主要观点 　　行情回顾：过去一周（10.23-10.27日，下同），A股SW医药生物指数上涨0.47%，跑输沪深300指数1.01pct，跑输创业板综指1.27pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第23位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌0.18%，跑赢恒指0.56pct。在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第5位。 　　本周观点：国产创新药屡创“出海”佳绩，看好板块布局机会 　　翰森制药ADC产品与GSK达成合作，有望获14.85亿美元里程碑款。 　　2023年10月20日，翰森制药发布公告，与GSK达成合作，授予对方自研B7-H4ADC新药HS-20089的全球独占许可（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）。根据协议，翰森制药将收取8500万美元首付款，并有资格收取最多14.85亿美元的成功里程碑付款。HS-20089是一种新型B7-H4靶向抗体药物偶联物（ADC），其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）。B7-H4是B7超家族中的一种跨膜糖蛋白，在正常组织中表达有限，但在多种癌症中高表达。目前，HS-20089正在中国进行用于治疗晚期实体瘤的I期临床研究。今年以来，多个中国ADC产品达成“出海”协议，交易金额方面亮眼，体现国产ADC产品在疗效及技术方面的优势得到全球范围越来越多的关注。据医药经济报不完全统计，在ADC领域，今年以来已有超过10起重磅授权交易案例，翰森制药、宜联生物、乐普生物、康诺亚、映恩生物、礼新医药、百力司康等创新药企业表现不俗。 　　君实生物特瑞普利获FDA批准，为首个向FDA提交BLA的国产PD-1。 　　10月27日，君实生物与合作伙伴CoherusBioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市，适应症为：1）特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；2)单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。特瑞普利单抗是首个向FDA提交BLA的国产抗PD-1单抗，其BLA申请也曾被FDA授予优先审评。此次批准主要基于POLARIS-02研究及JUPITER-02研究的数据结果。研究结果显示，特瑞普利单抗表现出持久的抗肿瘤活性和生存获益，安全性可控，且无论患者PD-L1表达如何，均可获益。在92例接受过至少二线系统化疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者中，特瑞普利单抗单药治疗的客观缓解率（ORR）为23.9%，中位缓解持续时间（mDOR）达到14.9个月，疾病控制率（DCR）为41.3%，中位总生存时间（mOS）达到15.1个月。 　　投资建议 　　恒瑞医药近期公布2023年三季报，第三季度公司共有1款2类新药获批、4款创新药上市申请获国家药监局受理、1项生物制品许可申请已获美国FDA正式受理，共取得药物临床试验批件18个。我们认为，国产创新药不断创造佳绩，国际化之路广阔，潜力管线及商业化能力为创新药企脱颖而出的关键。建议关注：恒瑞医药、百济神州、艾力斯、康诺亚、荣昌生物、迈威生物、百奥泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　10 月 26 日国海化工景气指数为 102.46，较 10 月 19 日下降 0.74。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 2023 年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自 2021 年 Q1 以来，化工景气持续下行， 2023 年 5 月 4 日，国海化工景气指数跌破 100，根据 2007 年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破 100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点 　　关注四大机会： 　　 1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　 2） 龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　 3） 弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、 TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、 PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　 4） 新材料： 新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、 雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 88.16 和 83.5 美元/桶，周环比-5.26%和-7.6%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.21-2023.10.27，下同） Henry Hub 天然气市场价格强势上行。 EIA 每周库存报告显示，上周天然气库存增加 740 亿立方英尺，低于华尔街调查预测的 790 亿立方英尺，天然气需求高于预期，天然气市场价格上涨。 本周吡啶价格上涨。 供给端，国内主流企业装置正常运行，吡啶市场供应充足。需求端，近期百草枯市场开工稳定，对吡啶形成刚需采购。成本端，原料端乙醛、甲醛价格小幅波动，吡啶生产成本压力抬升，供应端挺价意愿强烈。预计短期内吡啶价格以盘整为主。 本周三聚氰胺价格上行。 因山西丰喜、四川金象、湖北华强及山东舜天等厂家部分装置检修或减产，三聚氰胺行业开工率再度降至六成以下。预计下周，需求面弱势或将再度主导市场，三聚氰胺价格将稳中伴降。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 10 月 27 日纯 MDI 价格 20400 元/吨，环比10 月 20 日上涨 250 元/吨； 10 月 27 日聚合 MDI 价格 15550 元/吨，环比 10 月 20 日上涨 175 元/吨。 10 月 26 日，公司官网对万华化学（福建）TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行二次公示，本次扩建项目主要产品规模为 TDI 33 万 t/a 等，拟新建硝化单元、氢化单元、光化单元，同时配套建设公辅工程和环境保护设施等，购置安装反应釜、塔器、换热器和储罐等相关附属设备。 　　【玲珑轮胎】 2023 年 10 月 23 日，玲珑轮胎发布三季报： 2023Q3，公司实现营业收入 52.93 亿元，同比+21.03%，环比+9.10%；实现归母净利润 3.99 亿元，同比+278.01%，环比+14.80%；实现扣非归母净利润3.92 亿元，同比+303.67%，环比+22.76%。经营活动现金流净额为 4.49亿元，同比+270.88%，环比增加 6.00 亿元；销售毛利率为 22.93%，同比增加 8.69pct，环比增加 4.27pct；销售净利率为 7.53%，同比增加5.12pct，环比增加 0.37pct。本周泰国到美西港口海运费为 1800 美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为 2200 美元/FEU，环比-4.35%；泰国到欧洲海运费为 1400 美元/FEU，环比持平。【赛轮轮胎】 2023 年 10 月 27 日，赛轮轮胎发布关于提前归还暂时用于补充流动资金的募集资金的公告， 2023 年 10 月 26 日，公司已将剩余用于暂时补充流动资金的 4.5 亿元募集资金提前归还至募集资金专户，该资金使用期限未超过 12 个月。 　　【森麒麟】 2023 年 10 月 24 日，森麒麟发布三季报： 2023Q3，公司实现营业收入 22.05 亿元，同比+38.60%，环比+17.38%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+110.09%，环比+8.74%；实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。经营活动现金流净额为 8.20 亿元，同比+120.71%，环比+142.85%；销售毛利率为 27.53%，同比增加 7.92pct，环比增加 5.08pct；销售净利率为 17.55%，同比增加 5.97pct，环比减少1.40pct。 10 月 25 日，森麒麟发布公告称，拟建设森麒麟（摩洛哥）年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期），总投资为 1.93亿美元，预计项目建成后，可实现营业收入 2.1 亿美元，利润总额 5790.9万美元，总投资收益率 28.85%。 　　【金石资源】 10 月 25 日，金石资源发布三季报，前三季度公司实现营业收入 11.55 亿元，同比+76.80%，实现归母净利润 2.46 亿元，同比+61.14%。实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比+62.06%。经营活动现金流净额为 2.04 亿元，同比+6.54%。据百川资讯， 10 月 27 日，萤石市场均价 3728 元/吨，环比 10 月 20 日上涨 36 元/吨。据百川资讯， 10 月27 日，制冷剂 R22 的市场均价为 19750 元/吨，环比 10 月 20 日持平。据百川资讯， 10 月 27 日，制冷剂 R32 的市场均价 16750 元/吨，环比10 月 20 日持平。据百川资讯， 10 月 27 日，制冷剂 R125 的市场均价26000 元/吨，环比 10 月 20 日持平。据百川资讯， 10 月 27 日，制冷剂R134a 的市场均价 26500 元/吨，环比 10 月 20 日下滑 500 元/吨。 　　【恒力石化】 据卓创资讯，涤纶长丝 10 月 26 日库存 21.5 天，环比 10月 19 日增加 1 天； PTA 10 月 27 日库存 339.1 万吨，环比 10 月 20 日下跌 0.8 万吨。 10 月 27 日涤纶长丝 FDY 价格 8100 元/吨，环比 10 月20 日下跌 125 元/吨； 10 月 27 日 PTA 价格 5809 元/吨，环比 10 月 20日下跌 37 元/吨。 　　【荣盛石化】 10 月 23 日，公司发布公告，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 30 万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品。 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 845.22 亿元，同比+9.07%，环比-0.33%；实现归母净利润 12.34亿元， 去年同期为 0.84 亿元，环比+261.75%。 　　【恒逸石化】 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 372.13 亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比+126.25%，环比+215.76%。 　　【东方盛虹】据百川资讯， 2023 年 10 月 27 日， EVA 市场均价达 13011元/吨，环比 10 月 20 日下跌 357 元/吨。 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润7.98亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%。 　　【卫星化学】 据 Wind， 10 月 27 日丙烯酸价格为 5850 元/吨，环比 10月 20 日下跌 200 元/吨。 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报， 2023年第三季度公司实现营收 108.68 亿元， 同比+21.34%，环比+2.53%；实现归母净利润 15.51 亿元，同比+525.40%，环比+36.58%。 　　 【 桐昆股份】 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 248.45 亿元，同比+43.30%，环比+18.40%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+317.22%，环比+34.05%。 　　【 新凤鸣】 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%。【新洋丰】 根据卓创资讯， 10 月 27 日磷酸一铵价格 3163.33 元/吨，环比 10 月 20 日上升 38.33 元/吨； 10 月 27 日，复合肥价格为 3033.33 元/吨，环比 10 月 20 日上升 44.44 元/吨； 10 月 27 日磷矿石价格 995 元/吨，环比 10 月 20 日上升 15 元/吨。 　　【云图控股】 本周暂无重大公告。 　　【 中毅达】 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报， 2023Q3 公司实现营收 3.16 亿元，同比-10.56%；实现归母净利润-0.19 亿元，去年同期-0.03 亿元。 　　【阳谷华泰】 10 月 21 日，公司发布 2023 年三季度报告，公司 2023 年Q3 实现营收 9.63 亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归母净利润0.50 亿元，同比-66.51%，环比-58.69%。经营活动现金流净额为 0.52 亿元，同比-77.51%，环比-38.46%；销售毛利率 18.40%，同比降低 7.71pct，环比降低 8.68pct；销售净利率 5.19%，同比降低 11.85 pct，环比降低8.97 pct。据卓创资讯， 10 月 27 日，华北市场橡胶促进剂 M 日度市场价17150 元/吨，较 10 月 20 日下降 700 元/吨；促进剂 NS 日度市场价24550 元/吨，较 10 月 20 日下降 1700 元/吨；促进剂 TMTD 日度市场价12650 元/吨，较 10 月 20 日下降 800 元/吨。 　　【 龙佰集团】据百川资讯， 2023 年 10 月 27 日，钛白粉市场均价达 16717元/吨，环比 10 月 20 日下跌 71 元/吨。 　　【宝丰能源】 2023 年 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023Q3公司实现营收 73.11 亿元，同比+3.11%；实现归母净利润 16.34 亿元，同比+20.34%。 　　【双箭股份】 10 月 27 日，双箭股份发布三季报，前三季度公司实现营业收入18.54亿元，同比+9.28%，实现归母净利润1.61亿元，同比+90.79%。实

　　科兴制药(688136) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入9.69亿元（+2.65%），归母净利润-0.54亿（+4.24%），扣非后归母净利润-0.80亿（-34.45%），业绩基本符合预期。其中Q3单季度实现收入3.20亿（+1.72%），归母净利润-0.07亿（+88.67%），扣非后归母净利润-0.08亿（+87.12%），盈利能力加速修复。 　　平安观点： 　　公司前三季度利润端压力趋缓，盈利能力加速修复。公司2023前三季度营收增长稳健，通过内部控费，利润端压力趋缓。2023Q3单季度利润端亏损进一步缩窄，盈利能力加速修复。期间费用方面，通过调整销售策略等控费措施，公司前三季度销售费用率为55.38%（-7.76pp），管理费用率6.18%（-1.15pp），改善明显。同时，公司持续加快推进在研项目，研发费用率17.38%（+4.28pp），显著增加。受借款存量余额增加，财务费用率2.36%（+1.92pp），有所增加。公司前三季度毛利率为71.51%（-3.76pp），主要受部分区域受集采等因素影响，个别产品销售单价有所下降所致。 　　顺利通过埃及GMP现场检查，生物药出海拉开序幕。2023年9月，埃及药监局分别对公司合作方泰州迈博太科的英夫利西单抗产品、东曜药业的贝伐珠单抗产品完成了现场GMP审计。埃及是北非最大的医药市场，两款生物药顺利通过现场审查，为公司生物药海外商业化拉开序幕。 　　在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，包括聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液（长效升白药，已顺利完成I期临床，正积极筹备国内III期临床和海外注册工作），人干扰素α1b吸入溶液（用于小儿呼吸道合胞病毒性下呼吸道感染，已完成Ib临床的全部受试者入组给药），人生长激素注射液（积极推进I期临床准备工作）。 　　投资建议：考虑公司前三季度控费效果显著，利润端有望加速修复，我们上调2023-2025公司净利润预测至-0.72/-0.47/0.52亿元（原本为-1.03/-0.92/0.49亿元）。考虑公司未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。

　　行业动态： 　　2023 年 10 月 27 日，首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购开标，产生拟中选结果。200 个中药配方颗粒品种共有 59 家企业拟中选，平均降价 50.77%。本次集采由山东牵头，覆盖山西、内蒙古等 15 个联盟省份，覆盖联盟省份销售市场规模 37.15 亿元。 我们认为降幅基本符合预期，采购量分配医院具备较大自主权。 　　市场观察： 　　本周医药生物板块上涨 4.60% （排名 2/31），年初至今板块下跌 -7.65% （排名 19/31），本周医药板块整体回调。 　　投资思考： 　　反腐短期影响可控，严肃医疗需求维持恢复态势。 7 月底以来全国医药领域腐败问题集中整治工作陆续在各地开展，从相关数据看，全国医保基金 8 月支出环比下滑 6.3%， 9 月环比增长 8%， 2023 年 3 季度，全国跨省异地就医住院结算人次，环比增长 10.56%，严肃医疗需求仍然维持恢复态势，反腐影响可控。 9 月初国家卫健委相关领导在南京会议讲话中进一步明确医药反腐边界和重点，进一步边际缓解市场恐慌情绪。我们认为本轮医药反腐将对行业生态带来长期影响，真实临床价值将变得愈发重要，就投资而言，建议提高“长期正确”的决策权重。 　　“ 相对确定性”将是反弹思路下首选变量。 医药板块震荡调整至今，大部分医药公司处于相对低位，但近 3-5 年大部分医药行业公司的表观业绩都受到疫情和反腐的综合影响，甚至到 2024 年仍会有基数效应的影响。 从行业比较来看，医药行业更多的优势在于业绩相对确定性，我们建议在反弹思路下将“相对确定性” 放入首选变量，在交易上，我们预计以下几个方向将会占优：①创新药（产业趋势明确）、②严肃刚需类产品和服务（复苏持续进行）、③出清见底的耗材（渗透率持续提升）、④有重大边际变化的个股。 　　中期建议选股思路（建议关注， 按先后顺序）： 　　（一） 创新药： 百济神州、贝达药业、益方生物、迪哲医药、信达生物（H）、云顶新耀（H）、康诺亚（H）、科伦博泰生物（H）、 中国生物制药（H）、加科思（H）； 　　（二） 医疗器械： 惠泰医疗、新产业、华兰股份、英科医疗、春立医疗、爱康医疗、 诚益通、翔宇医疗； 　　（三） 传统制药： 恒瑞医药、精麻公司、恩华药业、九典制药、京新药业、仙琚制药； 　　（四） 医疗服务： 国际医学、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗、美年健康、华厦眼科； 　　（五）中药： 同仁堂、东阿阿胶、华润三九、 羚锐制药、方盛制药（基药主题）； 　　（六）个股及主题： 百洋医药、药明康德、凯莱英、福瑞股份、智飞生物、康泰生物、天坛生物、减肥药主题、 东诚药业（阿尔兹海默症） 　　风险提示： 市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药公布2023年第三季度报告，2023Q3公司营业收入8.06亿元（YOY+4.10%），归母净利润1.49亿元（YOY+10.66%），扣非归母净利润1.41亿元（YOY+9.27%）。 　　前三季度业绩稳健增长，费用控制水平进一步提升。2023年前三季度，公司营业总收入25.07亿元（YOY+10.09%），归母净利润4.66亿元（YOY+15.01%），扣非归母净利润4.42亿元（YOY+20.19%）。2023前三季度公司销售费用率为45.83%，同比下降2.11pct，降幅较半年报进一步扩大；管理费用率为5.06%，同比下降0.43pct。业绩的持续增长得益于公司核心产品销量稳步提升，及公司综合管理水平和成本控制水平的进一步提升。 　　现金流充沛。2023前三季度经营活动产生的现金流量净额5.09亿元（YOY+6.30%）。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额0.82亿元（YOY-5.60%），Q2为3.12亿元（YOY+43.38%），Q3为1.16亿元（YOY-33.92%）。截至2023年9月30日，公司期末现金及现金等价物余额12.18亿元（YOY+11.79%）。 　　“品牌优势+渠道赋能”实现消炎镇痛领域双十亿格局。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作。同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，通过“小羚羊”APP深入挖掘线下增长潜力。在渠道赋能下形成通络祛痛膏年收入超10亿元和“两只老虎”系列年销量超10亿贴——两款核心产品的双十亿发展格局。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速增长。 　　投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿元，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：毛利率下滑或波动的风险；研发不及预期的风险；销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%，归母净利润21.9亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%；2023Q3公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润7.6亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%，利润端表现超预期。 　　医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码。2023Q1-3公司医药工业板块实现营收89.9亿元（含CSO业务，+9.5%），扣非归母净利润18.4亿元（+13.4%）；Q3单季度实现营收29.4亿元（含CSO业务，+8.3%），扣非归母净利润6.1亿元（+10.1%）。我们认为，目前公司核心品种多数已完成集采降价，未来几年存量产品及尚未参与集采产品压力逐步出清；创新品种聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后，截至2023H1公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，创新转型逐见成效。 　　医美板块：国内增长超预期，海外盈利能力提升。2023Q1-3公司医美板块合计实现营收18.7亿元（+36.7%）；Q3单季度实现营收3.1亿元（+82.3%）。截至2023H1公司拥有无创+微创医美高端产品36款，其中已上市24款、在研全球创新产品12款，国内：伊妍仕强产品力带来高速放量，设备类产品蓄势待发，医美子公司欣可丽美学实现营收8.2亿元（+88.8%）；海外：公司收购Sinclair整合初见成效，2023Q1-3实现合并营收1.1亿英镑（约9.7亿元，+23.3%）、EBITDA1729万英镑（约1.5亿元），持续实现经营性盈利，预计全年海外医美有望持续保持较快增长，对公司盈利贡献也将不断提升。 　　工业微生物：深耕合成生物学40年，打造医药工业第二成长曲线。公司以珲达生物为核心研发创新平台持续践行工业微生物发展战略，已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局，2023Q1-3整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，我们认为工业微生物有望成为公司医药制造板块第二成长曲线。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.66元、2.00元和2.41元，对应估值分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

　　华东医药(000963) 　　四大业务板块齐发力，Q3业绩稳健增长。公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收303.95亿元（+9.10%，同增，下同），归母净利润21.89亿元（+10.48%），扣非归母净利润21.60亿元（+13.62%）。单Q3来看，公司实现营收100.09亿元（+3.61%），归母净利润7.55亿元（+17.84%），扣非归母净利润7.33亿元（+16.43%）。公司业绩保持稳健增长，主要系四大业务板块齐发力，尤其医美及工业微生物板块实现较快增长。 　　医美板块保持高增长态势，新产品研发注册稳步推进。医美板块2023年前三季度实现营收18.74亿元（剔除内部抵消因素，+36.99%）。其中海外医美Sinclair实现收入1.10亿英镑（约9.73亿元人民币，+23.27%），EBITDA0.17亿英镑（约1.48亿元人民币），持续实现经营性盈利，预计全年将继续保持快速增长趋势；国内医美欣可丽美学实现营收8.24亿元（+88.79%），核心明星产品伊妍仕®领跑国内再生医美领域。在研管线方面，国内外有10余款医美产品的研发注册正在稳步推进，其中海外Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册，国内V20能量源设备注册申请已于2023年9月获受理。此外，公司已于2023年10月从韩国ATGC引进ATGC-110（A型肉毒杆菌毒素注射液），将尽快递交IND申请。 　　医药工业稳健增长，在研管线高效推进并取得积极进展。医药工业板块2023年前三季度实现营收89.94亿元（含CSO业务，+9.48%），扣非归母净利润18.35亿元（+13.41%）；其中单Q3实现营收29.40亿元（含CSO业务，+8.34%），扣非归母净利润6.09亿元（+10.13%）。医药工业板块研发投入持续加大，2023年前三季度研发投入16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元（+17.29%）。目前创新产品管线已达60项，在研管线高效推进，并取得积极进展。其中肿瘤领域引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗（CA）国内BLA预计2023Q4获受理，其已于2023年7月被纳入优先审评，有望2024年获批；迈华替尼（NSCLC）Ⅲ期临床已达主要终点；HDM2006（PROTAC）已进入IND开发阶段。内分泌领域HDM1002（口服GLP-1R）肥胖适应症国内IND已于2023年9月获批；DR10624（GLP-1R/GCGR/FGF21R）国内减重适应症已于2023年10月完成Ⅰ期单次剂量递增的首个队列给药，国内糖尿病适应症IND已于2023年9月获批；司美格鲁肽及德古胰岛素Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例患者入组。 　　工业微生物布局逐步完善。公司2023年前三季度在ADC原料及特色原料药方面已与多家海外客户达成战略合作，工业微生物板块整体剔除特定商业化产品业务后收入同比增长36.22%。同时公司加快推进动保业务管线布局，2023年10月新引进一款兽药保适宁®，其为国内首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药，具备较大市场潜力，有望带来业绩新增量。此外公司于2023年8月成立控股子公司浙江生基，其将聚焦医美后续产品研发，尤其为高新技术材料研发提供平台，有望支撑管线商业化落地，孵化全球化创新产品。 　　投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为25/21/17倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

　　人福医药(600079) 　　事件 　　人福医药发布 2023 年三季度业绩公告： 2023 年前三季度，实现营收 181.12 亿元，同比增长 11.42%；归母净利润 17.69亿元，同比下降 20.5%；扣非归母净利润为 15.03 亿元，同比增长 18.79%。 　　投资要点 　　盈利能力稳健， “归核聚焦”成效突出 　　2023 年前三季度， 公司累计实现营收 181.12 亿元，同比增长 11.42%； 归母净利润 17.69 亿元，同比下降 20.5%； 扣非归母净利润为 15.03 亿元，同比增长 18.79%。按单季度看，公司三季度实现营收 57.29 亿元， 同比增长 0.92%；归母净利润 4.45 亿元，同比下降 38.37%；扣非归母净利润为 4.32亿元，同比增长 1.95%；归母净利润下降幅度较大，主要系上年同期出售了金融资产股权所致。 公司整体业绩表现稳健， 基本符合预期。 2023 年前三季度，公司费用率水平相对稳 定 ， 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为18.56%、 6.69%、 1.17%。 截至 2023 年三季报发布日，公司资产负债率为 46.55%， 降幅显著。 随着“归核聚焦”工作持续推进， 公司业务结构、 资产结构将不断优化， 经营质量有望持续提升。 　　管线布局持续深化， 产品注册稳步推进 　　公司已在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域形成领导地位， 同时有序开展创新药、仿制药的研发， 丰富管线储备尽显长期增长活力。 公司多款药物临床在研， 其中， 白热斯丸已进入 II 期临床试验， 盐酸艾司氯胺酮注射液等产品均进入审评阶段。 2023 年 9 月以来， HWH486 胶囊等 3 款产品获批临床， 度他雄胺软胶囊等 3 款产品获批上市， 恩扎卢胺软胶囊等 2 款产品美国 FDA 暂定获批。 随着在研产品陆续商业化落地，公司盈利能力有望持续提升。 　　pUDK-HGF 上市在即，下肢缺血市场前景广阔 　　公司基因治疗新药 pUDK-HGF 注射液主要用于治疗严重下肢缺血疾病（ CLI）， 目前处于临床Ⅲ期阶段。 CLI 属于进展性疾病，患者早期行动能力大幅下降，后期则面临截肢或死亡，其 5 年死亡率超过大多数癌症，且发病率随老年化逐渐增长，是威胁我国人民生活健康的重大问题。目前主流治疗手段包括药物和血运重建手术，无法实现彻底治愈，且存在诸多局限，因此大量医疗需求未被满足。 pUDK-HGF 为基因治疗新药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，有望实现对传统疗法的重要补充。据统计， 目前我国外周动脉疾病（ PAD）患者超 5000 万人， pUDK-HGF 顺利上市后有望成为公司重要业绩增长点。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 243、 273、 302 亿元， EPS分别为 1.40、 1.63、 1.86 元，当前股价对应 PE 分别为16.4、 14.1、 12.3 倍。 公司是国内麻药龙头企业，具备丰富研发管线储备，看好后续新品放量， 维持“ 买入” 投资评级。 　　风险提示 　　市场竞争风险， 市场推广不及预期，新品研发不及预期， 新药上市后效果不及预期， 行业政策及政府监管风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%；归母净利润1.18亿元，同比下滑15.50%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下滑14.19%；经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比增长31.03%。前三季度净利润的同比变动主要受股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收1.08亿元，同比下滑24.40%；归母净利润0.29亿元，同比下滑51.90%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑55.15%。如果剔除股份支付和联营企业投资损失的影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比下滑约36%、39%。 　　受史赛克产品迭代影响，今年第三季度镜体发货量同比减少 　　公司第三季度销售收入下滑的主要原因是：去年第三季度，史赛克为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加；今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降。第三季度净利润同比变动较大，主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 　　目前史赛克的新一代内窥镜产品1788系统已经在美国全面上市，根据史赛克2023年半年度报告，1788将在今年四季度开始销售加速。随着史赛克1788系统在美国市场逐步放量，以及史赛克原有镜体库存的消化，海泰新光的镜体发货速度有望得到改善。 　　2023年起增加股份支付，同时加大研发投入，净利率暂受影响 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.10%、3.48%、14.41%、10.11%、-1.22%、29.48%，同比变化分别为-1.56pct、+0.36pct、+2.43pct、+1.79pct、+2.64pct、-8.58pct。自2023年起，公司开始向员工兑现股权激励，相关股份支付费用对公司的毛利和期间费用均有影响。此外，公司综合毛利率还受到生产设备折旧的影响；公司加大了研发投入以丰富内窥镜的产品门类，使得研发费用率有所提升；而汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期造成了财务费用率的提升。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.06%、4.30%、18.20%、12.26%、-0.49%、23.25%，同比变化分别为-1.38pct、+1.52pct、+6.62pct、+5.06pct、+2.51pct、-15.94pct。第三季度研发费用率提升较大，主要原因为研发人员支出以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。 　　根据公司公告，2023~2025年度股份支付的摊销费用分别为3408.28万元、1645.55万元、590.40万元。随着股份支付费用的逐年减少，公司未来2年的毛利率和净利率或将得到改善。 　　整机多渠道推进顺利，将带来收入增量 　　公司在内窥镜零部件代工业务以外，大力发展内窥镜整机业务，其销售渠道分为自建团队、与中国史赛克合作、与国药器械联营国药新光三类。今年10月，国药新光自主研发的4K超高清内窥镜系统（含摄像系统及冷光源）获批NMPA。同月，公司为中国史赛克子公司创生医疗器械代工的赛镜TS88也获批NMPA。我们预计，内窥镜整机销售将为公司带来新的收入增量。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.02亿/6.78亿/8.36亿元，同比增速分别为5.3%/35.1%/23.3%；归母净利润分别为1.75亿/2.47亿/3.12亿元，同比增速分别为-3.9%/40.7%/26.6%；EPS分别为1.44/2.03/2.57元股，按照2023年10月26日收盘价对应2023年37.45倍PE。维持买入”评级。 　　风险提示：下游合作客户新产品上市后销售情况不及预期的风险；医疗反腐影响医院设备招标进度的风险；新产品研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

　　国药一致(000028) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润11.4亿元（+13.3%）。2023Q3公司实现营业收入182亿元（-1.6%），实现归母净利润3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润3.5亿元（-2%）。 　　三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长2023Q1-Q3营收分别为186.9/197/182亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%；归母净利润3.6/4.7/3.6亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%。2023Q3公司毛利率为11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面，2023Q3公司销售费率为6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为0.2%(-0.1pp)。 　　分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。分板块看，2023年前三季度分销业务实现收入395.7亿元(+2.4%)，净利润7.9亿元(-0.57%)，净利率为2%；2023年前三季度零售业务实现收入177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为2.1%。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/13.5%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。