鱼跃医疗（002223）：3Q净利润高增长，盈利能力提高-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

鱼跃医疗在2023年第三季度实现了净利润的同比高速增长，盈利能力显著提高，主要得益于费用率的有效控制和毛利率的提升。公司前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出其稳健的经营态势和强大的市场竞争力。

核心业务驱动与未来展望

公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——以及其他多元化业务共同构成了业绩增长的坚实基础。呼吸机和制氧机市场份额持续提升，血糖业务在常规产品和创新产品（CGM）的共同推动下高速发展，而感染控制及其他家用、急救、康复类业务也展现出良好的增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价45.01元，看好公司作为消费医疗龙头的持续突破能力。

主要内容

2023年第三季度业绩表现

营收与净利润双高增长

鱼跃医疗2023年前三季度（9M23）实现营业收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度（3Q23）表现尤为突出，实现营业收入16.83亿元，同比增长7.7%；归母净利润6.97亿元，同比高速增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。值得注意的是，3Q23归母净利润增速高于扣非净利润，主要原因在于公司获得了较多的土地处置收益。

费用率下降与毛利率提升

公司在2023年前三季度和第三季度均实现了费用率的同比降低和毛利率的同比提高，体现了其精细化管理和成本控制的成效。

费用率方面：9M23销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/4.35%/5.96%/-1.23%，分别同比下降0.57/1.60/1.49个百分点，财务费用率上升0.58个百分点。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.42%/5.34%/7.34%/-2.61%，分别同比下降0.52/1.08/0.54个百分点，财务费用率上升1.09个百分点。
毛利率方面：9M23和3Q23的毛利率分别为51.57%和51.24%，同比分别提升4.70和5.21个百分点。毛利率的显著提升主要得益于收入结构的变化以及原材料成本的下降。

核心业务板块分析

呼吸与制氧业务稳健增长

预计3Q23呼吸机及制氧机等产品的市场占有率持续提高，显示出公司在该领域的领先地位。华泰研究预计，2023年至2025年，该业务的收入复合年增长率（CAGR）将达到15%，保持稳健增长态势。

血糖业务高速发展

血糖业务是公司业绩增长的另一大亮点。常规血糖监测（BGM）收入持续快速增长，同时新产品连续血糖监测（CGM）的放量也为该业务注入了新的增长动力。预计2023年至2025年，血糖业务的收入CAGR将高达32%，展现出强劲的发展势头。

感染控制业务蓄势待发

子公司上海中优的感染控制业务在短期内受到渠道库存回流的影响，收入同比有所下滑。然而，考虑到公司在院内多科室的持续拓展以及在院外消费级市场的积极布局，预计2024年至2025年该业务的收入将分别同比增长18%和15%，未来增长潜力可期。

其他业务增长潜力

家用电子检测及体外诊断

家用类电子检测及体外诊断业务表现良好，特别是电子血压计产品表现突出。预计2023年至2025年，该业务的收入CAGR为17%，将持续为公司贡献稳定增长。

急救业务加速拓展

公司自主研发的AED产品M600在获得认证后，业务规模加速拓展。预计2023年至2025年，急救业务的收入CAGR将达到27%，成为公司新的增长引擎。

康复及临床器械业务

康复及临床器械业务也保持了良好的增长势头。预计2023年至2025年，该业务的收入CAGR为12%，为公司整体业绩提供支撑。

投资评级与风险提示

维持“买入”评级及目标价

华泰研究预计鱼跃医疗2023年至2025年归母净利润分别为25.19亿元、20.51亿元和23.67亿元，同比增速分别为+58%、-19%和+15%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为13倍、17倍和14倍。考虑到公司主力产品持续增长且新产品不断拓展，华泰研究给予公司2024年22倍PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值为17倍），对应目标价45.01元（前值为46.57元），维持“买入”评级。

潜在风险因素

报告提示了鱼跃医疗可能面临的风险，包括产业链供给困难、原材料价格上行以及终端需求放缓等，投资者需关注这些潜在风险对公司未来业绩的影响。

总结

鱼跃医疗在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比翻番，盈利能力显著提升，主要得益于有效的费用控制和毛利率的改善。公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——以及家用电子检测、急救、康复及临床器械等其他业务均具备良好的增长潜力，共同构筑了公司多元化的增长引擎。尽管2024年净利润预测有所回调，但长期来看，公司作为持续突破的消费医疗龙头，其市场地位和创新能力有望支撑其持续发展。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价45.01元，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕产业链、原材料和市场需求方面的潜在风险。

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