中心思想 医药板块触底反弹与增量资金回流 本报告对医药生物行业持“增持”评级，认为市场已迎来反弹，Q3业绩利空出尽，行业估值和政策预期负担均处于低位。在增量资金持续流入的背景下，医药板块具备比较优势，有望持续修复。公募基金Q3持仓数据显示，非医药主动基金对医药的低配幅度显著收窄，CXO等细分领域配置明显增加，印证了市场信心的恢复。 结构性增长机遇与核心投资主线 报告强调，在“需求无限但支付能力增量弱化”的宏观环境下，医药行业将转向结构性增量。投资主线聚焦于“提升生活质量”的“新需求大单品”和具备技术壁垒的“技术平台”类公司。同时，关注2024年业绩有改善潜力的公司以及景气度相对较好的细分领域，如CXO、创新药（特别是GLP-1相关）、医疗服务等，以把握行业底部布局机会和未来的弹性增长。 主要内容 2023Q3医药市场回顾与基金持仓分析 市场表现与驱动因素 2023年10月23日至27日，申万医药指数环比+4.60%，在全行业中涨幅位列第2，显著跑赢创业板指数和沪

中心思想 医药板块配置窗口期显现 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于一个重要的配置窗口期。尽管近期板块有所上涨，但整体估值仍处于历史低位，政策利空因素已接近尾声，且医药产品刚需属性和创新价值持续凸显。基金对医药板块的仓位虽有小幅增加，但与历史水平相比仍处于低位，预示着未来配置空间广阔。 投资策略聚焦创新与龙头 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，这些企业有望跨越周期。具体的投资思路包括：配置大市值、PEG较低的龙头公司；选择韧性强、已实现商业化的细分领域龙头；以及关注处于低位但具备变革潜力的小市值公司。创新药的出海进展和商业化能力成为衡量企业价值的关键。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现强劲 本周（2023年10月23日至10月27日），医药生物指数上涨4.60%，表现优于沪深300指数3.12个百分点和上证综指3.43个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第2。截至10月27日，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低9个单位，显示估值仍具吸引力。 子行业全面上涨，生物制品领涨 本周，13个医药III级子行业全部实现上涨。其中，其他生物制品子行业涨幅最大，达到7.84%。医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：珍惜配置医药的窗口期 市场反弹与三季报韧性 本周医药板块整体大幅上涨4.60%，细分板块如医院、疫苗、药店等均表现突出。个股涨幅前十主要集中在制剂领域，受业绩驱动和单品销售预期带动。港股HSCIH指数周线涨幅6.14%，制剂公司，特别是仿制药老牌企业领涨。三季度报告披露显示，部分公司在复杂环境下仍展现出良好韧性，印证了医药产品的刚需属性。 政策利空趋缓与估值底部 医药生物（申万）指数年初至今已回落至2022年9月的低点，估值处于历史低位。报告认为，政策相关的利空因素已进入尾声，医药大单品持续涌现，彰显其投资价值。年底医保谈判和续标、基药目录调整等因素叠加，基金对医药的仓位虽有小幅环比增加，但仍处于历史低位，为未来配置提供了空间。 投资思路与11月配置建议 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司。投资思路包括： 行业市值龙头配置：如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，并关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头公司：如亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（PD-1出海FDA获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测细分龙头）。 仿制企稳创新变化公司：如信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO），并关注康哲药业和亿帆医药。 有望贡献大单品公司：如英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克生物（带状疱疹大单品）、欧林（金葡菌三期进展良好），并关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 中药板块：以岭药业、康缘药业、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂及中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房板块（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械：康复、电生理、医疗供应链、骨科等领域，如翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，并关注威高骨科。 医疗服务：爱尔眼科、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 减肥药产业链：持续关注海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 11月份建议配置个股包括：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、特宝生物。 华安创新药周观点：国产首个PD-1于FDA获批，中美对话促港股拉升 创新药企进入商业化比拼阶段 本周三季报发布，医药白马股业绩普遍超预期，反腐对业绩影响有限。凯因科技等公司产品持续放量。中美双边领导接触对话推动科创板及港股反弹，创新药ETF普遍涨超5%。君实生物PD-1（特瑞普利单抗）获FDA正式批准，成为首个获批的国产PD-1，上半年销售增长30%。创新药企已陆续进入产品销售放量阶段，行业进入规范发展快车道，biotech公司逐步实现盈利。行业竞争焦点从新靶点研发转向商业化能力比拼。老龄化趋势催生长期需求，创新药和具有解决疾病能力的品类有望受益。 成功要素与重点关注标的 报告强调“好产品+好销售+统筹运营能力”是创新药企成功的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合运营能力的企业更具优势。重点关注手握潜力大单品、具备出海能力、拥有赛道或适应症独家优势的个股。 后续关注标的包括： 医药β下具有个股变化拐点：君实生物（PD-1出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）。 反腐影响较大，弹性大：荣昌生物（RC18扩适应症）、信立泰（医保增量+JK07出海）。 专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）。 有望贡献大单品创新药企：科伦博泰（ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（JAK1）、艾力斯（伏美替尼一线医保）。 仿制企稳创新变化公司：科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市）、信立泰（集采利空出尽+多产品上市）。 长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 本周创新药领域重要事件包括君实生物PD-1获FDA批准、百奥泰贝伐珠单抗出海巴西、赛诺菲剥离消费者医疗保健业务、Arvinas公布PROTAC积极临床数据、渤健/卫材阿尔茨海默症药物Lecanemab皮下制剂积极数据、礼来Mirikizumab获FDA批准、华东医药索米妥昔单抗NDA受理、强生埃万妥单抗NDA受理、迪哲医药舒沃替尼片一线治疗NSCLC数据亮眼、康方生物卡度尼利联合仑伐替尼治疗HCC数据更新、舶望制药siRNA药物IND获批。此外，罗氏、BMS、复宏汉霖等公司也进行了重要的授权合作。 本周个股表现：A股超八成个股上涨 A股医药股普涨，凯因科技领衔 本周A股医药生物板块491支个股中，有422支上涨，占比高达85.95%。涨幅前十的个股包括凯因科技（+29.45%）、诺泰生物（+24.51%）、海特生物（+21.42%）等。跌幅前十的个股包括*ST吉药（-11.14%）、艾德生物（-9.41%）等。成交额前十的个股包括常山药业、翰宇药业、药明康德等。 港股医药股近八成上涨，翰森制药居首 本周港股医药生物板块97支个股中，有76支上涨，占比78.35%。涨幅前十的个股包括翰森制药（+23.94%）、康宁杰瑞制药-B（+20.04%）、石药集团（+19.35%）等。跌幅前十的个股包括健世科技-B（-21.00%）、3D Medicines（-7.10%）等。成交额前十的个股包括药明生物、信达生物、药明康德等。 本周新发报告 本周华安证券研究所发布了多份公司深度和点评报告，涵盖了绿叶制药、东阿阿胶、北陆药业、九典制药、英诺特、希玛眼科、昭衍新药、方盛制药、百诚医药、百克生物等公司，以及眼科器械专题报告。这些报告详细分析了各公司的业务发展、产品管线、财务状况及未来增长潜力，并给出了相应的投资评级和风险提示。例如，绿叶制药在中枢神经领域和全球化方面持续领先，东阿阿胶通过“药品+健康消费品”双轮驱动实现业绩回升，英诺特作为呼吸道病原体POCT检测龙头具备广阔市场空间，百克生物的带状疱疹疫苗放量可期。 总结 医药行业投资价值凸显 本报告全面分析了医药生物行业在2023年10月下旬的市场表现、估值水平、政策环境及创新动态，明确指出当前是配置医药板块的宝贵窗口期。行业整体估值处于历史低位，政策利空影响减弱，且医药产品刚需属性和创新价值持续为行业提供增长动力。 创新驱动与多元化布局成关键 在投资策略上，报告强调了创新能力和商业化能力的重要性，建议投资者关注具备平台型优势、强大研发实力以及已实现商业化的细分领域龙头企业。同时，报告还提供了详细的11月个股配置建议和多元化的投资思路，涵盖了市值龙头、细分领域龙头、仿制药企稳创新公司、有望贡献大单品公司、中药、药房、医疗器械和医疗服务等多个子板块，并特别关注了减肥药产业链。国产创新药出海的积极进展，如君实生物PD-1获FDA批准，进一步增强了市场对中国创新药的信心。

　　普蕊斯(301257) 　　业绩简评 　　10月29日晚间公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入5.43亿元（+35.53%），归母净利润1.01亿元（+164.05%），归母扣非净利润0.86亿元（143.93%）；单三季度公司实现营业收入1.95亿元（25.07%），归母净利润0.39亿元（+107.39%），归母扣非净利润0.36亿元（+103.81%）。 　　经营分析 　　项目经验不断丰富，业务能力持续提升：截至目前，公司累计执行SMO项目达2800+个，在执项目1741个；全国员工人数4061人，长期服务临床试验机构数量850+家，可覆盖1300+家临床试验机构，服务范围覆盖180+个城市。目前我国SMO行业仍处于早期发展阶段，市场格局较为分散。公司作为行业头部SMO企业，凭借技术、品牌、口碑和客户资源基础等优势，以及随着公司人才规模和机构覆盖率的逐步扩大，我们预计公司市场份额预计将持续提升。 　　毛利率提升及经营效率改善带动净利率提升：前三季度公司毛利率30.29%（+1.9pp）；销售费用率1.1%（+0.2pp），管理费用率5.1%（-2.8pp），研发费用率4.8%（+1.1pp），前三季度精细化管理效率提升带动三费整体降低1.5pp；前三季度公司销售净利率同比提升0.79pp至18.56%。 　　此外，公司拟订2023年前三季度利润分配预案：公司以6116万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.68元（含税），共计分配现金股利4,158,880元。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.35/1.86/2.47亿元，分别对应PE30/22/17倍PE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；人才流失风险；限售股解禁风险；股东减持风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。 　　点评： 　　受医疗反腐等因素影响，公司三季度收入增速下滑，利润端保持良好增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入83.64亿元、101.11亿元和88.28亿元，分别同比增长20.47%、20.20%和11.18%；分别实现归母净利润25.71亿元、38.71亿元和33.92亿元，分别同比增长22.14%、21.63%和20.52%。单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的影响。 　　公司海外市场继续发力。公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，抓住全球重视医疗性价比等机遇，突破海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率。2023年三季度，公司在国际市场增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　盈利能力提升，费用率优化。2023年三季度，公司销售毛利率为67.21%，同比提升2.58个百分点，环比提升2.27个百分点；销售净利率为38.34%，同比提升2.97个百分点，环比提升0.15个百分点。公司盈利能力提升，预计是因为公司高端产品发力以及高毛利率的生命信息与支持业务占比提升。费用方面，公司第三季度销售费用率13.08%，同比优化1.76个百分点，环比优化1.37个百分点，管理费用率相对稳定。 　　公司坚持高研发投入。2023年前三季度，公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。第三季度，公司在体外诊断领域，推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，推出高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.60元/11.58元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2023年前三季度公司实现营收273.0亿元，同比增长17.2%，归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%；其中第三季度营收同比增长11.2%至88.3亿元，归母净利润同比增长20.5%至33.9亿元。公司第三季度营收增速放缓主要是由于国内公立医院招投标活动自8月以来有所推迟，导致终端采购减少。前三季度公司毛利率提升至66.1%(+1.8pct)，带动公司归母净利率同比提升1.2个百分点至36.0%。毛利率的改善主要得益于1）高毛利业务收入占比的提升，如国内IVD试剂和海外中高端超声的销售占比提升；2）美元相对人民币升值，公司海外收入大部分为美元结算；3）国际海运价格下降。由于国内政策环境的变化，第三季度公司销售费用率为13.1%，同比下降1.8个百分点。 　　IVD业务受国内环境影响有限，海外增长加快。自3月公司产能回归常态，IVD业务保持快速增长，前三季度IVD收入同比增长18.5%至94.3亿元，其中国内和海外IVD收入分别同比增长约15%和22%。海内外化学发光仪器新增装机表现亮眼，前三季度国内新增装机1,350台，其中高速机占比54%；国际新增装机超2,000台，带动化学发光业务收入增长近20%。我们认为，目前国内医疗秩序基本正常，国内IVD试剂消耗需求健康增长。即将开展的25省联盟化学发光集采有望帮助公司迅速扩大国内市场份额，而海外IVD平台化建设的推进及中高样本量客户的加速突破也将助力IVD海外市场的长期快速增长。 　　海外业务逐步提速。得益于三大产线的海外高端突破持续进行以及全面推进的本地化平台建设，公司海外业务加速增长。前三季度公司海外收入同比增长14.2%至101.6亿元；其中第三季度海外收入达34.7亿元，同比增长23.0%，环比增长超20%。我们认为海外市场空间巨大、政策环境可预期性强。随着公司产品的国际竞争力不断提升，海外平台化建设不断加强，公司海外业务有望维持良好增长势头。 　　高研发投入助推公司产品高端迭代。前三季度公司总研发投入28.1亿元，占营收的10.3%，同比增长23.3%。公司三大产线在第三季度均实现高端领域的新突破，如IVD化学发光领域推出心肌标志物检测试剂高敏心肌肌钙蛋白I试剂及氨基末端脑利钠肽前体试剂等；在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus9等；生命信息与支持领域推出4K三维内窥镜荧光摄像系统等。 　　维持买入评级，目标价383.43元人民币。尽管公司业绩在下半年受到国内行业环境的挑战，但公司多产线及全球化布局有助于其应对行业环境变化，IVD业务及海外市场的高端突破支撑公司的稳健增长。我们认为，院内采购刚需当前只是延迟而非取消，随着行业监管常态化，院内采购将逐步复苏，公司有望展现强劲的业绩修复弹性。基于9年的DCF模型，上调至383.43元人民币的目标价（WACC：9.0%，terminalgrowthrate：3.0%）。

　　1.君实生物PD-1获美国FDA许可，中国企业出海之路逐步升级 　　10月27日，君实生物和其合作伙伴Coherus BioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市。特瑞普利单抗为首个获得FDA许可的国产PD-1，支持其上市基础是JUPITER-02，一项随机、双盲、安慰剂对照、国际多中心的III期关键注册临床研究。国产创新药并非第一次冲击FDA上市，之前已批准包括百济神州的泽布替尼和传奇生物的西达基奥伦塞，但也有冲击失败的案例，在近期创新药对外合作授权上，也出现多起终止的情况。虽然授权合作与国际临床存在较大的不确定性，但创新出海之路已经取得突破，预计未来通过FDA许可的创新药、生物类似物等将持续增加，中国医药创新的价值在提升，并分享全球医药市场发展的红利。 　　2.政策预期稳定，刚性需求支撑 　　随着医疗反腐的纠偏，学术活动的恢复，市场对医药行业的政策预期逐步稳定，预计后续的医保谈判趋势温和、集采规则也趋向稳定，医保部门也澄清对个人医保账户的保留，我们认为医疗改革大框架基本稳定，过于颠覆性的政策并不适合。需求方面，人口老龄化、医药创新继续支持医疗需求稳定的释放，其未来增长的刚性，我们认为要好于非必须的消费需求。2023年1-9月，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出20378.33亿元，同比增长17.9%，即使有3季度医疗反腐的干扰，医疗需求依然保持稳定的释放。 　　3.季报披露进入高峰期，负面预期已基本消化 　　3季报已大部分完成披露，医疗设备的冲击大于药品和耗材，实际上联影医疗和迈瑞医疗的业绩仍好于预期，部分生物制药企业继续保持快速增长。展望4季度，学术推广恢复，院内销售恢复的趋势预计更为显著。前期担忧的零售市场，纳入门诊统筹的零售药房的比例增加，医保品种的价格预计仍可维持稳定。 　　4.GLP-1等热点有望继续催化 　　市场对GLP-1等热点的关注源自于海外已上市GLP-1的销售创新高和适应症的持续扩展，中国企业积极跟进但仍在临床阶段，估值的基础是基于未来市场容量的判断和产品的升级，因此海外季报业绩、预期指引、临床数据的发布是重要的催化因素。我们认为围绕GLP-1，阿尔茨海默症等慢性退行性疾病或者靶点，具有广泛的人群，而且能满足更多未满足的临床需求，未来不断扩大市场空间可以支持品种或者企业获得估值溢价。

　　本周（ 10 月 23 日-10 月 27 日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%。 本周（ 10 月 23 日-10 月 27日）氟化工指数收于 4555.48 点，上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%，跑赢沪深300 指数 1.60%，跑赢基础化工指数 0.01%，跑赢新材料指数 1.01%。 　　氟化工周观点： 萤石价格稳中略涨， HFCs 制冷剂 10 月行情走强 　　萤石： 据百川盈孚数据，截至 10 月 27 日，萤石 97 湿粉市场均价 3,728 元/吨，较上周同期上涨 0.98%； 10 月均价（截至 10 月 27 日） 3,700 元/吨，同比上涨27.36%； 2023 年(截至 10 月 27 日)均价 3,149 元/吨，较 2022 年均价上涨12.83%。 　　制冷剂： 截至 10 月 27 日，（ 1） R32 价格、价差分别为 16,750、 3,040 元/吨，较上周同期分别持平、 +18.66%；（ 2） R125 价格、价差分别为 26,000、 9,605 元/吨，较上周同期分别持平、 +2.88%；（ 3） R134a 价格、价差分别为 26,500、5,380 元/吨，较上周同期分别-1.85%、 -0.51%；（ 4） R22 价格、价差分别为19,750、 9,341 元/吨，较上周同期分别持平、 +4.51%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 巨化股份】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 160.13 亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比减少 56.04%。其中 Q3 实现营营收 59.17亿元，同比增长 0.75%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比减少 65.54%。 　　【 金石资源】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 11.55 亿元，同比增长76.80%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比增长 61.14%。其中 Q3 实现营收 5.96亿元，同比增长 154.78%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比增长 103.27%。 　　【东岳集团】 回购：公司拟回购大股东新华联持有的 5.21 万股并注销。同时，新华联控股拟购入总对价人民币 34.57 亿元股权，包括 17.52 亿元东岳高分子股权， 15.40 亿元东岳硅材股权和 1.65 亿元东岳未来氢能股权。股份回购和售股交易是互为条件的，必须在另一交易成为无条件后方可作实。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进， 未来可期， 建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示： 下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　普瑞眼科(301239) 　　业绩简评 　　2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入21.66亿元（+51%），归母净利润3.17亿元（+237%），扣非归母净利润2.30亿元（+154%）。 　　分季度来看，2023年Q3公司实现收入7.88亿元（+45%），归母净利润0.82亿元（+93%），扣非归母净利润0.81亿元（+94%）。 　　经营分析 　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端有效优化。2023年前三季度，公司销售费用率为15.99%（-2.6pcts），管理费用率为12.14%（-2.0pcts），销售毛利率为45.55%（+1.1pcts），实现扣非归母净利率10.6%。9月4日公司发布回购股份方案公告，拟以5000万元-6000万元回购公司股份，回购价格不超过151.74元/股。回购股份拟在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。 　　稳步推进扩张计划，业务持续转型升级。2023年前三季度，公司完成对东莞光明眼科的收购，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，为服务能力提升保驾护航。 　　人才梯队持续扩容，学科建设不断完善。8月8日公司举行卢奕教授聘任暨卢奕教授名医工作室成立仪式。拥有30多年白内障手术临床经验、原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、博士生导师卢奕教授正式加盟，受聘担任副总院长、白内障学科首席专家。卢奕等专家教授的陆续加盟彰显了公司专家立院、人才兴院的决心，不断提升公司人才高度与厚度，加强青年后备人才和中坚力量培训实力，推动医教研一体化发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。参考前三季度业绩，我们上调2023年归母净利润预测12%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.24、3.18、4.26亿元，同比+1477%、-2%、+34%，EPS分别为2.17、2.12、2.85元，现价对应PE为50、51、38倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入9.1亿元，同比增长18.5%，归母净利润1.9亿元，同比减少3%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长3.6%；2023Q3公司实现营业收入3.3亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润0.8亿元，同比减少3.8%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少4.1%。 　　制剂端快速放量，原料药端收入结构调整。公司主营业务分为产品销售收入、权益分成收入和技术收入，分业务看，2023Q1-3公司实现产品销售收入7.8亿元（+12.3%），其中，原料药产品实现收入6.7亿元（+9.7%），制剂产品实现收入1亿元（+33.3%），制剂产品占产品销售收入的13.2%（+2.1pp）；权益分成收入0.4亿元（+75%）；技术收入0.8亿元（+59.8%）。原料药端由于疫情反复及流感爆发，客户对抗病毒产品奥司他韦原料药需求提升，同时抗真菌与免疫抑制类在下游需求影响下收入减少；2022年注射用米卡芬净钠第七批集采中标，叠加流感需求带动制剂销售增长；权益分成收入受益于合作伙伴销售增长。 　　创新研发聚焦肿瘤免疫及内分泌领域，吸入制剂领域提升竞争力。2023Q1-3公司研发费用1.6亿元（+17.8%），主要研发项目持续推进：1）噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试；2）注射用BGC0228处于临床I期试验阶段，目前正在125mg/m 2剂量水平开展剂量扩展研究，扩展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成13例受试者入组给药；3）BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症已获II期临床试验伦理批件，2型糖尿病及减重适应症II期临床已开始入组。 　　原料药制剂新品国内外注册申报有序推进。国内注册：2023Q3溴夫定原料药取得上市申请批准通知书，吸入用布地奈德混悬液、瑞加诺生注射液、瑞加诺生原料药、硫酸艾沙康唑原料药、碘普罗胺原料药、重酒石酸去甲肾上腺素原料药、盐酸多巴胺原料药、重酒石酸间羟胺原料药、吸入用低密度聚乙烯安瓿瓶在国内申报；国际注册：2023Q3磺达肝癸钠注射剂向美国递交ANDA，碘普罗胺原料药向欧洲递交CEP。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.67/0.83/1.03元，对应PE分别为62/50/40倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切业绩增长来源，近几年有望维持较高速增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：仿制药降价风险，国际医药政策变动风险。

　　神州细胞(688520) 　　业绩点评 　　2023年10月27日，公司发布3Q23季报，公司2023年前三季度营收13.79亿元，同比增长112%；归母与扣非归母净利润亏损2.20和0.09亿元。3Q23单季度，营收5.71亿元，同比增长108%，归母净亏损8200万元，扣非归母净利润3100万元。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子持续翻倍放量，全年扣非归母净利润实现正盈利在望。（1）公司国产首个重组八因子在2021年7月获批上市后，当年销售过亿元，次年销售过10亿元。2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。我们判断，公司2023前三季度近14亿营收仍主要来自八因子产品。（2）2023年，是公司的国产首个重组八因子上市后的第二个完整销售年度，目前已连续2个季度扣非为正；最近4个季度，单季毛利率持续上升。规模效应与产品力日益显著。 　　研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023年前三季度，公司研发投入8亿元，同比增长33%；主要用于各项创新疫苗和大分子生物药的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗已在3期临床中，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司在自身免疫性疾病、肿瘤及疾病预防等领域的具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品有望陆续推进临床。 　　CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）以1.1类新药获批，适用于新诊断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。（2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希®参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.31/5.31/14.23亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。