中心思想 业绩稳健增长与投资评级维持 人福医药在2023年前三季度展现出符合市场预期的业绩表现，营业收入实现稳健增长，扣除非经常性损益后的归母净利润更是实现显著增长。基于公司当前的财务状况和未来发展潜力，分析师维持了其“买入”的投资评级，并对公司未来几年的收入和归母净利润增长持乐观预期。 薪酬改革驱动未来发展 公司近期颁布的薪酬管理新办法，旨在通过接轨市场、依责定薪和挂钩考核等核心原则，全面激发员工的工作积极性和创造性。此项改革被视为提升公司经营管理效能、增强市场竞争力的关键举措，有望为公司的可持续发展注入强大动力。 主要内容 业绩符合预期，维持“买入”评级 2023年10月26日，人福医药发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入181.12亿元，同比增长11.42%。归属于母公司股东的净利润为17.69亿元，同比下降20.50%；然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到15.03亿元，同比增长18.79%，表明公司核心业务盈利能力良好。 分析师维持了对公司未来业绩的预测： 营业收入： 预计2023-2025年分别为249.77亿元、275.84亿元和292.39亿元。 归母净利润： 预计2023-2025年分别为22.34亿元、27.83亿元和31.69亿元。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为1.37元、1.70元和1.94元。 市盈率（PE）： 当前股价对应2023-2025年的PE分别为17.1倍、13.8倍和12.1倍。 基于上述预测，分析师维持了对人福医药的“买入”投资评级。 实行新的薪酬管理办法，有望促进公司进一步发展 为推动公司战略规划的实施、有效提升经营管理效能、建立健全人才激励体系，并充分调动全员的工作积极性和创造性，以实现公司的可持续发展，人福医药在报告期内颁布了新的薪酬管理办法。该办法主要遵循以下三点基本原则： 接轨市场，多元激励： 公司将充分调研行业和市场薪酬水平，确保其薪酬体系具有一定的外部竞争力，以吸引和留住优秀人才。 依责定薪，效益导向： 薪酬分配将坚持与个人能力、岗位责任和业绩贡献相统一，确保薪酬体系的内部公平性。 挂钩考核，动态调整： 薪酬将根据绩效考核结果进行动态调整，实现“能上能下”，从而激励员工持续提升个人能力和绩效表现。 分析师认为，这项薪酬管理办法的改革，将有利于提高公司的运营效率和市场竞争力，有望促进公司进一步发展。 立足优势细分领域，多个产品进展迅速 人福医药拥有丰富的研发管线，并在报告期内取得了多项重要进展。下属各子公司先后获批了包括地奈德乳膏、咪达唑仑注射液（增补规格）、非布司他片、琥珀酸美托洛尔缓释片、度他雄胺软胶囊、乙磺酸尼达尼布软胶囊、阿奇霉素干混悬剂等在内的多款新产品。 在创新药研发方面： 一类化药HW021199片已成功进入II期临床试验阶段。 一类化药LL-50注射液、一类化药HW060015胶囊、一类化药HWH486胶囊均已获批开展临床试验。 随着上市产品及在研产品的不断增加，预计公司在麻醉、精神神经等优势细分领域的竞争力将得到进一步加强。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括产品降价、市场竞争加剧、新品上市不及预期以及产品销售不及预期等。 财务摘要与估值指标 根据公司提供的财务预测摘要，人福医药的财务状况和估值指标呈现以下趋势： 营业收入： 预计从2021年的205.49亿元稳步增长至2025年的292.39亿元，年复合增长率保持在较高水平。 归母净利润： 在2023年经历短暂调整（同比下降10.1%）后，预计在2024年和2025年分别实现24.6%和13.9%的同比增长，显示出强劲的盈利恢复能力。 盈利能力： 毛利率预计保持在42.7%至44.8%之间，净利率预计从2021年的6.4%提升至2025年的10.8%。 偿债能力： 资产负债率和净负债比率持续下降，流动比率和速动比率持续上升，表明公司财务结构不断优化，偿债能力增强。 估值： 随着盈利的增长，公司P/E估值倍数预计从2023年的17.1倍下降至2025年的12.1倍，显示出潜在的投资价值。 总结 核心业务表现与战略举措 人福医药在2023年前三季度取得了符合市场预期的业绩，尤其在扣除非经常性损益后的归母净利润方面实现了显著增长，体现了公司核心业务的强劲韧性。为进一步提升经营效率和市场竞争力，公司积极推行了新的薪酬管理办法，通过市场化、绩效导向和动态调整的原则，旨在充分激发员工活力，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 未来发展展望与潜在风险 展望未来，人福医药凭借其在麻醉、精神神经等优势细分领域丰富的研发管线和多款新产品的快速进展，有望持续巩固并扩大市场份额。公司财务状况稳健，盈利能力预期良好，为未来的增长提供了有力支撑。然而，投资者仍需密切关注行业内可能出现的产品降价、市场竞争加剧以及新产品上市和销售不及预期等潜在风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。总体而言，公司通过内外部协同发展，展现出积极的增长态势。

中心思想 医美战略深化与产品创新 华东医药通过战略性股权投资和独家经销协议，成功引入全球唯一的临床阶段重组A型肉毒毒素YY001，显著深化了其在医美领域的战略布局。此举不仅丰富了公司的产品管线，更通过技术创新和产品差异化，巩固了其在竞争激烈的医美市场中的领先地位。 稀缺肉毒素驱动业绩增长 YY001作为稀缺性极强的创新产品，凭借其高纯度、低免疫原性风险和良好的安全性，有望成为华东医药未来业绩增长的重要驱动力。结合公司现有的医美产品（如少女针）的放量以及国际化销售平台的建设，华东医药正朝着国际化品牌药企的目标稳步迈进，预计未来几年将实现稳健的归母净利润增长。 主要内容 战略合作与产品引进 股权投资与独家经销： 2023年11月14日，华东医药全资子公司欣可丽美学出资1.5亿元认购重庆誉颜4.29%股权，并与重庆誉颜签署《独家经销协议》。华东医药获得重组A型肉毒毒素YY001在中国大陆、香港和澳门特别行政区医美适应症的独家商业化权益。该协议包括5000万元的首付款和最高1亿元的注册里程碑付款，并赋予华东医药在授权区域外开发及商业化权益的优先受让权，以及其他产品形式和非医美适应症推广销售合作的优先谈判权。 长期战略合作与技术背景： 华东医药将与重庆誉颜达成长期战略合作，共同研发长效肉毒毒素产品。重庆誉颜是广州因明生物的子公司，其核心团队实力雄厚，包括曾任职艾尔建并专注于缓释剂开发的首席技术官欧阳晖博士，以及首次在分子水平上揭示保妥适结构和机理的权威科学家金榕生教授，为YY001的技术创新和研发实力提供了坚实保障。 YY001核心优势与市场定位 产品稀缺性与临床进展： YY001是全球唯一处于临床阶段的重组A型肉毒毒素，目前眉间纹适应症已进入III期临床阶段，并于2023年5月结束II期临床。其作为国内首个获批临床的重组A型肉毒毒素在研产品，具有极强的稀缺性。 技术特点与产能： YY001采用基因工程法，具有高纯度、降低外源蛋白引入人体有关的免疫原性风险、提高给药安全性等优点，且生产具有良好的可扩展性。其生产基地位于重庆，已于2023年3月投产，设计年产能达200万瓶，产能充沛。 差异化产品矩阵： 华东医药已布局两款肉毒素产品，YY001与此前代理的韩国ATGC-110形成差异化矩阵。YY001作为重组A型肉毒毒素，强调整体安全性和解决免疫原性问题，主要面向国内医美市场；ATGC-110是零复合蛋白肉毒杆菌素，强调在重复治疗及大剂量治疗场景下的相对安全，主要面向全球市场。这种差异化布局有助于满足不同市场和患者的需求。 财务展望与潜在风险 盈利预测与估值： 华东医药积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块。随着少女针等医美产品的放量以及YY001等新品的陆续获批，医美业务预计将贡献重要的业绩增量。公司有望在2023-2025年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计2023-2025年归母净利润分别为28.9亿元、35.1亿元和42.4亿元，同比增速分别为15.7%、21.5%和20.6%。对应PE分别为25倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了市场竞争加剧的风险，医美市场竞争日益激烈，可能影响公司产品销售和市场份额；新品研发及推广不及预期的风险，新产品（如YY001）的研发进度、注册审批及市场推广可能面临不确定性，影响业绩贡献；以及政策变化的风险，医药及医美行业政策变化可能对公司经营产生影响。 总结 华东医药通过对重庆誉颜的股权投资和YY001的独家经销权，成功引入全球唯一的临床阶段重组A型肉毒毒素，进一步强化了其在医美领域的战略布局。YY001凭借其创新技术、高纯度、低免疫原性及充足产能，与现有产品ATGC-110形成差异化竞争优势，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临市场竞争、新品推广及政策变化等风险，但公司在医美板块的积极布局和国际化战略，预示着其未来业绩将保持稳健增长。

中心思想 盈利能力显著提升，业绩超市场预期 华东医药2023年第三季度报告显示，公司盈利能力显著提升，利润表现超出市场预期。前三季度，公司实现营业收入304.0亿元，同比增长9.1%；扣除非经常性损益的净利润达21.6亿元，同比增长13.6%，若剔除股权激励和参控股研发机构等损益影响，扣非净利润更是达到24.6亿元，同比大幅增长19.4%。单三季度表现尤为突出，收入100.1亿元，同比增长3.6%；扣非净利润7.3亿元，同比增长16.4%，充分体现了公司良好的经营效率和市场竞争力。 多元业务协同发展，驱动未来增长 公司业务多元化发展，医药工业板块保持稳健增长，医美板块实现高速增长，工业微生物业务也取得积极进展，共同驱动公司业绩持续向好。分析师基于公司各业务板块的良好表现及未来发展潜力，尽管考虑到研发投入和发货节奏略微下调了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并给出53元的目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2023年前三季度经营业绩与多元业务发展 华东医药在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力和超出市场预期的利润表现，主要得益于各业务板块的协同发展。 整体经营业绩概览： 总收入与净利润增长： 2023年1-9月，公司实现营业收入304.0亿元，同比增长9.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.6亿元，同比增长13.6%。若进一步扣除股权激励和参控股研发机构等损益影响，扣非净利润达到24.6亿元，同比大幅增长19.4%。 单季度表现突出： 仅第三季度，公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%；实现扣除非经常性损益的净利润7.3亿元，同比增长16.4%，显著超出市场预期。 医药工业板块稳健增长： 前三季度业绩： 2023年1-9月，医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入89.94亿元，同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。 第三季度业绩： 单第三季度，医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入29.40亿元，同比增长8.34%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。 医美板块高速发展： 整体增长： 2023年1-9月，医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比大幅增长36.99%，成为重要的业绩增长引擎。 海外业务表现： 全资子公司英国Sinclair积极克服全球经济增长放缓影响，拓展全球医美市场，报告期内实现销售收入1.10亿英镑（约合人民币9.73亿元），同比增长23.27%，并持续实现经营性盈利，EBITDA达到1,729万英镑（约合人民币1.48亿元）。 国内业务强劲： 国内欣可丽美学在2023年1-9月合计实现营业收入8.24亿元，同比高速增长88.79%，在实现较好盈利的同时，对公司整体利润贡献率也在快速提升，有望全面完成年度经营目标。 工业微生物业务取得积极进展： 收入增长： 2023年1-9月，该板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。 战略布局： 公司不断完善产业布局，在ADC相关原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，已完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。 投资展望、财务预测与风险提示 分析师对华东医药的未来发展持积极态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级，同时提示了潜在风险。 盈利预测与投资评级： 盈利预测调整： 考虑到工业端持续的研发投入以及商业短期发货节奏的扰动影响，分析师略微下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.1亿元、35.3亿元和43.2亿元（原预测值为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元），同比增速分别为16.4%、21.1%和21.8%。 估值与目标价： 当前股价对应2023-2025年PE分别为25倍、21倍和17倍。根据分部估值法，公司2023年医药工业对应估值636亿元（其中传统药品459亿元、创新药和生物类似药121亿元、工业微生物56亿元），医美业务对应估值234亿元，医药商业对应估值54亿元。综合计算，公司2023年合理估值为924亿元，对应目标股价为53元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要财务指标预测： 营业总收入（百万）： 2022A: 37,715; 2023E: 41,544; 2024E: 46,615; 2025E: 52,776。 同比增速（%）： 2022A: 9.1%; 2023E: 10.2%; 2024E: 12.2%; 2025E: 13.2%。 归母净利润（百万）： 2022A: 2,499; 2023E: 2,908; 2024E: 3,525; 2025E: 4,315。 同比增速（%）： 2022A: 8.6%; 2023E: 16.4%; 2024E: 21.2%; 2025E: 22.4%。 每股盈利EPS（元）： 2022A: 1.42; 2023E: 1.66; 2024E: 2.01; 2025E: 2.46。 市盈率P/E（倍）： 2022A: 29; 2023E: 25; 2024E: 21; 2025E: 17。 风险因素提示： 研发进度不及预期： 创新药和医美产品研发进度可能不及预期。 政策风险： 药品集中采购和医保控费力度可能加大。 市场竞争加剧： 内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局可能恶化。 总结 华东医药2023年三季报显示公司整体盈利能力显著提升，利润超市场预期。前三季度营收和扣非净利润均实现稳健增长，尤其在剔除特定损益影响后，扣非净利润增速接近20%。公司三大核心业务板块——医药工业、医美和工业微生物均表现良好。医药工业保持稳定增长，医美板块凭借国内外业务的强劲表现实现高速增长，工业微生物业务在市场拓展和产业布局上取得积极进展。尽管分析师基于审慎原则略微调整了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并基于分部估值法给出了53元的目标价，体现了对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注创新药研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 战略性并购驱动增长 倍加洁公司正通过“内生式增长+外延式发展”双轮驱动战略，显著增强其在美容护理和个护用品市场的竞争力。近期，公司拟收购善恩康生物科技公司约52%股权，旨在拓展微生物益生菌全产业链，并已完成对薇美姿16.5%股权的交割，使其总持股比例达到32.165%，以弥补C端短板并提升供应链协同效应。 财务表现稳健，盈利能力提升 尽管2023年第三季度收入和归母净利润增速放缓，但2023年前三季度公司整体归母净利润同比增长37.17%，扣非归母净利润同比增长59.55%。这主要得益于自有品牌运营及宣传费用的减少导致销售费用下降，以及原材料价格（塑料粒子、无纺布）的同比降低，共同推动毛利率和净利率的提升。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收与利润概览 2023年前三季度，倍加洁实现营业收入7.66亿元，同比增长1.29%。其中，第三季度收入为2.83亿元，同比增长0.09%。归属于母公司净利润为0.59亿元，同比增长37.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.56亿元，同比增长59.55%。第三季度归母净利润为0.23亿元，同比下降7.84%。非经常性损益合计323万元，主要包括政府补贴606万元。 产品销售数据 分产品看，2023年前三季度牙刷销量2.6亿支，营收3.28亿元，均价1.26元/支，同比增长14%。湿巾销量31.6亿片，营收2.39亿元，均价0.08元/片，同比增长3%。 盈利能力与费用结构 2023年前三季度毛利率为23.21%，同比增加0.75个百分点；净利率为7.72%，同比增加2.02个百分点。毛利率增长主要得益于塑料粒子采购均价同比减少9%，无纺布采购均价同比减少3.6%。销售费用率为6.57%，同比显著下降4.76个百分点，主要系自有品牌运营费投入减少。管理费用率为5.35%，同比增加1.46个百分点；研发费用率为2.84%，同比减少0.98个百分点；财务费用率为-0.3%，同比增加0.45个百分点。 战略性外延并购与业务拓展 拟收购善恩康，布局益生菌产业链 公司拟以2.13亿元通过股权转让及增资方式取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4亿元商誉。善恩康专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨。善恩康实控人承诺2024、2025、2026年净利润份额分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计不低于6000万元。此举旨在拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强核心竞争力。 增持薇美姿股权，强化口腔护理C端优势 11月初，公司完成收购薇美姿16.5%股权的交割，总计持有薇美姿股权比例达32.165%。薇美姿在2022年中国口腔护理行业市场占有率排名第五（5%），拥有“舒克”和“舒克宝贝”等知名品牌，C端优势明显。倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，此次并购有望通过资源整合提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和供应链协同效率。 核心业务与客户战略 双轮驱动的产品系列 公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列。口腔清洁护理用品以牙刷为主，涵盖牙线、漱口水等全系列产品。一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，形成双轮驱动发展格局。 聚焦大客户开发 公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等口腔护理重点客户以及Medline、CARDINAL HEALTH等湿巾客户建立了长期合作关系。公司持续聚焦大客户开发战略，拓展优质市场，稳定竞争格局。 盈利预测与风险提示 维持“买入”评级 分析师维持对倍加洁的“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元、1.9元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍。 主要风险因素 主要风险包括：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；以及收购善恩康股权尚不确定的风险。 总结 倍加洁公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，持续增强其在口腔护理和个护用品市场的竞争力。2023年前三季度，公司归母净利润同比增长37.17%，主要得益于销售费用控制和原材料成本下降。战略性收购善恩康将拓展微生物益生菌产业链，而增持薇美姿股权则强化了公司在口腔护理C端的市场地位和供应链协同效应。公司现有口腔清洁护理和一次性卫生用品两大产品系列，并聚焦大客户开发。分析师维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长，但需关注原材料价格波动、市场竞争及并购不确定性等风险。

中心思想 创新药国际化进程加速，政策环境持续优化 本周医药行业报告核心观点指出，中国创新药的国际化进程显著加速，以呋喹替尼在美国获批为代表，国产创新药在全球市场的认可度大幅提升，有效消除了市场此前对创新药出海前景的担忧。同时，国内政策环境持续优化，医保局关于创新药市场化定价的表态，进一步增强了投资者对创新药在国内实现盈利的信心。这些积极信号共同预示着医药创新将迎来更广阔的发展空间。 医保改革深化与集采常态化，结构性机遇显现 报告强调，医保政策的深化改革和集中带量采购（VBP）的常态化是行业发展的重要驱动力。四川和辽宁省医保省级统筹的推进，以及第四批国家高值耗材集采的开标，标志着医保控费和优化资源配置的决心不变。尽管集采对部分产品价格形成压力，但其规范市场、鼓励创新的长期效应将促使行业结构性调整，为具备核心竞争力的创新药和高值耗材企业带来新的发展机遇。 主要内容 市场行情与宏观政策影响 医药板块整体承压，细分领域表现分化 在2023年11月8日至11月14日期间，恒生指数下跌1.5%，而恒生医疗保健指数表现更弱，下跌2.4%，在12个指数行业中排名第9位，显示医药板块整体跑输大市。从子行业表现来看，医疗保健技术板块逆势上涨1.6%，医疗保健提供商与服务持平（0.0%），而医疗保健设备与用品（-2.1%）、制药（-3.2%）、生物科技（-4.9%）以及生命科学工具和服务（-7.9%）均出现不同程度的下跌。个股方面，诺辉健康（+11.3%）、固生堂（+6.5%）、中国生物制药（+6.4%）表现突出，而康宁杰瑞制药-B（-23.4%）、开拓药业-B（-13.9%）、腾盛博药-B（-13.7%）跌幅较大。 医保省级统筹提速，高值耗材集采持续推进 医保政策方面，四川省政府于11月10日公布《关于推进基本医疗保险省级统筹的意见》，计划自2024年1月1日起实施省级统一预算、省市两级调剂、省市县三级责任共担的省级统筹模式。辽宁省医保局也于11月8日就《关于推进辽宁省基本医疗保险省级统筹的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见，目标在2025年1月1日起实现医保基金省级统管、市级兜底，并计划在3年内统一全省医保政策标准。此外，国家组织医用耗材联采平台于11月10日公布第四批国家高值耗材集采文件，涵盖人工晶体类（含推注器、粘弹剂）及运动医学类（带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、固定板、修复用缝线、软组织重建物、骨类重建物），3D打印类产品可自愿参加，采购周期为2年，并定于11月30日在天津开标。广东省药交中心也于11月8日公示了国采接续的43个拟中选/拟入围品种，涉及193家生产企业，其中306个品规拟中选，36个品规拟入围，部分品种价格已低于0.1元（按最小单位计价），采购周期原则上至2025年12月31日。 创新药研发与商业化突破 国产创新药出海获批，国际认可度提升 和黄医药（0013 HK/HCM US）自主研发的抗肿瘤新药呋喹替尼于11月9日（美国时间11月8日）提前22天获得美国FDA批准，用于治疗晚期结直肠癌，成为美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌、针对全部三种VEGF受体的高选择性抑制剂。此次获批触发了与武田制药（4502 JP）的第一笔3,500万美元里程碑付款。这是继百济神州泽布替尼、传奇生物cilta-cel和君实生物特瑞普利单抗之后，第四款获FDA批准的国产创新药产品，显著提升了市场对中国创新药出海前景的信心。 细胞疗法与靶向药物研发进展显著 传奇生物（LEGN US）于11月13日与诺华达成独家全球许可协议，授权其特定靶向DLL3的CAR-T疗法，包括自体CAR-T细胞疗法候选药物LB2102，传奇生物将获得1亿美元预付款及最高10.1亿美元里程碑付款。合源生物的纳基奥仑赛注射液（CAR-T）于11月8日获中国国家药监局（NMPA）批准上市，用于治疗成人复发或难治性B细胞型急性淋巴细胞白血病（r/r B-ALL），这是国内首个针对该适应症的CAR-T疗法，也是国内首个获批上市的全自主创新靶向CD19 CAR-T产品，其关键性临床研究数据显示ORR达82.1%。恒瑞医药（600276 CH）的SHR2554（EZH2抑制剂）和SHR-A1811（HER2 ADC）均启动了3期临床试验，分别针对T细胞淋巴瘤和HER2阳性晚期胃癌。 跨国药企战略布局与市场扩张 百济神州（688235 CH/6160 HK/BGNE US）公布三季报，第三季度总收入达56.24亿元，同比增长111.5%；产品收入42.87亿元，同比增长79.2%。前三季度总收入128.75亿元，同比增长87.4%，产品收入首次突破百亿大关，达109.84亿元，同比增长81%。阿斯利康（AZN US）与诚益生物达成独家许可协议，获得下一代口服胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）ECC5004的全球权益，诚益生物将获得1.85亿美元首付款及最高18.25亿美元里程碑付款。诺和诺德（NVO US）宣布投资超过420亿丹麦克朗（约合60亿美元）扩建丹麦卡伦堡生产设施，以应对司美格鲁肽等慢性病产品需求激增。罗氏（ROG SW）的CD20/CD3双抗Glofitamab（格菲妥单抗）在国内获批上市，用于治疗复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤。礼来（LLY US）的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽（Tirzepatide）获FDA批准用于肥胖或伴有体重相关并发症的超重患者的体重控制。 投资展望与行业估值分析 创新药市场化定价预期提振，板块投资价值凸显 报告指出，近期医保局副司长关于创新药市场化定价的演讲，显著增强了投资者对创新药在国内实现盈利的信心。结合港股医药板块当前估值仍处于低位、利空因素已在股价中充分反映，以及政策层面持续利好医药创新大方向的判断，交银国际继续看好医药板块在2023年第四季度和2024年的相对大市表现。创新药的国际化突破和国内市场化定价的预期，共同构成了板块未来增长的核心驱动力。 港股医药估值低位，关注政策与事件催化 截至2023年11月14日收盘，港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示，制药板块为11.5倍，生命科学工具与服务板块23.8倍，生物科技板块30.1倍，医疗保健设备与用品板块18.2倍，医疗保健提供商与服务板块10.5倍，医疗保健技术板块48.4倍。整体来看，部分细分板块估值仍具吸引力。报告建议投资者关注第四季度医保谈判、11月30日第四批国家高值耗材集采开标，以及年底至明年初一系列学术会议上的临床数据更新等关键事件，这些事件有望成为板块表现的催化剂。 细分行业估值差异与投资策略 在交银国际覆盖的公司中，药明生物、金斯瑞生物、康方生物、荣昌生物、海吉亚医疗、德琪医药等均获得“买入”评级，显示出分析师对这些公司未来增长的信心。这些公司在生物科技、医药研发服务外包和医疗服务等细分领域具有代表性。平均来看，覆盖公司的FY23E市盈率为31.2倍，FY24E为29.0倍，FY23E市账率为6.52倍，FY24E为7.14倍。投资者应根据细分行业的估值差异和个股的成长潜力，制定差异化的投资策略，重点关注创新能力强、市场空间大、具备国际竞争力的企业。 总结 本周医药行业报告全面分析了2023年11月8日至11月14日期间的市场行情、政策动态和公司进展。尽管恒生医疗保健指数整体跑输大市，但国产创新药如呋喹替尼在美获批，显著提振了市场对中国创新药国际化前景的信心。国内医保省级统筹的加速推进和高值耗材集采的常态化，预示着行业将持续结构性调整。同时，医保局关于创新药市场化定价的积极信号，以及多项创新药研发和商业化进展，共同构成了行业未来增长的积极因素。报告建议投资者关注港股医药板块的低位估值，并密切留意医保谈判、集采开标及临床数据更新等关键事件，以把握创新驱动下的结构性投资机遇。

中心思想 特瑞普利单抗国际化取得重大突破 君实生物的核心产品特瑞普利单抗（拓益）近期获得美国FDA批准上市，标志着公司国际化战略取得里程碑式进展。此次获批覆盖复发/转移性鼻咽癌的两项适应症，为该产品在美国市场的商业化拓展奠定基础，预计将于2024年一季度正式启动商业化工作，有望显著提升公司在全球市场的竞争力。 国内市场销售稳健与持续高强度研发投入 尽管面临行业波动，君实生物2023年前三季度国内药品销售收入实现稳健增长，其中特瑞普利单抗销售恢复趋势明显，商业化药品总销售收入同比增长约67.8%。同时，公司持续保持强劲的研发投入，前三季度研发费用达12.71亿元，积极布局IO领域及下一代免疫疗法靶点和新技术，多项管线进展顺利，为公司未来发展提供持续动力。 主要内容 事件概述与核心产品进展 君实生物近期宣布，其核心产品特瑞普利单抗（拓益）已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市。同时，公司发布了2023年三季报，前三季度实现收入9.86亿元，同比下滑19%；归母净亏损14.07亿元，业绩整体符合市场预期。特瑞普利单抗在2023年前三季度的单季度收入分别为1.96亿元、2.51亿元和2.21亿元，销售呈现明显恢复趋势。 特瑞普利单抗美国获批与商业化展望 FDA批准适应症详情 2023年10月，特瑞普利单抗的生物制品许可申请获得FDA批准上市，本次获批的2项适应症均覆盖复发/转移性鼻咽癌的全线治疗。具体包括： 特瑞普利单抗联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗。 特瑞普利单抗单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者。 商业化拓展计划 公司合作伙伴Coherus计划于2024年一季度正式启动特瑞普利单抗在美国的商业化工作，预计将为公司带来新的增长点和国际市场竞争力。 三季度药品销售表现与商业化推进 营业收入与商业化药品销售 2023年前三季度，公司实现营业收入约9.86亿元，主要来源于商业化药品的国内市场销售。前三季度共实现商业化药品销售收入约8.92亿元，同比增长约67.8%。 主要产品销售数据 特瑞普利单抗注射液销售收入约6.68亿元，同比增长约29.7%。 氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名：民得维）销售收入约1.24亿元。 阿达木单抗注射液（商品名：君迈康®）销售收入约9,940万元。 在行业波动背景下，公司药品销售仍实现稳健增长。 研发投入与管线进展 持续强劲的研发投入 2023年前三季度，公司研发费用达12.71亿元，显示出持续强劲的研发投入力度。公司以特瑞普利单抗为基石药物，全面布局IO领域，并积极探索下一代免疫疗法靶点和新技术，如双抗平台、ADC药物研发平台、siRNA药物研发平台。 有序推进的研发管线 2023年7月，特瑞普利单抗用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。 2023年9月，特瑞普利单抗一线治疗黑色素瘤的III期临床研究达到主要研究终点。 公司自主研发的抗肿瘤抗BTLA单抗联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心III期临床研究已获得FDA及NMPA同意开展。 2023年9月，抗PD-1和VEGF双特异性抗体的临床试验申请获得国家药监局批准，并于同月完成首例受试者给药。 盈利预测与评级 考虑到公司研发投入持续加强、特瑞普利单抗销售爬坡需要时间以及其他产品销售进展，分析师下调了公司2023-2024年归母净利润预测，并新增2025年预测。公司被评为国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快，维持A股/H股“买入”评级。 风险提示包括药物研发失败风险、产品销售不及预期风险和产品降价风险。 总结 君实生物凭借特瑞普利单抗获得美国FDA批准上市，成功迈出国际化关键一步，为未来全球商业化拓展奠定基础。尽管前三季度业绩受研发投入影响仍处于亏损状态，但国内市场药品销售实现稳健增长，特瑞普利单抗销售恢复趋势明显。公司持续高强度的研发投入和有序推进的丰富管线，预示着其在创新药领域的长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，但提示了药物研发、销售及降价等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 爱博医疗在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别达到6.68亿元（同比+51.39%）和2.52亿元（同比+27.46%）。这主要得益于公司三大主营业务——人工晶状体、角膜塑形镜和视力保健产品（包括隐形眼镜）的快速放量。尽管毛利率和净利率因加大推广和产能释放导致成本增长而有所下滑，但公司整体盈利能力仍保持高位水平，费用控制良好。 多元化产品矩阵与全球化战略布局 公司通过持续的产品创新和市场拓展，不断增强核心竞争力。人工晶状体业务受益于蓬莱生产基地的产能扩充、国内首款全程视力多焦点人工晶状体“普诺明全视”的成功上市以及海外市场的稳步拓展，销量实现翻倍增长。角膜塑形镜业务“普诺瞳”在市场竞争加剧背景下仍保持高于行业的增速，并计划通过迭代新品和渠道拓宽进一步提升市占率。此外，通过收购优你康，公司隐形眼镜业务的产能和产品矩阵得到显著增强，预计未来将实现年产能过亿片并持续扩建。公司还积极推进GDR发行，旨在拓展全球供应链布局，提升国际市场影响力，为长期增长注入新动力。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 营收利润大幅增长，盈利保持高位水平： 2023年前三季度，爱博医疗实现营业收入6.68亿元，同比大幅增长51.39%；归母净利润2.52亿元，同比增长27.46%。其中，第三季度单季营收达2.61亿元，同比增速高达55.20%；归母净利润0.89亿元，同比增长19.70%。这表明公司业务扩张迅速，市场需求旺盛。 费用控制与毛净利率变动： 前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.00%、11.29%和9.68%。销售费用率和管理费用率同比分别上升3.92个百分点和0.55个百分点，研发费用率则同比下降0.23个百分点。毛利率为81.51%，净利率为36.47%，同比分别下降3.90个百分点和7.58个百分点。毛利率和净利率的下滑主要系公司加大产品推广力度和品牌营销活动，以及蓬莱生产基地产能释放导致营业成本增长较快所致。尽管如此，公司整体盈利能力仍保持在较高水平。 人工晶状体业务发展 高速增长与产能扩充： 上半年，公司手术产品增长超预期，人工晶状体在疫情放开后需求激增，在较大基数上仍保持高增速。山东蓬莱生产基地的投入使用有效解决了因销量增长带来的产能不足问题，预计下半年产能将完全恢复。 新品上市与市场认可： 公司新上市的多焦晶体产品“普诺明全视”是国内首款全程视力多焦点人工晶状体，在治疗白内障的同时，为患者带来术后优异的全程连续视力，获得了权威一线医生的广泛认可，产品推广进展顺利。 海外市场稳步拓展： 上半年，公司海外晶体销量实现翻倍增长，显示出其在海外市场的强大竞争优势和广阔的市占率提升空间。GDR募投项目的德国渠道及工厂建设项目正在审批中，未来通过GDR发行，公司将逐步拓展全球供应链布局，提升人工晶体海外收入占比，从而推动整体业务的持续增长。 角膜塑形镜与离焦镜业务展望 角塑业务增速高于行业： 尽管近期角膜塑形镜品牌竞争加剧，市场整体表现疲软，但凭借公司内部协作和产品力的不断提升，旗下“普诺瞳”品牌仍保持远高于行业的增速，其在长期近视防控方面的能力表现优异。 离焦镜产品增长空间大： 公司将利用其在眼科光学、近视防控和科研学术方面的优势，持续推出迭代新品，拓宽渠道，进一步提升角膜塑形镜的市场占有率。此外，公司长期看好自主研发的离焦镜产品，并计划在未来加大产能投入，加强临床推广，以打造权威产品，抢占市场先机。 隐形眼镜业务竞争力提升 收购优你康实现优势互补： 国内隐形眼镜市场需求庞大，公司通过收购优你康，有效扩大了产能，并有望达到国内领先水平。优你康与天眼医药的产线形成优势互补，多产品矩阵将更有利于市场推广和满足客户多样化需求。 产能加速扩张： 目前，两家工厂均处于满产状态，预计在明年年初均可实现年产能过亿片。公司正在稳步落实产能扩建计划，将利用厂区空余空间持续补足产能，增加新产线，预计在未来两三年内实现现有产能基础上的较大增长，进一步巩固市场地位。 投资建议与风险提示 投资建议： 爱博医疗三大主营业务线（人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品）前三季度快速放量，公司坚定看好眼科市场，将持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.52/11.62/15.68亿元，归母净利润分别为3.15/4.35/5.88亿元。基于此，给予公司“增持”评级。 风险提示： 报告提示了产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险以及市场竞争加剧风险，投资者需予以关注。 总结 爱博医疗在2023年前三季度表现出显著的增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，分别达到6.68亿元和2.52亿元，同比增速分别为51.39%和27.46%。这主要得益于其人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜三大核心业务的快速放量。尽管公司在加大市场推广和产能释放过程中导致营业成本增加，使得毛利率和净利率有所下滑，但整体盈利能力仍保持在较高水平。 在具体业务层面，人工晶状体业务受益于蓬莱生产基地的产能扩充、国内首款全程视力多焦点人工晶状体“普诺明全视”的成功上市以及海外市场的稳步拓展，实现了销量翻倍增长。角膜塑形镜业务“普诺瞳”在激烈的市场竞争中仍保持高于行业的增速，公司计划通过持续研发和渠道拓宽进一步提升市场份额，并对自研离焦镜产品寄予厚望。隐形眼镜业务通过收购优你康实现了产能的迅速扩张和产品矩阵的优化，预计未来产能将大幅提升。 公司积极通过GDR发行等方式拓展全球供应链布局，旨在提升国际市场影响力，激发长期增长动力。基于对公司眼科市场前景的坚定看好以及其在研发、市场推广和新品布局方面的持续投入，分析师给予爱博医疗“增持”评级，并预测未来几年营收和归母净利润将保持稳健增长。然而，投资者仍需关注产品集中带量采购政策变化、产品升级及新产品开发以及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《医院信息数字化行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国医院信息数字化市场规模进行测算和分析。报告的核心观点是：通过对一级、二级、三级医院数量及信息化建设平均投入额的预测，可以推算出未来几年中国医院信息数字化市场规模将持续增长，并呈现出一定的增长趋势。 市场规模预测及增长趋势分析 报告预测了2018年至2027年中国医院信息数字化市场的规模，并分析了其增长趋势。数据显示，市场规模呈现持续增长态势，年复合增长率保持在一定水平。这种增长主要源于医院数量的增加以及各级医院信息化建设投入的不断提高。 主要内容 本报告主要内容涵盖了中国医院信息数字化市场规模的测算逻辑、关键数据指标的分析以及数据来源的说明。 医院信息数字化市场规模测算模型 报告采用以下公式测算医院信息数字化市场规模： 市场规模 = (一级医院数量 × 一级医院信息化建设平均投入额) + (二级医院数量 × 二级医院信息化建设平均投入额) + (三级医院数量 × 三级医院信息化建设平均投入额) 报告提供了2018年至2027年各级医院数量和信息化建设平均投入额的预测数据，并以此计算出相应的市场规模。 预测数据基于历史数据和线性增长趋势，并利用Excel的TREND函数进行预测。 关键数据指标分析 报告详细分析了以下关键数据指标： 一级医院数量 (A): 报告预测了2018年至2027年一级医院数量的线性增长趋势，并给出了具体的数值和增长率。数据来源为《2022中国卫生健康统计年鉴.pdf》以及中国医院协会信息专业委员会的相关报告。 二级医院数量 (B): 类似于一级医院数量，报告也预测了2018年至2027年二级医院数量的线性增长趋势，并提供了具体的数值和增长率。数据来源同样为《2022中国卫生健康统计年鉴.pdf》以及中国医院协会信息专业委员会的相关报告。 三级医院数量 (C): 报告同样预测了2018年至2027年三级医院数量的线性增长趋势，并给出了具体的数值和增长率。数据来源与前两者一致。 一级医院信息化建设平均投入额 (F): 报告预测了2018年至2027年一级医院信息化建设平均投入额，并利用Excel的TREND函数进行预测。数据来源为中国医院协会信息专业委员会的相关报告。 二级医院信息化建设平均投入额 (E): 报告预测了2018年至2027年二级医院信息化建设平均投入额，并利用Excel的TREND函数进行预测。数据来源为中国医院协会信息专业委员会的相关报告。 三级医院信息化建设平均投入额 (D): 报告预测了2018年至2027年三级医院信息化建设平均投入额，并利用Excel的TREND函数进行预测。数据来源为中国医院协会信息专业委员会的相关报告。 数据来源及方法论 报告的数据主要来源于中国医院协会信息专业委员会发布的《2017-2018中国医院信息化状况调查报告.pdf》、《2018-2019中国医院信息化状况调查报告.pdf》、《2019-2020中国医院信息化状况调查报告.pdf》以及《2022中国卫生健康统计年鉴.pdf》。 预测方法主要采用线性回归分析，利用Excel的TREND函数对未来几年的数据进行预测。 报告中所有数据均有明确的溯源链接，确保数据的可靠性和可追溯性。 总结 本报告对中国医院信息数字化市场规模进行了深入的分析和预测，通过对关键数据指标的分析和预测模型的构建，得出了未来几年市场规模将持续增长的结论。报告的数据来源可靠，方法论清晰，为投资者和行业参与者提供了重要的参考信息。 然而，需要注意的是，该预测模型基于线性增长趋势，未来市场实际情况可能存在偏差，需结合其他因素进行综合判断。 报告中所有数据均可追溯到其原始来源，保证了数据的透明度和可靠性。

　　核心观点 　　基础化工：地缘冲突溢价消退，需求担忧情绪加剧，油价承压下跌。减产+低库存短期内或形成油价支撑，关注上游石油资源品种。需求端，11月EIA大幅下调23年全球原油需求预期增速30万桶/日至146万桶/日，小幅上调24年预期增速8万桶/日至140万桶/日。市场对需求预期担忧情绪加剧，油价承压下跌，基本抹去中东冲突以来涨幅。供给端，10月IMF预测沙特财政平衡油价为85.8美元/桶，较5月上调4.9美元/桶，对原油价格诉求较强。近期沙特和俄罗斯相继发布减产声明试图稳定油价。OPEC+11月26日将举行部长级会议，关注后期是否出台新一轮政策维持油价。根据我们对历史库存和油价的回归测算，当前库存对应油价区间在75-95美元/桶。我们认为需求担忧情绪逐步释放后，原油供应缺口和相对低位库存，短期内对油价可形成一定支撑，看好Q4石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移趋势明确，布局高壁垒+国产化率的特气。根据ictimes，360向华为昇腾采购1000片左右AI芯片，我们认为美国对中国芯片实行出口管制，推动芯片国产化进程，也为材料需求带来广阔增产空间，特别是算力芯片所需先进制程带来的倍增量。电子特气在半导体领域可用于制作清洗剂、刻蚀剂等，目前占晶圆制造材料市场比例约15.2%，随半导体制程演进，刻蚀步骤数以倍数级别增加，带动特气需求增加。根据TECHCET预测27年电子特气市场空间将达到92亿美元，5年CAGR6.3%。20年我国电子特气国产化率仅14%。仍有较大国产替代空间。 　　（2）行业边际改善主线：“双十一”消费电子终端需求超预期，Micro-LED高增有望贡献增量，关注上游光学膜材料需求增长。根据IDC，“双十一”期间PC/平板/手机销量YoY+1.4%/+13.5%/+10.2%，增长超预期。Trendforce预计全球笔市场进入去库尾声，24年出货规模将达1.72亿台，YoY+3.2%。新型显示技术方面，LEDinside预计23年Micro-Led市场规模约3200万美元，YoY+128.6%。24年穿戴装置有望量产进一步释放成长动能。中长期来看，我们认为消费电子行业边际改善，以及新型显示技术逐渐完善，有望推动上游光学膜材料需求增长。根据前沿材料，27年全球光学膜市场总规模将达到2410.99亿元，6年CAGR约6.9%。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：PP复合铜箔性能有所提升，Q4产业化有望提速。11月8日光莆股份表示公司PP复合铜箔铜层附着力、延展性和破断强度性能有所提升，客户测试反馈良好。目前行业应用端亟需解决复合集流体“跳水”问题(电池容量陡降，导致电池失效)，满足电池长期适用要求，PET/PP基膜的选择和制作工艺较为重要。自5月以来多家公司已送样，整个验证周期约3-6个月，我们预计随验证结果出炉，Q4产业化有望提速。23年或将成为产业元年。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅0.34%，排名19/31。年初至今累计涨跌幅为-12.20%，排名22/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.97%，近一年涨跌幅为-6.50%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为2.38%，近一年涨跌幅为-13.70%。板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随下游制造业景气度或温和上升，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、瑞华泰、圣泉集团、长阳科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　华东医药(000963) 　　华东医药： 由医药拓医美，迈入增长新阶段 　　华东医药股份有限公司创建于1993年，历经30年的发展公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。 2020年以来受集采及疫情等外部环境影响，公司营收和净利润增速出现回落。 2022年公司实现总营收为377亿元（yoy+9%），归母净利润为25亿元（yoy+9%）。其中， 公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，实现医美业务的高速增长， 2022年公司医美板块合计实现营业收入 19.15 亿元， 按可比口径同比增长91%。 医药方面加强研发创新，有望重回较快增长趋势， 2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务） 112.44亿元，同比增长10.88%。 　　少女针领跑再生类产品，深耕高端注射市场 　　2021年公司伊妍仕少女针成功获得三类医疗器械证， 目前，国内获批三类医疗器械的再生类产品仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款。 少女针上市后凭借产品优势及先发优势快速放量， 截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。 2022年国内全资子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元并实现较好盈利。此外，公司深耕医美高端市场，多款面部及身体填充注射产品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端， 根据2023三季报， MaiLi Extreme 透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，期待MaiLi玻尿酸在国内获批上市。 　　战略布局光电设备领域，逐渐步入收获期 　　公司在2021年收购西班牙High Tech 100%股权，获得了Cooltech等冷冻溶脂器械及Primelase等激光脱毛设备等系列产品； 2022年2月Sinclair完成了对专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司股权的收购，进一步扩充了公司医美创新产品管线。多款产品预计将在国内上市，光电设备将迎来收获期。 2022Q1酷雪Glacial Spa®在国内成功完成了全球首发，根据2022年年报已与国内超过40家美业机构开展商业化合作， 2023年将进一步拓宽合作模式，加快和国内美业机构的合作和市场覆盖。此外主打精细部位“抗衰+紧致”双重功效的光电射频类产品Reaction®芮艾瑅已在国内上市，期待产品放量。 　　全周期、差异化创新产品管线， 期待重磅新品上市 　　公司持续加强医药业务研发创新， 成立了全球新药研发中心， 构建了覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究至产业化的较为完整的药物研发自主创新体系。 根据2023年中报，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 　　工业微生物有望成为增长新动能 　　公司持续拓展工业微生物领域， 2022年公司通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，整体业务继续保持稳步增长态势，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。 公司已确立了创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大方向。 预计将不断通过研发丰富五大业务领域高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线，并持续优化产品结构，有望成为公司增长的又一引擎。 　　投资建议 　　我们认为国内医美市场长期渗透率仍有较大的提升空间，以注射填充和光电等项目为主的轻医美成为医美的主流项目。公司全面布局注射填充+光电设备产品，伊妍仕上市后快速放量持续领跑，后续玻尿酸及光电多款在研产品接力上市，医美业务增长动能强劲。 医药工业逐渐走出集采影响， 创新药逐步商业化为医药工业板块带来新的增长点。布局工业微生物业务，有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、 10.3%、10.2%，归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、 20.6%，对应每股收益分别为1.68/2.04/2.46元/股，对应PE分别为25/20/17倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　存量产品降价风险； 监管政策变化风险； 新药研发风险； 汇率波动风险等。