行业周观点 　　本周（ 2023/9/18-2023/9/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第24位， 跌幅为-0.74%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨幅为+0.47%，创业板指涨幅为+0.53%，申万化工板块跑输上证综指1.21个百分点，跑输创业板指1.27个百分点。 　　 2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（ 2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。 建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（ 3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（ 4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（ 5） COC 聚合物产业化进程加速， 国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（ 6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。 建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（ 7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（ 8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为原盐（ +18.39%）、钛白粉（ +4.61%）、氢氟酸（ +4.04%） 。 ①原盐： 供应紧张，需求向暖，带动价格上行。 ②钛白粉： 企业挺价， 带动价格上行。 ③氢氟酸： 供应偏紧，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为纯苯（ -7.35%）、 电石（ -6.82%）、 甲苯（ -6.52%） 。 ①纯苯： 需求不足， 导致价格下降。 ②电石： 供大于求，导致价格下降。 ③甲苯： 需求不足， 导致价格下降。周价差涨幅前五：醋酸乙烯（ +145.53%）、己二酸（ +91.70%）、涤纶短纤（ +63.11%）、 PVA（ +53.16%）、热法磷酸（ +30.94%）。 　　周价差跌幅前五： PTA（ -82.38%）、电石法PVC（ -51.88%）、黄磷（ -25.54%）、 DMF（ -8.46%）、纯MDI（ -6.93%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 143 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量上升，其中统计新增检修 11 家，重启 14 家。 本周新增检修主要集中在纯苯、 PX、合成氨， 预计 2023 年 9 月下旬共有 6 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供给缩减，油价小幅上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 供给缩减，油价小幅上涨。 供给方面，美国能源信息署（ EIA）在其月度钻井生产率报告中表示，美国 10 月主要页岩油产区的石油产量将连续第三个月下降，降至 5 月以来的最低水平。 EIA 数据显示，美国10 月石油日产量料从 9 月的 943.3 万桶降至 939.3 万桶。产量降幅约为4.1 万桶/日，将是去年 12 月以来的最大单月降幅。库存方面，美国石油协会（ API）数据显示，截至 9 月 15 日当周，美国原油库存减少 525 万桶；美国库欣地区原油库存减少 256.4 万桶。数据同时显示，美国汽油库存增加 73.2 万桶，馏分油库存减少 25.8 万桶。市场等待美国能源信息署（ EIA）发布的石油库存数据，普遍认为上周美国原油库存减少。需求方面，印尼国家石油公司首席执行官表示，亚洲市场的推动将使得石油需求在 2030年之后继续增长。为了解决供需矛盾，哈萨克斯坦国家石油和天然气公司寻求替代的石油运输路线。 　　LNG：供应减少， LNG 价格上涨。 供应方面：北方部分液厂因出货情况不佳库存液位升高，西南地区部分液厂液位库存低位叠加个别工厂因设备问题存在减产情况；进口 LNG 方面，华东接收站近期到港船期密集，供应增量，其余接收站变化不大，供应相对稳定。需求方面：市场利好支撑不足，且多数工厂为避免节前积压库存，多维持产销平衡，为保持低液位平稳运行。湖南部分储备库补库需求增加，对周边价格优势的川液出货有所提振。但季节性需求减弱，局部补库行为对国内需求提振有限。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 9 月 15 日当周，美国石油和天然气钻井数量增加了 9 个，达到 641个，是 8 月中旬以来的最高水平，这一增幅也是去年 11 月以来最多，且为连续第二周录得增加。但是同比来看，总钻井数量仍减少了 122 口。 　　2、磷肥及磷化工： 磷矿石价格上涨， 磷酸氢钙、 磷酸铁价格持平。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供应减少，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 7 月磷矿石产量 844.68 万吨，同比 2022 年减少了 3.5%，环比2023 年 6 月减少了 9.48%。磷矿石累计产量为 5790.66 万吨。 7 月国内磷矿石下游需求正常，国内各产区矿石开采正常，但四川地区受安全事故影响，部分地区磷矿开采暂停，一定程度缩减了磷矿总开采量。需求方面，目前磷肥市场弱势运行，局部地区价格窄幅调整，部分厂家目前仍有待发，基本可持续发送至 9 月下旬；开工方面，磷肥开工本周整体平稳为主，对磷矿石刚需采买。另外，黄磷价格先涨后跌，下游对高价黄磷接受较弱，出货吃力，且部分黄磷厂家有出库需求，被迫下调价格。 　　磷酸氢钙： 供需平衡，磷酸氢钙价格稳定。 供应方面：本周 2 家企业暂停对外接单， 1 企业正常对外接单；企业主发前期预收订单，总体现货供应偏紧张；个别经销商合同即将到期，低价出货；市场产量、开工无较大变化，企业表示无库存积压。需求方面：下游刚需补货，对市场高价采购积极性不佳；下游部分需求转移至经销商市场前期低价合同货源。 　　磷酸

　　科伦药业(002422) 　　投资要点： 　　公司 2023 年上半年归母净利润同比增长 61.5%。 公司披露 2023 年上半年业绩， 2023 年上半年实现营收 107.3 亿元（同比+17.6%），归母净利润 14.0 亿元（同比+61.5%），扣非归母净利润 13.5 亿元（同比+66.5%）。第二季度公司实现收入 51.3 亿元（同比+10.5%），归母净利润 5.9 亿元（同比+2.6%），扣非归母净利润 5.6 亿元（同比+2.4%）。2023 年上半年公司销售费用率 20.3%，管理费用率 4.6%，研发费用 10.8 亿元。 　　输液产品结构进一步优化。 公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升 3.7 个百分点，输液产品结构进一步优化；受公共卫生风险解除后等级医疗机构恢复正常诊疗和基层医疗机构恢复输液治疗方式等因素的影响，上半年输液产品销售提升，实现营业收入 50.3 亿元，同比增长 14.3%。 2023 年上半年，肠外营养产品三个产品国家集采中标，不断调整品种结构、拓宽覆盖渠道，重点产品多特、多蒙捷分别同比增长 33.1%、33.6%。 　　非输液药品板块受集采影响有所承压，仿制药研发、申报工作有序推进。 受国家及地方集采等多重外部因素的影响，部分产品销售有所下降。 2023 年上半年非输液药品板块收入 18.3 亿元，同比下降 8.0%；因市场竞争加剧，男科领域销售收入下降 90.0%；康复新液受中成药联盟集采价格影响，销售收入下降 39.4%。草酸艾司西酞普兰、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）因为续标及省级联盟集采等原因，销售收入分别下降 49.9%、 34.8%。仿制药研发、申报持续推进， 2023 年 1 月 1 日—2023 年 7 月 31 日 29 项药物获批上市（首仿/首家 7 项）， 28 项仿制药物申报生产（其中首仿/首家申报 5 项）；第八批国家集采 7 项产品（共计 11 个品规）中标，中标数量位居全国前列。 　　原料药板块稳健增长，首个合成生物学产品完成中试。 23 年上半年，抗生素中间体、原料药整体实现营收 23.7 亿元（同比+14.5%）；得益于青霉素市场恢复快于预期、 7ADCA 销量大幅增加以及良好的成本控制，川宁生物及其子公司实现营收 24.2 亿元（同比+21.8%），实现归属于川宁生物母公司净利润3.9 亿元（同比+64.8%）。红没药醇作为川宁生物首个合成生物学产品，已完成生产技术的开发并顺利完成中试；在新疆伊犁州巩留县建设的疆宁生物绿色循环产业园项目，预计 2023 年年底完成建设进入试生产阶段。 　　肿瘤-ADC 项目研发有序推进。 2023 年 1 月 1 日—2023 年 6 月 30 日，公司共14 项创新项目开展临床研究：（1） SKB264（TROP2-ADC）：治疗经二线及以上 TNBC 的Ⅲ期临床于 2023 年 8 月达到主要终点，单药或联合帕博利珠单抗(加或不加化疗)或联合奥希替尼治疗 NSCLC 的篮子研究处于Ⅱ期临床，治疗 EGFR-TKI 治疗失败的 EGFR 突变 NSCLC Ⅲ期进行中。（2） A166（HER2-ADC）：治疗 3L+ HER2+乳腺癌适应症的 NDA 于 2023 年 5 月获国家药品监督管理局受理， 2023 年 6 月启动 A166 对照 T-DM1 治疗晚期 2L+HER2+乳腺癌的Ⅲ期研究。（3） SKB315(CLDN18.2-ADC)：开展Ⅰ 期临床研究，按计划推进入组。（4） SKB410: I 期临床研究于 2023 年 7月完成首例入组，按计划推进入组。 　　盈利与估值。 我们预计 2023-25 年归母净利润分别为 22.6 亿、 25.7 亿、 29.8 亿元，同比增长 32.0%、 14.2%、 15.9%， EPS分别为 1.53、 1.75、 2.02 元。考虑到公司传统输液业务表现稳定，仿制药业务稳健发展，原料药、中间体业务盈利能力逐步提升，创新药业务逐步进入收获期，我们给与其 2023 年 28 倍 PE，对应目标价 42.81 元， 首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示： 新药研发风险、新药审批风险、新药上市风险、技术迭代风险等

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/09/18-2023/09/22）华安合成生物学指数下跌2.70个百分点至960.902。上证综指上涨0.47%，创业板指下跌0.53%，华安合成生物学指数跑输上证综指3.17个百分点，跑输创业板指3.23个百分点。 　　上海发布《上海市促进基因治疗科技创新与产业发展行动方案（2023-2025年）》近日，上海市科委、市经信委、市卫健委联合发布《上海市促进基因治疗科技创新与产业发展行动方案（2023—2025年）》，该方案提出12项重大任务和8项保障措施，旨在增强创新策源和临床研究转化能力，提升基因治疗产品可及性和产业发展能级。方案提出要开展关键核心技术攻关，加强核酸序列设计与合成、基因编辑等基因操控新工具、药物递送新载体等领域攻关，推动人工智能、合成生物学等前沿技术与基因治疗相关技术交叉融合，突破核心关键技术，构建自主可控的基因治疗技术创新体系，支持产业高质量发展。 　　合肥：发力合成生物新赛道 　　9月12日，安徽省委常委、合肥市委书记虞爱华在召开生物医药产业链企业座谈会上表示，要发力合成生物新赛道。省委常委、合肥市委书记虞爱华主持召开生物医药产业链企业座谈会，听取企业意见建议，研究解决具体问题。会议指出，生物医药产业是关系国计民生和国家安全的战新产业，合肥已有“好”的基础，正呈现“进”的态势，要举全市之力，加快构建“政产学研金服用”协同互动的产业生态，打造新的千亿级支柱产业和国家级产业集群。 　　华熙生物：可精准控制透明质酸分子大小，获得突破性进展近日，华熙生物发布消息，其在不同重量的HA分子不同功效的研究中取得了一种突破性技术，可以精确控制HA分子大小在400Da到4000kDa之间。此外，华熙生物表示开发了新一代小分子HA，名为Hybloom™Minitrue，分子量低于1000Da。该突破性产品具有窄而集中的透明质酸低聚糖分布，主要包括二糖HA2、四糖HA4和六糖HA6，这些低聚糖占产品成分的85%以上。华熙生物利用人体皮肤细胞重建3D全层皮肤模型，应用细胞生物学和工程学原理，精心模拟人体皮肤的组织结构。虽然这种先进的3D模型缺乏血管、淋巴细胞和神经等元素，但它展示了完整的表皮层、基底膜结构和真皮，密切反映了人类皮肤的形态和关键蛋白质表达。 　　中科国生：生物基呋喃聚酯纤维中试试车成功 　　近日，中科国生与桐昆新材料研究院合作项目生物基呋喃聚酯纤维中试试车成功。本次中试试车是项目的一个重要节点，也是生物基呋喃聚酯打开化纤和纺织应用领域的关键一步。生物基呋喃聚酯由于分子结构使其在纤维领域应用具有独特性能，中科国生作为呋喃类生物基材料开发及产业化的领先企业，这一次与桐昆集团达成战略合作，是基于对全球减碳持续升级的深刻认识，也是推动可持续发展的必然选择，其将在多方面将开展务实合作，形成优势互补，通过不断创新，寻求技术突破，期待实现生物基呋喃聚酯纤维的新奇迹。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点 　　本期（9.16-9.23）上证综指收于3,132.43，上涨0.47%；沪深300指数收于3，738.93，上涨0.81%；中小100收于6,460.51，上涨0.29%；本期申万医药生物行业指数收于8，214.71，上涨0.35%，在申万31个级行业指数中涨跌幅排名居第12位。其中，生物制品板块跑赢上证综指、沪深300和中小100 　　重要资讯： 　　辉瑞JAK3抑制剂Ritlecitinib获EMA批准上市 　　9月19日，辉瑞宣布欧盟批准LITFULOI（Ritlecitinib）上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秀患者 　　Ritlecitinib是一款每日1次口服给药的斑秃药物，对JAK3/TEC具有高选择性。Ritlecitinib于今年6月获FDA批准上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秀患者。本次EMA批准Ritlecitinib上市是基于ALLEGRO研究项目，包括IIb/III期ALLEGRO研究NCT03732807在内。该研究旨在评估Ritlecitinib用于12岁及以上斑壳患者的疗效与安全性，包括全究（全头毛发脱落）以及普脱（全身毛发脱落）。结果显示，接受50mgRitlecitinib治疗24周后，13.4%患者头发覆盖率达90%或更高（SALT≤10），安慰剂组为1.5%。在我国，Ritlecitinib治疗斑秀已于2022年被CDE纳入优先审评。 　　诺华预防偏头痛创新药安默唯在中国获批 　　9月21日，诺华宣布安默唯（依瑞奈尤单抗注射液）用于成人偏头痛的预防性治疗上市申请正式获得国家药品监督管理局批准。依瑞奈尤单抗是中国第一个郸向作用于降钙素基因相关肽（CGRP）受体的全源单完涤抗体药物。研究结果显示、在每月偏头痛天数方面，依瑞系尤单抗相较安感剂表现出具有临床意义的显著改善，引领中国偏头痛治疗进入新纪元。 　　国家医保局：截至8月约14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务 　　9月22日，国家医保局召开例行新闻发布会，介绍当期医保基金运行情况、医保重大改革及重点工作 　　2023年1-8月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入20923.33亿元。其中职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入14738.06亿元。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出17864.77亿元，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出11257.30亿元 　　核心观点： 　　近两个月来，全国医药领域腐败问题集中整治工作全面铺开，医药板块整体呈现调整状态。继7月28日中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治后，有关部门近期接连发声：8月15日，国家卫健委发布了全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答，明确了此次医药领域反腐的目的、原则、重点内容及措施等9月8-10日，国家卫健委医疗应急司郭燕红司长在中国医院院长论坛上讲话，谈到医疗反腐问题，明确表示不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性，从长远的角度看，反腐工作将持续利好行业的健康发展；9月14日，人民日报发文支持学术会议恢复，并表示正常的学术会议是行业必须。 　　整体来看，医药行业在经历调整之后持续回暖，市场关注度持续提高。一方面，近期国家卫健委对于反腐工作的表态，以及人民日报对于学术会议再次召开的相关报道，一定程度上弱化了医药反腐工作对行业内短期带来的影响，而医疗服务相关的利好的政策发布，也一定程度上为市场提振了信心。政策端释放的积极信号，对于情绪面的修复起到了一定效果，市场信心逐渐升温，行业表现有所回暖。另一方面，从海外业务占比排名前十的上市公司毛利率情况来看，海外业务毛利率整体高于国内业务，如若公司持续拓展海外市场，扩大相对高毛利率的海外销售占比，能够改善公司毛利结构，提升公司整体毛利率水平。基于以上因素，建议短期内关注海外业务占比较高，或未来海外业务有所突破、业绩增长确定性相对较高的企业，如百普塞斯、福瑞股份、药明康德等。反腐对医疗需求的影响有限，创新药、中药、高端医疗器械仍日是政策重点支持的方向。创新药方面，能够满足患者临床需求的国产创新药的价值将会持续凸显，同时服务于创新药产业链的CXO行业或将持续受益，建议关注恒瑞医药、药明康德等。中药方面，近年来，在政策支持下，近年来中药新药审评审批全程加速，预计具有传统名方验方以及创新研发能力的中药企业或将受益。高端医疗器械方面，国产替代逻辑或将持续。随着“医疗新基建”的系列政策陆续发布，需求端的扩容或将加速国内医疗器械企业国产替代的步伐，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头或将持续受益 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等；2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等： 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险：市场调整风险

　　贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件1：1.预计2023年前三季度实现营业收入9.32亿元-10.51亿元，较上年同期增长31.23%-47.99%。2.预计2023年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.5亿元-1.7亿元，较上年同期增加4616万元-6526万元，同比增长44.54%-62.97%。3.预计2023年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.4亿元-1.6亿元，较上年同期增加4597万元-6397万元，同比增长48.27%-67.17%。 　　事件2：拟以4.17亿元现金收购顺祺商业持有的汉方药业38.8%股权，以8197万元收购盛永建持有的汉方药业11.46%股权。本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。 　　单季度表现亮眼，开喉剑OTC渠道建设成效显现。分季度看，23Q3公司收入同比增长7.6%-50.1%，归母净利润增长22.2%-69.9%，扣非后归母净利润增长30.4%-83.1%。环比23Q2同样提速明显，环比23Q2收入增长6.9%-49.2%，归母净利润增长6.2%-47.7%，归母净利润增长3.7-45.6%。公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求持续旺盛，公司OTC渠道建设也开始显现成效，带动Q3业绩快速增长。此外，公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的云南无敌实现盈利，同样对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方药业优质批文众多，完成控股后多元化布局进一步加深：汉方药业拥有众多优质批文，其中芪胶升白胶囊是国家重大专项品种，在升白药中临床疗效明确，潜力十足。在汉方药业完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，汉方药业2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%。贵州三力完成对汉方药业的控股后，将进一步扩大其在汉方药业的影响力。汉方药业拥有的OTC品种，也与公司重点布局二、三终端的营销战略匹配。有利于实现汉方药业与贵州三力品种及渠道上的协同效应，从而实现销售额及利润端的高增长。公司预计汉方药业2024年-永续期收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%，同时预计净利率由2022年的10%提升至2028年的12%。我们按照新增股权比例计算，24年有望增厚收入6亿元，归母净利润3000万元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司完成股权收购需要一定时间，预计24年实现并表，我们维持公司2023年盈利预测为2.61亿元，将公司2024-2025年归母净利润为由3.30/4.18亿元提高至3.70/4.61亿元，当前股价对应PE为27/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：整合进度不及预期，原材料成本上升风险等。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　事件： 　　贵州三力2023年9月21日晚间发布业绩预报，前三季度预计收入9.32~10.51亿元，同比增长31.23%-47.99%。净利润约1.5亿元~1.7亿元，同比增长44.54%~62.97%。扣非净利润约1.4亿元~1.6亿元，同比增长48.27%-67.17%。 　　9月22日，公司公告拟以现金出资4.176亿元方式收购贵安新区顺祺商业运营管理中心（有限合伙）持有的汉方药业38.80%股权，以现金出资8197万元收购公司董事、持股5%以上股东盛永建持有的汉方药业11.46%股权。公司已于2020年12月参股汉方药业，持有其25.64%股权，本次收购完成后，公司将持有汉方药业75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。 　　分析点评 　　三季度业绩优秀，核心产品+并购品种放量 　　三季度高增长，扣非端单Q3同比增长中值超50%。经初步计算，单Q3公司收入为3.01~4.20亿元，同比7.45%~49.90%，中值为28.7%。归母净利润为0.49~0.68亿元，同比增长23.22%~71.39%，中值为47.31%。扣非归母净利润为0.45~0.63亿元，同比增长30.41%~83.12%，中值为56.77%。 　　开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 　　汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 　　贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。 　　根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 　　投资建议 　　由于公司发生资产重组，汉方药业并表影响利润表，因此我们更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元（原值为15.4/19.6/23.8亿元），分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元（原值为2.6/3.3/4.1亿元），分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为26X/19X/16X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为0.35%、-9.43%，相对沪指的超额收益分别为-0.46%、-3.00%；本周（2023.9.18-2023.9.24）生物制品、医疗服务及化药等股价涨幅大，中药、医药商业及器械等股价涨幅较小；本周涨幅居前常山药业（+37%）、翰宇药业（+36%）、福瑞股份（+22%），跌幅居前恩华药业（-11%）、莱美药业（-9%）、康为世纪（-8%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值微涨，其中GLP1产业链相关药物涨幅较大。 　　我国肥胖人数从2016年的1.8亿人增至2020年的2.2亿人，年复合增长率为5.0%。到2030年，肥胖人数近3.3亿人，成人中超重和肥胖患病率可能将达到65.3%，在儿童青少年中将达到31.8%。我们认为随着肥胖人群的增加、居民体重管理和健康意识的增强，减肥需求市场将持续增长。诺和诺德GLP-1类药物在国际市场的市占率（按收入算）则稳步上升，截至2023年2月，市占率为65%，主要源于司美格鲁肽的快速放量。后续司美格鲁肽针对多种慢性疾病也在积极布局，潜力巨大，包括：心脑血管疾病、NASH和AD等。礼来的替尔泊肽（GLP1/GIPR）上市之后放量增速快于司美，在于其在减重效果上的提升。华东医药的利拉鲁肽生物类似物已经获批减重适应症，司美格鲁肽的生物类似物处在临床3期。信达生物的玛仕度肽（GLP1/GCGR）是国产进度最快的GLP1双靶药，减重效果优异，先发优势明显。重点关注：信达生物和华东医药。 　　阿斯利康「奥希替尼」新适应症国内报上市；安斯泰来「恩扎卢胺」新适应症申报上市；赛诺菲「度普利尤单抗」新适应症国内获批，治疗成人结节性痒疹：9月21日，据CDE官网显示，阿斯利康甲磺酸奥希替尼片新适应症国内申报上市（受理号：JXHS2300086/7）；9月19日，据CDE官网显示，安斯泰来恩扎卢胺软胶囊新适应症申报上市（受理号：JXHS2300084）。推测本次适应症为恩扎卢胺联合雄性激素剥夺疗法（ADT）治疗转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）；9月22日，NMPA最新批件显示，赛诺菲「度普利尤单抗」新适应症获批上市（受理号：JXSS2300021），用于治疗成人结节性痒疹。这项上市申请此前在今年2月22日被CDE纳入优先审评，3月7日获正式受理。 　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；5）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；9）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；10）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策进一步严厉等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场先下后上，其中申万化工指数下跌0.74%，跑输沪深300指数1.55%。标的方面，半导体材料标的有所承压，尤其是光刻胶标的。估值方面，当前行业PB历史分位数为30%，PE历史分位数为49%，我们认为在当前油价背景下，板块估值继续大幅下降空间不大。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为2%，草根调研看，部分子行业出现了补库，但后续补库强弱仍需跟踪。价格方面，中国化工产品价格指数从6月触底后开始持续回升至九月中旬开始回落，本周该指数的历史分位数为54%，我们观察到大部分化工品价格上行来自于成本支撑及补库。投资方面，建议重点关注财报超预期方向。 　　本周大事件 　　大事件一：近日，在深圳CIOE2023中国国际光电博览会上，中化国际以“为光赋能畅联未来”为主题，携旗下对位芳纶全家族产品亮相，为光通信行业带来光纤光缆非金属增强材料定制化解决方案。 　　针对通信光缆行业对产品性能提升的迫切需求，中化国际在本届展会上展示了对位芳纶长丝、短纤维、浆粕等产品，以及对位芳纶纱、对位芳纶阻水纱、对位芳纶撕裂绳、芳纶纤维增强塑料杆（AFRP）等四种光缆非金属增强材料。中化国际目前拥有5500吨/年对位芳纶产能，并正在推进2500吨/年扩建项目，预计2024年建成投产，届时公司对位芳纶总产能将达到8000吨/年。 　　大事件二：调研机构TrendForce最新发文称，预计2023年可折叠智能手机市场渗透率为1.6%，到2027年可能超过5%。根据该机构的预估，2023年折叠屏智能手机的出货量会飙升至1830万部，同比增长43%。然而，这只占今年智能手机总市场的1.6%。而到了2024年，折叠屏智能手机出货量将同比增长38%，出货量达到2520万部，市场份额将上升到2.2%。 　　大事件三：近日，湖北江陵县举行2023年三季度重大项目集中开工仪式，其中包括投资50亿元的华鲁恒升二期项目。华鲁恒升二期项目计划2024年10月投产，将与9月底投产、产值近百亿的华鲁恒升一期项目强力推进江陵县新能源新材料产业基地起势发展。 　　大事件四：据indianchemicalnews9月20日报道，陶氏公司在其位于德克萨斯州弗里波特（Freeport）的生产基地启动了一个新的MDI精馏和预聚体装置，正式投入商业运营。这项投资有助于优化陶氏现有的生产设施，并增强陶氏在汽车、建筑、消费品和工业市场等有较强吸引力的应用领域的领先地位。这个新的弗里波特（Freeport）MDI装置取代了陶氏在北美德克萨斯州拉波特（LaPorte）的产能，将向陶氏的客户额外提供30%的产品供应。在新MDI设施启动的同时，陶氏关闭了拉波特（LaPorte）工厂的聚氨酯生产设备。 　　大事件五：9月21日生态环境部消息，为切实履行《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，实现氢氟碳化物受控用途生产和使用总量在2024年控制在基线值的履约目标，根据《消耗臭氧层物质管理条例》有关规定，我部组织起草了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，现公开征求意见。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、赛轮轮胎、松井股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年09月22日，中信基础化工行业本周下跌0.58%，跑输沪深300指数1.39个百分点，在中信30个行业中排名第23。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是轮胎（1.56%）、食品及饲料添加剂（1.31%）、其他塑料制品（0.92%）、涤纶（0.85%）、碳纤维（0.65%），涨跌幅排名后五的板块依次是氨纶（-4.66%）、钛白粉（-4.07%）、氟化工（-2.53%）、氮肥（-1.99%）、橡胶助剂（-1.96%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是三氯甲烷（+13.06%）、二氯甲烷（+9.69%）、双氧水（+7.07%）、液碱（+6.74%）、DMC（+5.97%），价格跌幅前五的产品是氖气（-16.67%）、液氯（-10.00%）、电石（-7.40%）、硫酸（-1.15%）、烟嘧磺隆（-1.05%）。 　　基础化工行业周观点：氟化工方面，本周生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，明确HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　本周俄罗斯表示，为确保能源市场稳定，俄罗斯汽油和柴油的出口限制措施将持续到必要的时间。本周布伦特原油主力合约最高接近95美元/桶。受原油价格走强影响，涤纶长丝价格近期上涨。受亚运会影响，本周涤纶长丝部分装置减产，供应端有所缩减。当前行业库存较低，且“金九银十”旺季需求有望走高，建议关注具有规模、成本、技术优势的头部企业——新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料异氰酸酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（ 1） 国际原油价格震荡小涨。 9月 20 日当周， WTI 原油价格为 90.28 美元/桶，较 9 月 13 日上涨1.99%，较 8 月均价上涨 11.02%，较年初价格上涨 17.35%；布伦特原油价格为 93.53 美元/桶，较 9 月 13 日上涨 1.8%，较 8 月均价上涨 9.9%，较年初价格上涨 13.92%。 （ 2） 国产 LNG 价格上行。 截止到本周四，国产 LNG 市场均价为 4358 元/吨，较上周同期均价 4274 元/吨上调 84 元/吨，涨幅 1.97%。 （ 3） 国内动力煤市场价格偏强上行。 截止到本周四，动力煤市场均价为 816 元/吨，较上周同期均价上涨 70 元/吨，涨幅 9.38%。 　　基础化工板块市场表现回顾： 本周（ 9 月 15 日-9 月 22 日），基础化工板块表现劣于大盘，沪深 300 上涨 0.81%至 3738.93，基础化工板 块下 跌 0.74%；申万 一级行业 中涨幅前三 分别是通 信（ +2.97%）、非银金融（ +1.94%）、传媒（ +1.49%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ 板块下跌 0.32%，橡胶板块下跌 0.42%，化学制品板块下跌 0.55%，农化制品板块下跌 0.64%，非金属材料Ⅱ 板块下跌 0.67%，化学原料板块下跌 1.2%，化学纤维板块下跌1.92%。 　　赛轮轮胎、通用股份、玲珑轮胎三家公司公布 8 月单月经营数据。 据各公司公告， （ 1）赛轮轮胎 2023 年 8 月实现营业收入约24.71 亿元，同比增长约 14.32%；实现归属于上市公司股东的净利润约 3.26 亿元，同比增长约 165.08%。（ 2）通用股份 2023 年8 月预计实现营业收入约 5.23 亿元，同比增长约 35.70%、归属于上市公司股东的净利润约 4,285.30 万元，同比增长约 235.15％。（ 3）玲珑轮胎 2023 年 8 月实现销量约 662.56 万条，同比增长约22.00%；实现营业收入约 18.05 亿元，同比增长约 24.32%；实现归母净利润约 1.82 亿元，同比增长约 3390.64%。 　　轮胎公司 8 月经营数据简评：企业 8 月业绩亮眼，行业 3 季度同环比仍有改善。 我们认为从赛轮等轮胎企业公布的8月经营数据以及多个行业数据来看，轮胎行业 3 季度仍有同环比的改善。 （ 1）同比来看，美国去库存方面：美国进口半钢胎数量连续多月均与2021 年同期值相近，美国进口全钢胎数量在 7 月基本恢复至 2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束。（ 2）同比来看，国内开工率方面：今年国内全钢胎、半钢胎的开工率处于近几年来的较好水平， 3 季度（截止 9 月 23 日）国内全钢胎平均开工率 63.44%，比 2022 年增加 6.27pct，比 2021 年增加 8.09pct；半钢胎平均开工率 71.89%，比 2022 年增加 9.22pct，比 2021 年增加 18.68pct。我们认为国内开工率的提升主要由于国内疫情的消散，整体需求同比有改善；中国轮胎出口的需求旺盛，俄罗斯以及部分发展中国家对高性价比的中国轮胎需求旺盛。（ 3）环比来看，美国去库存方面：美国去库存环比影响减弱。 2023 年 5 月美国全钢胎进口量比 2021 年同期低了 10%以上，此后进口量逐渐好转，也就是 2 季度海外全钢胎仍有去库存影响， 3 季度环比 2 季度仍有这方面的行业利好存在。（ 4）环比来看，原材料价格方面：我们测算的综合原材料价格指数 3 季度（截止 9 月 23 日）的均价比 2021、 2022 年的同期分别低了 9.06%、 4.09%，但是环比2 季度上涨了 3.34%， 我们认为这主要是天然橡胶割胶量短暂受到雨水天气影响。我们认为，天然橡胶是长周期农作物，天气对其的影响是短期的；多个轮胎企业如赛轮、玲珑、三角、双星、正新等已经宣布涨价，价格涨幅在 2%-6%不等，能够部分减弱原材料涨价的压力；对于轮胎企业来说，订单的获得、销量的提升比原材料价格的波动对业绩的影响更重要。 　　重点标的： 赛轮轮胎、 确成股份、 通用股份。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险