稳健医疗（300888）：扣非业绩短期承压，期待后续改善

中心思想 短期业绩承压与非经常性损益影响 稳健医疗2023年前三季度及单三季度扣除非经常性损益后的业绩均面临短期压力，主要受医疗板块毛利率下降、医用耗材业务库存消化及减值处理等因素影响。然而，公司通过城市更新改造项目获得的资产处置收益，大幅提升了报告期内的归母净利润，使得报表端业绩表现亮眼，但需区分其非经常性特点。 业务结构调整与未来增长展望 在整体业绩承压背景下，公司消费品业务展现出稳健增长态势，并通过渠道优化和产品聚焦提升了经营质量。医用耗材业务虽受高基数影响同比下滑，但常规医用耗材保持增长，且公司通过品牌建设和外延并购为中长期增长奠定基础。展望未来，公司预计医用耗材业务将回归常态，消费品业务健康增长，整体业务结构将持续优化。 主要内容 整体财务表现分析 2023年前三季度，稳健医疗实现收入60.1亿元，同比下降21%；归母净利润21.5亿元，同比增长72%；扣非归母净利润6.2亿元，同比大幅下降46%。非经常性损益高达15.3亿元，主要源于城市更新改造项目资产处置收益，该收益计入2023年第三季度。扣非业绩下滑主要系医疗板块毛利率下降。盈利质量方面，前三季度毛利率同比提升2.3个百分点至50.2%；销售费用率和管理费用率分别同比上升5.7和0.9个百分点至24.0%和7.2%；扣非净利率同比下降4.7个百分点至10.3%。 单三季度来看，公司收入17.4亿元，同比下降30%；归母净利润14.7亿元，同比增长310%；扣非归母净利润0.7亿元，同比大幅下降78%。单三季度毛利率同比提升1.1个百分点至47.0%；销售费用率和管理费用率分别同比上升9.7和1.9个百分点至27.8%和8.1%。销售费用率提升主要系公司加大营销推广活动，同时收入规模有所缩减。扣非净利率同比下降9.1个百分点至4.1%，主要系医用耗材业务进行库存消化和减值处理导致利润率下降。 消费品业务稳健增长与渠道优化 2023年前三季度，消费品业务收入稳健增长9%至29.6亿元；其中单三季度收入同比增长5%至9.0亿元。公司在控制折扣、降本降费方面取得成效，第三季度盈利质量保持较好水平。 渠道表现： 消费环境转好，前三季度线下门店收入实现双位数增长，线上收入实现高个位数增长。截至2023年上半年末，门店数量净增13家至353家，其中直营店309家（较年初减少2家），加盟店44家（较年初增加15家），门店运营质量有望持续提升。 产品结构： 前三季度无纺产品中的爆品干湿棉柔巾销售同比增长，有纺产品中成人服饰增速相对较快。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透。 品牌建设： 8月成立海外事业部，强化全球品牌建设。截至2023年上半年末，全棉时代品牌全域会员达4800万人，较年初增长约11%。 医用耗材业务高基数下调整与长期布局 2023年前三季度，医用耗材业务收入同比下降38%至30.0亿元；其中单三季度收入同比下降49%至8.3亿元。 产品结构： 前三季度感染防护产品（如口罩和防护服）收入同比大幅下滑，而常规医用耗材产品稳健增长26%至21.8亿元。 渠道分布： 前三季度国内B端（医院及其他）、国外销售和C端销售（电子商务+药店）占比分别为38%、35%和26%，渠道分布均衡。 中长期增长策略： 自有Winner品牌美誉度持续提升，渠道渗透加深，截至2023年上半年末已覆盖千余家医院、17万家零售药店。 2022年公司通过并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，实现产品、渠道、品牌协同，共建一站式医用耗材平台。 资产管理与现金流状况 2023年前三季度，公司资产减值损失为1.47亿元（其中单三季度损失0.47亿元），显示公司在资产减值管理上较为谨慎。存货周转天数同比增加18.4天至136.3天，应收账款周转天数同比增加8.9天至38.9天。经营性现金流净额为2.2亿元，去年同期为12.1亿元，同比大幅下降，主要系预收客户货款减少以及本期支付上年税金及货款较多。预计后续现金流将恢复正常。 未来展望与投资评级 国盛证券预计2023年稳健医疗两大业务将平稳经营，医用耗材业务在高基数下预计下滑，消费品业务有望健康增长。考虑非经常性损益（搬迁补偿安置协议将增加2023年归母净利润13.6亿元），预计公司全年报表端收入下滑20%~30%，业绩预计大幅增长，但扣非业绩预计下滑。 基于公司医疗与消费板块的协同发展以及搬迁补偿安置交易带来的资产处置收益，国盛证券调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为23.2/11.6/13.7亿元，对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。 总结 稳健医疗2023年前三季度扣非业绩短期承压，主要受医疗板块毛利率下降及医用耗材业务调整影响。然而，得益于城市更新改造项目带来的非经常性资产处置收益，公司报表端归母净利润实现大幅增长。消费品业务表现稳健，通过渠道优化和产品聚焦实现健康增长；医用耗材业务虽受高基数影响，但常规业务保持增长，且公司通过内生外延积极布局中长期发展。尽管经营性现金流短期承压，但预计后续将恢复正常。综合考虑非经常性收益和业务发展趋势，国盛证券维持“买入”评级，并预计公司2023年归母净利润将大幅增长。