公司简评报告：业绩快速增长，股权激励目标高

中心思想

业绩与盈利能力：核心驱动因素

安杰思（688581）作为内镜微创诊疗器械领域的后起之秀，在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头和显著提升的盈利能力。报告期内，公司实现营业收入2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%。其中，第二季度单季营收同比增长44.3%，归母净利润同比增长63.9%，显示出加速增长的态势。公司销售毛利率和净利率分别达到68.8%和38.3%，较去年同期均有显著提升，主要得益于境内医院诊疗活动的恢复、海外新客户及产品线的成功拓展、产品结构优化、生产工艺改进以及汇率变动等积极因素。

市场拓展与未来展望：信心与潜力

公司在海外市场持续发力，上半年海外营收达1.02亿元，同比增长42.4%，新客户数量增长18%，并成功在多个国家新增注册证，核心产品止血夹已获得FDA、CE和国内注册证并在欧洲形成批量销售，未来放量可期。同时，公司积极推出高目标的股权激励计划，拟向核心员工授予限制性股票，设定2023-2025年营收和净利润的复合高增长目标（例如，2023年营收目标5亿元，同比增长35%；净利润目标1.95亿元，同比增长34%），充分彰显了管理层对公司未来业务快速发展的坚定信心。基于公司领先的产品技术、全球化的市场布局以及清晰的增长策略，分析师首次覆盖并给予“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将持续保持高速增长，且当前估值低于行业平均水平，具备较高的投资吸引力。

主要内容

1. 安杰思：内镜微创新星，业绩高增长

1.1 业绩快速增长，盈利能力显著提升

安杰思成立于2010年，并于2023年5月19日在科创板上市，专注于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售。公司产品线丰富，主要分为止血闭合类（2022年营收占比55%）、EMR/ESD类（19%）、活检类（13%）和ERCP类（8%）。

• 营收与利润表现：
  • 2023年上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比增长30.70%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.16%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.22%。
  • 其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营业收入1.15亿元，同比增长44.30%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.89%。
  • 业绩快速增长主要得益于国内二季度门诊诊疗的逐渐恢复、手术数量的迅速提升，以及海外新客户拓展和老客户合作产品线的增加。
• 盈利能力：
  • 2023年上半年，公司销售毛利率和净利率分别为68.77%和38.34%，较去年同期分别提升3.52个百分点和3.58个百分点。
  • 第二季度单季销售毛利率为67.41%，同比提升2.89个百分点；销售净利率为38.72%，同比提升4.63个百分点。
  • 毛利率提升主要归因于产品结构设计优化、生产工艺流程优化、供应链管理优化以及汇率变动影响。
• 费用控制与市场拓展：
  • 期间费用率方面，销售费用率11.34%（同比增加1.86pct），管理费用率9.62%（同比增加0.62pct），财务费用率-4.16%（同比增加1.73pct），研发费用率8.76%（同比下降0.44pct）。销售费用率升高主要系公司为巩固市场份额、开拓业务渠道及市场营销人员工资等费用增加所致。
  • 2023年上半年，公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%。

1.2 海外市场持续发力

公司海外业务持续保持高增长，成为业绩增长的重要引擎。

• 境内外营收结构：
  • 2023年上半年，公司境内营收1.02亿元，同比增长21.10%；境外营收1.02亿元，同比增长42.42%。境外市场增长主要得益于海外新客户的拓展（上半年海外新客户数量增长18%）和老客户合作产品线的增加。
• 区域市场表现：
  • 北美洲市场销售收入3057.26万元，同比增长36.19%。
  • 欧洲市场销售收入4946.12万元，同比增长36.96%。
  • 境外其他市场销售收入2166.44万元，同比增长68.68%。
• 产品国际化与盈利能力：
  • 公司主营产品止血夹拥有可换装技术，该核心技术已获得FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。
  • 止血夹产品在境外市场的毛利率显著高于境内，例如2022年境外毛利率为82.78%，比境内高8.33个百分点。
  • 上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、伊朗、加拿大等多个国家新增海外注册证书15张，进一步拓宽了国际市场准入。

1.3 研发进展顺利，多款产品即将上市

公司持续加大研发投入，不断完善产品梯队，多款新产品即将上市。

• 研发投入与成果：
  • 2023年上半年，公司研发投入合计1800.25万元，同比增长24.48%。
  • 新增申请13项发明专利和6项实用新型专利。
• 产品上市与在研：
  • 已上市销售项目包括可换装止血夹（已获FDA、CE和国内注册证，欧洲已批量销售）和新型导丝。
  • 在研项目进展顺利，包括缝合夹、连发夹和短尾夹（止血闭合类）；第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀（EMR/ESD类）；单双混合电刀、三代送水（诊疗仪器类）；扩张球囊导管（已获FDA注册证，CE注册中）（ERCP类）；热活检钳（注册阶段），新增旋转型和多取样型（活检类）；软性内窥镜已进入原理样机阶段。

2. 股权激励目标高，彰显发展信心

公司于2023年8月15日发布股权激励计划，旨在充分调动员工积极性并彰显对未来发展的信心。

• 激励计划概况：
  • 拟向激励对象授予限制性股票总量47.65万股，占公司股本总额的0.823%。
  • 首次授予39.15万股，涉及69名激励对象（占公司职工总数12.3%），包括董事、高级管理人员和核心技术骨干。
  • 授予价格为70.00元/股。
• 业绩考核目标：
  • 考核年度为2023-2025年，分为目标A（公司归属系数100%）和目标B（公司归属系数80%）。
  • 目标A设定了高增长的业绩目标：
    • 2023年：营业收入不低于5亿元（同比增长35%）或净利润不低于1.95亿元（同比增长34%）。
    • 2024年：营业收入不低于6.75亿元（同比增长35%）或净利润不低于2.49亿元（同比增长28%）。
    • 2025年：营业收入不低于9.11亿元（同比增长35%）或净利润不低于3.09亿元（同比增长24%）。
  • 目标B的营收和净利润目标略低于目标A，但仍保持较高增长。
• 意义：
  • 该计划有利于充分调动员工积极性，将员工利益与公司长期发展紧密结合。
  • 高目标的设定也充分彰显了公司对未来几年业务快速发展的坚定信心。
• 会计成本：
  • 预计首次授予的限制性股票需摊销的总费用为1350.32万元，将分期计入2023-2026年的会计成本。

3. 盈利预测与估值分析

3.1 盈利预测

基于公司丰富的产品结构、核心产品的技术优势以及市场拓展策略，分析师对公司2023-2025年的主营业务收入进行了预测。

• 核心产品与增长驱动：
  • 止血闭合类产品：凭借行业领先的可拆卸技术，预计2023-2025年收入增速分别为34.90%、30.15%、26.10%，尽管可能受境内集采影响。
  • EMR/ESD类产品：受益于胃肠镜普及和早癌筛查政策，以及独有的双极高频技术，预计2023-2025年收入增速分别为37.75%、30.15%、28.04%。
  • 活检类产品：产品线丰富，销量持续攀升，预计2023-2025年收入增速分别为40.60%、34.90%、32.89%。
  • ERCP类产品：销量持续增长，但部分省市已开始带量集采，预计2023-2025年收入增速分别为33.00%、25.40%、24.16%。
  • 诊疗仪器类产品：国内医院手术量提升带动销量增加，预计2023-2025年收入增速分别为23.50%、19.70%、17.37%。
• 整体财务预测：
  • 预计公司2023-2025年营业总收入分别为5.04亿元、6.58亿元、8.45亿元，同比增长35.79%、30.52%、28.53%。
  • 预计归母净利润分别为1.93亿元、2.55亿元、3.21亿元，同比增长33.25%、31.80%、25.93%。

3.2 估值分析

通过与可比公司的估值对比，安杰思展现出较高的投资吸引力。

• 历史估值：
  • 公司自2023年5月19日上市以来，PE最高为49.77倍，最低为33.64倍，均值为43.98倍。
  • 截至2023年8月21日收盘，公司PE-TTM为33.64倍。
• 可比公司分析：
  • 选取南微医学（688029）、惠泰医疗（688617）、开立医疗（300633）作为可比公司，行业均值2023E PE为35.7倍。
  • 安杰思2023E PE为29.45倍，低于行业平均水平，表明其估值具有较高的吸引力。

4. 投资建议

安杰思在内镜微创诊疗器械领域拥有多个行业领先产品，并已在全球市场广泛布局，发展前景广阔。

• 评级与预测：
  • 分析师首次覆盖，给予“买入”评级。
  • 预计公司2023-2025年的营收分别为5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元。
  • 对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别为29.45/22.35/17.74倍。

5. 风险提示

尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险。

• 市场竞争风险： 公司目前的两大领先技术优势不具备压倒性，未来可能面临被追赶的风险。同行竞争可能导致部分产品价格下降，若未能及时制定有效应对策略，可能导致市场竞争力减弱和市场份额降低。
• 政策风险： 浙江和福建等多个省份已开始对圈套器等耗材进行带量集采，公司相关产品中选后销售均价明显下降。若未来公司其他产品进一步纳入集采政策，可能导致单价降低，进而对公司营收产生较大影响。
• 汇率风险： 公司上半年海外市场营收增速持续增长，收入占比近半，且未来将进一步拓展海外市场。人民币汇率如出现较大波动，可能对公司业绩产生一定影响。

总结

核心业务表现与市场地位

安杰思在2023年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，分别达到2.06亿元（+30.7%）和0.79亿元（+44.2%）。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别达到68.8%和38.3%，主要得益于国内诊疗恢复、海外市场扩张以及产品结构和生产工艺优化。在内镜微创诊疗器械领域，安杰思凭借止血闭合类、EMR/ESD类等核心产品的技术优势，尤其是在海外市场，通过新客户拓展和产品线增加，实现了42.4%的营收增长，并成功获得多项国际注册证，巩固了其在全球市场的布局和地位。

增长策略与投资价值

公司通过持续的研发投入，不断完善产品梯队，多款创新产品如可换装止血夹已实现国际市场批量销售，未来有望进一步贡献业绩。同时，公司推出的高目标股权激励计划，不仅有效激发了员工积极性，更传递出管理层对未来三年（2023-2025年）营收和净利润持续高速增长的坚定信心。基于分析师的盈利预测，安杰思未来三年营收和净利润将保持30%左右的复合增长率。与可比公司相比，安杰思当前估值（2023E PE 29.45倍）低于行业平均水平（35.7倍），具备较高的投资吸引力。尽管存在市场竞争、政策和汇率等风险，但公司领先的产品技术、全球化的市场策略和明确的增长目标，使其成为内镜微创领域值得关注的投资标的。