益丰药房(603939) 　　主要观点： 　　事件 　　益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 　　事件点评 　　公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好 　　公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 　　23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 　　门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家 　　公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 　　持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万 　　公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　投资建议 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 　　我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司营业收入约 1.42 亿元（ yoy+16.58%），归母净利润 215.54 万元（ yoy+44.60%）。 销售毛利率约 67.64%。 　　其中， 公司 2023Q2 营业收入 0.90 亿元（ yoy+35.83%），归母净利润 1148.15 万元（ yoy+594.98%）。 　　点评： 　　三维电生理手术快速增长， 23Q2 收入增长符合预期 　　2023Q2 公司实现收入 0.90 亿元，环比 2023Q1 的 0.52 亿元增长约 72.62%。 2023Q1，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升， 公司产品价格体系调整完成， 终端植入使用量快速上升，同时经销商观望减少拿货的影响也消除。 　　2023 年上半年，公司电生理手术量快速提升，同比增长超过 50%，截至 2023 年二季度末，公司三维手术累计超过 4 万例，累计覆盖医院900 余家。 同时， 公司全面开展 TrueForce 压力导管商业化推广， 该导管是首款国产品牌的压力射频消融导管， 自 2023 年 2 月上市后已在 26个省市完成了 300 余例射频消融手术。 　　冷冻消融产品获批，房颤解决方案完整 　　公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于 8 月 24 日公告正式获得 NMPA 批准，标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程。 房颤冷冻消融相比于传统的射频消融，冷冻消融具有术式相对简单、学习曲线短、结果可重复性好等优势。 冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管，公司目前能提供两种术式来解决房颤问题，能满足不同资历的医生的需求。目前，公司压力导管的手术数已经完成了 300 多例，公司在房颤术式是国产公司的领导者，持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势。 　　除冷冻消融和射频消融外，公司也在脉冲消融技术路线加大投入，公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司，预计将持有商阳医疗 15.00%的股权。 商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段，预计 2025年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 通过投资商阳医疗，公司将进一步完善在 PFA 领域的研发布局。 　　在研管线丰富，后续商业化可期 　　公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。（ 1） 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年年内完成； （ 2） 公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022 年12 月递交国内注册，预计 2023 年底获批；（ 3） 肾动脉消融导管于今年 3 月份完成首例临床入组； （ 4） 公司持续推进与 Stereotaxis 的合作深度，公司的三维标测系统目前已具备支持远程手术条件，双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变， 预计 2023-2025 年公司收入分别为 3.41 亿元、4.87 亿元和 6.98 亿元，收入增速分别为 31.0%、 42.9%和 43.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 0.17 亿元、 0.49 亿元和 0.91 亿元，增速分别为 483.8%、 181.7%和 86.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 0.04 元、 0.10 元和 0.19 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为 503x、179x 和 96x， 公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家， 房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 　　2023年Q2实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52.19%。 　　事件点评： 　　受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司2023Q2收入增长承压 　　2022Q2由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和PCR仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在10亿元左右，扣掉后2022Q2其他业务收入约为17.84亿元，2023Q2公司收入约18.64亿元，同比略有增长。 　　创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长 　　2023年上半年，公司医疗器械板块收入约20.16亿元，同比下降约32.58%，不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 　　药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点 　　药品：2023年上半年药品板块收入16.0亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元，其中2023Q1同比增长4%，2023Q2同比下降22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品业务实现良好增长。 　　医疗服务：2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。2023Q1同比增长16%，2023Q2同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AICGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司营业总收入为100.54亿元、117.57亿元、136.91亿元（前次预测为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为22.06亿元、26.68亿元、31.24亿元（前次预测为25.36亿元、29.84亿元、34.82亿元），同比增长0.1%、20.9%、17.1%。EPS为1.17元、1.42元、1.66元，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　创新产品放量不及预期风险。

# 中心思想 本报告对大参林（603233）2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与门店扩张提速：** 公司2023年上半年营收和净利润均实现稳健增长，同时门店扩张速度加快，尤其是在新区域的布局上。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年归母净利润将保持增长态势，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2023年上半年，大参林实现营业收入119.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.5%。第二季度，公司实现营业收入60.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润4.2亿元，同比增长27.5%。 ## 门店扩张策略 * **新区域拓展与并购：** 公司积极拓展新区域市场，上半年新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。通过并购快速进入新区域或提升弱势区域内的规模，例如在西安、山西、辽宁等地积极寻找并购标的。 * **门店数量增长：** 截至2023年上半年末，公司共有11989家连锁门店（含加盟店3087家），覆盖19个省份。上半年净增1944家门店，包括自建门店610家、加盟门店1080家和并购门店362家。 ## 业务发展分析 * **处方药外流承接：** 截至2023年上半年末，公司拥有DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家。 * **非药品类高速增长：** 分产品来看，中西成药收入同比增长23.9%，中参药材收入同比增长19.8%，非药品收入同比增长28.1%，非药品类增长最快，主要受益于消费者保健及健康意识的提升。 * **区域市场发展：** 公司在各地区发展均衡，华南市场销售额增长18%，华中市场增长14.6%，华东市场增长35.9%，东北、华北、西北及西南市场销售额增长72.1%，主要得益于门店并购带来的销售增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.5亿元、20.2亿元，对应同比增速为26.7%/25.8%/22.3%。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情不确定性 * 门店扩张或不及预期 * 药品降价风险 # 总结 大参林2023年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现显著增长。公司通过积极的门店扩张策略，尤其是在新区域市场的拓展和并购方面，实现了规模的快速扩张。非药品类业务的高速增长和处方药外流的承接也为公司业绩增长提供了有力支撑。维持“买入”评级，但需关注疫情、门店扩张和药品降价等风险因素。

中心思想 医药市场估值底部，结构性亮点显现 2023年上半年，中国生物医药二级市场持续震荡，估值已处于历史底部，配置性价比凸显。截至2023年9月1日，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，整体市值占A股总市值7.5%，处于低位水平。公募基金对医药的重仓配置占比略有上升至11.1%，但仍处于低位，且持仓持续聚焦于优质行业龙头。 宏观承压下子板块分化显著 尽管2023年上半年中国医药制造业整体收入同比下降10.7%至1.25万亿元，利润同比下降18.8%至1794.6亿元，显示出短期宏观承压，但各子板块表现分化严重。其中，中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，收入和/或利润实现稳健增长或强劲复苏。而CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期压力，但长期成长逻辑不变。 主要内容 二级市场表现与基金配置分析 估值低位与配置性价比 2023年上半年，医药二级市场呈现震荡下跌态势，截至9月1日，医药板块TTM估值已降至26.2倍，处于历史底部区间，配置价值显著提升。截至6月30日，A股医药公司总市值达6.9万亿元，占A股总市值比重为7.5%，较23Q1环比下降0.4个百分点，显示板块市值处于低位。 公募基金持仓聚焦龙头 2023年Q2，公募基金医药重仓市值达3400.5亿元，占公募基金重仓总市值的11.1%，环比上升0.3个百分点。其中，医药主题基金医药重仓占比为33.0%，环比下降2.8个百分点；非医药主题基金医药持仓占比为7.7%，环比上升0.5个百分点。公募基金持仓持续聚焦各子板块的优质行业龙头，如迈瑞医疗（医疗器械）、恒瑞医药（创新药）、药明康德（CXO）、爱尔眼科（医疗服务）、同仁堂（中药）等，显示出对行业长期价值的认可。 行业宏观数据与子板块业绩概览 医药制造业整体承压 根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入为1.25万亿元，同比下降10.7%；累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。这反映了行业在后疫情时代面临的短期调整和高基数效应。 A股医药上市公司业绩分化 对509家A股医药类上市公司的数据分析显示，2023年上半年收入增速较快的三个板块是零售药店（+20.9%）、医药流通（+14.1%）和中药（+14.1%）。归母净利润增速较快的三个板块是中药（+42.3%）、医疗设备（+28.5%）和零售药店（+24.6%）。2023年Q2，收入增速最快的三个细分板块为零售药店（+15.9%）、医疗器械（+15.0%）和医药流通（+13.8%）；归母净利润增速最快的三个细分板块为中药（+33.1%）、医疗设备（+28.7%）和零售药店（+17.1%）。 各子板块深度分析 CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变 21家CXO公司2023年上半年合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%；合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。其中，Q2单季度营收同比下滑1.9%，归母净利润同比下滑20.1%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为41.8%（同比+1.7pct），归母净利率为24.7%（同比-2.8pct）。德邦医药认为，2022年高景气度和新冠大订单导致高基数，2023年短期承压，预计2024年以后将重回增长轨道，建议关注药明康德、药明生物等行业龙头。 化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复 84家化学制剂公司2023年上半年实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。Q2单季度营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长2.8%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为52.5%（同比-0.61pct），归母净利率为9.72%（同比+0.05pct）。德邦医药认为，随着集采影响逐步出清和创新药管线逐步成型，板块估值有望从修复走向重估成长行情。 中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确 73家中药公司2023年上半年实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。然而，Q2单季度营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长33.1%，显示出强劲复苏。上半年净利润下滑主要系部分公司核心新冠相关品种承压所致。盈利能力方面，上半年整体毛利率为46.0%（同比+1.0pct），归母净利率为12.2%（同比+2.4pct）。德邦医药指出，中药板块政策支持力度大，成长逻辑明确，估值性价比再度凸显，建议关注太极集团、同仁堂、华润三九等。 医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼 24家医疗服务公司2023年上半年实现营收532.9亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。Q2单季度营收同比下降2.4%，归母净利润同比下降19.6%。整体下滑主要受金域医学、迪安诊断等诊断业务公司收入承压影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为36.3%（同比-1.09pct），归母净利率为9.39%（同比-1.13pct）。德邦医药强调，后疫情时代诊疗活动复苏强劲，兼具刚性与消费属性的眼科板块表现亮眼，如爱尔眼科（+26.4%）、华厦眼科（+26.3%）等。 生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长 43家生物制品公司2023年上半年实现营收700.7亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。Q2单季度营收同比增长8.0%，归母净利润同比下降0.9%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为58.0%（同比-5.6pct），归母净利率为21.8%（同比-3.0pct）。德邦医药看好下半年生物制品持续复苏。 疫苗：Q2业绩承压，看好下半年恢复 11家疫苗公司2023年上半年实现营收351.1亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要受万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗高基数影响。Q2单季度营收同比增长4.3%，归母净利润同比减少25.2%。德邦医药看好常规成人疫苗在下半年实现较快增长。 血制品：静丙需求旺盛，其他品种有所影响 6家血制品公司2023年上半年实现营收108.8亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。Q2单季度营收同比下滑7.9%，归母净利润同比下滑9.5%。德邦医药认为，静丙需求持续旺盛，采浆量有望逐步提升，看好下半年血制品行业供需两旺。 医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长 118家医疗器械公司2023年上半年实现营收1087.8亿元，同比下滑34.9%；实现归母净利润222.7亿元，同比下滑59.5%。Q2单季度营收同比下滑21.4%，归母净利润同比下滑35.2%。整体下滑主要受疫情高基数影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为53.01%（同比-6.36pct），归母净利率为20.47%（同比-12.44pct）。德邦医药预计下半年随着基数出清和常规诊疗恢复，器械板块业绩将进一步改善。 医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动 35家医疗设备公司2023年上半年实现营收479.4亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。Q2单季度营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长28.7%。德邦医药认为，新基建、国产替代和出口加速将持续拉动医疗设备稳健增长。 医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点 39家医疗耗材公司2023年上半年实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%；实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。Q2单季度营收同比下滑11.9%，归母净利润同比下滑20.9%。德邦医药预计，疫后手术量恢复和集采落地将推动高值耗材表现亮眼，普耗/低耗类有望在下半年走出高基数影响，迎来经营拐点。 IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量 43家IVD公司2023年上半年实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%；实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。Q2单季度营收同比下滑52.6%，归母净利润同比下滑73.4%。德邦医药指出，剔除防疫高基数影响，常规诊疗恢复带动IVD试剂消耗提升，化学发光、凝血类快速增长，国产头部企业有望受益于集采实现份额提升。 医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善 医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期 24家医药流通公司2023年上半年实现营收4650亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。Q2单季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比下降18.7%。德邦医药认为，医药流通行业将持续受益于两票制带来的行业集中度提升，特色业务将助力经营持续改善。 药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲 8家零售药店公司2023年上半年实现营收534.1亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。Q2单季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长17.1%。德邦医药认为，短期受疫情高基数和消费环境影响，增速有所放缓，但中长期药房集中度提升和处方外流大逻辑不变，扩张逻辑下确定性强劲。 科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点 17家科研服务公司2023年上半年实现营收70.2亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要受2022年新冠业务高基数及2023年工业端不及预期影响。Q2单季度营收同比下降4.6%，归母净利润同比下降54.7%。德邦医药认为，科研端有望持续复苏，海外市场快速增长，建议关注业绩确定性强且长期逻辑顺畅的头部科研服务公司。 总结 2023年上半年，中国生物医药行业在二级市场估值处于底部，配置性价比高。尽管宏观数据显示医药制造业整体收入和利润短期承压，但各子板块表现呈现显著分化。中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，展现出强劲的增长或复苏态势。中药板块受益于政策支持和明确的成长逻辑，业绩持续靓丽；医疗设备得益于新基建和出口拉动，实现稳健增长；零售药店和医药流通在后疫情时代恢复性增长，长期经营改善可期。 然而，CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期业绩压力。CXO和IVD板块受高基数影响，表观数据下滑，但其长期成长逻辑和常规业务的恢复性增长依然值得关注。医疗服务中的眼科赛道表现持续亮眼，显示出消费医疗的韧性。生物制品整体持续复苏，疫苗和血制品在剔除高基数影响后，下半年有望迎来反转。科研服务板块在科研端保持稳定增长，工业端则静待拐点。 展望未来，行业面临集采范围扩大、竞争格局恶化以及整体增速不及预期的风险。然而，在估值低位和结构性亮点并存的背景下，投资者应关注那些具备核心竞争力、创新能力强、受益于政策支持或市场需求复苏的细分领域龙头企业。

　　老百姓(603883) 　　事件 　　老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 　　事件点评 　　上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定 　　公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 　　公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家 　　2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 　　处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化 　　公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 　　新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万 　　公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 　　同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9亿元（+16.8%）；2023Q2公司实现收入53.7亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+2.6%）。 　　二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。 　　聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1末，公司全国新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家（含直营门店8524家）。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3亿元，收购药店351家（报告期内签订收购协议的门店数）。 　　聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司020外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　投资要点 　　2023年中报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 　　2023H1板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。 　　1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1CRO、CDMO收入+6.4%，归母-6.9%，经调整None-IFRS归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。 　　2）细分来看，CDMO剔除大订单扰动高速增长，CRO受投融资影响增长略有放缓：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前CRO：源于投融资波动影响需求，临床前CRO收入+14.8%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。 　　3）项目转移持续：2023H1国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp）； 　　4）产能不断落地，新建产能逐步放缓：2023H1固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。 　　5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1前五家收入规模占比升至71.0%（+1.1pp）。 　　投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会： 　　1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2023H1CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 　　2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

中心思想 华熙生物业绩承压下的结构性亮点与战略调整 华熙生物在2023年上半年面临整体业绩增长放缓和净利润下滑的压力，但其核心业务板块表现出显著的结构性差异。报告指出，公司上半年实现收入30.76亿元，同比增长4.8%，归母净利润4.25亿元，同比下滑10.3%。其中，第二季度收入17.70亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.24亿元，同比下滑18%。净利润下滑主要受功能性护肤品业务进入战略调整期影响。然而，医疗终端和原料业务受益于疫情后的市场复苏和公司国际化战略的推进，持续保持强劲增长，成为支撑公司业绩的关键驱动力。 业务分化与未来增长潜力 尽管功能性护肤品业务短期承压，但公司已积极进行多层次战略调整，旨在中长期重回快速增长轨道。同时，原料板块凭借医药级原料的国际化战略和化妆品级原料的服务转型，预计将实现稳健增长。医疗终端板块则受益于诊疗复苏、医美业务变革、骨科业务市场份额提升以及眼科业务的拓展，展现出可观的全年增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司作为国内透明质酸（HA）龙头的地位，给予2023年52倍PE的溢价估值，目标价为110.76元人民币，反映了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 原料板块：1H23收入稳健增长，年内看好医药级原料国际化战略驱动 华熙生物的原料板块在2023年上半年表现出色，实现收入5.67亿元，同比增长23.2%，显示出强劲的增长势头。 产品结构优化与高毛利业务占比提升：在原料板块中，医药级、化妆品级和食品级原料分别贡献了38.9%、32.7%和10.4%的收入。值得注意的是，高毛利的医药级透明质酸原料业务占比进一步提升，这有助于优化公司整体盈利结构。 医药级原料的国际化战略驱动：报告强调，医药级原料业务的稳健增长主要得益于公司国际化战略的高效推进。预计年内公司在欧洲、亚洲和美洲等地的销售将持续放量，进一步巩固其在全球医药级透明质酸市场的地位。 化妆品级原料的服务转型：化妆品级原料业务的增长则受益于公司从单纯产品销售向提供综合服务转型的策略，预计年内将实现稳健增长。 食品级原料的稳定贡献：食品级原料业务预计年内收入体量将保持稳健，为原料板块的整体增长提供稳定支撑。 医疗终端板块：诊疗复苏驱动1H重回快速增长轨道，看好全年增长可观 医疗终端板块在2023年上半年实现了显著的业绩增长，收入达到4.89亿元，同比大幅增长63.11%，成为公司业绩增长的重要引擎。 皮肤类医疗产品销售强劲修复：该板块的快速增长主要归因于皮肤类医疗产品销售的显著修复，上半年实现收入3.26亿元，同比增长56.8%。这表明疫情后医疗美容和皮肤健康市场的需求正在迅速恢复。 骨科注射液市场份额提升：骨科注射液业务也表现亮眼，“海力达”产品在2023年上半年收入同比增长40%，并且全国覆盖医院数量超过6000家，受益于带量采购政策，市场份额进一步提升。 2023年全年增长展望：展望2023年全年，报告对医疗终端板块的收入持续高增长持乐观态度。 医美业务复苏与变革：医美业务预计将受益于过去1-2年间的经营变革以及终端诊疗量的进一步修复，全年有望实现可观增长。 骨科业务新品推广与市场占有率攀升：骨科业务将受益于部分产品带量采购的持续推进和新品的有效推广，市场占有率有望持续攀升。 眼科业务拓展：眼科业务中的“海视健”产品已在重点省份实现挂网销售，预计将持续推动收入端向好发展。 功能性护肤品&功能性食品：护肤品业务迈入战略调整期 功能性护肤品和功能性食品板块在2023年上半年呈现出不同的发展态势，其中护肤品业务进入战略调整期。 功能性护肤品业务阶段性承压：功能性护肤品板块在2023年上半年收入为19.66亿元，同比下滑7.6%，增长面临阶段性压力。 主要品牌业绩下滑：具体来看，润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活等主要品牌的上半年收入同比分别下滑2.0%、10.1%、16.8%和29.6%。 战略调整原因：业绩下滑的主要原因是公司在消费者需求修复和流量红利趋缓的背景下，主动进行了战略调整。 中长期增长展望：报告预计该板块全年收入将持平，但中长期有望重回快速增长轨道。公司目前已针对品牌、渠道、定价和业务结构进行了多层次的战略调整，以适应市场变化并激发新的增长动能。 功能性食品板块持续深耕大单品策略：功能性食品板块在2023年上半年实现收入3291万元。公司看好其持续深耕大单品策略，例如聚焦“水肌泉”和“黑零”等核心品牌，并计划开发更多针对美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康等领域的产品，以满足多元化的市场需求。 总结 华熙生物在2023年上半年展现出其业务结构的韧性与战略调整的决心。尽管功能性护肤品业务因战略调整而面临短期业绩压力，导致公司整体净利润同比下滑10.3%，但其原料板块和医疗终端板块表现强劲，分别实现23.2%和63.11%的收入增长，有效对冲了部分负面影响。原料业务受益于医药级原料的国际化战略和化妆品级原料的服务转型，而医疗终端业务则得益于诊疗复苏、医美业务变革以及骨科和眼科业务的拓展。公司对功能性护肤品业务的战略调整旨在优化品牌、渠道、定价和业务结构，以期在中长期重回快速增长轨道。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司作为透明质酸龙头的市场地位，给予溢价估值，目标价110.76元，反映了市场对其长期增长潜力的信心。投资者需关注线上销售放缓和新品放量不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 迈得医疗2023年上半年业绩实现高速增长，营业收入和归母净利润同比大幅提升，盈利能力显著增强。这主要得益于核心业务订单的有效执行、产能利用率提高以及成本控制。 隐形眼镜CDMO开辟新增长点 公司战略性布局隐形眼镜CDMO业务，利用自身自动化优势和引入的专业经验，有望在中国隐形眼镜市场的高景气度下，成功打造新的业绩增长曲线，为公司未来发展提供新的动力。 主要内容 核心业务收入表现亮眼 2023年上半年，迈得医疗实现营业收入1.98亿元，同比增长48.37%，符合市场预期。第二季度营业收入1.25亿元，同比增长53.84%。 收入增长主要得益于订单的有序生产、产能利用率提升、持续技术创新、工艺改进及新市场开拓。公司新增了玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机等设备。 具体业务板块表现强劲：安全输注类单机收入3101.5万元，同比增长49.9%；血液净化类单机收入742.5万元，同比增长101.2%；安全输注类连线机收入1.10亿元，同比增长77.9%。 盈利能力显著增强与订单保障 上半年归母净利润3987万元，同比增长277.1%；归母扣非后净利润3371万元，同比增长338.9%。第二季度归母净利润2646万元，同比增长224.0%；归母扣非后净利润2233万元，同比增长261.0%。利润增速远超收入增速。 盈利能力大幅提升，管理费用率同比下降5.29个百分点，研发费用率同比下降6.74个百分点，主要原因在于收入快速增长以及部分研发项目形成销售后从研发费用转出。 截至报告期末，公司合同负债达1.11亿元，较期初的6005万元增长84.9%，这反映了公司充足的在手订单，为后续业绩增长提供了有力保障。 战略布局隐形眼镜CDMO市场 根据Statista数据，2022年中国隐形眼镜市场规模已超过10亿美元，预计2022-2027年复合年增长率（CAGR）为8.91%，行业景气度高，受益于近视人数增加和颜值经济。 隐形眼镜生产集高分子、光学、机械等多学科于一身，协同实现高产能与高良品率难度大，目前90%的大陆品牌依赖中国台湾和韩国代工。 迈得医疗于2022年5月成立全资子公司“浙江迈得顺”布局隐形眼镜CDMO业务，并引入望隼科技子公司江苏视准的古总担任运营总监，结合公司自动化优势和台资经验，推动业务顺利进展。 目前已产出样片并进入验证阶段，多项在研项目正在推进中。此举有望解决中国台湾代工可能存在的交货期不稳定和关税问题，为公司打造第二增长曲线。 总结 迈得医疗2023年上半年表现出强劲的业绩增长势头，核心业务收入和净利润均实现大幅提升，盈利能力显著改善。公司通过技术创新和市场拓展巩固了在安全输注和血液净化自动化设备领域的优势。同时，公司积极响应市场需求，战略性进入高增长的隐形眼镜CDMO市场，凭借其自动化技术和专业团队，有望抓住行业机遇，成功开辟新的增长极，为未来发展奠定坚实基础。国盛证券维持“增持”评级，并预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，分别为1.21亿元、1.63亿元和2.20亿元。