固生堂（02273）：线下业务增长强劲，“聚医”能力和“获客”能力同步提升

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 固生堂在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现大幅提升。这主要得益于疫情后线下业务的快速复苏，以及公司在成本控制和运营效率方面的持续优化，共同推动了盈利能力的稳步增强。 核心竞争力驱动市场扩张 公司作为中医医疗服务连锁龙头，其核心竞争力在于“聚医”和“获客”能力的同步提升。通过加强医生资源整合和优化客户服务体系，固生堂有效巩固了市场地位，并以“自建+收购”双轮驱动的模式加速门店网络扩张，为未来的长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年业绩概览 2023年上半年，固生堂实现营业收入9.86亿元，同比增长40.3%。 净利润达到0.93亿元，同比增长74.0%。 经调整净利润为1.02亿元，同比增长63.8%，显示出公司盈利能力的显著改善。 线下业务驱动增长与盈利优化 业务量与客单价表现： 上半年客流量达181万人次，同比增长36.5%；平均客单价为546元，同比增长2.8%。 业务类型拆分： 医疗健康解决方案业务实现收入9.65亿元，同比增长40.4%；销售医疗健康产品收入0.21亿元，同比增长35.2%。 渠道类型拆分： 线下医疗机构实现收入8.56亿元，同比增长47.3%，在疫情放开后展现出强大的复苏能力；线上平台收入1.30亿元，同比增长6.8%，受去年同期高基数影响。 盈利能力提升： 公司毛利率同比提升0.4个百分点至28.7%；销售费用率同比减少0.8个百分点至12.2%；管理费用率基本持平于6.2%；经调整净利率同比提升1.5个百分点至10.3%。随着业务体量增长，规模效应将进一步显现，盈利能力有望持续提升。 “聚医”与“获客”能力同步增强 “聚医”能力提升： 公司通过与公立医院和中医药大学合作，组建医联体，推动医师资源流动。截至2023年6月，合作医生数量达到3.1万人，同比增长27%，其中线上平台合作医生2.7万人，线下医疗机构合作医生4,434人。 自有医生体系逐步完善，自有医生数量增至412人，比去年同期增加141人，其收入贡献比例提升9.6个百分点至34.0%。 “获客”能力提升： 客户粘性不断增强，新增用户34.67万人，同比增长40.7%；客户回头率为67.3%，同比提升0.4个百分点。 大力推广会员体系，会员消费人数达17.47万人，同比增长76.1%；会员就诊人次达62万人次，同比增长69.7%；会员客户回头率保持在85.5%的高水平。 门店网络持续扩张，奠定长期增长基础 2023年上半年扩张： 公司通过“自建+收购”双轮驱动，新增多家门店，包括收购昆山明泰、无锡李同丰、武汉颐德（并更名为固生堂武汉分院），以及新开温州鹿城分院、佛山禅城分院。 门店网络现状： 截至2023年6月30日，公司旗下拥有53家医疗机构，覆盖广州、深圳、北京、上海等16个城市。 下半年扩张态势： 进入下半年，公司继续保持高速扩张节奏，7月公告收购宝中堂崂山和宝中堂峨山2家门店，并新开福州陆壹分院。 长期增长展望： 中医医疗服务市场空间广阔，公司当前渗透率较低，随着门店数量的快速扩张，长期增长潜力巨大。 投资建议与风险提示 业绩预测： 预计公司2023年至2025年营业收入分别为21.28亿元、26.75亿元、33.54亿元；归母净利润分别为2.60亿元、3.32亿元、4.25亿元。 投资评级： 维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为59.35港元，对应2024年40倍PE。 风险提示： 主要风险包括医疗政策不确定性、医疗安全事故风险以及扩张不及预期的风险。 总结 固生堂在2023年上半年取得了显著的经营成果，营收和净利润均实现高速增长，尤其线下业务在疫情后展现出强劲的复苏势头。公司通过持续提升“聚医”和“获客”两大核心能力，有效整合医生资源并增强客户粘性。同时，公司积极推进“自建+收购”的门店扩张战略，不断扩大市场覆盖范围。鉴于中医医疗服务市场的广阔前景和公司持续的扩张态势，预计未来业绩将保持高速增长，因此维持“买入-A”的投资评级。投资者需关注医疗政策、安全事故及扩张进度等潜在风险。