23Q3点评：渠道转型导致利润端继续承压，建议关注销售费用投放效率-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　公司公告：23Q1-Q3实现营收15.36亿元/+34.34%，归母净利1.74亿元/+44.84%，扣非归母净利1.57亿元/+75.99%；23Q3实现营收4.77亿元/+46.10%，归母净利0.43亿元/+1366.81%，扣非归母净利0.38亿元。

　　分品类看，23Q3眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比分别+1.0%/+65.8%/+16.7%/+97.7%，我们认为护肤类、美容类产品快速增长或主要系高单价的重组双胶原系列、美容类大单品价格提升以及放量所致。

　　产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。毛利率端看，23Q3综合毛利率72.44%/yoy+7.54pct，环比+1.13pct。我们认为23Q3综合毛利率同比增长主要源自产品结构优化所致（重组双胶原系列等高单价护肤类大单品、以及美容类新品销售收入占比提升）。费用端看，23Q3期间费用率67.02%/yoy+2.14pct，环比+7.05pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%/-0.67%，同比分别+5.72/-2.97/-0.69/+0.08pct，环比+5.73/+0.86/+0.51/-0.05pct，我们认为期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。盈利端看，23Q3归母净利率9.04%/yoy+8.14pct，环比+0.11pct。在23Q3销售费用率环比增长情况下，归母净利率仍与23Q2大致持平，主要系所得税费用为负所致。公司近两年加码线上推广带动销售费用率提升导致盈利能力略有承压，我们建议建议持续关注公司销售费用投放效率。

　　打造差异化单品&转型线上渠道带动销售额增长。产品端看，公司加大原料研发投入并打造差异化新品，例如：丸美的重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类。渠道端看，公司坚定转型线上，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率或存在优化空间。

　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.86/3.61/4.39亿元，对应PE分别为37/30/24X（截至11月2日收盘价）。

　　风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

# 中心思想
本报告分析了丸美股份2023年第三季度的业绩表现，指出：
*   **渠道转型与产品结构调整并存**：丸美股份在积极转型线上渠道并调整产品结构，高毛利率产品占比提升。
*   **利润端短期承压**：渠道转型导致销售费用大幅增长，利润端受到一定程度的压制，建议关注销售费用投放效率。

## 渠道转型与产品结构调整并存
丸美股份正经历线上渠道的转型，同时也在调整产品结构，提高高毛利率产品的销售占比。

## 利润端短期承压
由于渠道转型带来的销售费用增长，丸美股份的利润端在短期内面临压力，需要关注销售费用的投放效率。

# 主要内容
本报告主要围绕丸美股份2023年第三季度的财务数据和经营策略展开分析，具体包括：

*   **公司公告解读**：分析了丸美股份2023年Q1-Q3及Q3单季度的营收、归母净利润和扣非归母净利润等关键财务指标，并与去年同期数据进行对比。
*   **分品类收入分析**：对眼部、护肤、洁肤、美容类产品的收入情况进行拆分，分析各品类的增长情况及原因，特别是护肤类和美容类产品快速增长的原因。
*   **毛利率与费用分析**：分析了公司毛利率提升的原因，主要归功于产品结构的优化，高单价护肤品和美容类新品的销售占比提升。同时，分析了期间费用率上升的原因，主要是由于公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长。
*   **盈利预测与投资评级**：基于Wind一致预期，对公司2023-2025年的归母净利润进行预测，并给出相应的PE估值。
*   **风险提示**：提示了化妆品上游成本大幅上涨、国内消费持续疲软等风险因素。

## 公司公告解读
丸美股份2023年前三季度和第三季度营收均实现显著增长，但需关注利润增长的持续性。

## 分品类收入分析
护肤类和美容类产品成为丸美股份营收增长的重要驱动力，高单价产品策略效果显著。

## 毛利率与费用分析
产品结构优化带动毛利率提升，但销售费用增长抵消部分利润增长，费用控制是关键。

## 打造差异化单品&转型线上渠道带动销售额增长
丸美股份通过打造差异化单品和转型线上渠道，实现了销售额的增长。

# 总结
本报告对丸美股份2023年第三季度的业绩进行了深入分析，认为公司在渠道转型和产品结构调整方面取得了一定进展，但同时也面临销售费用增长带来的利润压力。建议投资者关注公司销售费用投放效率，以及未来盈利能力的改善情况。

## 关注销售费用投放效率
丸美股份应持续关注销售费用投放效率，优化线上渠道运营，提升盈利能力。

## 关注未来盈利能力的改善情况
投资者应密切关注丸美股份未来盈利能力的改善情况，以及市场竞争格局的变化。

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