中心思想 稳健增长与市场领先地位 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务增长态势，尽管第三季度受外部因素影响收入增速略有放缓，但归母净利润仍保持强劲增长。这主要得益于公司持续优化产品结构，高端产品占比提升带动毛利率改善，以及在研发和市场推广上的持续投入。作为国产医疗器械龙头，迈瑞医疗凭借其完善的国内外渠道和强大的抗风险能力，在市场中占据领先地位，并获得高度认可。华泰研究维持其“买入”评级和目标价，凸显了对公司长期发展潜力的信心。 战略布局与未来增长驱动 公司通过在生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像等核心业务线的战略性发力，以及国内外市场的协同拓展，构建了多元化的增长驱动力。特别是在IVD领域，重磅新品的装机量表现亮眼，预示着未来试剂销售的快速放量。同时，医疗新基建需求的持续释放和海外高端客户群的不断开发，为公司提供了坚实的增长基础。迈瑞医疗的战略布局不仅应对了短期市场挑战，更着眼于通过技术创新和市场深耕，巩固其在全球医疗器械市场的竞争优势，实现长期可持续发展。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2023年前三季度业绩概览 迈瑞医疗在2023年前三季度实现了显著的财务增长。公司报告期内实现营业收入273.04亿元人民币，同比增长17.2%；归属于母公司股东的净利润达到98.34亿元人民币，同比增长21.4%。具体到第三季度，公司收入同比增长11.2%，归母净利润同比增长20.5%。尽管第三季度收入增速略有放缓，研究报告推测这主要受国内公立医院招投标节奏及诊疗活动受外部因素短期影响，但利润端依然保持了稳健的增长势头，显示出公司强大的盈利能力和成本控制能力。 盈利能力与现金流状况 在盈利能力方面，迈瑞医疗的表现尤为突出。2023年前三季度，公司毛利率达到66.1%，同比提升1.8个百分点。这一提升主要归因于高端产品收入占比的持续提高，优化了整体产品结构。在费用控制方面，销售费用率为14.6%（同比增加0.3个百分点），管理费用率为4.1%（同比增加0.1个百分点），研发费用率为9.2%（同比增加0.2个百分点）。这些数据显示公司在持续加大产品推广和研发投入的同时，有效管理了运营成本，不断提升自身品牌影响力并丰富产品布局。此外，公司经营性现金流量净额达到77.71亿元人民币，同比增长15.3%，表明其现金流水平稳健向好，为公司的持续发展提供了坚实的资金保障。 业务发展与市场拓展策略 各业务线发展态势 迈瑞医疗的各项核心业务线均呈现良好发展态势： 生命信息与支持业务： 2023年前三季度收入同比增长超过20%。该业务线受益于国内医疗新基建需求的持续释放以及海外高端客户群的进一步开发，预计2023年全年收入将保持稳健增长。 体外诊断（IVD）业务： 2023年前三季度收入同比增长15-20%。展望全年，发光、血球、生化等重磅新品的装机表现亮眼，其中1-3Q23国内/海外发光新增装机分别超过1300台/2000台。仪器装机量的快速增长有望带动后续试剂销售的快速放量，预计全年收入将实现较快增长。 医学影像业务： 2023年前三季度收入同比增长约10%。得益于高端新品销售的快速放量以及国内外高端客户贡献的持续提升，预计2023年全年收入将保持稳健增长。 国内外市场拓展成果 在市场拓展方面，迈瑞医疗实现了国内外市场的协同增长： 国内市场： 2023年前三季度收入同比增长约20%。随着医疗新基建需求的持续释放以及疫后院内常规诊疗活动的恢复，预计2023年国内市场收入将保持稳健增长。 海外市场： 2023年前三季度收入同比增长约15%，其中第三季度收入同比增长超过20%，显示出海外市场加速增长的趋势。公司产品性能过硬且性价比优势明显，叠加高端客户合作的持续推进，预计全年海外收入将保持稳健增长。 投资评级与风险提示 华泰研究维持对迈瑞医疗的“买入”投资评级，并维持目标价460.06元人民币。基于对公司2023-2025年EPS分别为9.58/11.55/13.88元的盈利预测，给予公司2023年48倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期均值38倍，体现了市场对其作为国产医疗器械龙头地位的认可及其较强的抗风险能力。然而，报告也提示了潜在风险，包括核心产品销售不达预期以及核心产品招标降价的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力和稳健的增长态势，尽管短期内国内市场受外部因素影响导致收入增速略有波动，但公司通过高端产品策略、持续的研发投入以及国内外市场的有效拓展，成功实现了利润的持续增长。毛利率的提升和健康的现金流状况进一步巩固了其财务基础。在生命信息与支持、体外诊断和医学影像等核心业务领域，公司均取得了积极进展，特别是IVD业务的新品装机量表现亮眼，预示着未来的增长潜力。国内外市场的协同发展，尤其是海外市场在第三季度的加速增长，为公司提供了多元化的增长动力。华泰研究维持“买入”评级和目标价，反映了对迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头企业长期发展前景的积极预期，但投资者仍需关注核心产品销售及招标降价等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，多元业务驱动 华东医药在2023年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中第三季度利润端表现超预期。公司通过医药工业、医美和工业微生物三大核心板块的协同发展，展现出强大的市场适应性和增长潜力。医药工业板块在集采压力逐步出清后，通过创新转型持续加码；医美业务则凭借国内外市场的强劲表现，成为公司业绩增长的亮点；工业微生物板块作为公司第二成长曲线，正逐步贡献新的增长动能。 创新转型与未来发展潜力 公司正积极推进创新转型，在医药工业领域聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，储备了丰富的创新药及生物类似药项目。医美板块通过引进和自主研发，构建了高端产品矩阵，并在国内外市场实现高速增长。工业微生物板块则深耕合成生物学，布局创新药物原料、医药原料药及大健康医美原料，有望成为公司医药制造的第二增长极。这些战略布局共同构筑了华东医药未来的可持续发展和盈利能力提升的基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体财务表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%；归母净利润21.9亿元，同比增长10.5%；扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%。 第三季度表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%。利润端增长显著，超出市场预期。 医药工业板块：创新驱动与存量优化 营收与利润： 2023年前三季度，医药工业板块（含CSO业务）实现营收89.9亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长13.4%。第三季度单季实现营收29.4亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长10.1%。 存量产品压力： 公司核心品种多数已完成集采降价，预计未来几年存量产品及尚未参与集采产品的压力将逐步出清。 创新转型： 公司聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动增长，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后。截至2023年上半年，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，创新转型成效显著。 医美板块：国内外市场双轮驱动 整体增长： 2023年前三季度，医美板块合计实现营收18.7亿元，同比增长36.7%。第三季度单季实现营收3.1亿元，同比高速增长82.3%。 国内市场： 公司拥有36款无创+微创医美高端产品（已上市24款，在研全球创新产品12款）。其中，伊妍仕凭借强劲产品力实现高速放量，设备类产品蓄势待发。医美子公司欣可丽美学实现营收8.2亿元，同比增长88.8%。 海外市场： 公司收购Sinclair后整合初见成效，2023年前三季度实现合并营收1.1亿英镑（约9.7亿元人民币），同比增长23.3%；EBITDA达1729万英镑（约1.5亿元人民币），持续实现经营性盈利。预计全年海外医美业务将保持较快增长，并持续提升对公司盈利的贡献。 工业微生物板块：打造第二成长曲线 战略定位： 公司深耕合成生物学40年，以珲达生物为核心研发创新平台，持续践行工业微生物发展战略，旨在打造医药工业的第二成长曲线。 业务布局： 已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局。 增长表现： 2023年前三季度，整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。 未来驱动： 结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，工业微生物有望成为公司医药制造板块的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.00元和2.41元。 估值： 对应估值分别为24倍、20倍和17倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险。 产品竞争格局加剧风险。 仿制药品种集采降价幅度超预期风险。 海外经营风险及汇率波动风险。 医美行业政策风险及医疗事故风险。 总结 华东医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度利润端表现超预期。公司通过医药工业的创新转型、医美业务的国内外市场高速扩张以及工业微生物板块的战略布局，成功构建了多元化的增长引擎。医美板块的亮眼表现和工业微生物作为第二成长曲线的潜力，为公司未来发展注入了强大动力。尽管面临创新产品商业化、市场竞争、集采降价、海外经营及政策等风险，但公司清晰的战略方向和持续的创新投入，使其具备良好的长期增长潜力。基于此，报告维持了对华东医药的“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与估值调整 东软集团2023年前三季度营收实现12.56%的同比增长，其中扣非净利润同比大幅增长323.57%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。尽管第三季度归母净利润有所下滑，但考虑到下游需求复苏放缓，华泰研究对公司未来盈利预测进行了调整，并基于分部估值法维持“买入”评级，目标价调整至10.87元。 核心业务驱动与AI赋能 公司在智能汽车互联、医疗健康及社会保障等核心业务领域持续稳健推进，费用管控效果良好。同时，公司积极响应国家医保数据要素市场化政策，并强化“AI+医疗”产品布局及AI战略投入，有望为公司贡献新的增长动能，预示着广阔的远期成长空间。 主要内容 Q1-Q3业绩回顾与估值调整 营收与净利表现 2023年Q1-Q3，公司实现营收62.63亿元，同比增长12.56%。 归母净利润为1.35亿元，同比增长4.71%。 扣非净利润达4172万元，同比显著增长323.57%，表明主营业务盈利能力大幅改善。 其中，Q3单季度营收23.73亿元，同比增长8.79%；归母净利润3970万元，同比下降13.08%，环比下降55.90%。 盈利预测与目标价调整 鉴于下游需求复苏较缓，华泰研究下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为2.87亿元、4.32亿元和5.46亿元（前值为3.69/5.28/6.48亿元）。 采用分部估值法，预计2024年智能汽车业务净利润为2.15亿元，其他业务净利润为2.18亿元。 参考可比公司2024年平均PE，分别给予智能汽车业务32.8倍PE和其他业务28.1倍PE。 目标价调整至10.87元（前值12.84元），维持“买入”投资评级。 核心业务进展与费用管控 费用管控成效显著 公司前三季度毛利率为28.87%，同比下降1.63个百分点，主要受智能汽车互联业务毛利率下降影响。 费用管控效果良好，销售费率、管理费率和研发费率分别为5.83%、7.26%、10.90%，分别同比下降0.64、0.53、0.34个百分点。 智能汽车与医疗IT业务稳健发展 智能汽车： 公司入围高工汽车评选的座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X模组及系统、整车智能中间件等四大领域TOP10供应商，显示其在智能汽车领域的领先地位。 医疗IT： 前三季度新增助力16家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别（五级及以上）评价，累计数量达51家，居行业领先地位。 医保数据要素与AI战略布局 医保数据要素市场机遇 国家医保局于2023年6月发布《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，明确了医保与商业保险信息共享的顶层设计。 2023年7月，上海正式开启医保与商保信息共享的实质性探索。 公司作为全国24个省级医保平台的参建者，已深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，有望持续受益于医保数据要素市场加速完善。 AI+医疗产品与远期成长 公司积极开展AI战略布局，强化人工智能与传统业务的优势整合。 在医疗领域，公司推出了添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB的虚拟内窥镜等三大“AI+医疗”产品。 2023年8月，公司成立“东软魔形科技研究院”，旨在持续探索人工智能技术的创新与应用，推动实施大语言模型系统工程战略。 预计公司人工智能生态有望加速完善，传统核心业务有望实现与AI技术的全面整合，公司远期成长空间广阔。 风险提示 智能驾驶产业进展不及预期。 子公司业务拖累超预期。 总结 东软集团2023年前三季度营收同比增长12.56%，扣非净利润同比大幅增长323.57%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。尽管第三季度归母净利润有所承压，但华泰研究基于下游需求复苏放缓调整了盈利预测，并采用分部估值法，维持“买入”评级，目标价为10.87元。公司在智能汽车互联和医疗IT等核心业务领域持续稳健发展，费用管控效果良好。同时，公司积极把握医保数据要素市场机遇，并大力布局“AI+医疗”产品和AI战略，有望通过技术创新和业务整合，为公司带来新的增长动能和广阔的远期成长空间。投资者需关注智能驾驶产业进展及子公司业务可能带来的风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.1亿元（+17.4%），归母净利润2亿元（+25.7%），扣非后约2.1亿元（+18.7%）。2023年公司前三季度实现收入31亿元（+23%），归母净利润5.6亿元（+40.2%），扣非后约5.7亿元（+32.1%）。 　　省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国24个省会城市并向地级市扩展。报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 　　消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超30%，其中中高端白内障占比达70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 　　盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为12.8（+0.9pp），管理费用率为10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发，2023年前三季度研发投入同比增长71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.9亿元和11.2亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

中心思想 盈利承压与评级维持 南网能源在2023年第三季度面临盈利压力，归母净利润同比下降11%，主要受生物质项目拖累。尽管公司下调了2023-2025年的盈利预测和目标价，但华泰研究仍维持“买入”评级，主要基于其在工商业光伏领域的持续扩张、向负荷聚合商的战略延伸以及未来两年高于行业平均水平的归母净利复合年增长率（CAGR）。 战略转型与增长潜力 公司正积极调整业务结构，放缓部分光伏项目开发节奏以应对市场竞争，并计划逐步退出生物质项目。同时，公司凭借其工商业客户资源优势，积极向负荷聚合商转型，布局用户侧新型储能与光储一体化项目，这有望为其带来新的业绩增长点和弹性。 主要内容 3Q23业绩回顾与盈利预测调整 南网能源2023年前三季度实现营收22亿元，同比增长3%；归母净利润3.47亿元，同比下降9%。其中，第三季度营收8.9亿元，同比增长8%，环比增长18%；归母净利润1.53亿元，同比下降11%，环比增长36%。盈利下降主要受生物质项目拖累。鉴于行业竞争加剧和运行效率不佳，华泰研究下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.55/7.91/10.34亿元（前值为5.71/8.73/12.21亿元），并相应将目标价从7.40元下调至6.67元，但仍维持“买入”评级。 工商业光伏业务发展与战略延伸 公司第三季度工业节能收入同比增长29%至5.05亿元，主要得益于工商业光伏投运规模的持续扩大，其中2023年上半年新增装机255MW，较年初增长19%。尽管公司主动调整了工商业光伏项目开发节奏，第三季度新储备装机223MW，同比下降7%，但预计在手项目将陆续投产贡献业绩。公司正利用其工商业客户资源优势，向负荷聚合商延伸，积极布局用户侧新型储能与光储一体化项目，以期实现业务模式的升级和业绩弹性。 建筑节能稳健增长与生物质业务拖累 第三季度建筑节能收入同比增长7%至2.38亿元，预计将受益于全国建筑节能改造需求的释放。公司在建筑节能和工商业光伏客户上的重叠，为其提供了独特的竞争优势，预计2023-2025年建筑节能收入将保持快速增长。然而，综合资源利用收入同比下降40%至0.94亿元，其中生物质综合利用收入同比大幅下降53%，严重拖累了公司整体盈利水平。公司计划逐步退出生物质项目，但具体退出时间点尚不确定。 财务状况与现金流分析 截至9月末，公司应收账款为29.45亿元，较6月末上升9%。第三季度经营活动净现金流同比下降12%，主要原因是可再生能源补贴款和增值税留抵退税款同比大幅下降。不过，考虑到第四季度通常是补贴回款高峰期，预计经营现金流有望好转。2023年前三季度，公司的信用减值损失保持平稳。 未来展望与风险因素 华泰研究预测南网能源2024-2025年归母净利复合年增长率（CAGR）为36%，高于可比公司均值20%。基于2024年0.87倍PEG（可比公司均值0.82倍），给予目标价6.67元。主要风险包括：光伏新增装机规模不及预期、光伏新项目开发不及预期、可再生能源补贴拖欠风险以及合同能源管理项目服务期内经济效益的不确定性。 总结 南网能源2023年第三季度业绩受生物质项目拖累，归母净利润同比下降11%，导致华泰研究下调了未来三年的盈利预测和目标价。然而，公司在工商业光伏领域的持续扩张、向负荷聚合商的战略转型以及建筑节能业务的稳健增长，为其提供了未来业绩增长的潜力。尽管经营现金流因补贴回款下降而承压，但预计第四季度将有所改善。公司未来两年归母净利复合年增长率预计将显著高于行业平均水平，因此华泰研究维持“买入”评级，并建议关注光伏装机、补贴回款及项目经济效益等风险因素。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布三季报，1~3Q23营收、归母和扣非归母净利润分别为1975.08、37.97和33.04亿元，同比增长13.11%、-21.13%和-10.64%；3Q23单季度，此三项分别为649.16、11.87和11.05亿元，同比增长3.2%、6.14%和8.66%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。（1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。 　　单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司新增3项新药管线；其中2项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。 　　打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网+”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润58/70/80亿元，同比增长3.47%/19.89%/14.54%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价下跌。截至10月25日当周，WTI原油价格为85.39美元/桶，较10月18日下跌3.32%，较9月均价下跌4.32%，较年初价格上涨11.00%；布伦特原油价格为90.13美元/桶，较10月18日下跌1.50%，较9月均价下跌2.65%，较年初价格上涨9.78%。（2）生产成本提振下，国产LNG市场价格强势上行。截止到本周四，国产LNG市场均价为4971元/吨，较上周同期均价4690元/吨上调281元/吨，涨幅5.99%。（3）国内动力煤市场价格弱势下行。截止到本周四，动力煤市场均价为806元/吨，较上周同期均价下跌5元/吨，跌幅0.62%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2023.10.20-2023.10.27），基础化工板块表现优于大盘，沪深300上涨1.48%至3562.39，基础化工板块上涨2.80%；申万一级行业中涨幅前三分别是农林牧渔（+5.12%）、医药生物（+4.60%）、食品饮料（+4.34%）。基础化工子板块中，化学原料板块上涨3.79%，化学制品板块上涨3.09%，化学纤维板块上涨3.05%，橡胶板块上涨2.79%，非金属材料Ⅱ板块上涨2.64%，塑料Ⅱ板块上涨2.54%，农化制品板块上涨1.53%。 　　2023年10月28日，通用股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入36.80亿元，同比增加12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加594.63%。2023年第三季度实现营业收入14.39亿元，同比增加25.04%，环比增加20.72%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加2064.33%，环比增加114.20%。 　　2023年10月28日，确成股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入13.23亿元，同比减少0.56%；实现归母净利润3.05亿元，同比减少1.97%。2023年第三季度实现营业收入4.73亿元，同比增加6.49%，环比增加8.71%；实现归母净利润1.13亿元，同比增加2.69%，环比增加5.18%。 　　2023年10月21日，江苏通用科技股份有限公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）（以下简称激励计划）。根据公司层面业绩考核要求，激励计划的解除限售考核年度为2024-2025年，共2个会计年度，每个会计年度考核一次。以2020-2022三年净利润均值为基数，设定了2024-2025年增长率530%(即净利润2.5亿元)、850%(即净利润3.8亿元)或2024-2025年累计6.3亿元的触发值以及分别达730%(即净利润3.3亿元)、1150%(即净利润5.0亿元)或2024-2025年累计8.3亿元的目标值，根据上述指标每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。激励计划授予涉及的激励对象共计44人，包括:1、公司董事、高级管理人员;2、其他骨干人员。限制性股票的授予价格为每股2.04元，即满足授予条件后，激励对象可以每股2.04元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 化工新材料市场概览与关键趋势 本报告深入分析了2023年10月23日至10月29日期间化工新材料行业的市场动态与发展趋势。核心观点指出，本周生物柴油、磷酸铁锂和EVA等关键材料价格普遍下行，反映出市场供需关系偏松和成本端压力。同时，报告强调了氢能、POE、生物基材料、再生资源以及纯化过滤等新兴领域的战略地位和广阔增长前景，这些领域在政策推动和技术创新下正迎来加速发展。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告突出强调了政策对化工新材料产业发展的关键驱动作用。例如，中国氢能产业在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》的引领下，战略地位日益凸显，重卡有望成为首个爆发式增长领域。非粮生物基材料产业在《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》的推动下，有望实现技术协同攻关和市场拓展。此外，POE、碳纤维等高端材料的国产替代进程加速，为国内企业提供了巨大的市场空间和超额收益机会。 主要内容 一、核心观点 本周化工新材料市场呈现以下主要特点： 生物柴油、磷酸铁锂、EVA价格下行： 生物柴油（NESTE FAME & NESTE SME）：受欧盟反补贴调查不确定性影响，欧洲买家采购兴趣缺乏，市场交投氛围未改善。部分国内厂家减产停产，暂停原料采购。NESTE官网FAME参考价1160美元/公吨，周环比-5.69%；SME参考价1390美元/公吨，周环比-3.47%。 磷酸铁锂：报价6.15万元/吨，周环比-3.61%；开工率60.37%，周环比+0.72PCT。碳酸锂价格下挫，供应端开工谨慎，供需平衡偏松。需求端电池产业链处于“去库存”阶段，采购意愿不高，需求支撑较弱。 EVA：国内市场均价13011元/吨，周环比-2.67%。其中光伏料均价15500元/吨，周环比+11.91%。成本端乙烯、醋酸乙烯走跌。供应端工厂开工有所增加。需求端国内光伏装机量持续下降，下游刚需采购为主，市场气氛冷清。 氢能战略地位凸显，化工重卡双轮驱动需求增长：中国氢能产业战略地位确立，政策密集发布。上游可再生绿电与化工用氢耦合开启产业周期，预计2025年三北地区电解水制氢产能可达40万吨以上。中下游重卡受电堆功率提升、政策补贴和高碳排放驱动，有望成为氢能下游首个爆发式增长领域。 商用车销量回升，利好“国六”产业链：2023年9月国内商用车产销分别为35.4/37.1万辆，同比增长34.6%/33.2%。预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。 非粮生物基材料创新发展方案发布：工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富、绿色循环低碳的产业生态，有望推动技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设。 盐湖提锂设备法从中国走向世界：中国企业凭借丰富的项目经验、性价比高的工艺和技术服务，在盐湖提锂领域具备充分潜力。设备法提锂工艺建设周期短（1-2年），在高锂价下成为优选。 全球气凝胶进入发展快车道：气凝胶保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长。2021年锂电用气凝胶3.4亿（渗透率8%），同比增长89%。石化领域需求快速释放，中石化2021年采购10万方气凝胶。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔：全球POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体（汽车行业占56%）。2021年全球POE光伏需求量约16.7万吨，预计2025年将达56万吨以上，总需求增至225万吨。目前全球产能约110万吨，供需缺口大。产能集中于海外厂商，国内企业中试完成及投产加速有望获取广阔国产替代空间。 欧洲议会修订《可再生能源指令（RED II）》，生物柴油行业空间再提升：上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额至45%，交通运输业温室气体减排目标部署减少16%。中国废油脂生物柴油作为先进生物燃料，在欧洲市场需求增长，产业链发展空间广阔。 合成生物学是实现双碳目标的有效途径：合成生物学通过生物反应器利用可再生碳资源替代传统石化原料，实现节能减排。己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等产品已实现低于石油基路径的生产成本。 生物航煤，航空业碳减排必经之路：欧盟ETS扩大实施范围，航空业减碳迫切。生物航煤全生命周期二氧化碳可减排50%以上，是现实可行方案。IATA预测2025年全球SAF使用量达700万吨，2030年达2000万吨。 密封型材，进口替代浪潮下应用广泛的核心材料：高端密封型材此前依赖进口，国内科研院所和企业已在航空、电子信息、氢能储存等领域实现部分进口替代。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升：萤石作为战略性非金属矿产资源，政策导向下资源开发利用向优势企业集中。全球最大萤石生产商停产导致国外客户转向中国采购，叠加6F、PVDF新增产能需求，萤石稀缺属性增强。 全球产能向国内转移，功能性硅烷企业受益：功能性硅烷下游高分子材料产能重心向国内转移，国内企业具备成本优势。预计未来2-3年国内功能性硅烷需求增速有望在10%以上。 PLA兼具性价比和优异性能，在“禁塑”背景下市场前景广阔：PLA作为生物基可降解材料，具有碳优势和可再生优势。在“禁塑”政策推动下，预计2024年PLA市场空间将达到102万吨。 下游市场高需求高潜力，奠定离子交换树脂行业增量空间：传统工业水处理领域稳步增长，新兴盐湖提锂和超纯水领域快速突破。预计2025年中国/全球碳酸锂需求量折合10.8/32.4万吨提锂树脂需求，CAGR分别为14.3%/29%。 国产替代正当时，我国碳纤维产业迎来发展布局良机：碳纤维作为战略性物资，随着海外供给收紧和国内政策资金扶持，国产碳纤维提质、增量、降本加速。预计2025年我国碳纤维产量有望实现8.3万吨，国产化率提升至55%。 二、重点关注标的跟踪 蓝晓科技：全球领先的高端分离纯化材料供应商，吸附分离材料产品系列广泛。在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。 华恒生物：合成生物学技术领先企业，全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸，产品成本显著降低（约50%），全球市场份额超50%。产品布局丰富，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等，并有多个新项目在建，如1.6万吨三支链氨基酸、5万吨生物基丁二酸等。 新化股份：萃取法提锂新秀，技术突破污染限制，萃取剂符合国家一级排放标准，28天可降解。萃取法提锂已在沉锂母液提锂、盐湖提锂、电池回收三大领域推广，回收率可达97-98%。 松井股份：高端功能性涂料企业，主营3C及汽车涂料，全球3C+国内汽车涂料市场空间约800亿元。在3C涂料领域市占率全球第四，汽车涂料进口替代逻辑正在兑现。 晨光新材：硅烷一体化龙头，气凝胶赛道长期优胜者。硅烷行业为百亿级市场，气凝胶未来5年将达200亿市场。公司具备从三氯氢硅到功能性硅烷的产业链，拥有6.6万吨硅烷产能，并规划33.5万方气凝胶产能，有望成为国内气凝胶行业龙头。 三、交易数据 市场指数表现：本周华创化工行业指数107.50，环比-1.80%，同比-23.45%。行业价格百分位为过去8年的35.50%，环比-0.94pct；行业价差百分位为过去8年的21.57%，环比-0.29pct；行业库存百分位为过去5年的84.24%，环比+2.27pct。行业开工率（加权平均）为68.74%，环比+0.48pct。 原油与动力煤价格：本周布伦特原油价格下行，动力煤价格下行。 新材料产业链价格涨跌： 跌幅较大品种：生物柴油NESTE FAME（-5.69%）、磷酸铁锂（-3.61%）、生物柴油NESTE SME（-3.47%）、EVA（-2.67%）。 磷酸铁锂：价格下降，主要受碳酸锂价格下挫、供需平衡偏松及下游电池产业链“去库存”影响。 EVA：市场均价下降，受乙烯、醋酸乙烯市场走跌影响，下游光伏装机量持续下降，刚需采购为主。 板块表现：本周Wind新材料板块指数周涨幅+2.07%，跑赢沪深300指数（+1.48%）和上证综指（+1.16%），但跑输申万基础化工指数（+2.80%）。 个股表现：涨幅前5名包括赞宇科技（11%）、华恒生物（9%）、科思股份（9%）、新宙邦（7%）、圣达生物（7%）。跌幅前5名包括新瀚新材（-9%）、中材科技（-8%）、福斯特（-7%）、海优新材（-5%）、国瓷材料（-5%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 （一）行业跟踪-磷化工：本周磷酸铁锂价格下降 本周观点及数据更新：磷酸铁锂价格下降至6.15万元/吨，周环比-3.61%，开工率60.37%。碳酸锂价格下挫，供应端开工谨慎，需求端电池产业链“去库存”导致采购意愿不高。磷酸铁价格1.20万元/吨，周环比不变，开工率63.45%。 行业新闻：海外锂矿定价模式“生变”，盛新锂能等国内厂商与澳锂矿商洽谈更贴近到港价的结算模式。兰钧新能源63GWh锂电池和研究院项目开工，总投资超135亿元。华盛锂电拟扩产锂电池电解液添加剂，投资不低于3.7亿元。 相关公司：湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化等。 （二）行业跟踪-氟化工：本周6F价格下降 本周观点及数据更新：锂电级PVDF价格7.75万元/吨，周环比不变，开工率5-6成。6F价格9.35万元/吨，周环比-1.06%，开工率61.24%。6F原料价格抬高，电解液市场平淡，采购刚需。 行业新闻：邵武氟化学产业基地一期项目即将中交，二期已开工建设，涵盖六氟环氧丙烷、PVDF等。三代制冷剂配额落地。南大光电（乌兰察布）有限公司年产8400吨高纯电子级三氟化氮项目备案。 相关公司：巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份等。 （三）行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 核心观点：锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，SP导电炭黑全球供给集中，国产替代前景广阔。全球气凝胶进入发展快车道，其高效保温性能在锂电、石化等领域具竞争力，预计未来5年加速取代传统保温材料。 相关公司：黑猫股份、晨光新材等。 （四）行业跟踪-光伏材料：硅料降价，产业链排产有望提升 本周观点及数据更新：EVA市场均价13011元/吨，周环比-2.67%。金属硅441#报价15440元/吨，周环比-0.8%。三氯氢硅报价8000元/吨，周环比-8.05%。 核心观点：可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线。硅料降价趋势下，光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。 行业新闻：全球首个GW级液流电池智能工厂投产。国家电投10GW组件、逆变器集采公示。江西废止2.9GW未开工光伏指标。国务院国资委通报某央企新能源资产收购利用小时数作假。 相关公司：联泓新科、远兴能源、海优新材等。 （五）行业跟踪-风电材料：看好23年风电装机高增，下游材料或显著受益 本周观点及数据更新：国产小丝束碳纤维均价115元/kg，周环比-0.5%；国产大丝束均价75元/kg，周环比-1.1%。聚醚胺报价18500元/吨，与上周持平。环氧树脂报价14010元/吨，较上周降低1.5%。 核心观点：预计2023年风电装机高增长，上游材料（碳纤维、聚醚胺、酸酐、环氧树脂等）或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 行业新闻：永安行拟1.67亿元收购浙江凯博88%股权，填补高压碳纤维气瓶技术空缺。三菱化学收购意大利CFRP汽车零部件制造商CPC。电气风电进军韩国海上风电市场。 相关公司：吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技、康达新材、阿科力等。 （六）行业跟踪-氢能源：战略地位凸显，一级市场融资进程加快 核心观点：氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力。内生变革稳步推进，静待规模化效应加速降本。氢能重卡引领需求增长，工业替代应用潜力无限。 行业新闻：中国能建浙江火电参建的国内首个氢电耦合中压直流微网工程完成168小时试运。一派氢能与中广核、康普锐斯携手共建20万千瓦风光制氢项目。清启动力首款微型燃气轮机点火成功。康明斯携手合作伙伴签署谅解备忘录，共同展示氢能生态系统。City Energy和Gentari将探索马来西亚至新加坡的氢气管道。IEA下调2030年实现净零情景所需的清洁氢总量。塔塔汽车启动了氢内燃机与氢基础设施研发实验室。丰田工业发布50kW级燃料电池模块。斗山利用济州岛风能实现韩国规模最大绿色氢工厂。 PE/VC融资情况：氢燃料电池行业股权融资金额逐年攀升，2023年截至10月已达13.42亿元，融资主要集中在早期轮次。 相关公司：滨化股份、宝丰能源、卫星化学、东岳集团、中复神鹰、美锦能源等。 （七）行业跟踪-合成生物：双碳目标下的重点产业 本周观点及数据更新：葡萄糖市场均价3885元/吨，周环比-0.26%。玉米淀粉市场均价3261元/吨，周环比-0.37%。赖氨酸市场价10.82元/公斤，周环比-0.28%。苏氨酸市场价12.20元/公斤，周环比-0.57%。PA66价格小幅上涨。 核心观点：合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间及应用领域广阔，预计2024年市场规模达189亿美元。政策推动非粮生物基材料创新发展，有望迎来3年黄金发展期。 行业新闻：兰州大学、南京林业大学、华东师范大学、北京大学等研究团队在合成生物学领域取得多项研究进展。 融资及专利跟踪：合成生物学领域融资速度加快，2021年融资总额达150亿美元。 相关公司：凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物等。 （八）行业跟踪-再生行业：政策推动行业发展，2023年全球需求加码 本周观点及数据更新：生物柴油NESTE FAME参考价1160美元/公吨，周环比-5.69%；NESTE SME参考价1390美元/公吨，周环比-3.47%。国内废油脂生物柴油价格8200.0元/吨，环比持平。r-PET价格小幅上行，亚洲再生透明PET片材价格760美元/公吨，环比+2.70%。 核心观点：双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，前景广阔。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 行业新闻：鹿特丹港口加速零排放促进可持续船用燃料。英科再生获Wind ESG评级A级。生态环境部、市场监管总局印发《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。欧洲议会修订PPWR，再生塑料含量目标或降低。雀巢KitKat推出90%再生塑料软包装产品。SK Geo Centric与安姆科签署再生塑料供应谅解备忘录。 相关公司：英科再生、卓越新能、嘉澳环保、山高环能等。 （九）行业跟踪-国六概念：商用车销量回升，利好国六产业链 核心观点：2023年9月国内商用车产销同比大幅提升，预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。 相关公司：万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等。 （十）行业跟踪-可降解塑料：首个全球限塑令通过决议，行业将迎来高增长 本周观点及数据更新：PBAT华东市场报价1.14万元/吨，周环比持平。PLA市场延续稳定，国产货源报价2.1万元/吨左右，环比不变。 核心观点：可降解塑料的推行是长期确定性趋势，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。 行业新闻：北京微构工场生物技术有限公司与合肥恒鑫生活科技股份有限公司签署千万级PHA吸管、淋膜、注塑产品合作订单。 相关公司：金丹科技、金发科技、中粮科技等。 （十一）行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 核心观点：随着下游新兴市场的快速发展，纯化过滤行业迎来需求端旺盛增长。传统工业水处理领域稳步增长，新兴盐湖提锂和半导体超纯水板块将贡献最重要的需求增量。 相关公司：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃等。 总结 本周化工新材料市场呈现出复杂多变的态势。生物柴油、磷酸铁锂和EVA等主要产品价格普遍下行，反映出市场供需关系偏松和成本端压力。然而，在政策的强力驱动和技术创新的推动下，氢能、POE、生物基材料、再生资源以及纯化过滤等新兴领域展现出巨大的增长潜力和战略价值。氢能产业在国家规划引领下，重卡应用有望率先爆发；非粮生物基材料产业在行动方案支持下，将加速技术攻关和市场拓展；POE和碳纤维等高端材料的国产替代进程持续加速，为国内企业带来广阔的市场空间。同时，盐湖提锂设备法、气凝胶等技术在节能减排和效率提升方面发挥关键作用，市场需求旺盛。尽管短期内部分产品价格承压，但长期来看，化工新材料行业在双碳目标和产业升级的背景下，仍将保持强劲的增长势头，尤其是在高技术壁垒和政策支持的新兴领域，具备原创性技术的企业有望实现超额收益。

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 瑞普生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性与增长潜力。尽管面临生猪和肉鸡养殖景气度低迷的外部挑战，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构以及深化与养殖集团的合作，实现了营收和归母净利润的双重增长。特别是毛利率的显著改善，凸显了公司在成本控制和高附加值产品推广方面的成效，为整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 宠物赛道战略布局，驱动未来发展新引擎 公司明确将宠物板块作为未来发展的重要战略重心，通过设立合资公司、独立运营宠物业务，并积极布局宠物医院渠道，旨在打造本土领先的宠物健康品牌。在宠物市场消费规模持续扩大的背景下，公司凭借丰富的产品储备和在猫三联疫苗等关键领域的创新突破，有望填补国产空白，快速抢占市场份额，为公司开辟新的增长极，驱动长期可持续发展。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与财务亮点 瑞普生物2023年前三季度财务表现稳健，实现营业收入15.9亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长17.5%。其中，第三季度单季表现亦保持增长，实现营收5.9亿元，同比增长4.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长2.4%。 从盈利能力来看，公司在第三季度销售毛利率达到49.2%，同比提升5.6个百分点，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的积极成果。根据财务预测，公司预计2023年至2025年营业收入将分别达到27.43亿元、32.90亿元和40.16亿元，年增长率分别为31.61%、19.93%和22.07%。同期，归母净利润预计分别为5.40亿元、6.72亿元和8.45亿元，年增长率分别为55.77%、24.39%和25.74%。净利率预计将从2022年的17.93%提升至2025年的22.60%，净资产收益率（ROE）也将从8.21%提升至13.79%，表明公司盈利能力和资本回报效率持续向好。 研发创新驱动传统动保业务增长 公司持续将研发创新作为核心竞争力。2023年前三季度，公司研发费用投入高达1.2亿元，同比大幅增长66.8%，远超营收增速，体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。在研发投入的支撑下，公司传统畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品销售同比增长超过30%，显示出新产品和优化产品结构对市场销售的强劲拉动作用。 尽管生猪和肉鸡养殖行业景气度在2023年上半年持续低迷，第三季度虽有所回暖但产能去化不及预期，瑞普生物仍能在此背景下实现业绩稳健增长和毛利率改善，主要得益于其加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作以及新产品的更新迭代。公司通过提供从生物安全防护、科学治疗到养殖精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助养殖客户提高疫病防控水平并降低养殖成本，从而巩固了市场地位。 宠物健康市场：蓝海战略与产品突破 中国宠物市场展现出巨大的增长潜力。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约为2706亿元，同比增长8.7%。当前，我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主导，硕腾、英特威、勃林格等头部企业占据主要份额，国产替代空间广阔。 瑞普生物已明确将宠物业务作为未来发展重心，并设立合资公司蓝瑞生物，推动宠物板块独立运营，旨在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”。在渠道布局方面，公司通过参股瑞派宠物（国内宠物连锁诊疗领域第一梯队），其产品终端已覆盖国内超过4000家宠物医院，构建了广泛的销售网络。在产品储备上，公司拥有吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂等驱虫产品；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷；以及美洛昔康片、犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。尤其值得关注的是，公司在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司正积极在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争成为国内首个上市销售的国产猫疫苗产品，有望填补国产化猫疫苗产品的空白，并借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场，抢占市场先机。 动保行业龙头地位的巩固与深化合作 随着动保行业重视程度的提高，瑞普生物凭借其药苗并重的战略，持续巩固其龙头地位。公司拥有完整的产品矩阵，能够为养殖客户提供全面的生物安全防护、科学治疗和精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助客户提升疫病防控水平并降低养殖成本。 为进一步强化市场竞争力，公司积极寻求战略合作。近期，瑞普生物发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在深化各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。通过此次合作，圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场推广得到了有效促进，对公司2023年的业绩实现产生了积极作用，进一步彰显了公司在动保行业的领导地位和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 基于公司在传统动保业务的稳健增长和宠物板块的战略性布局，分析师对瑞普生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）将分别达到1.16元、1.44元和1.81元。对应动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，估值具有吸引力。鉴于此，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 然而，投资者仍需关注潜在风险，包括养殖端突发疫病可能对动物保健产品需求造成冲击、下游需求不及预期可能影响公司产品销售，以及研发进度不及预期可能延缓新产品上市和市场拓展。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，这主要得益于其在传统动保业务中持续的研发投入和产品优化，以及与养殖集团的深度合作。同时，公司将宠物健康市场作为重要的战略增长点，通过独立运营、渠道布局和创新产品（如猫三联疫苗）的突破，有望在这一高增长蓝海市场中占据领先地位。尽管面临行业风险，公司凭借其稳固的龙头地位、全面的产品矩阵和前瞻性的战略布局，预计未来将持续实现可观的盈利增长，具备较高的投资价值。

中心思想 业绩分化与战略调整 南网能源在2023年前三季度展现出营收增长与净利润下滑并存的业绩分化。工业节能和建筑节能板块表现强劲，成为公司营收增长的主要驱动力，特别是分布式光伏项目的持续落地贡献显著。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，对公司整体业绩造成了严重拖累，促使公司考虑战略性退出该业务以优化盈利结构。 盈利预测与投资展望 尽管公司面临生物质项目带来的业绩压力和经营现金流的挑战，分析师仍基于其在广东地区分布式光伏项目的高电价优势，维持了“推荐”评级。虽然对2023-2025年的盈利预测有所下调，但预计未来两年归母净利润将实现显著增长，并给出了具有上浮空间的6.35元目标价，体现了市场对公司核心业务未来发展的信心。 主要内容 核心业务表现与生物质拖累 整体业绩概览： 2023年第三季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长8.32%；归母净利润1.53亿元，同比下降11.38%。截至2023年前三季度，公司累计实现营业收入21.96亿元，同比增长2.95%；归母净利润3.47亿元，同比下降9.27%。 工业节能与建筑节能驱动增长： 截至2023年前三季度，工业节能板块实现营业收入11.10亿元，同比增长21.48%；建筑节能板块实现营业收入6.55亿元，同比增长16.31%。工业节能的增长主要受益于分布式光伏项目的不断落地，2023年第三季度公司决策的分布式光伏项目装机规模达22.34万千瓦，环比增长50.74%。建筑节能方面，公司积极拓展公共机关、医院、学校等领域项目，实现营收大幅提升。 生物质项目严重拖累业绩： 截至2023年前三季度，综合能源利用板块实现营业收入2.90亿元，同比下降39.93%，其中生物质项目实现营业收入1.33亿元，同比大幅下降58.61%，对公司整体业绩形成较大拖累。公司拟战略调整退出生物质发电业务，以应对补贴滞后和燃料价格高企带来的经营压力。 经营现金流压力及未来盈利预期 经营现金流大幅下滑： 截至2023年前三季度，公司经营活动现金流量净额为5.13亿元，同比大幅下滑46.68%；其中第三季度经营活动现金流量净额为3.81亿元，同比下滑约12.41%。现金流减少的主要原因是可再生能源补贴回款大幅下降以及返还的增值税留抵退税款减少。 盈利预测调整与投资建议： 考虑到生物质项目盈利承压且退出时点未定，以及行业竞争导致分布式光伏装机节奏放缓，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.72/8.02/9.76亿元（原预测为5.90/8.89/11.17亿元），同比增速分别为3.3%/40.3%/21.8%。基于公司分布式光伏项目在广东地区的高电价优势，参考可比公司，给予2024年30倍PE，对应目标价6.35元，较当前市值有15.3%的上浮空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、电价下行风险、项目建设不及预期风险。 总结 南网能源2023年前三季度业绩呈现出营收增长但净利润下滑的局面。具体来看，工业节能和建筑节能板块表现强劲，特别是分布式光伏项目的持续推进，是公司营收增长的核心动力。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，成为拖累公司整体盈利能力的主要因素，公司已计划战略性退出该业务。此外，可再生能源补贴回款和增值税留抵退税款的减少，导致公司经营活动现金流大幅下滑。尽管分析师下调了未来盈利预测，但鉴于公司分布式光伏业务的区域优势，仍维持了“推荐”评级，并设定了具有上浮空间的目标价，表明市场对公司核心业务未来发展的积极预期。