祥生医疗(688358) 　　核心观点 　　单三季度业绩承压，前三季度业绩超越2022全年。2023年前三季度公司实现营收4.02亿元（+13.45%），归母净利润1.41亿元（+12.61%），扣非归母净利润1.35亿元（+9.24%）。其中23Q3单季营收1.05亿元（-16.22%），归母净利润0.29亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.25亿元（-49.74%）。公司三季度业绩有所承压，主要系部分在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，导致收入确认有所延迟，以及美元汇率波动导致的汇兑损失对利润端有所拖累。但综合前三季度来看，收入、利润均已超过2022全年水平。 　　盈利能力基本维持稳定，财务费用率增加明显。2023年前三季度公司毛利率60.17%（-0.50pp），归母净利率35.20%（-0.26pp），盈利能力基本维持稳定；销售费用率9.33%（-0.50pp），管理费用率5.88%（-0.56pp），研发费用率14.67%（-2.84pp），财务费用率-6.37%（+4.56pp），财务费用率增加明显，主要系Q3汇兑损失较高所致。 　　新领域持续发力，海内外双线发展。国内市场方面，公司5月与国际巨头飞利浦签署合作备忘录，为中国医疗系统提供更多本土化产品及解决方案，持续拓展国内市场，目前合作的新产品拓展顺利。国际市场方面，公司2023年初制定了全新策略，打造“未来超声SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，其中公司研发的全球首款超轻薄智能便携彩超SonoAir上半年取得FDA市场准入，放量顺利，获得了包括康养、理疗、美容等跨医疗领域客户的订单和好评，在跨医疗领域的拓展有望为公司带来新的增长点。 　　投资建议：超声产品推陈出新，新领域持续拓展，维持“增持”评级。 　　公司是国内超声领军企业，聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，产品持续推陈出新，并在跨医疗领域持续拓展。下调盈利预测，预计2023-25年营收为5.8/7.5/9.5亿元（原为6.0/7.7/9.8亿元），同比增长52.6%/28.8%/27.5%，归母净利润为1.8/2.3/3.0亿元（原为1.8/2.3/3.0亿元），同比增长66.2%/30.8%/29.3%，当前股价对应PE=26/20/15x。三季度公司业绩有所波动，随着延迟订单得到确认，全年业绩有望实现高增长。 　　风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。