2023年三季报点评：三季度营收承压，利润保持良好增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。

　　点评：

　　受医疗反腐等因素影响，公司三季度收入增速下滑，利润端保持良好增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入83.64亿元、101.11亿元和88.28亿元，分别同比增长20.47%、20.20%和11.18%；分别实现归母净利润25.71亿元、38.71亿元和33.92亿元，分别同比增长22.14%、21.63%和20.52%。单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的影响。

　　公司海外市场继续发力。公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，抓住全球重视医疗性价比等机遇，突破海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率。2023年三季度，公司在国际市场增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。

　　盈利能力提升，费用率优化。2023年三季度，公司销售毛利率为67.21%，同比提升2.58个百分点，环比提升2.27个百分点；销售净利率为38.34%，同比提升2.97个百分点，环比提升0.15个百分点。公司盈利能力提升，预计是因为公司高端产品发力以及高毛利率的生命信息与支持业务占比提升。费用方面，公司第三季度销售费用率13.08%，同比优化1.76个百分点，环比优化1.37个百分点，管理费用率相对稳定。

　　公司坚持高研发投入。2023年前三季度，公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。第三季度，公司在体外诊断领域，推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，推出高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。

　　投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.60元/11.58元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

中心思想

迈瑞医疗2023年三季度业绩概览

迈瑞医疗（300760）2023年第三季度报告揭示，公司营收增长短期内受到国内医疗反腐政策的显著影响，增速有所放缓。然而，凭借其强大的市场韧性和内部管理效率，公司归母净利润依然保持了良好的两位数增长态势，显示出其在复杂外部环境下的稳健盈利能力。

战略布局与未来展望

报告强调，迈瑞医疗通过持续深化海外市场布局、优化产品结构以提升盈利能力、并坚定不移地进行高强度研发投入，不断巩固其作为国内医疗器械行业领军企业的地位。公司在全球化战略、产品多元化和技术创新方面的持续努力，为其未来的可持续发展和市场份额扩张奠定了坚实基础，分析师因此维持“买入”评级，对其长期成长潜力持乐观态度。

主要内容

2023年三季度财务表现分析

整体业绩与季度波动： 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务增长，累计实现营业收入273.04亿元人民币，同比增长17.20%；归属于上市公司股东的净利润达到98.34亿元人民币，同比增长21.38%。然而，季度数据显示出营收增速的明显变化。第一季度和第二季度营业收入分别同比增长20.47%（83.64亿元）和20.20%（101.11亿元），而第三季度营收增速则显著放缓至11.18%（88.28亿元）。尽管营收增速承压，但各季度归母净利润均保持了两位数增长，分别为22.14%（25.71亿元）、21.63%（38.71亿元）和20.52%（33.92亿元），显示出公司良好的盈利韧性。
国内市场政策影响： 第三季度营收增速下滑的主要原因被归结为国内医疗反腐政策的影响。自2023年8月份以来，国家卫健委等九部门联合启动的全国医疗领域不正之风整治行动，导致国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，患者诊疗活动也有所放缓。这些因素对迈瑞医疗在国内市场的各项业务开展造成了不同程度的负面影响，从而直接体现在第三季度的营收增长数据上。

国际市场拓展与盈利能力提升

海外市场强劲增长： 在国内市场面临挑战的同时，迈瑞医疗的海外市场表现出强劲的增长势头。第三季度国际市场增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速更是进一步提速至30%以上。这一成就得益于公司在海外持续突破高端客户群，加快推动全面的本地化平台建设，并精准抓住全球对医疗性价比日益重视的机遇。通过这些战略举措，迈瑞医疗成功进入了海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升了其产品的竞争力和市场渗透率。
盈利能力与费用优化： 2023年第三季度，公司的盈利能力显著提升，销售毛利率达到67.21%，同比提升2.58个百分点，环比提升2.27个百分点；销售净利率为38.34%，同比提升2.97个百分点，环比提升0.15个百分点。盈利能力提升主要归因于公司高端产品的市场发力以及高毛利率的生命信息与支持业务占比提升。在费用控制方面，第三季度销售费用率为13.08%，同比优化1.76个百分点，环比优化1.37个百分点，管理费用率则保持相对稳定，显示出公司在成本效率方面的持续优化。

持续高研发投入与产品创新

研发投入力度： 迈瑞医疗坚持将高比例的收入投入到研发中。2023年前三季度，公司研发投入总额达28.11亿元人民币，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%。这种持续的高强度研发投入是公司不断丰富产品线、实现技术创新迭代，尤其是在高端医疗器械领域不断取得突破的关键驱动力。
三季度新品发布： 在第三季度，公司在多个核心业务领域推出了创新产品，进一步增强了其市场竞争力：
- 体外诊断领域： 推出MT8000全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等一系列新型化学发光免疫分析试剂盒。
- 医学影像领域： 推出面向北美市场的高端台式彩超Resona R9铂金版、面向中国市场的高端体检台式彩超Hepatus 9，以及面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad。
- 生命信息与支持领域： 推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜，以及AniFM 3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品，进一步拓展了其在高端医疗设备和动物医疗领域的布局。

投资建议与风险提示

投资建议： 报告认为，迈瑞医疗作为国内医疗器械行业的龙头企业，凭借其强大的创新能力、卓越的品牌影响力、多元化的产品组合以及持续深化的全球化布局，未来成长空间广阔。分析师预计公司2023年和2024年的每股收益（EPS）将分别达到9.60元和11.58元，当前股价对应2023年和2024年的市盈率（PE）分别为28倍和23倍。基于对公司基本面和未来发展潜力的判断，分析师维持对迈瑞医疗的“买入”评级。
风险提示： 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险，包括行业政策变化风险（如医疗反腐政策的持续影响）、新型冠状病毒肺炎疫情可能带来的不确定性影响、汇率波动风险、经营管理风险、产品研发风险以及新品销售可能不及预期的风险等。

总结

迈瑞医疗在2023年第三季度展现出其作为医疗器械龙头的强大韧性。尽管国内市场受医疗反腐政策影响导致营收增速短期承压，但公司通过强劲的海外市场拓展、持续优化的盈利能力和费用控制，以及高强度的研发投入和产品创新，实现了归母净利润的良好增长。公司在全球化战略和高端产品布局上的持续投入，为其长期发展提供了坚实支撑。鉴于其在国内医疗器械市场的领导地位和未来成长潜力，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需密切关注行业政策、疫情、汇率波动及新品销售等潜在风险。

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