美年健康（002044）：前三季度整体运营良好，看好长期成长空间

中心思想 盈利能力显著提升与市场策略优化 美年健康在2023年前三季度展现出强劲的业绩复苏和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于公司在各项费用上的精细化管理和优化，以及数字化运营和组织变革带来的效率提升。同时，公司成功实施了市场策略调整，通过拓展个体体检市场，实现了团检和个检业务的“量价齐升”，并优化了客户结构。 长期成长空间广阔，维持“买入”评级 尽管公司因加大费用投入而对短期盈利预测进行了适度调整，但作为民营体检行业的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到验证。随着体检市场需求的持续复苏和行业竞争格局的边际向好，美年健康有望通过持续提升医疗质量和客户服务能力，实现政企大客户和个体客户的长期高质量增长，从而拥有广阔的长期成长空间，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 美年健康于2023年10月31日发布了2023年三季度报告，数据显示公司前三季度整体运营良好，核心财务指标表现亮眼： 营业收入增长强劲： 实现营业收入72.17亿元，同比增长24.8%。 归母净利润大幅扭亏为盈： 实现归母净利润2.26亿元，同比大幅增长158.1%，显示出公司盈利能力的显著改善。 扣非归母净利润同步增长： 实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长153.8%，表明主营业务盈利能力持续增强。 单季度业绩分析： 单第三季度实现营业收入28.12亿元，同比略有下降1.1%，主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高。单三季度实现归母净利润2.15亿元，同比下降22.7%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比下降17.2%，利润承压主要系公司23Q3门店规模增加及人力信息系统投入增加所致。 运营分析 费用优化与盈利能力改善 公司在报告期内积极推行降本增效策略，并取得了显著成效，体现在各项费用率的优化和盈利能力的持续提升上： 销售费用率下降： 2023年前三季度公司销售费用率为22.89%，同比下降0.87个百分点（-0.87pct）。 管理费用率优化： 同期管理费用率为8.00%，同比下降1.50个百分点（-1.50pct），费用端优化成效显著。 毛利率与净利率提升： 公司毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点（+8.06pct）。净利率为4.30%，同比实现扭亏为盈，这充分体现了公司数字化运营和组织变革的积极效果。 战略性产品创新： 从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出了“美年专检健康盒子”系列产品，并大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，旨在打造业绩增长的新引擎。根据财务预测，公司毛利率预计将从2022年的28.9%提升至2023年的39.4%，并持续增长至2025年的40.2%；净利率也将从2022年的-6.2%提升至2023年的4.9%，并进一步提升至2025年的7.0%，印证了盈利能力的持续改善趋势。 团个检业务量价齐升与客户结构优化 体检市场需求端在报告期内复苏明显，美年健康通过优化客户结构和提升服务质量，实现了体检人次和客单价的稳健增长： 体检人次稳健增长： 2023年前三季度公司总接待体检人次达到2009万人，同比增长10.4%。其中，控股体检中心总接待人次为1212万人，同比增长11.1%。 客户结构持续优化： 团检/个检客户占收入比分别为78%/22%，相较于上年同期的82%/16%，个体体检客户占比显著提升，表明公司拓展个体体检市场的战略取得了积极成效。 门店网络覆盖广泛： 报告期内，公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家），参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市，市场覆盖面广。 客单价实现提升： 2023年前三季度控股门店平均客单价为598元，同比增长9%。其中，团检客单价为565元/人，个检客单价为652元/人，相较于上年同期的513元/人（团检）和640元/人（个检），成功步入量价齐升的良性发展节奏。 未来增长展望： 在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及盈利预测调整 投资评级： 分析师维持对美年健康的“买入”评级。公司被视为民营体检行业中的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到看好。民营体检行业竞争格局的边际向好也为公司长期发展带来了新空间。 盈利预测调整： 考虑到公司费用成本的投入加大，分析师适度下调了预期。预计公司在2023年至2025年将实现营业总收入分别为107.30亿元、118.84亿元和131.45亿元（前值为108.80亿元、120.98亿元和134.34亿元），同比增长25.7%、10.8%和10.6%（前值为27.5%、11.2%和11.0%）。归母净利润预计分别为5.27亿元、7.54亿元和9.27亿元（前值为6.01亿元、7.20亿元和8.68亿元），同比增长198.8%、43.1%和23.0%（前值为212.7%、19.9%和20.5%）。尽管预测有所调整，但公司未来三年的净利润仍保持高速增长态势，且P/E估值预计将从2023年的45.12倍逐步下降至2025年的25.64倍，显示出其成长潜力。 风险提示 收购医院经营爬坡不及预期： 公司通过收购扩张的医院可能面临经营整合和盈利能力提升的挑战，若爬坡速度低于预期，可能影响整体业绩。 新建医院爬坡不及预期： 新建体检中心的市场拓展、客户积累和盈利周期可能长于预期，若爬坡不及预期，将对公司业绩造成压力。 总结 美年健康在2023年前三季度实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司在费用控制、数字化运营和组织变革方面的成功实践，以及在团检和个检市场中“量价齐升”的策略。公司通过优化客户结构、扩大门店网络和提升服务质量，有效抓住了体检市场复苏的机遇。尽管分析师因公司加大投资而适度调整了短期盈利预测，但鉴于其作为民营体检行业龙头的地位、精细化管理成效以及行业竞争格局的改善，美年健康仍具备广阔的长期成长空间。因此，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来通过双轮驱动实现高质量增长。