伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入2.2亿元（+63.9%），实现归母净利润7056万元（+84.4%），实现扣非归母净利润6534万元（+141.6%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6791万元（+94.1%）。23H1业绩复苏明显。 　　23H1业绩符合预期，产品管线不断丰富。分季度看，23Q1/Q2单季度收入分别为0.96/1.24亿元（+76.6%/+55.3%），逐季回暖态势明显，基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲。单季度归母净利润分别为0.3/0.4亿元（+76.9%/+90.5%）。从盈利能力看，23H1全年毛利率71.4%，四费率41.8%，销售净利率32.1%（+3.58pp），盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外，公司23H1推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 　　磁刺激类产品增长强劲，基石业务全面复苏。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在40%，精神及神经总占比约在50%，医美及泌尿总占比在10%。23年上半年，公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，约为0.98亿元（+76.5%），增速强劲；电刺激产品收入约为0.3亿元（+15.4%）；电生理产品收入约为0.3亿元（+41.2%），耗材及配件实现营收约0.3亿元（+35.1%），均呈现较好的增长态势。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 　　持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.7、2.3、2.9亿元，对应EPS为2.42、3.37、4.27元，对应PE为26、19、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点事件：公司发布2023年中报，实现收入2.7亿元（+36.5%），实现归母净利润8933万元（+11.9%），利润受股份支付影响较大，剔除后归母净利润增速约为31% 　　23Q2业绩承压，订单交付受到短期波动。2023H1医用内筑镜收入2.1亿元（+46.3%），收入占比79%；光学产品收入0.6亿元（+7.3%），收入占比21%。其中2023Q2较2023Q1环比下降约20%，整体增速放缓，系史塞克1788推广有所延迟，其中摄像及供应链环节为推迟上市的主要原因。预计1788机型大批量推广上市将在2023Q4，在此前后，公司新订单预计将会落实及在手订单的交付亦将会回归正轨。 　　海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业超势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首届一指。2023年下半年，海泰新光将重点落实针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。 　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023年下半年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内镜的销售；2）开发鼻笑镜、神经内镜等小镜种；3）完成二代4K荧光内筑镜系统的国内注册：4）开发3D内疑镜摄像系统：5）建立起内镜系统的全国经销渠道：6）完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪开发和注册：7）持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务：8）开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。 　　整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业超势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放：2）二代荧光整机预计9月底有望获批上市。产品通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显：3）整机产品梯队初见维形，3D摄像系统已完成原理样机，预计23年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.9、2.6、3.1亿元。作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。

　　本周新药行情回顾：2023年9月4日-2023年9月8日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（14.5%）、德琪医药（5.8%）、天境生物（3.2%）、贝达药业（3.1%）、先声药业（2.6%）。跌幅前5企业：开拓药业（-10.9%）、益方生物（-9.4%）、永泰生物（-7.9%）、荣昌生物（-7.8%）、泽璟制药（-7.4%）。 　　本周新药行业重点分析：近期迈威生物二代ADC技术专利公开，该专利中迈威生物披露了其二代ADC药物设计思路。根据迈威生物ADC专利，其二代ADC技术主要针对第一三共技术平台中接头、毒素Dxd、以及释放单元GGFG进行了改造优化，有望带来差异化竞争优势。目前迈威生物已根据上述技术布局了Trop-2、B7H3等靶点ADC产品。 　　对比来看迈威生物二代ADC与第一三共DXd系列ADC药物具有较为相似的结构： 　　1）接头部分不同于传统MC接头，而是采用已经成功应用于Nectin-4ADC9MW2821中的可同时连接二硫键断裂后裸露的两个-SH的设计，可以实现高均一性的定点偶联（DAR值一般为4）； 　　2）释放单元不同于GGFG4肽，而是使用PEG-其他氨基酸肽段（例如缬氨酸-丙氨酸）； 　　3）payload为同样为依喜替康类似物，但与Dxd差异较大，与国内其他企业针对Dxd的改造有较大不同。 　　基于一代、二代ADC技术平台，目前迈威生物已在ADC领域布局多个药物，已有3款新型ADC药物（分别靶向Nectin-4、TROP2、B7-H3）进入临床开发阶段。其中，基于一代ADC技术的Nectin-4ADC9MW2821为国内进展最快的Nectin-4ADC，目前已披露积极的临床数据；公司预计将在ESMO2023年会上以口头报告的形式披露Nectin-4ADC的最新数据，相关数据值得期待。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，46个新药获批IND，22个新药IND获受理，7个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）9月6日石药集团RANKL抗体新药纳鲁索拜单抗获NMPA批准上市，用于治疗不可手术切除或手术切除可能导致严重功能障碍的骨巨细胞瘤成人患者。 　　（2）9月8日，中国国家药品监督管理局官网最新公示，由天坛生物子公司蓉生药业申请的注射用重组凝血因子Ⅷ已正式获批。 　　（3）9月7日绿叶制药宣布，其自主研发的创新制剂注射用戈舍瑞林微球已获得中国国家药监局批准新适应症，用于可用激素治疗的绝经前期及围绝经期妇女乳腺癌患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）9月4日，Seagen和Genmab联合宣布TFADC新药Tivdak治疗复发或难治性宫颈癌的三期临床innovaTV301在中期分析中达到OS主要终点，相比于化疗显著延长了OS。 　　（2）9月6日强生宣布EGFR/cMET双抗Amivantamab+化疗+/-拉泽替尼治疗奥希替尼耐药的三期临床试验MARIPOSA-2达到PFS主要终点，对奥希替尼后线治疗带来具有临床意义的PFS改善。 　　（3）9月7日，Alnylam宣布AGTsiRNA疗法Zilebesiran治疗高血压的二期临床试验KARDIA-1达到主要终点，治疗3个月时24小时平均收缩压呈剂量依赖性的显著下降。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

中心思想 资产重整驱动下的基本面反转 新里程（原恒康医疗）通过成功的破产重整，彻底化解了历史债务危机和商誉减值风险，实现了基本面的显著反转。在领先的医疗健康产业集团新里程健康成为新的控股股东后，公司治理结构得到优化，并引入了股权激励机制，为未来的业绩增长奠定基础。财务数据显示，公司已实现扭亏为盈，各项财务指标向好发展，资产负债结构显著改善。 医疗服务与医药工业双轮驱动的增长潜力 公司确立了“医疗服务+医药工业”双主业运营模式，其中医疗服务是核心驱动力。体内拥有11家医院，包括3家三级医院和7家二级以上综合或专科医院，并通过新院区建设和扩建项目持续提升服务能力和市场份额。同时，控股股东新里程健康旗下拥有庞大的优质体外医疗资产，并承诺在未来五年内择机注入上市公司，这将显著扩大上市公司的规模和市场领先地位。公司还积极响应老龄化趋势，通过“老年医院+老年照护中心”模式布局医养结合，有望抓住市场机遇，实现可持续发展。基于对体内外资产的综合估值，报告首次给予“买入-A”投资评级，并设定了5.17元/股的目标价，显示出对公司未来增长的强烈信心。 主要内容 重整后的战略转型与财务修复 1. 资产重整完成，医疗服务集团再次起航 1.1. 恒康医疗破产重整，公司更名为新里程 原上市公司恒康医疗因采取高杠杆、高溢价的收购方式进军医疗服务行业，导致商誉减值、债务暴雷等危机，连续多年亏损，并于2020年8月被债权人申请破产重整。 2022年6月，由国内领先的医疗健康产业集团北京新里程健康产业集团有限公司（简称：新里程健康）主导的重整计划执行完毕。 2022年8月，上市公司正式更名为“新里程”。 新里程健康作为产业投资人，联合合音投资、大河融智、深圳通芝康、五矿金通和成都振兴嘉业等财务投资人，以受让资本公积转增股本的形式共同投资17.9亿元参与上市公司重整。 新里程健康在整合恒康医疗后，在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数量达到3万张，每年提供医疗服务超过千万人次。 新里程健康的长期战略规划是以医疗服务为发展引擎与产业入口，逐步打造医疗、康养、医药、保险“四位一体”的健康产业格局。 根据重整方案，重整投资款将用于清偿债务、补充流动资金，并向独一味制药增资1亿元用于扩大药品品种和产能，2.5亿元用于康县中药产业园建设，未来3年内还将投入约1.5亿元发展日化用品，约8,000万元收购其他中医药企业。 新里程健康承诺在符合法律法规前提下，经批准后5年内择机将其合法拥有的或管理的优质医院或医疗相关资产注入上市公司，以解决同业竞争问题，并支持上市公司在3年内获得总额不低于30亿元的多种形式融资。 通过本次重整，上市公司债务危机得到妥善化解，一次性清偿部分债务，剩余债务按4%年利率偿还，并购基金问题也得到解决。重整完成后，公司信用资质得到修复，融资成本有望降低。 1.2. 股权变动完成，新里程健康成为公司新的控股股东 本次破产重整前，上市公司原实际控制人阙文彬先生持股比例为25.61%。 重整完成后，公司总股本扩充至32.64亿股，新里程健康成为公司新的控股股东，持股比例达到25.30%。 5名财务投资人的持股比例合计为17.55%，阙文彬先生的持股比例被稀释为11.22%。 公司于2022年12月公告“定增计划”，新里程健康计划进一步增持2.18亿股，完成后其持股比例将增至29%。 根据公司公告，控股股东新里程健康不存在实际控制人，其股权结构高度分散，最大股东CJ Healthcare持有24.26%股权，第二大股东YHU Medical持有20.67%股权，其他股东持股比例均未超过20%，使得上市公司成为公众企业。 1.3. 董事会换届完成，股权激励落地 2022年8月，公司新一届董事会换届完成，林杨林

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入23.1亿元（-16.7%），实现归母净利润2.4亿元（-12.6%），实现扣非归母净利润2.2亿元（-21.2%）。经营活动现金流净额1.3亿元（+48.4%）。 　　23H1常规业务步入稳态。23H1营业收入较22H1减少，主要因疫情封控结束，公司隔离防护用品销售收入下降至4.9亿元，同比下降59.4%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务H1收入为18.2亿（+16.5%），常规业务保持稳健增长。分季度看2023Q1/Q2单季度收入分别为13/10.1亿元（+2.8%/-33.1%），单季度归母净利润分别为1.5/0.9亿元（+30.9%/-43.1%），单季度扣非归母净利润分别为1.4/0.8亿元（+40.8%/-55.1%）。受国内对防疫类产品需求大幅下降和外汇亏损影响，23Q2收入和净利润增速出现下滑，随着国内外恢复常态化运营、医院端医疗活动复苏，预期下半年公司业绩会陆续好转。23H1毛利率为34.7%（+1.5pp），主要因1）基础护理、手术感控、造口业务线毛利率均有提升；2）原材料成本呈下降趋势所致。 　　隔离防护用品随疫情回落，海内外常规业务逐步发力。分业务看，23H1基础护理收入5.7亿元（+11.6%），维持稳健增长趋势；手术感控收入7.5亿元（+33.2%），主要因2022年12月收购的英国子公司RocialleHealthcare拓展了海外渠道所致；压力治疗与固定收入2.1亿元（-9%）；造口及现代伤口护理收入2.5亿元（+39%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现高增长，叠加上海亚澳并表所致；感控防护收入5.2亿元（-59.1%），主要因国内疫情得到有效管控，其中隔离防护用品收入下降至4.9亿元，同比减少59.4%。剔除疫情产品后，常规业务收入为18.2亿元（+16.5%）。分区域看，23H1国内收入11.7亿元（-35%），剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%）；海外收入11.4亿元（+17.6%），剔除隔离防护用品收入11.32亿元（+20.4%）。 　　多渠道协同提高市场覆盖率。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，23H1医院端新增1000家覆盖医院（合计覆盖医院数量达到8000多家）其中包括三甲医院1100多家、县级人民医院600家。零售端采取“线上+线下”协同发力，新增药店覆盖超1万家（合计12万余家药店门店），连锁药房终端覆盖率超20%；电商平台粉丝量达835万人。国内剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%），其中医院端业务收入4.3亿元（+6.2%），线上+线下零售端业务收入2.2亿元（+32.5%），主要因2023年1、2月份受疫情影响波及，医院端需求释放不完全，而零售端尤其是电商业务几乎不受疫情影响。2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司RocialleHealthcareLimited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润为5.9、7.4、8.8亿元，参考可比公司2024年的平均估值18倍PE，目标价49.86元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

中心思想 医美敷料领军者，双轮驱动促增长 敷尔佳作为医用敷料行业的领军企业，凭借其在专业皮肤护理产品领域的深耕，已在贴片类专业皮肤护理产品市场占据领先地位（2021年市占率第一）。公司成功构建了以II类医疗器械类产品为主、功能性护肤品为辅的双轮驱动产品矩阵，并辅以完善的线上线下多渠道销售体系及多样化的品牌推广策略，有效抢占消费者心智，巩固了市场先发优势。 市场潜力巨大，财务表现稳健 专业皮肤护理市场，特别是医用敷料领域，受益于医美市场崛起、消费者护肤理念升级及严格的行业监管，展现出可观的增长潜力（医用敷料近五年CAGR达86.3%）。敷尔佳凭借其强劲的盈利能力、持续优化的产品结构和充裕的现金流，展现出稳健的财务表现。公司在研发创新方面的持续投入，将进一步夯实其核心竞争力，有望在未来市场竞争中持续扩大领先优势。 主要内容 公司概况与市场地位分析 1. 敷尔佳：贴片式专业皮肤护理产品 2021年市占第一 发展历程：方向调整快速切入皮肤医学美容市场 公司成立于1996年，最初从事药品销售。20

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/9/4-2023/9/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为+0.46%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为-0.53%，创业板指跌幅为-2.40%，申万化工板块跑赢上证综指0.99个百分点，跑赢创业板指2.87个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为醋酸（+10.26%）、DMF（+8.77%）、炭黑（+6.82%）。①醋酸：需求增加，企业挺价，带动价格上行。②DMF：供应减少，需求好转，带动价格上行。③炭黑：需求回暖，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-9.25%）、草甘膦（-3.23%）、TDI（-2.22%）。①液氯：需求不足，导致价格下降。②草甘膦：需求疲软，导致价格下降。③TDI：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+100.23%）、PET（+66.75%）、涤纶短纤（+36.38%）、DMF（+23.34%）、黄磷（+20.61%）。周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-175.16%）、PTA（-75.19%）、己二酸（-51.63%）、热法磷酸（-25.96%）、顺酐法BDO（-25.27%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有124家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修6家，重启7家。本周新增检修主要集中在丙烯、己二酸，预计2023年9月中旬共有25家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给缩减，油价大幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给缩减，油价大幅上涨。供给方面，沙特通讯社SPA报道称，沙特将把石油自愿减产100万桶/日的期限再延长三个月，直至2023年12月底。在接下来的10月、11月和12月，沙特的原油产量将约为900万桶/日。报道还援引该国能源部官员的话称，沙特额外自愿减产是为了加强OPEC国家的预防努力，目的是支持石油市场的稳定和平衡，此外将每月对自愿减产决定进行审查，以便基于市场条件，考虑进一步减产或增产。库存方面，美国石油协会（API）发布数据显示，截至9月1日当周，美国原油库存减少约550万桶，汽油库存减少约510万桶，而馏分油库存增加约30.6万桶。受访分析师此前预计，上周美国原油库存下降210万桶，馏分油库存增加20万桶，汽油库存减少100万桶。需求方面，美国商务部最新发布的数据显示，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出7月增长了0.8%。以个人消费支出(PCE)价格指数衡量的通胀7月增长0.2%，与6月份的涨幅持平。受此影响，美联储9月维持利率不变的预期升温，通胀放缓加剧了人们的乐观情绪，认为央行可能已经完成加息，并可能实现“软着陆”。 　　LNG：市场供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：华中地区设计产能为500万方/天的装置已于昨日正式生产另近期局部储备库开始对外出货，市场供应主体增加。且海气后续船期较多，整体进口供应较为充足。需求方面：市场下行趋势明显，下游买气不佳虽液厂持续让利销售但出货量仍不及预期，需求一再走弱液价缺乏动力支撑。需求面未见明显利好，9月中旬原料气竞拍将启，市场多随竞拍结果调控价格。下游接货积极性减淡，打击经销商拿货心理。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至9月1日当周，美国石油和天然气钻机运营数量为631台，比一周前减少1台，创下2022年2月以来的最低水平，这也是过去18周里第17次减少钻机运营数量。目前钻机总量比去年同期的760台减少129台或17%。 　　2、磷肥及磷化工：一铵、磷酸氢钙价格上涨，磷酸铁价格稳定。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场需求旺盛，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工61.53%，平均日产3.42吨，周度总产量为23.98万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅度提升，影响因素主要有云南某大厂检修结束恢复正常生产，甘肃某厂产能继续释放，日产量小幅提升。另外，本周华中地区部分厂家日产量小幅下调。整体来看，市场供应增加有限，开工小幅提升。需求方面：国内复合肥市场坚挺运行。当前企业交付前期收款订单为主，主产区大厂开工多保持在中等偏高负荷；东北地区个别企业恢复开车，低负荷运行；另外，受到原料价位较高、钾肥现货供应偏紧等因素影响，个别中小型复合肥企业适当调整开工。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷在50.10%，较上周减少0.20%，市场开工保持稳定。 　　磷酸氢钙：市场供给趋紧，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：云南地区个别企业表示因原料硫酸供应紧张，日产量有所下降，四川1企业装置恢复生产；多数企业排单量可执行1个月至1个半月。厂家正常发运，经销商市场因需求不佳，出货表现较慢。行情库存水平偏低，多数企业表示无库存积压。需求方面：终端市场备货充足，部分表示备货已至10月中下旬至11月初。本周磷酸氢钙市场厂家新单成交量较为稀少，部分下游采购需求转移至经销商市场前期低价合同订单。 　　磷酸铁：市场供需平衡，磷酸铁价格稳定。供应方面：9月，需求端传统旺季，下游铁锂行业开工率上升，对磷酸铁的需求订单窄幅增多，场内询单

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入1.7亿元（+19%），实现归母净利润0.44亿元（+18.6%），实现扣非归母净利润0.38亿元（+19.9%）。经营活动现金流净额0.9亿元（+35.7%）。 　　23H1符合预期，业绩恢复快速增长事态。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入分别为0.7/1亿元（-1.7%/+37.1%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-14%+37.3%），单季度扣非归母净利润分别为0.1/0.3亿元（-17.3%/+39.5%）。从盈利水平看，23H1毛利率为89%（-0.4pp）。23Q1受到1）全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，2）春节假期的双重因素影响，医院端需求低迷。2月开始逐步恢复，2、3月营收分别为2kw、4kw，手术量复苏明显趋势向好。23Q2营收达到1亿元，同比增长37.3%，恢复趋势良好。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续高增长。分业务看，23Q2三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长26.8%（其中人工生物心脏瓣膜实现收入3234万元，同比增长29.5%），先天性心脏病植介入治疗收入同比增长44.6%，外科软组织修复板块收入同比增长44.6%。人工心脏瓣膜继续引领公司增长。人工生物心脏瓣膜牛心包瓣销量超过3700枚（+16%），其中23Q2同比增长约38%， 　　持续加大研发，在研产品有序推进。23H1公司研发费用3569万元（+41%），占营收比重达23.5%，公司持续加大研发项目投入，尤其是各瓣位分体式介入瓣的研发，通过配置数字化与AI资源实现分体式系列介入瓣产品的高端智造。公司核心在研产品有序推进，1）在心脏瓣膜修复与置换板块：介入瓣中瓣Renato®和经导管主动脉瓣系统Renatus®均获批为创新通道产品，Renato®已提交注册申请，和微创限位可扩主动脉瓣正在进行体外验证。Renatus®将于23年9月初提交产品注册。限位可扩张人工生物心脏瓣膜品已于2023年8月批准注册。预置主动脉瓣预期2023Q4启动临床试验。新型二尖瓣成形环有望在23年底完成产品注册审评。2）在先天性心脏病植介入治疗板块，Salus®介入肺动脉瓣及输送系统的多中心临床试验已完成全部患者入组；卵圆孔未闭封堵器及输送系统拟于2023年9月正式启动以注册为目的的多中心临床试验。3）在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组，预计2023年3季度提交产品注册申报；公司血管生物补片已提交注册申请并已通过专家审评会，目前正在针对发补问题进行回复。消化外科生物补片已完成全部临床前研究。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.3、1.6、2亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　老百姓(603883) 　　事件： 　　2023年8月31日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入108.11亿元，同比增长20.24%；归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%；扣非归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。2023Q2单季度公司实现营业收入53.70亿元，同比增长10.72%；归母净利润2.22亿元，同比增长3.36%，扣非归母净利润2.09亿元，同比增长2.57%。 　　点评 　　业绩稳健增长，中药及非药品类增长较快 　　分业务看，2023H1，公司医药零售业务实现收入88.97亿元，同比增长17.31%，零售业务毛利率37.08%，同比增长0.74pct；药品批发业务实现收入18.10亿元，同比增长36.05%，批发业务毛利率11.50%，同比下滑0.34pct。分产品看，2023H1中西成药实现收入83.77亿元，同比增长17.01%；中药实现收入7.74亿元，同比增长39.66%；非药品实现收入16.60亿元，同比增长29.94%。 　　聚焦+下沉，加速门店拓展 　　2023H1公司新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家；门店总数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。2023H1公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 　　短期业绩受政策影响出现波动，长期有望释放门诊统筹红利 　　截至6月底，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，已纳入门诊统筹管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升，2023Q2两年以上可比店销售额增速来看，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。随着政策对于社会药房“应纳尽纳”的总方针逐步落地，门诊统筹药店数量及占比的持续提升将逐渐减弱客户回流医疗机构的影响。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，业绩表现稳健。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.81/301.64/374.81亿元，归母净利润预测维持9.96/12.09/15.08亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

中心思想 HPV疫苗市场潜力显著拓宽 默沙东九价HPV疫苗新适应症（预计为男性适应症）的申报，有效缓解了市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧，并显著扩大了该疫苗的市场潜在空间。2023年上半年，四价和九价HPV疫苗批签发量分别实现28.50%和57.85%的强劲增长，显示出市场需求持续旺盛。 多元化产品管线驱动未来增长 智飞生物持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长12.55%，研发人员增长26.43%。公司已形成清晰的疫苗产品梯队，包括在审评中的23价肺炎疫苗、四价流感疫苗，以及已完成临床试验的二倍体狂苗、三价流感疫苗。未来2-3年内，15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等新品种有望陆续上市，为公司提供持续的业绩增长动力。 主要内容 HPV疫苗市场前景分析 男性适应症申报扩大市场空间 近日，默沙东九价HPV疫苗新适应症上市申请获得受理，预计此次申报的是男性适应症。此举有望缓解市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧，因为男性适应症的拓展将进一步扩大HPV疫苗的市场潜在空间，延长其生命周期。目前九价HPV疫苗已拓展用于9-45岁女性接种。 HPV疫苗批签发数据强劲增长 2023年上半年，HPV疫苗市场继续保持强劲增长势头。其中，四价HPV疫苗批签发量达到627万支，同比增长28.50%；九价HPV疫苗批签发量达到1468万支，同比大幅增长57.85%。 公司自主产品与研发管线 其他疫苗产品批签发情况 除HPV疫苗外，公司代理的其他疫苗产品也表现良好。2023年上半年，五价轮状疫苗批签发660万支，同比增长36%；23价肺炎疫苗批签发81万支；灭活甲肝疫苗批签发31万支。在自主产品方面，ACYW135疫苗批签发340万支，同比增长93%；AC多糖疫苗批签发45万支；Hib疫苗批签发57万支。 研发投入与未来产品布局 公司持续推进研发管线，为未来几年提供增长动力。2023年上半年，公司研发投入达5.83亿元，同比增长12.55%，占自主产品收入的67.84%。研发人员数量增至818人，较上年同期增长26.43%。目前，公司管线品种已形成明显梯队：23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已在生产审评中；二倍体狂苗、三价流感疫苗已完成临床试验。预计从2024年开始，自主产品占比有望不断提高。此外，15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等品种也有望在2-3年内上市，持续贡献业绩增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 根据公司半年报情况，国盛证券调整了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.27亿元、117.32亿元和138.31亿元，同比分别增长26%、23%和18%。对应2023-2025年的PE分别为12倍、10倍和8倍。 投资评级与风险提示 国盛证券维持对智飞生物的“买入”评级。同时提示风险，包括HPV疫苗销售低于预期以及产品研发进度的不确定性。 总结 智飞生物受益于默沙东九价HPV疫苗男性适应症的申报，市场潜在空间进一步扩大，且HPV疫苗批签发数据持续强劲增长。公司在研发方面持续投入，构建了多元化的产品管线，多个自主研发疫苗品种有望在未来几年内陆续上市，为公司提供新的业绩增长点。基于此，国盛证券上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，但需关注HPV疫苗销售及产品研发进度的潜在风险。