大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入177.2亿元（+19.6%），实现归母净利润11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润11.6亿元（+26.9%）。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元（+12.4%），实现归母净利润2.6亿（+22.9%），实现扣非归母净利润2.7亿元（+25%）。 　　业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润5/4.2/2.3亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%（-1.7pp）；净利率为6.9%（+0.7pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为22%（-2.1pp）；管理费率为4.9%（-0.3pp）；财务费率为0.9%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（-0.04pp）。 　　中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。分产品看，2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元（+20.9%），毛利率为32%（-2.1pp）；非药品实现收入24.2亿元（+16.1%），毛利率为45.7%（-2.4pp）；中参药材实现收入20.8亿元（+16.2%），毛利率为43.4%（+1.5pp）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%)，毛利率为39.1%（-0.4pp）；2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元（+109.4%），毛利率为11.5%（+2.3pp）。 　　门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有12993家连锁门店（含加盟店3688家）。2023Q1-Q3公司净增2948家门店，其中新增自建门店1019家，加盟门店1681家，并购门店427家，关闭门店179家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。

　　投资要点： 　　11月2日国海化工景气指数为101.42，较10月26日下降1.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于86.96和82.48美元/桶，周环比-1.36%和-1.22%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.27-2023.11.3，下同）丙烷市场成交价格上涨，丙烷:CF华东价格为736美元/吨，环比上周上涨8.39%。进口气成本面支撑坚挺，消息面提振市场心态，加之天气转凉，终端需求逐渐释放，下游用户采买积极性增强，炼厂整体出货顺畅。本周纯MDI市场价格持续上涨，纯MDI:华东价格21350元/吨，环比上周上涨4.91%。成本端：本周国内纯苯市场整体呈上涨趋势，苯胺市场价格小幅上扬，偏强支撑。供应端：本周国内MDI装置开工下调，宁波一大厂120万吨MDI装置本周开始停车检修，国内整体供应量有减少，流通现货偏紧。本周硫酸钾市场价格坚挺补涨，硫酸钾:华东价格为3550元/吨，环比上周上涨4.41%。供应端：曼海姆厂家开工暂稳，待发订单较多，预计发运至十一月中旬，罗钾公司正常生产，主发前期订单，市场整体库存中低位。需求端：硫酸钾下游市场需求缓慢推进，下游复合肥按需采购，国内复合肥市场持续升温。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月3日纯MDI价格21750元/吨，环比10月27日上涨1350元/吨；11月3日聚合MDI价格15650元/吨，环比10月27日上涨100元/吨。11月1日，公司发布关于子公司匈牙利宝思德化学公司MDI装置复产公告，子公司匈牙利宝思德化学MDI装置（35万吨/年）停产检修并进行技改扩能,技改后产能将提升至40万吨/年，截至11月1日公告日，上述MDI装置的停产检修及技改扩能已经结束，恢复正常生产，产能达到40万吨/年。 　　【玲珑轮胎】本周2023年11月3日泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2200美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1046美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】2023年10月29日，赛轮轮胎发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比+90.14%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比+94.07%。经营活动现金流净额为29.93亿元，同比+190.63%；销售毛利率为25.46%，同比增加7.47pct；销售净利率为11.06%，同比增加4.26pct。2023Q3，公司实现营业收入73.81亿元，同比+18.57%，环比+17.90%；实现归母净利润9.80亿元，同比+179.73%，环比+41.85%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比+152.83%，环比+25.76%。经营活动现金流净额为11.06亿元，同比+92.95%，环比-10.21%；销售毛利率为27.78%，同比增加10.23pct，环比增加0.66pct；销售净利率为13.77%，同比增加7.61pct，环比增加2.29pct。10月29日，公司发布公告称，公司投资项目名称为柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目，建设地点为柬埔寨柴桢省柴桢市齐鲁柬埔寨经济特区，建设期12个月，规划建设年产600万条半钢子午线轮胎，项目投资总额为14.74亿元。 　　【森麒麟】本周暂无重要公告。 　　【金石资源】据百川资讯，11月3日，萤石市场均价3705元/吨，环比10月27日下降23元/吨。据百川资讯，11月3日，制冷剂R22的市场均价为19750元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R125的市场均价26000元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R134a的市场均价26500元/吨，环比10月27日持平。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月2日库存21天，环比10月26日减少0.5天；PTA11月3日库存337万吨，环比10月27日下跌2.1万吨。11月3日涤纶长丝FDY价格7900元/吨，环比10月27日下跌200元/吨；11月3日PTA价格5931元/吨，环比10月27日上涨122元/吨。 　　【荣盛石化】11月3日，公司发布关于回购公司股份（第三期）进展的公告，截至2023年10月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.09亿股，占公司总股本的1.08%，成交总金额为13.10亿元。 　　【恒逸石化】11月2日，公司发布关于公司控股股东及附属企业之员工成立信托计划增持公司股份的完成公告，截至11月2日，公司控股股东及附属企业之部分员工增持计划已通过竞价及大宗交易等买入方式购入公司股票累计4036.81万股，占公司总股本的1.10%，成交金额为人民币3.00亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年11月3日，EVA市场均价达12543元/吨，环比10月27日下跌468元/吨。11月1日，公司发布关于公司第四期员工持股计划实施进展的公告，截止2023年10月30日，公司第四期员工持股计划通过二级市场购买方式累计买入公司股票2358.42万股，占公司总股本0.36%，买入成本2.72亿元，成交均价11.55元/股。 　　【卫星化学】据Wind，11月3日丙烯酸价格为5650元/吨，环比10月27日下跌200元/吨。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，11月3日磷酸一铵价格3233.33元/吨，环比10月27日上升70元/吨；11月3日，复合肥价格为3033.33元/吨，环比10月27日不变；11月3日磷矿石价格995元/吨，环比10月27日不变。 　　【云图控股】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收53.94亿元，同比+40.68%，实现归母净利润2.03亿元，同比-35.33%。 　　【中毅达】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月2日，公司发布公告称，阳谷转债转股价格由9.91元/股调整为9.87元/股，转股价格调整生效日期为2023年11月6日。据卓创资讯，11月3日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价17000元/吨，较10月27日下降150元/吨；促进剂NS日度市场价24550元/吨，较10月27日持平；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较10月27日下降400元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年11月3日，钛白粉市场均价达16717元/吨，环比10月27日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，11月3日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较10月27日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较10月27日环比持平。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，11月3日顺酐价格为6537元/吨，环比10月27日下降356元/吨；据卓创资讯，11月3日丁酮价格为7516.67元/吨，环比10月27日下降316.66元/吨。2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收64.49亿元，同比-6.17%，实现归母净利润1.69亿元，同比+14.10%。 　　【新和成】据Wind，2023年11月3日，维生素A价格为72.5元/千克，环比10月27日持平；维生素E价格为63元/千克，环比10月27日持平。 　　【三友化工】根据百川资讯，11月3日粘胶短纤现货价为13450元/吨，环比10月27日下降50元/吨。据卓创资讯，11月3日纯碱价格为2106.67元/吨，环比10月27日下降190.83元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，11月3日乙二醇价格为4076元/吨，环比10月27日上升33元/吨。据卓创资讯，11月3日尿素小颗粒价格为2480元/吨，环比10月27日上升20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，11月3日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比10月27日下跌0.2万元/吨；三氯蔗糖市场均价达13.8万元/吨，环比10月27日下跌0.2元/吨；乙基麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比10月27日下跌0.3万元/吨。10月31日，公司发布2023年三季报，2023年第三季度公司实现营收14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润1.60亿元，同比-66.54%，环比+1.39%。 　　【赞宇科技】11月3日，公司发布关于控股股东及一致行动人增持股份计划实施完成的公告，截至11月3日，正商发展及一致行动人兴业房地产、永银投资通过深圳证券交易所集中竞价交易的方式累计增持公司股份355.01万股，占公司总股本的0.75%，已超过本次增持计划的下限。 　　【瑞华泰】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收0.87亿元，同比+41.19%，实现归母净利润26.0万元，同比-96.87%。 　　2023年11月4日，公司发布公告称，公司股票已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格30.91元/股的85%，即26.27元/股的情形，已触发“瑞科转债”转股价格的向下修正条款。公司决定本次不向下修正转股价格，同时在未来六个月内（即自2023年11月4日至2024年5月3日)如再次触及可转债转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【雅克科技】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收12.19亿元，同比+10.01%，实现归母净利润1.39亿元，同比-23.35%。 　　【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月29日当周功夫菊酯原药价格为12.5万元/吨

　　华熙生物(688363) 　　公司公告：23Q1-Q3 实现收入 42.21 亿元/-2.29%，归母净利润 5.14 亿元/-24.07%，扣非归母净利润 4.33 亿元/-27.97%；其中 23Q3 实现收入 11.46 亿元/-17.26%，归母净利润 0.90 亿元/-56.03%，扣非归母净利润 0.72 亿元/-61.53%。 　　化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长。 我们认为功能性护肤品业务或继续承压， 主要原因在于： 1）消费疲软，消费者对护肤品的购买意愿趋于保守； 2）线上流量红利趋缓，流量成本趋高； 3）公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级。 医美业务方面， 润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相 Natural、润致双相 2 号、 3 号、 5 号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。当前水光合规化趋势持续增强，我们认为公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。原料业务方面，公司从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，或将稳定增长。 　　毛利端看， 23Q3 公司综合毛利率 71.13%/yoy-5.67pct，环比-2.68pct；费用端看， 23Q3 期间费用率 63.21%/yoy+3.55pct，环比+5.51pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 45.58%/9.97%/7.89%/-0.23%，同比分 别 -0.82/+2.90/+0.83/+0.64pct ， 环 比 分 别 -0.44/+3.22/+2.04/+0.69pct；盈利端看， 23Q3 归母净利率 7.84%/yoy-6.91pct，环比-4.82pct。 　　展望未来，我们认为： 1）预计公司理顺管理机制后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率&研发费率有望得到较好控制； 2）润百颜有望重塑升级品牌，占领“ 玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品； 3）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。 4） 公司基于合成生物学技术已开展多种生物活性物的研究项目并取得一定成果， 目前公司布局重组胶原蛋白原料及产品，或有望打开第二成长曲线。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司的归母净利分别为8.89/11.19/13.52 亿元，对应 11 月 3 日收盘价的 PE 分别为 41/33/27倍， 维持“增持” 评级。 　　风险因素： 合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入160.4亿元（+16.4%），实现归母净利润7.2亿（+17.5%），实现扣非归母净利润6.5亿元（+13.7%）。2023Q3公司实现营业收入52.3亿元（+9.3%），实现归母净利润2亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.6亿元（+5%）。 　　业绩稳健增长，中药品类持续高增。公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看，2023年三季度中西成药实现收入125.2亿元（+14.9%），毛利率为30.1%（-0.1pp）；中药实现收入11.6亿元（+29.5%），毛利率为48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入23.7亿元（+19.1%），毛利率为37.5%（-1.8p）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入131亿元(+12.4%)，毛利率为37%（+0.7pp）；2023年前三季度批发业务实现收入28.1亿元(+38.9%)；毛利率为11.5%（-0.5pp）。 　　“四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等20个省份（含自治区及直辖市）共有13065家连锁门店（含加盟店4120家）。2023Q1-Q3公司净增2709家门店，其中直营门店1479家，加盟门店1230家。截止2023Q3末，公司8945家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7771家，占公司门店总数比例为86.9%。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年Q1-Q3，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截至2023Q3末，公司O2O外卖服务门店达到10005家，24小时门店增至632家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度收入31.2亿元（+11%），归母净利润为4.2亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2亿元（+31.9%）。 　　三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022年30袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC增速三季度表现不佳。 　　投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 　　新药上市，看好公司研发推广能力。10月21日，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000万，呈现良好发展态势。 　　盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9亿元，对应PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入65亿元（+38%）；归母净利润2.7亿元（+42%）；扣非归母净利润2.7亿元（+37.3%）。2023Q3公司实现收入21.6亿元（+27%）；归母净利润1.2亿元（+13.9%）；扣非归母净利润1.2亿元（+11.7%）。 　　“自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁六个省市。坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2023Q3末，公司门店总数为4711家，较年初门店数增长16.18%，同比增长18.28%。前三季度公司自建门店603家，收购门店61家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8家，净增门店656家。 　　新店、次新店为后续持续发展奠定基础。截至2023年9月，公司门店数为4711家，店龄一年以内新店684家，占比14.5%，店龄二年以内次新店449家，占比9.5%，新店、次新店合计1133家，占比由上年同期的28.4%下降至24.1%；二年以上老店（含零星收购项目并入）共3578家，占比76%。 　　受政策影响品类结构调整，积极承接处方药外流。2023年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.9%、结构占比提升4.7%（含唐人医药纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.9%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.2亿元、5.2亿元、6.2亿元，对应同比增速分别为14.5%/23.8%/20%，维持“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　药明康德(603259) 　　2023年三季报 　　2023年前三季度，公司实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润80.76亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77.09亿元，同比增长23.70%；基本每股收益2.75元，同比增长9.13%。 　　常规业务维持稳健增长 　　2023年前三季度，公司化学业务实现营业收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除特定商业化项目后，同比增长31.0%；测试业务实现收入48.5亿元，同比增长16.2%；生物学业务实现收入18.9亿元，同比增长6.5%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入10.3亿元，同比增长11.6%；国内新药研发服务部（DDSU）实现收入4.9亿元，同比下降26.9%。公司在化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO等业务上均实现同比增长，业绩增长符合预期。在核心的化学药业务方面，受益于长尾战略，“D”和“M”业务实现强劲增长。2023年前三季度，D&M实现收入156.3亿元、同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长48.2%。公司累计新增926个分子，累计拥有D&M管线3，014个，其中包括58个商业化项目、61个临床III期项目和316个临床II期项目！根据公司预测，2023年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，其中化学D&M业务将在前三季度基础上加速增长。剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34% 　　TIDES业务继续放量 　　2023年前三季度，公司主要为宾核甘酸和多肽的TIDES业务继续放量，TIDES业务板块实现收入20.7亿元，同比增长38.1%。TIDESD&M服务客户数量为127个，同比提升31%，服务分子数量为230个，同比提升48%。根据公司三季报预测，第四季度TIDES业务收入将大幅增长，全年将超过60%。产能方面，公司常州和泰兴基地产能扩建工程启动，新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应金体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。 　　客户数量不断增长，大药企渗透率有所提升 　　客户数量方面，2023年前三季度新增客户900余家，公司活跃用户累计达到6000余家。公司订单数在上半年的基础上持续增长，其中，TIDES业务在手订单增长245%，客户数量不断增长。从新老客户收入结构情况来看，2023年前三季度原有客户贡献收入291.2亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长26%，新增客户贡献收入4.3亿元，来自原有客户的收入占比达99%，反映出公司已有客户的忠诚度高。从客户规模分布上看，公司在实施长尾战略的同时，在大药企中的渗透率有所提升，剔除特定商业化项目后，公司来自全球前20大药企的收入同比增长43%。从客户使用服务类型上看，使用多业务部分服务的客户贡献收入272.7亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长28%，反映出公司在“跟随分子”的战略下，一体化的赋能平台带来的丰硕成果。从客户地域分布来看，2023年前三季度，公司来自美国地区收入达到194.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长36%，贡献收入66%；来自欧洲客户收入达到32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入达到52.4亿元，同比增长5%；日本、韩国及其他地区客户收入达到16.2亿元，同比增长10%。公司拥有来自全球各个地区的多元化客户群体，为公司的业绩的稳定性和韧性提供了有力支撑 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.31元、4.04元和4.99元，对应的动态市盈率分别为26.18倍、21.39倍和17.33倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，客户数量持续增长，增长态势较为明确，维持买入评级 　　风险提示：海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险

中心思想 行业复苏与政策驱动下的增长机遇 当前医疗IT行业正经历显著复苏，创业慧康的订单金额同比增速已达20%左右，显示出市场活力的增强。国家“以评促建”政策，包括电子病历高等级评级、互联互通标准化成熟度测评以及智慧服务与智慧管理分级评估，持续为医院信息化建设注入强劲动力。同时，诊疗需求的持续上升带动医院收入增长，为信息化投入提供了坚实的资金保障，共同构筑了行业发展的有利宏观环境。 新产品周期与战略合作赋能增量价值 创业慧康凭借其新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS，以云原生、微服务架构满足城市医疗集团和县域医共体的一体化建设需求，并已进入快速交付期，2023年上半年签订22个合同，金额达3.46亿元。此外，公司与飞利浦的深化战略合作，不仅使飞利浦成为第二大股东（持股10.01%），更共同开发了本土化CTasy产品，并拓展销售渠道，有望为公司带来优质增量客户资源和软硬件融合解决方案的协同优势，形成差异化竞争壁垒。 主要内容 诊疗需求回暖与资金保障 诊疗需求持续上升，驱动医院信息化投入 2023年以来，全国医院诊疗活动呈现明显复苏态势，月度总诊疗人次和人均诊疗费用均有显著增长。例如，公立三级医院次均门诊费用从2022年11月的368.4元快速上升至2023年1月的412.50元。 长期来看，伴随人口老龄化进程，健康需求将持续增加，进一步推动诊疗需求增长。 诊疗量的复苏一方面直接提升医院收入，为信息化建设提供更多自筹资金；另一方面，门诊人次的增长对医疗体系效率提出更高要求，促使医院通过信息化手段提升运营效率，并加速医联体、医共体发展，从而增加医疗信息互联互通的需求。 医院自筹资金为主，收入增长保障信息化投入 我国医院信息化投入主要来源于医院自筹资金。根据2017年调查，三级医院信息化投入资金中69.8%来自医院自筹，二级医院55.2%来自自筹。 门急诊费用约占医院总收入的30%，诊疗需求的复苏和门诊费用的增长将直接带动医院收入提升，进而增强医院在信息化建设方面的投入能力。 CHIMA《2021-2022年度中国医院信息化状况调查报告》显示，三级医院本年度信息化建设投入金额平均值为1310.6万元，三级以下医院为260.4万元，其中投入资金在500万以上的三级医院占比达60.23%，表明市场对信息化建设的投入意愿和能力较强。 政策驱动下的信息化升级 医改政策激发医疗卫生信息化内在动力 国家出台的一系列医药卫生改革举措，如改善医疗服务、医保支付改革（DRG/DIP）、分级诊疗和公立医院绩效考核，均离不开信息化的强力支撑。 例如，公立医院绩效考核已转变为“以数据信息考核为主”，要求信息系统具备高效的数据采集和报送能力。医联体/医共体建设也高度依赖信息系统的统一管理和互联互通，以实现医疗资源共享和患者转诊。 电子病历评级向高等级迈进，互联互通需求凸显 电子病历是提高医院工作效率和医疗质量的基础。国家政策明确要求，到2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。 截至2021-2022年度，已有83.77%的三级医院评级达到4级（含）以上，68.78%的非三级医院达到3级（含）以上，显示出政策推动的显著成效。 “十四五”规划进一步提出，到2025年，二级、三级医院电子病历等级分别要达到4级、5级及以上水平，目前仍有大量医院未达标，市场需求巨大。 部分省份（如海南、安徽、四川、湖南）已率先对部分医院提出了电子病历应用达到5级或4级的更高要求，预示未来3-5年高等级电子病历建设将加速。 医院信息互联互通标准化成熟度测评参评率较低，2021-2022年度三级医院仍有49.42%未参评，非三级医院77.25%未参评。然而，互联互通是支撑医疗资源共享和分级诊疗的重要基础，有望成为医院下一阶段信息化建设的重要发力点。 智慧医院建设推动管理服务信息化升级 公立医院发展模式正从规模扩张转向质量效益型，国务院办公厅《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》强调信息化支撑，以提升管理效率和医疗服务质量。 《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》提出建设“三位一体”智慧医院（电子病历、智慧服务、智慧管理），并设定了智慧服务和智慧管理的平均级别目标。 《医院智慧服务分级评估标准体系（试行）》和《医院智慧管理分级评估标准体系（试行）》的相继出台，将进一步指导医院智慧服务和智慧管理建设，催生更多信息化需求。 Hi-HIS：一体化与敏捷交付的创新 医院核心业务系统架构升级与集团化需求 医院核心业务HIS系统正从传统的CS架构（如PB或Delphi开发）向BS架构转变，以解决CS软件运维工作量大、难以满足移动应用和互联网智慧医疗需求的问题。 在分级诊疗和医联体/医共体建设背景下，城市医疗集团和县域医共体对一体化信息系统建设需求日益迫切，以实现信息互通、资源共享和统一管理，解决原有系统面临的“架构缺支撑、数据难治理、应用难整合，集团难整合”等挑战。 Hi-HIS助力医疗集团一体化建设与快速交付 创业慧康基于“慧康云战略”推出的新一代Hi-HIS系统，采用云原生、微服务架构，面向大型医疗机构（集团），旨在实现智慧医院、医健卫一体化、生态应用平台和深度融合智能AI。 Hi-HIS通过统一数据模型、领域设计和业务可配置化，实现平台化产品模式，具备方便、安全、高效、智慧一体化的优势。 公司已积累了一整套系统化、可复制的Hi-HIS客户化开发和高效部署机制，推动工程服务工作朝着敏捷交付的方向迈进。 成功案例包括浙江省台州恩泽医疗中心（集团），Hi-HIS已在其“四院五区”全面上线，助力其顺利通过电子病历系统应用水平六级、互联互通成熟度评价五乙。 Hi-HIS产品推广迅速，2023年上半年已累积签订22个项目，合同总金额约3.46亿元，并完成5个项目的交付，近期数十个Hi-HIS项目陆续进入交付周期，有望加速收入确认，带来业绩向好。 生态合作：飞利浦协同增效 生态互融战略深化，拓展整体解决方案能力 与飞利浦的合作是创业慧康“生态互融战略”中的重要一环，旨在从单一HIS产品竞争转向整体解决方案竞争。 公司已与创联网捷在CDSS上进行合作，与百度智慧医疗探索VTE智能防治系统、AI诊前助手等产品合作；在医院综合运营管理解决方案（HRP）方面，与展华科技开展深度合作。 飞利浦于2022年成为公司第二大股东，目前持股10.01%，双方合作范围已从电子病历系统拓展至软硬件结合的融合解决方案，公司组建产品与销售团队参与市场拓展，有望带来更大市场机会。 CTasy产品差异化优势显著，本土化改造加速 飞利浦的电子病历产品Tasy在全球拥有1500多家客户，并获得“2022 Best in KLAS for Acute EMR（拉丁美洲）”奖项，具备功能一体化、数据一体化和体验一体化的创新理念。 Tasy系统高度可配置与灵活性，拥有34000多个参数和350个模块，可根据不同级别、规模医院的需求进行配置，有效降低交付成本、缩短交付时间。 Tasy在心血管、肿瘤、危重症等飞利浦优势领域提供良好业务支撑，其PACS系统具有丰富的基于AI的临床决策支持工具，能自动抓取和分析患者数据，提供可操作的建议。 创业慧康正推动CTasy的本土化改造，以实现中医药、医保端、互联网+、区域协同等中国特色功能，并全面支持国产操作系统、数据库、中间件和芯片，以顺应信创要求，实现强强联合、优势互补。 飞利浦优质客户资源与设备优势带来协同效应 飞利浦在高端医学影像与放疗设备领域（如MR、CT、PET/CT）具备领先优势，曾长期垄断中国高端医学影像设备市场90%以上的份额，积累了大量的优质医院客户资源。 尽管国产医学影像设备技术发展迅速，进口品牌仍凭借其品牌、渠道和技术优势保持市场领先地位。 双方合作有望实现销售协同，飞利浦的优质客户基础将为CTasy带来新增客户。 未来，创业慧康的医疗信息化产品将与飞利浦的SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”、1024高清靶扫等技术结合，形成更强的医院整体解决方案能力和市场竞争力，为创业慧康带来更大的成长空间。 盈利展望与投资评级 营收与盈利能力预测 公司营收结构中，医院端收入占医疗行业整体收入的62%，公共卫生端约40%。 预计2023-2025年总营收分别为17.08亿元（同比+11.82%）、21.70亿元（同比+27.10%）、28.08亿元（同比+29.38%）。其中，医疗行业信息化收入预计分别为15.62亿元（同比+14.73%）、20.14亿元（同比+28.94%）、26.44亿元（同比+31.27%），主要得益于医院端订单复苏、Hi-HIS和CTasy等新产品加速推广及交付周期缩短。 归母净利润预计分别为1.91亿元（同比+348.75%）、4.08亿元（同比+113.12%）、6.42亿元（同比+57.38%），实现高速增长。 随着医卫信息化产品迭代和业务复苏，以及新一代产品Hi-HIS的敏捷交付有望降低成本，毛利率预计将恢复到2021年水平，综合毛利率从2023年的53.16%提升至2025年的55.22%。 公司将保持一定的销售投入以拓展CTasy市场，管理费用率将逐步下降，研发费用率将保持在13%-14.5%之间，持续投入研发以支持产品迭代。

　　1.中国康复医疗服务市场规模(结论图) 　　2.中国康复医疗服务市场规模 　　3.康复医院医疗收入 　　因子说明 　　对比康复医院医疗收入和总收入，发现医疗收入的增速比总收入更快，年复合增速达21.61%，除了20年受疫情影响，康复科收入直线下滑外，呈超20%的增速，预计未来随着疫情的放开以及人们对康复诊疗的意识提升，未来将以30%的增速增长。 　　4.康复医院门急诊人次 　　因子说明 　　门急诊人次年复合增速为10.96%，但21年，随着康复需求的觉醒，增速达31.3%。2022年，60岁及以上人口28004万人，占全国人口的19.8%，其中65岁及以上人口20978万人，占全国人口的14.9%。据中国残联统计的数据显示，中国各类残疾人总数已达8500万，同时术后康复患者人群、分娩产后康复人群的需求量都巨大，但中国康复渗透率远低于欧美发达国家，未来发展潜力巨大。预计未来康复需求会逐步扩大，同时随着医保进一步改革，部分医疗机构医保可支持康复理疗，未来消费将进一步扩大，但增速相比21年的激增会有所下降，预计未来以20%增速增长。