点评报告：渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　报告关键要素:

　　2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3实现营收4.77亿元（同比+46.10%），归母净利润0.43亿元（同比+1366.81%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+431.47%）。

　　投资要点:

　　公司Q3业绩加速修复。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+46.10%/1366.81%/431.47%至4.77/0.43/0.38亿元，增速环比2023Q2表现大幅上升。主要是主品牌丸美线上渠道转型成效显著，抖音快手类直播渠道同比较好增长；第二品牌恋火快速放量，营收同比较好增长。

　　产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2023Q3公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长1.01%/65.76%/16.74%/97.75%至10.12/18.71/4.88/13.11亿元。其中眼部类Q3平均售价同比提升7.71%至90.72元/支；护肤类Q3平均售价同比提升35.00%至69.51元/支，主要系重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q3平均售价同比提升31.60%至55.52元/支，主要系洁肤类产品升级且院线洁肤类产品占比提升所致；美容类Q3平均售价同比提升28.78%至76.03元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。

　　毛利率持续上行，销售费用率明显增加。2023Q1-Q3公司毛利率同比+2.86pcts至70.84%，其中Q3单季提升7.54pcts至72.44%，主要是公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，使公司盈利能力改善承压，2023Q1-Q3公司净利率同比+1.30pcts至11.36%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2023Q1-Q3/Q3分别同比+5.03/5.72pcts至51.78%/59.09%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2023Q1-Q3/Q3分别同比-2.16/-2.96pcts至4.76%/5.42%。

　　盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.51/4.07亿元，同比增长60%/26%/16%，对应EPS为0.70/0.87/1.01元/股,11月1日股价对应PE为40/32/27倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

中心思想

业绩强劲修复与渠道转型成效

丸美股份在2023年第三季度展现出显著的业绩加速修复态势，营收和归母净利润同比增速大幅提升。这主要得益于主品牌丸美线上渠道转型成效显著，尤其在抖音、快手等直播渠道实现良好增长。同时，第二品牌恋火的快速放量也成为重要的增长驱动力。

产品结构优化与品牌增长驱动

公司通过持续优化产品结构，使得各品类产品单价明显提升，特别是护肤类、洁肤类和美容类产品。高价值产品如重组双胶原系列、院线洁肤类产品以及美容类大单品的占比提升，有效拉动了平均售价和毛利率的增长。恋火品牌的持续发力，进一步巩固了公司的市场地位和增长潜力。

主要内容

三季度业绩显著增长，渠道转型成效凸显

2023年前三季度，丸美股份实现营收15.36亿元，同比增长34.34%；归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长75.99%。其中，第三季度单季业绩加速修复，实现营收4.77亿元，同比增长46.10%；归母净利润0.43亿元，同比大幅增长1366.81%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长431.47%。业绩的显著增长主要归因于主品牌丸美线上渠道转型成效显著，抖音、快手等直播渠道表现良好；同时，第二品牌恋火快速放量，营收实现较好增长。

品类营收全面增长，高价值产品驱动单价提升

从品类来看，2023年第三季度公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容类营业收入分别同比增长1.01%、65.76%、16.74%、97.75%。产品结构持续优化，产品单价明显提升：

眼部类Q3平均售价同比提升7.71%至90.72元/支。
护肤类Q3平均售价同比提升35.00%至69.51元/支，主要系重组双胶原系列产品占比提升所致。
洁肤类Q3平均售价同比提升31.60%至55.52元/支，主要系洁肤类产品升级且院线洁肤类产品占比提升所致。
美容类Q3平均售价同比提升28.78%至76.03元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。

盈利能力改善与费用结构调整

2023年前三季度，公司毛利率同比提升2.86个百分点至70.84%，其中第三季度单季毛利率提升7.54个百分点至72.44%，主要得益于产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降。费用端，由于公司处于线上转型固化关键期，持续保持投入，且线上竞争激烈导致流量成本高涨，使得销售费用率明显增加。2023年前三季度和第三季度销售费用率分别同比增加5.03和5.72个百分点至51.78%和59.09%。管理费用率则由于公司积极推进降本提效，2023年前三季度和第三季度分别同比下降2.16和2.96个百分点至4.76%和5.42%。尽管销售费用投入较大，公司净利率仍同比提升1.30个百分点至11.36%。

维持增持评级，未来增长潜力可期

基于消费复苏趋势、公司渠道建设和产品结构不断完善以及恋火品牌的持续发力，预计公司有望实现市场规模扩张。报告维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.79亿元、3.51亿元和4.07亿元，同比分别增长60%、26%和16%。对应EPS分别为0.70元/股、0.87元/股和1.01元/股。基于2023年11月1日股价，对应PE分别为40倍、32倍和27倍。报告维持对丸美股份的“增持”评级。

潜在风险提示

报告提示了可能影响公司业绩的风险因素，包括宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期以及市场竞争加剧。

总结

丸美股份在2023年第三季度实现了强劲的业绩反弹，营收和净利润增速显著，主要得益于主品牌丸美线上渠道转型的成功以及第二品牌恋火的快速增长。公司通过优化产品结构，提升了各品类产品的平均售价和整体毛利率。尽管线上转型期间销售费用投入增加，但公司整体盈利能力仍有所改善。展望未来，随着消费市场的持续复苏、公司渠道建设的深化和产品结构的不断完善，特别是恋火品牌的持续发力，丸美股份有望实现市场规模的进一步扩张。报告维持“增持”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度，但同时提示了宏观经济、线上增速、产品创新及市场竞争等潜在风险。

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