店），以及线上线下融合的运营模式，有效提升了市场份额和客户就诊人次。同时，固生堂在数字化运营、产品创新和科技应用方面的持续投入，进一步优化了经营效率并增强了核心竞争力。分析师基于公司稳健的增长态势和明确的战略目标，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持高速增长，但同时也提示了潜在的政策、监管和市场竞争风险。

中心思想 业绩提速与盈利能力提升 片仔癀公司在2023年上半年实现了营收和归母净利润的显著增长，尤其在第二季度，得益于主导产品片仔癀锭剂的提价，医药工业营收增速明显加快。同时，公司通过加强费用管控，有效抵消了毛利率的轻微下降，推动净利率上升，从而提升了整体盈利能力。 战略聚焦与渠道拓展 公司坚定执行“4+4+4”大单品战略，在肝病用药、心血管用药等核心领域实现稳健增长，并积极培育化妆品和食品板块的新增长点。在渠道方面，公司在现有体验馆基础上，持续拓展主流连锁药店渠道，大幅增加了终端门店覆盖，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览与驱动因素 营收与利润双增长，Q2提速显著 2023年上半年，片仔癀实现营业收入50.45亿元，同比增长14.08%；归母净利润15.41亿元，同比增长17.23%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长19.80%。其中，第二季度单季营收24.16亿元，同比增长16.45%；归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，增速快于第一季度。经营性净现金流为13.69亿元，同比下降74.49%，主要系公司定期存款分类方式调整所致。 锭剂提价与费用管控提升盈利 2023年5月6日，公司上调主导产品片仔癀锭剂的国内外市场价格，国内零售价从590元/粒上调至760元/粒，供应价相应上调约170元/粒；海外市场供应价相应上调约35美元/粒。此次提价是第二季度医药工业营收（同比增长24.47%）提速的关键因素。尽管受原材料和人工成本上升影响，上半年毛利率同比下降0.63个百分点至47.07%，但公司通过加强费用管控，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.48个百分点和0.32个百分点至4.84%和3.27%，均达到历史最低水平，从而推动净利率同比上升1.04个百分点至31.45%。 产品战略与市场渠道布局 “4+4+4”大单品战略稳步推进 公司持续聚焦“4+4+4”大单品战略，优化资源配置。 肝病用药： 上半年营收22.51亿元，同比增长14%，其中第二季度增速达23.66%，受益于锭剂提价。 心血管用药： 上半年营收1.96亿元，同比增长59%，已超越去年全年营收，安宫牛黄丸销售表现强劲。 化妆品业务： 上半年营收2.73亿元，同比下降22%，可能与疫后消费复苏较弱及公司营销投入趋缓有关。 食品板块： 上半年营收同比增长140%，发展势头良好。公司将片仔癀上海家化口腔护理有限公司51%股权无偿划转至全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，以优化资源配置。 在产品矩阵方面，药品深耕安宫牛黄丸、茵胆平肝、片仔癀含片、肝宝4个大单品；化妆品以“两膏”“两霜”为新增长点；保健食品重点培育西洋参三七丹参颗粒、芦笋颗粒、珍立片/胶囊、双孢蘑菇提取物片4个产品。 终端渠道覆盖持续扩大 公司在全国近400家片仔癀体验馆的基础上，积极拓展主流连锁药店渠道，建立全品类战略合作伙伴关系，目前终端门店覆盖已超过10万家，有效提升了市场渗透率。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到国内消费复苏承压，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为30.69亿元、39.08亿元和45.24亿元（较前次下调11%、10%、12%），同比增速分别为24%、27%和16%。当前股价对应2023-2025年PE分别为56倍、44倍和38倍。鉴于片仔癀具备天然护城河、长期发展空间广阔以及产品保值增值属性，且品牌势能持续提升，维持“买入”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括原材料成本上涨高于预期、多元化进展低于预期以及锭剂控货超预期。 总结 片仔癀在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第二季度，通过主导产品锭剂的提价和严格的费用管控，实现了营收提速和盈利能力的显著提升。公司持续推进“4+4+4”大单品战略，优化产品结构，并在渠道拓展方面取得显著进展，终端门店覆盖已超10万家。尽管面临国内消费复苏承压等挑战，导致盈利预测有所下调，但公司凭借其独特的品牌优势和市场地位，长期发展前景依然广阔，分析师维持“买入”评级。投资者需关注原材料成本、多元化进展及锭剂控货等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 固生堂在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现大幅提升。这主要得益于疫情后线下业务的快速复苏，以及公司在成本控制和运营效率方面的持续优化，共同推动了盈利能力的稳步增强。 核心竞争力驱动市场扩张 公司作为中医医疗服务连锁龙头，其核心竞争力在于“聚医”和“获客”能力的同步提升。通过加强医生资源整合和优化客户服务体系，固生堂有效巩固了市场地位，并以“自建+收购”双轮驱动的模式加速门店网络扩张，为未来的长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览 2023年上半年，固生堂实现营业收入9.86亿元，同比增长40.3%。 净利润达到0.93亿元，同比增长74.0%。 经调整净利润为1.02亿元，同比增长63.8%，显示出公司盈利能力的显著改善。 线下业务驱动增长与盈利优化 业务量与客单价表现： 上半年客流量达181万人次，同比增长36.5%；平均客单价为546元，同比增长2.8%。 业务类型拆分： 医疗健康解决方案业务实现收入9.65亿元，同比增长40.4%；销售医疗健康产品收入0.21亿元，同比增长35.2%。 渠道类型拆分： 线下医疗机构实现收入8.56亿元，同比增长47.3%，在疫情放开后展现出强大的复苏能力；线上平台收入1.30亿元，同比增长6.8%，受去年同期高基数影响。 盈利能力提升： 公司毛利率同比提升0.4个百分点至28.7%；销售费用率同比减少0.8个百分点至12.2%；管理费用率基本持平于6.2%；经调整净利率同比提升1.5个百分点至10.3%。随着业务体量增长，规模效应将进一步显现，盈利能力有望持续提升。 “聚医”与“获客”能力同步增强 “聚医”能力提升： 公司通过与公立医院和中医药大学合作，组建医联体，推动医师资源流动。截至2023年6月，合作医生数量达到3.1万人，同比增长27%，其中线上平台合作医生2.7万人，线下医疗机构合作医生4,434人。 自有医生体系逐步完善，自有医生数量增至412人，比去年同期增加141人，其收入贡献比例提升9.6个百分点至34.0%。 “获客”能力提升： 客户粘性不断增强，新增用户34.67万人，同比增长40.7%；客户回头率为67.3%，同比提升0.4个百分点。 大力推广会员体系，会员消费人数达17.47万人，同比增长76.1%；会员就诊人次达62万人次，同比增长69.7%；会员客户回头率保持在85.5%的高水平。 门店网络持续扩张，奠定长期增长基础 2023年上半年扩张： 公司通过“自建+收购”双轮驱动，新增多家门店，包括收购昆山明泰、无锡李同丰、武汉颐德（并更名为固生堂武汉分院），以及新开温州鹿城分院、佛山禅城分院。 门店网络现状： 截至2023年6月30日，公司旗下拥有53家医疗机构，覆盖广州、深圳、北京、上海等16个城市。 下半年扩张态势： 进入下半年，公司继续保持高速扩张节奏，7月公告收购宝中堂崂山和宝中堂峨山2家门店，并新开福州陆壹分院。 长期增长展望： 中医医疗服务市场空间广阔，公司当前渗透率较低，随着门店数量的快速扩张，长期增长潜力巨大。 投资建议与风险提示 业绩预测： 预计公司2023年至2025年营业收入分别为21.28亿元、26.75亿元、33.54亿元；归母净利润分别为2.60亿元、3.32亿元、4.25亿元。 投资评级： 维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为59.35港元，对应2024年40倍PE。 风险提示： 主要风险包括医疗政策不确定性、医疗安全事故风险以及扩张不及预期的风险。 总结 固生堂在2023年上半年取得了显著的经营成果，营收和净利润均实现高速增长，尤其线下业务在疫情后展现出强劲的复苏势头。公司通过持续提升“聚医”和“获客”两大核心能力，有效整合医生资源并增强客户粘性。同时，公司积极推进“自建+收购”的门店扩张战略，不断扩大市场覆盖范围。鉴于中医医疗服务市场的广阔前景和公司持续的扩张态势，预计未来业绩将保持高速增长，因此维持“买入-A”的投资评级。投资者需关注医疗政策、安全事故及扩张进度等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 戴维医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，略超市场预期。这一增长主要得益于保育业务的积极发展（包括国内收入占比提升、疫情期间积累的设备替换需求、设备更新换代高端化趋势以及贴息政策扶持）和吻合器业务的快速放量（受益于疫后手术量恢复、医院准入数量增加及海外市场的高增长）。 吻合器市场机遇与集采政策利好 电动腔镜吻合器是医疗器械行业的重要发展趋势，该赛道目前具有低渗透率、低国产化率、高成长性和巨大市场空间的特点。随着国家集采政策的深入推进，电动吻合器的渗透率有望快速提升，并加速国产替代进程，为戴维医疗带来显著的市场扩张机遇。公司凭借其在电动腔镜吻合器领域的技术积累和市场沉淀，有望在此轮行业变革中抢占先机。 主要内容 2023H1业绩回顾与未来增长动因分析 2023年上半年业绩表现: 戴维医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长。公司营业收入达到3.17亿元，同比增长51.82%；归属于母公司股东的净利润为9177.68万元，同比大幅增长156.79%；扣除非经常性损益的净利润为8215.64万元，同比增长230.33%。 分季度表现: 2023年第一季度收入1.58亿元（同比增长61.55%），归母净利润0.50亿元（同比增长421.76%）；第二季度收入1.59亿元（同比增长43.27%），归母净利润0.42亿元（同比增长59.66%）。 分产品表现: 吻合器业务收入1.23亿元（同比增长35.77%），保育等业务收入1.94亿元（同比增长63.9%）。 分地区表现: 国内收入2.13亿元（同比增长42.19%），海外收入0.98亿元（同比增长77.70%）。 保育业务增长的积极因素: 国内收入占比持续提高。 疫情期间积累了大量的设备替换需求。 设备更新换代呈现高端化趋势。 国家贴息政策提供了有力扶持。 吻合器业务增长的积极因素: 疫后手术量显著上升，诊疗活动全面恢复。 公司产品在准入医院数量上持续增加，推动市场放量。 海外市场保持高增长态势。 盈利能力与估值展望: 从盈利能力看，公司毛利率预计从2022年的58.6%提升至2023年的62.5%，净利率预计从19.3%提升至24.9%，显示出公司盈利能力的显著改善。ROE预计从9.2%提升至16.4%，反映了股东回报的增强。基于保育业务的长期惯性需求和吻合器集采政策的持续放量推动，开源证券维持对公司2023-2025年归母净利润的预测分别为1.82亿元、2.56亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.63元、0.89元和1.25元。当前股价对应P/E分别为25.2倍、17.9倍和12.7倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。 吻合器市场趋势、集采政策影响及公司竞争优势 吻合器市场发展趋势: 吻合器产品的腔镜化与电动化已成为行业发展的大势所趋。电动腔镜吻合器赛道目前渗透率低、国产化率低，但成长快、市场空间大，且竞争格局良好。我国微创手术率与发达国家仍存在较大差距，微创手术是确定性的大方向，而腔镜吻合器作为微创手术的重要器械，其中电动腔镜吻合器因其独特的临床价值将成为主流。 集采政策对市场的影响: 吻合器集采政策有望快速提高电动吻合器的市场渗透率，并加速国产替代进程。目前，福建15省联盟集采已开始执行，福建、广东、陕西、浙江、湖北等省份已实现放量。山西、辽宁、吉林等省份将陆续执行放量，而山东、湖南、京津冀3+N联盟集采也蓄势待发，预示着集采政策将持续推动市场格局变化。 子公司维尔凯迪的竞争优势: 技术与市场领先: 戴维医疗的子公司维尔凯迪在2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已拥有4张注册证，其中1张为Ⅲ类注册证（国内仅三家企业拥有），Ⅲ类证在手术适用范围上更广，可实现血管的闭合离断，技术优势显著。 产品创新与市场表现: 2023年上半年，公司电动腔镜吻合器营收达到1.01亿元，占吻合器业务总收入的82.24%。公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步提升了在电动吻合器赛道的护城河。 集采带来的市场扩张: 维尔凯迪有望借助联盟和省级集采的东风，加快医院准入速度，快速提高医院覆盖面，突破在销售方面相对弱势的省份，从而有效抢夺进口厂商的市场份额。 海外市场潜力: 海外吻合器部分市场已成功孵化，由于基数相对较低，预计将继续保持高速增长。 风险提示: 产品推广不及预期。 政策落地不及预期。 总结 戴维医疗在2023年上半年取得了超出预期的业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，这主要得益于其保育业务的稳健发展和吻合器业务的强劲放量。公司在电动腔镜吻合器领域具备显著的技术和市场优势，其子公司维尔凯迪凭借领先的注册证数量和创新产品，在行业中占据有利地位。随着吻合器集采政策的持续推进，电动腔镜吻合器的市场渗透率和国产化率有望加速提升，为戴维医疗带来巨大的市场机遇和增长空间。尽管存在产品推广和政策落地不及预期的风险，但公司凭借其核心竞争力、不断扩大的市场份额以及对未来业绩的积极预测，预计将保持高速增长态势，因此维持“买入”评级。

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023年8月18日，博腾股份发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入23.39亿元，同比下降40.25%，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%；归母净利润4.10亿元，同比下降66.15%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下降67.77%。单季度看，公司Q2实现营业收入9.61亿元，同比下降61.11%；归母净利润1.06亿元，同比下降87.20%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降88.65%。 　　美国客户重大订单基本交付完成，小分子原料药CDMO需求稳定增长。小分子原料药CDMO上半年收入22.92亿元，同比下降41%，主要系去年同期重大订单交付较多。公司收到美国某大型制药公司的某小分子创新药CDMO订单合计8.92亿美元，2023年上半年交付1.36亿美元订单，累计交付8.78亿美元订单，目前尚有0.14亿美元订单对应的产品未交付。上半年小分子APICDMO业务收到客户询盘总数超1200个，同比增长约31%，下游需求稳定提升；交付项目数323个，同比增长约30%，其中87个新药上市及申请项目、45个临床三期项目、191个临床二期及以前项目；引入订单新项目117个，同比增长约4%；J-STAR收入1.25亿元，同比下降约5%，并为国内带来24个项目引流。公司上半年服务106个API产品，同比增长13个；API产品收入2.10亿元，同比增长6%；完成5个工艺验证（PV）项目交付，执行中PV项目15个。 　　小分子制剂CDMO和CGTCDMO快速放量，持续引入新客户和新项目。小分子制剂CDMO上半年收入2314.59万元，同比增长158%；引入超过20家新客户，新签制剂订单约0.81亿元，同比增长约146%。重庆制剂工厂的5条生产线在上半年均成功实现项目交付，合计交付62批次。基因细胞治疗CDMO上半年收入2329.10万元，同比增长107%；新签订单0.22亿元，同比下降76%，客户融资端困难导致新签订单未达年初预期。 　　公司坚持全球化布局，新能力和新产能逐步落地。1）上半年上海闵行研发中心投入运营，具备小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物、偶联药物的合成和分析研发等服务能力，已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务；2）上海外高桥生物大分子研发中心基本建设完成，预计今年9月投用，将为客户提供ADC、抗体等CDMO服务；3）美国结晶和制剂实验室基本建设完毕，预计今年9月投用；4）斯洛文尼亚小分子原料药CDMO研发生产基地正在建设中，研发实验室预计将在今年4季度投入使用。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.23/7.01/8.96亿元，对应PE为22/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现营收2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.2%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.9%；公司业绩快速增长主要受益于境内医院诊疗的逐渐恢复，海外新客户及产品线的拓展。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为68.8%、38.3%，较去年同期分别提升3.5、3.6pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct，主要是公司产品结构、生产工艺优化及汇率变动影响等。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为11.3%、9.6%、-4.2%，分别较去年同期增加1.9、0.6、1.7个百分点；研发费用率为8.8%，下降0.4个百分点。 　　海外市场持续发力。2023上半年，公司海外营收1.02亿元，同比增长42.4%，主要是海外新客户的拓展（新客户数量增长18%），老客户合作产品线的增加等。具体来看，北美洲、欧洲和其他市场收入分别为3057.26万元、4946.12万元和2166.44万元，同比分别增长36.2%、37.0%和68.7%。上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、加拿大等多个国家新增注册证15张，其中公司具备核心技术的止血夹产品已获FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。 　　股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为47.65万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。其中，首次授予39.15万股，预留8.50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计69人，约占公司全部职工人数的12.3%，其中包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员及核心技术骨干；授予价格为70元/股。公司业绩考核年度为2023-2025年，分为两个目标（A和B）。目标A：公司归属系数100%，2023-2025年营收分别为5亿、6.75亿、9.11亿，同比分别增长35%、35%、35%；净利润分别为1.95亿、2.49亿、3.09亿，同比分别增长34%、28%、24%；目标B：公司归属系数80%，2023-2025年营收分别为4.75亿、6.41亿、8.65亿，同比分别增长28%、35%、35%；净利润分别为1.79亿、2.29亿、2.84亿，同比分别增长23%、28%、24%。公司上市不久，即迅速推出股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 　　投资建议：公司多个产品处于行业领先，已在全球市场广泛布局，发展前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别29.45/22.35/17.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

　　本周我们讨论心脏电生理行业的投资逻辑。 　　心律失常是指心脏冲动在起源部位、心搏频率和节律以及冲动传导的任何环节出现异常。心律失常的主要分类标准包括心率异常（快速性和缓慢性心率）以及起源位置（室上性和室性）。常见的快速性心律失常包括心房颤动和室上性心动过速等。 　　相较于药物治疗，心脏电生理手术具有创伤小、有效性高、安全性高和手术时间短等优势，成功解决了药物治疗效果有限和外科手术高风险的问题。近年来，在房颤、室上速等多种快速心律失常的临床治疗指南中，导管消融术被不断推荐。 　　我国心律失常患者数量庞大，并随人口老龄化加剧不断攀升。根据Frost&Sullivan报告，预计2032年我国房颤、室上速、室速的患者人数分别达至2,890.25万人、389.64万人、358.12万人，电生理手术量将达到162.95万例（2025-2032年CAGR16.06%），中国心脏电生理市场规模将达到419.73亿元。 　　国产厂商持续推进技术创新，不断取得突破： 　　微电生理：一次性使用星型磁电定位标测导管、一次性使用压力监测磁定位射频消融导管分别于2022年10月、12月获得NMPA注册批准，率先打破进口垄断，房颤治疗领域具备明显的技术优势；冷冻消融系统已于2022年12月完成国内注册资料递交，预计可于2023年获证。截止2023年6月30日，公司已经累计手术量超40000例，全产品累计覆盖900+医院，三维产品累计覆盖700+医院。 　　惠泰医疗：截止2022年12月，公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，全年在超过400家医院完成三维电生理手术3000余例，2023年Q1已完成三维总手术例数2000余例。此外，公司电生理产品在福建省牵头的27省联采项目中全线中标。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名下游。本周（8月14日-8月18日）生物医药板块下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.22pct，跑赢创业板指数0.75pct，在30个中信一级行业中排名偏下。 　　本周中信医药子板块均下跌，其中化学原料药、医疗服务和中成药跌幅较大，分别下跌3.53%、3.44%、2.70%。 　　投资建议：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 　　关于医药领域腐败问题的整治工作：短期来看，的确对医疗行业带来一些不确定性，例如部分产品推广和招投标等活动产生的阶段性延迟。但是长期来看，整治医疗腐败有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，间接增加了药械厂商在价值链上的分配权重；此外，反腐行动有利于促进价值医疗的实现，让企业有动力研发具备刚性、真实需求的药械产品，对有显著临床价值的产品且具备持续创新能力的企业来说是受益的。 　　在具体配置方向上，我们建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线：（1）受反腐冲击较小的创新药物研发上游：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等；（2）已经完成集采、进院价格透明的耗材领域：市场格局好、产品及价格均有竞争优势的国产电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　爱博医疗(688050) 　　事件: 　　8月17日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%，归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%，归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 　　点评: 　　核心产品销售顺利，带动公司净利润快速增长 　　2023年上半年，公司手术治疗产品“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%，其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%。近视防控产品“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司加大产品推广力度和品牌营销活动，其中，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外获市场认可。 　　产品矩阵逐渐丰富，有助增强整体品牌影响力 　　2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证。生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权。有助于丰富公司隐形眼镜产品结构，加快公司隐形眼镜布局。此外，公司着力加大隐形眼镜等产品的产能，子公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能。同时，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货。视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 　　研发加码，支持公司长期发展 　　2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。公司加快推进研发项目，如非球面三焦散光矫正人工晶状体、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等。其中，非球面三焦散光矫正人工晶状体目前已进入临床试验阶段。重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近日进入创新器械审批通道，有望加速上市。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　澳华内镜(688212) 　　事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%，归母净利润3808万元，去年同期为507万元，同比增长651.46%，扣非归母净利润3332万元，去年同期为156万元。经营活动产生的现金流量净额为-2979万元。稀释每股收益为0.28元/股。 　　新产品AQ-300带动营收和净利润快速增长。报告期内，依托新产品AQ-300上市，公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，对产品进行不断打磨与升级，从而实现公司营业收入同比增长72.74%。归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长651.46%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长2,033.76%，基本每股收益较上年同期增长625.00%，上述指标增长幅度较大，主要系上年同期基数较低所致。 　　加大研发投入，迅速完善软镜产品布局。公司现有研发人员229人，较去年同期163人有明显增加。报告期内，公司研发投入总计6960万元，较去年同期增长88.54%，研发费用率为24.08%，较去年同期增加2.02个百分点。报告期内，公司加大研发投入，持续推动产品迭代升级。2023年上半年，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，得到了医生的认可。2023年5月公司推出全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况、快速找到十二指肠乳头，帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野，从而高效进行后续操作。近日，公司发布了全新17款细镜，包含呼吸内镜、胆道镜等，进一步完善了软镜产品线，可与公司多个软镜平台搭配使用，提高了产品竞争力与公司认可度。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.71亿/10.20亿/15.55亿，同比增速分别为51%/52%/52%；归母净利润分别为0.86亿/1.57亿/2.76亿，同比增速分别为297%/82%/76%；EPS分别为0.64/1.17/2.06，按照2023年8月14日收盘价对应2023年85.5倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险，产品出口国家进口政策变化的风险。

　　中药配方颗粒拟开展省际联采，行业短期承压但有望加速中长期渗透率提升 　　8 月 17 日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》， 15 个省（自治区）组成省际联盟开展中药配方颗粒集中带量采购， 地区分布较广。 此次集采涉及 200 个国标品种，占目前国标数量 75%，此次集采品种预计为市场上主要销售的国标品种。 40%的报价降幅为拟中选安全线，若报价降幅达到 40%及以上的企业数量为 0-12 家，拟中选企业数量为 9-12家，整体入围企业数量不多。目前中药配方颗粒企业销售费用率为 35%左右，预计 40%的价格降幅对当前规模下的中药配方颗粒业务盈利能力有较大影响， 由此，短期来看，中药配方颗粒仍面临渗透率受制于国标品种不足的情况，叠加集采价格下降的影响， 但中长期来看，集采落地能够优化行业销售生态，中药配方颗粒经历前期标准切换后实现标准统一且产品更为优质，我们认为中药配方颗粒有望通过集采更快实现行业的高质量发展，加快渗透率提升。 　　SPD 提升医疗行业流通透明度，在公立医院渗透率低，市场潜力大 　　随着此轮医疗整顿的持续进行，药械流通领域预计迎来行业重大革新，医院有望通过 SPD 及其他院内信息化系统作为抓手，进一步提升药械供应链精细化管理，同时 SPD 系统可以实现对流通全过程追溯，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。根据国家卫生健康委员会发布的《2021 年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，截至 2021 年末，我国共有 11804 家公立医院，按照此市场存量推算，截止 2022 年 10 月，我国医疗器械 SPD 项目在全国公立医院的渗透率约为 5.5%，未来市场发展空间较大。 从竞争格局来看， 国药控股率先入场，目前掌握着所有医疗器械商业企业主导 SPD 市场份额的 41%，并且有望进一步扩大自己的优势。 主要医药流通企业纷纷进入 SPD 市场，如塞力医疗、国科恒泰、上海医药、九州通等，其中塞力医疗 2022 年 SPD 业务占比较高，达 29.8%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药： 太极集团、羚锐制药； 零售药店： 益丰药房、健之佳； 医疗服务： 国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科； CXO：药明康德、普蕊斯、泓博医药； 科研服务： 毕得医药、百普赛斯； 生物制品： 博雅生物； 创新药：东诚药业； 化药原料药： 人福医药、华东医药、九典制药； 医疗器械： 开立医疗、戴维医疗、采纳股份、迈瑞医疗。 　　受益标的：中药： 片仔癀、康恩贝； 零售药店： 大参林； 医疗服务： 爱尔眼科；CXO： 百诚医药、阳光诺和； 科研服务： 阿拉丁、药康生物； 生物制品： 神州细胞； 创新药： 荣昌生物、科伦药业； 化药原料药： 远大医药、恩华药业； 医疗器械： 华兰股份、可孚医疗、联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件