药明康德(603259) 　　事件概要 　　2月18日，公司针对美国议员2月12日向美国政府的致函发布公告，公司强烈反对针对公司的误导性指称、不确实认定和未经正当程序的预判行动；公司一向欢迎监管机构对其所在行业的监管，公司过去亦多次成功通过美国政府的审查；公司坚信在过去没有、现在和未来都不会对美国构成国家安全风险，即便美国政府再次对本公司进行审查亦将得出相同结论。投资要点 　　美国行业协会代表其会员企业针对法案向美国政府提出警告 　　据BIOCENTURY网站2月8日报道，美国Biotechnology InnovationOrganization行业协会（简称BIO）针对《法案》（S.3558，H.R.7085）向美国政府提出警告，最近在众议院和参议院提出的反华生物技术法案，如果不加修改地通过，将对美国生物技术产业和依赖其开发药物的患者造成严重伤害，对目前已批准和上市的药物开发供应链以及正在研发中的药物造成难以估量的损害。 　　回购股份全部予以注销并减少注册资本，充分彰显未来发展信心 　　公司分别于2024年2月5日、2024年1月15日前完成A股10亿元人民币和H股12.88亿港元回购，全部予以注销并减少注册资本，大比例回购有助于提振公司内在价值，充分彰显公司未来发展信心。 　　公司持续引领全球医药新技术前沿，业绩保持高速增长 　　公司持续引领全球生物技术前沿，Lovance公司2月16日获批上市的全球首款TIL细胞疗法AMTAGVI？由公司提供临床研发生产服务，在Lovance工厂完工之前，公司将为其提供商业化生产供应。公司于JPM大会重申2023年表观收入将实现2-3%的增长，扣除新冠商业项目的常规业务收入增速为25-26%，经调整non-IFRS净利润增速预计将达到41.7-42.1%，经调整non-IFRS净利润预计首次突破100亿元，自由现金流预计在2023年将超过45亿元。 　　盈利预测：受大订单收入和行业需求影响，我们调整公司2023-2025年营业收入为405.06/449.36/531.24亿元（原2023-2025年为418.12/514.93/654.71亿元）；归母净利润为101.68/113.03/136.41亿元（原2023-2025年为97.79/121.12/157.64），维持“买入”评级。风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险。

　　2月份建议关注：1、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估，并关注部分央国企在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、春节过后纺服、农化等产业链即将迎来旺季及补库行情；3、经过调整后估值大幅回落的半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态： 　　近两周（2.05-2.18）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，11个品种价格下跌，64个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是R22（巨化）、WTI原油、石脑油（新加坡）、R134a（巨化）、纯苯（FOB韩国）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、液氨（河北新化）、高效氯氟氰菊酯、MAP(四川金河55%)、盐酸（长三角31%）。 　　近两周（2.05-2.18）国际油价上涨，WTI原油收于79.20美元/桶，收盘价涨幅9.45%；布伦特原油收于83.55美元/桶，收盘价涨幅7.57%。宏观方面，美元指数跳涨至三个月新高；以色列拒绝停火，中东地缘问题再度升级，地缘风险扩大；中国人民银行公布数据显示，1月份新增信贷与社融数据均创历史同期新高。供应端，今年1月，欧佩克+集团成员国的原油产量下降34万桶/日，实际减产幅度低于该组织承诺的2024年第一季度约70万桶/日的减产目标。需求端，根据欧佩克2024年2月份《石油市场月度报告》，预测2024年全球石油日均需求同比增长250万桶，2024年全球市场对于欧佩克原油日均需求比2023年高约100万桶；国际能源署估计2024年全球能源消费量将增长120万至130万桶/日。库存方面，EIA的周报数据显示，美国原油库存增长，但成品油去库显著。截至2024年2月9日当周，美国商业原油库存总量增长1200万桶，美国汽油库存减少365.8万桶，馏分油库存减少191.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报1.60美元/mmbtu，收盘价跌幅23.44%；TTF天然气期货收报7.84美元/mmbtu，收盘价跌幅8.41%。EIA天然气报告显示，截至2月9日当周，美国天然气库存总量为25350亿立方英尺，较前一周减少490亿立方英尺，较去年同期增加2550亿立方英尺，同比增幅11.2%，较5年均值高3480亿立方英尺，增幅15.9%。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　近两周（2.05-2.18）尿素价格上涨。尿素市场收盘价为2222元/吨，涨幅为16.47%。供应方面，山西金象48万吨尿素装置于2023年12月10日停车，为期约100天；山西兰花小颗粒装置停车，预计3月15日左右复产。库存方面，汽运物流因春节因素基本停滞，部分尿素企业出现累库，有火运专线的企业则主发火车，库存增长缓慢。需求整体改善，农业需求季节性增加，工业保持刚需采购。展望后市，随着农业春肥启动，加之工业方面需求仍继续恢复，需求有望保持旺盛，预计尿素价格或偏强运行。 　　近两周（2.05-2.18）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚数据显示，R22收盘价为23500元/吨，涨幅为5.21%；R134a收盘价为32500元/吨，涨幅为1.58%。供应方面，制冷剂行业产能利用率下滑，产能利用率超八成的装置仅有乳源东阳光氟、江苏三美、淄博飞源三家，其余装置仅为6成左右。成本方面，上游原材料市场整体持稳。库存方面，受开工负荷不高影响加之配额限制，厂家无明显累库。展望后市，2024年随着配额政策落地，终端空调企业的复工复产，竞争格局改善，预计制冷剂价格或持续上行。 　　投资建议： 　　截至2月18日，SW基础化工市盈率(TTM剔除负值)为18.24倍，处在历史(2002年至今)的44.43%分位数;市净率(MRQ剔除负值)为1.66倍，处在历史水平的18.87%分位数。SW石油石化市盈率(TTM剔除负值)为9.99倍，处在历史(2002年至今)的9.97%分位数;市净率(MRQ剔除负值)为1.21倍，处在历史水平的23.60%分位数。2月建议关注：1、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估，并关注部分央国企在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、春节过后纺服、农化等产业链即将迎来旺季及补库行情；3、经过调整后估值大幅回落的半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势、以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　2月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　核心观点 　　截至2024年2月8日，医药生物指数PE(ttm)为24.67倍，处于近年来低位。各子行业估值差距在过去3年中迅速收敛，主要是由于高估值行业（CXO、医疗服务、二类疫苗等）景气度回落和低估值行业（中药、化学药）景气度反转回升。目前医药行业估值已经回落至近年来低位，但各子行业估值差距已经大幅收敛，我们认为体现出：（1）高景气度子行业回归到常态水平；（2）现阶段仍缺乏景气度明显向上的子行业。因此我们认为现阶段的投资策略为：（1）寻找仍处于较高景气度，具有比较优势的细分领域，如血制品、仿制药CRO等；（2）淡化行业属性，在标的选择上进行下沉，寻找估值/业绩匹配度高，安全边际充足，业绩具有确定性成长的公司。 　　截至2024年2月8日，市值低于100亿的医药行业公司数量占比为69.96%。我们认为，2024年以来医药行业中小市值公司股价由于流动性、市场风险偏好变化等因素出现较大幅度下跌。随着市场逐步企稳，我们认为其中基本面良好、估值合理的被错杀标的已经出现较好的投资机会。 　　投资建议：综合行业景气度、公司经营趋势、估值安全边际、短期催化等因素，我们建议重点关注以下公司。推荐：新里程、艾迪药业、凯因科技、京新药业、康辰药业、山河药辅、卫信康、科兴制药、百普赛斯、翔宇医疗、中红医疗。相关公司：汇宇制药、立方制药、北陆药业、维力医疗、阳光诺和、伟思医疗、安杰思、赛科希德、诺思格。

　　上周指24年2月5-11日（下同），本周指24年2月12-18日（下同）。 　　重点新闻跟踪 　　新华社北京2月14日电国家发展改革委近日印发《关于做好2024年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知》，全面部署春耕化肥保供稳价工作。通知要求，各地方、有关企业和相关商协会要从化肥产运储销贸等多方面入手，综合采取措施切实保障春耕化肥供应量足价稳。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　上周WTI油价上涨6.3%，为76.84美元/桶；本周WTI油价上涨3.1%，为79.19美元/桶。 　　重点关注子行业：上周橡胶/DMF/电石法PVC价格分别上涨1.6%/1%/0.5%；醋酸/乙二醇价格分别下跌2%/0.7%；乙烯法PVC/纯MDI/聚合MDI/有机硅/液体蛋氨酸/氨纶/重质纯碱/轻质纯碱/烧碱/粘胶长丝/固体蛋氨酸/TDI/VE/VA/粘胶短纤/尿素/钛白粉价格维持不变。本周重点关注子行业产品价格维持不变。 　　上周涨幅前五子行业：醋酸丁酯（山东-金沂蒙）（+10.7%）、丁二烯（+9.7%）、原油（WTI）（+6.3%）、原油（布伦特）（+6.3%）、纯苯（+5.3%）。本周涨幅前五子行业：丁烷（华东冷冻CFR）（+7.5%）、丙烷（华东冷冻CFR）（+6.8%）、原油（WTI）（+3.1%）、动力煤（秦皇岛5500大卡）（+2.2%）、PX（进口CFR）（+1.8%）。 　　DMF：上周DMF市场价格持续上探，厂家年前排库较为顺利，周前期部分下游节前补货兴致不减，厂家年前出货情况好于预期，企业库存多降至低位，部分厂家随产随出，周后期随着春节临近，加之局部受雨雪天气影响发运受限，市场运行节奏渐缓，年前低库存支撑下厂家心态偏好。 　　R134a：上周国内制冷剂R134a价格维稳，受配额影响，当前市场供应整体偏紧；当前萤石矿山开工低迷的严峻形式难有改善，萤石矿源稀少，原矿价格居高不下，酸级萤石粉供应表现始终偏弱；氢氟酸市场开工大幅下滑，多数工厂过年检修。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较前一周上涨4.22%，沪深300指数较前一周上涨5.83%。基础化工板块跑输沪深300指数1.61个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氨纶（+13.89%），氟化工及制冷剂（+10.55%），纯碱（+9.36%），轮胎（+7.64%），涤纶（+7.45%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　患者基数庞大，催生AI肿瘤诊疗市场发展 　　2022年全球新发癌症病例2023.6万例，其中乳腺癌新发病例数量最多，达234.8万例。中国新发癌症病例数量481.0万例，占全球23.8%。与全球市场相比，中国癌症患者5年生存率仅为40.5%，远低于美、日等发达国家近7成的生存率水平。中国恶性肿瘤患者数量多、增长快、病情重、预后差，庞大的患者群体是AI渗透肿瘤诊疗领域的主要驱动力。 　　AI肿瘤诊疗应用领域 　　随着AI医疗器械的广泛应用，有潜力覆盖肺癌、乳腺癌、肝癌、心脑血管疾病、创伤和骨科及感染性疾病等病种，并逐步应用于筛查、诊断、治疗、临床决策、健康管理和康复管理等患者诊疗过程中的各个阶段，随着技术的革新，各领域逐步推进，AI医疗器械潜力进一步被开发利用。 　　AI肿瘤诊疗领域三类证获得情况 　　中国AI肿瘤诊疗领域获批三类证的产品主要聚焦于胃肠道、肺部、宫颈、脑血管及乳腺，其中肺部CT产品达13种，占总数比例高达65%，宫颈、脑血管及乳腺领域产品数量较少，有待进一步开发。 　　AI肿瘤诊疗市场潜力 　　AI在癌症的治疗领域具有巨大应用潜力，主要以医学影像的形式，包括CT、X射线、磁共振成像（MRI）及乳腺X射线，应用于不同癌症的筛查、诊断、干预、治疗和管理，AI肿瘤诊疗有望推动精准医疗的进一步发展，精准医疗在循证医学基础上，结合蛋白组学、转录组学和代谢组学等前沿技术，对大样本人群进行基因分析和研究，最终实现个体化治疗目的。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为2.50%，在申万31个一级行业中位居第8，跑输沪深300指数（0.93%）。从子行业来看，线下药店、医疗设备涨幅居前，涨幅分别为4.73%、1.74%；医疗研发外包、原料药跌幅居前，跌幅分别为12.08%、9.37%。 　　估值方面，截至2024年2月8日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.61x（上期末为24.95x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（50.13x）、医院（44.66x）、其他医疗服务（35.66x），中位数为25.13x，医药流通（14.38x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有44家上市公司的股东净增持1.12亿元。其中，37家增持4.28亿元，7家减持3.16亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家卫健委：印发《2024年国家医疗质量安全改进目标》 　　国家卫健委：印发《全国传染病应急临床试验工作方案》 　　NMPA：发布《2023年度药品审评报告》 　　2023年度医疗器械注册工作报告出炉 　　2023医保数据公布，结余5000亿 　　国家医保局探索新上市药品首发价格新规 　　Iovance：全球首款TIL细胞疗法获FDA批准上市，用于PD-1/PD-L1治疗后进展的晚期黑色素瘤 　　投资建议： 　　2023年，在药品审批方面，我国批准上市1类创新药40个品种，罕见病用药45个品种、境外已上市、境内未上市的原研药品86个品种。2023年全年我国医保收入和支出增速基本持平，其中收入超过2.7万亿，医保结余超过5000亿元。国家医保局于月初发布了关于新上市化学药品首发价格形成机制的征求意见稿，主要从挂网服务方面体现对高质量创新药的支持。在医保控费的大背景下，近段时间创新药支付端出现多重边际改善，建议持续关注创新药板块投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　智翔金泰(688443) 　　创新驱动的生物制药企业，多领域广泛布局。智翔金泰成立于2015年，总部位于重庆国际生物城，是一家以抗体药发现技术为驱动的创新型生物制药企业。公司聚焦自身免疫性疾病、感染性疾病以及肿瘤等治疗领域，目前已具备从分子发现、工艺开发与质量研究、临床研究到商业化生产的完整抗体药物研发生产能力。 　　核心品种GR1501/赛立奇单抗获批在即，国内进度领先。GR1501是国内首个申报上市的国产抗IL-17A单抗，中重度斑块状银屑病适应症Ph3临床数据优异，第52周达到PASI75及PASI90的受试者比例分别为96.5%/84.1%、达到PGA（0~1）的受试者比例为84.4%，疗效显著且持久。目前国内共有3个IL-17相关靶点及2个IL-23相关靶点银屑病抗体药物上市，均为进口产品，国产仅智翔金泰的GR1501和恒瑞医药的SHR-1314申报上市，公司产品预计2024H1获批上市。中轴型脊柱关节炎适应症已提交NDA申请，预计2025年实现国内商业化，Ph2临床数据显示，16周时FAS集下ASAS20应答率达到72.5%-77.5%，达到主要临床终点，目前国产品种仅智翔金泰的GR1501及恒瑞医药的SHR-1314申报上市。 　　GR1801是全球首个进入临床阶段的抗狂犬病病毒G蛋白双抗产品。GR1801针对狂犬病病毒G蛋白I和III表位，采用scFv+Fab结构的双抗设计。Ph2临床数据显示出良好的广谱中和活性、安全性、有效性，目前Ph3临床已完成入组，预计2025Q4实现国内商业化，有望进一步完善现有的狂犬病被动免疫策略。 　　投资建议：公司核心品种GR1501/赛立奇单抗是首个申报上市的国产IL-17A单抗，中重度斑块银屑病适应症、中轴型脊柱关节炎适应症预计分别于2024H1及2025Q3获批上市，国内进度领先；GR1801是全球首家进入临床阶段的抗狂犬病病毒G蛋白双抗产品，预计2025Q4实现国内商业化，贡献业绩增量。根据公司业绩预告我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-7.82/-7.09/-6.00亿元（-6.83/-6.20/-5.36亿元），使用绝对估值法，得出公司价格区间为35.37~37.99元，较目前股价有7%~14%上涨空间。维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想 IBI311临床成功，慢病布局显成效 信达生物（01801.HK）的重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体注射液IBI311，在中国甲状腺眼病（TED）受试者中开展的III期注册临床研究（RESTORE-1）已顺利达成主要终点。这一里程碑事件标志着公司在慢病领域的战略布局正逐步进入收获期，尤其是在眼科创新疗法方面取得了显著进展。IBI311的成功，不仅填补了国内TED靶向治疗的市场空白，更展现了其成为重磅单品的巨大潜力。 重磅单品潜质与市场前景 IBI311在III期临床研究中展现出优异的有效性和良好的安全性数据，其眼球突出应答率高达85.8%，显著优于安慰剂组的3.8%。鉴于国内TED市场目前尚无获批的靶向药物，且该疾病具有一定的发病率和患病率，IBI311有望凭借其创新机制和临床优势，快速抢占市场份额。参考美国首款IGF-1R药物TEPEZZA的成功经验（2022年销售额约20亿美元），IBI311在国内市场具备成为重磅产品的潜质，将为信达生物带来可观的收入增长。 主要内容 IBI311三期临床达主要终点，慢病布局进入收获期 IBI311临床研究成果显著 信达生物于2024年2月20日宣布，其研发代号为IBI311的重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体注射液，在中国甲状腺眼病（TED）受试者中进行的III期注册临床研究（RESTORE-1）已成功达到主要终点。公司计划向国家药品监督管理局（NMPA）递交新药上市申请。这一进展被视为信达生物在慢病领域布局进入收获期的重要标志。 国内TED市场空白与IBI311的潜力 甲状腺眼病（TED）是一种累及眼部组织的自身免疫性疾病，年发病率预估女性为16/100,000人，男性为2.9/100,000人，患病率为0.1-0.3%。目前，国内市场尚无获批的靶向药物用于治疗TED。IBI311通过阻断IGF-1与IGF-1R的结合，抑制信号通路激活，减少炎症因子表达，并抑制眼眶成纤维细胞（OFs）活化，从而减轻炎症反应并改善患者症状。在美国，首款IGF-1R药物TEPEZZA于2020年1月上市，当年销售额突破8亿美元，2022年销售额达到约20亿美元，显示了该类药物巨大的市场潜力。 IBI311治疗TED经III期临床验证，有效性、安全性数据优异 RESTORE-1研究核心数据解析 RESTORE-1的III期阶段研究结果显示，IBI311在第24周时，接受治疗的受试者研究眼的眼球突出应答率（研究眼相对于基线突眼度回退≥2mm，且不伴有对侧眼突眼度增加≥2mm的受试者比例）显著优于安慰剂组。具体数据显示，IBI311组的应答率为85.8%，而安慰剂组仅为3.8%，两组差异高达81.9%（95%CI：69.8%-93.9%，P<0.0001）。 IBI311的临床有效性与安全性优势 除了主要研究终点，IBI311在关键次要研究终点上也顺利达成，包括研究眼的眼球总体应答率、研究眼临床活动性评分（CAS）为0或1的受试者百分比，以及研究眼的眼球突出度较基线的改变等。此外，研究结果还表明IBI311的整体安全性良好，进一步支持了其作为TED治疗新选择的潜力。 第3款慢病创新药即将推动上市，代谢及心血管、内分泌和眼科全面布局 信达生物多元化创新药管线 信达生物目前已拥有10款新药获批上市，3款产品的新药上市申请（NDA）处于审评阶段，4款产品进入III期或关键性临床研究，另有19个新药已进入临床研究阶段。这表明公司拥有深厚的研发梯队和丰富的创新药管线。 慢病领域战略布局与成果 IBI311是信达生物即将推动上市的第3款慢病创新药。在慢病领域，公司已有一款PCSK9单抗获批上市，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）的NDA已获受理，而IBI311（IGF-1R）也已达到III期临床研究终点。公司在代谢及心血管（CVM）、内分泌和眼科领域的创新疗法战略布局正逐步进入收获期。特别是在眼科领域，公司在研产品覆盖甲状腺眼病（TED）、年龄相关性黄斑变性（AMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）和脉络膜新生血管（CNV）等，已形成极具特色的创新研发领域。 盈利预测与投资建议 财务表现预测与增长潜力 根据预测，信达生物2023年至2025年的营业收入将分别达到53.46亿元、68.66亿元和119.29亿元，同比增长率分别为17.3%、28.4%和73.7%。归母净利润预计分别为-9.52亿元、-5.34亿元和3.79亿元，显示公司有望在2025年实现扭亏为盈，并呈现出强劲的增长势头。 投资评级与风险提示 报告维持对信达生物的“买入”评级，认为公司是国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech企业，未来成长可期。然而，报告也提示了潜在风险，包括研发失败的风险、产品降价的风险以及产品销售不及预期的风险。 总结 信达生物的IBI311在甲状腺眼病（TED）III期临床研究中取得显著成功，达到主要终点，并计划递交上市申请。该药物在临床试验中展现出高达85.8%的眼球突出应答率和良好的安全性，有望填补国内TED靶向治疗的市场空白，并具备成为重磅单品的巨大潜力，可对标美国市场同类药物的成功经验。IBI311的成功是信达生物在代谢及心血管、内分泌和眼科等慢病领域全面布局并进入收获期的重要体现，公司拥有丰富的创新药管线和深厚的研发实力。尽管存在研发失败、产品降价和销售不及预期等风险，但基于其强劲的营收增长预测和有望在2025年实现盈利的财务展望，报告维持“买入”评级，看好公司未来的成长空间。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局 康比特（833429.BJ）预计2023年归母净利润将实现33.65%至56.21%的显著增长，主要得益于公司持续的产品升级、积极的市场开拓以及在军需食品领域的重大突破。公司坚持高端化、差异化的竞争策略，通过强化研发投入、深化品牌建设和拓展销售渠道，有效提升了市场竞争力和盈利能力。 军需市场突破与品牌深化 报告强调康比特在军需食品市场取得了显著进展，特别是在自热食品订单方面实现较大突破，并持续在口粮军需采购中保持较高排名，成为公司营收增长的重要驱动力。同时，公司通过多元化的营销策略和内容输出，不断提升品牌影响力，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩预告与增长驱动 归母净利润显著增长 康比特发布2023年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为7,700万元至9,000万元。与2022年归母净利润5,761.37万元相比，预计同比增长幅度达到33.65%至56.21%，显示出公司强劲的盈利能力和良好的发展态势。 业绩增长核心因素 公司业绩的显著增长主要归因于多方面因素：一是持续加大研发投入，积极进行产品升级，以满足市场不断变化的需求；二是努力开拓市场，有效扩大了销售规模，使得销售收入同比增加；三是收到的政府补助较多，对净利润的增长也起到了积极作用。公司坚持走高端、差异化的竞争路线，充分发挥品牌、技术研发和销售渠道的综合优势，并通过品牌化营销积极创造公司价值，自2010年至2023年持续进行现金分红，体现了稳健的经营策略。 盈利预测与投资评级 开源证券维持对康比特的盈利预测，预计2023年至2025年归母净利润分别为0.78亿元、0.93亿元和1.13亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.63元/股、0.75元/股和0.91元/股。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为18.5倍、15.5倍和12.7倍。鉴于公司稳健的业绩增长和合理的估值水平，报告维持“买入”评级。 军需食品业务表现突出 军用食品发展趋势与康比特产品线 当前军队已形成营养丰富、品种齐全、功能配套的军用食品体系，其发展方向趋向于耐饥饿、口感好、高能量、富营养、多配餐。康比特积极响应这一趋势，为军需市场提供了包括能量棒、压缩干粮和自热食品在内的多样化产品，满足了军队对高品质军用食品的需求。 自热食品订单与市场地位 近年来，康比特在口粮类军需采购中排名较高，尤其在自热食品订单方面实现了较大突破，这表明公司在军需食品领域的市场竞争力显著增强。自热食品的成功拓展，不仅丰富了公司的产品结构，也为公司带来了新的增长点。 军需产品对营收的贡献 军需产品的销售增长对公司整体营收产生了积极影响。2023年上半年，康比特健康营养食品实现营收1.43亿元，同比增幅高达106.18%，这一显著增长主要源于军需产品销售的增加，凸显了军需市场对公司业绩增长的强大拉动作用。 产品升级、市场拓展与品牌建设 持续的研发投入与产品创新 康比特在2023年持续积极进行产品升级，并保持国内同行业领先的研发力量和科研能力。公司先后参与了20多项国家科技部、国家体育总局、北京市科委等省部级课题，体现了其在科技创新方面的深厚积累和行业影响力。 多元化的市场开拓策略 公司积极拓展市场，通过多种渠道提升产品覆盖率。在线下，康比特参与CBBA赛事、精英挑战赛、马拉松等各大赛事，并与各类跑团、健身工作室、线下经销商合作，同时积极参与招投标，构建了多元化的销售网络。 品牌影响力提升与营销深化 康比特致力于强化品牌符号，通过“更高品质”的营销策略提升品牌影响力。公司整合串联展会及媒体平台资源，将营销触角从健身行业IWF展会拓展至大健康行业NHNE、创博会、FBIF展会等，最大化营销价值。此外，公司通过各大平台进行品牌传播和产品种草，在内容端深度挖掘产品的核心技术和核心卖点，持续输出优质传播内容，有效提升了品牌知名度和美誉度。 财务摘要与估值指标 关键财务数据概览 报告提供了康比特2021年至2025年的财务预测摘要。营业收入预计从2023年的8.17亿元增长至2025年的11.53亿元，年复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计从2023年的0.78亿元稳步增长至2025年的1.13亿元。毛利率和净利率预计保持在42%和9%以上的健康水平。 盈利能力与偿债能力分析 公司的净资产收益率（ROE）预计从2023年的9.9%提升至2025年的11.9%，显示出盈利能力的持续增强。资产负债率预计在32%至37%之间波动，流动比率和速动比率均保持在合理水平，表明公司具备良好的偿债能力。 估值水平与投资建议 从估值指标来看，康比特的市盈率（P/E）预计从2023年的18.5倍逐步下降至2025年的12.7倍，市净率（P/B）也呈现下降趋势，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力逐步提升。EV/EBITDA指标也呈现下降趋势，进一步印证了其投资价值。 风险提示 投资者在关注康比特发展前景的同时，也需注意潜在风险：包括市场情况变化可能对公司经营造成影响的风险；原材料价格波动可能导致成本上升，进而影响盈利能力的风险；以及外汇汇率波动可能对公司进出口业务和财务状况产生影响的风险。 总结 康比特凭借其在产品研发、市场拓展和品牌建设方面的持续投入，特别是在军需食品领域的显著突破，预计2023年将实现归母净利润的强劲增长。公司坚持高端化、差异化的竞争策略，并通过有效的营销和渠道布局，不断提升市场竞争力和盈利能力。展望未来，康比特在健康营养食品市场，尤其是在军需领域的增长潜力值得关注。然而，投资者仍需审慎评估市场变化、原材料价格波动以及外汇汇率波动等潜在风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　业绩稳健增长，收入利润保持高增速。公司2023年前三季度实现营收31.03亿元，同比增长22.98%，归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%，经营活动现金流量净额7.25亿元，同比增长17.88%。三季度单季度收入11.09亿元，同比增长17.44%，归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%，扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70%。 　　医院及视光门诊经营规模扩大，盈利能力表现亮眼。公司前三季度销售毛利率50.62%（+2.60pp），销售净利率18.35%（+2.42pp），扣非后销售净利率18.45%（+1.27pp）；三季度单季度销售毛利率51.19%（+2.15pp），销售净利率18.41%（+0.97pp）。整体而言，利润率同比提升明显。前三季度销售费用率12.83%（+0.90pp），主要是医院及视光门诊经营规模扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致，管理费用率10.77%（+0.27pp），研发费用率2.01%（+0.57pp），主要是公司进一步加大临床科研投入所致，财务费用率0.51%（-0.53pp）主要是公司募集资金产生较多利息收入所致。 　　综合眼病和消费眼科均衡发展，成为业绩增长的“双引擎”。眼病诊疗需求的刚需属性使得公司经营发展在不同环境下都能有一定保障，未来公司将继续保持在眼病诊疗业务上的投入，持续提升能力，扩大规模效应。同时，公司也会重视消费眼科的发展，投入足够的资源。我们认为，随着经济大环境的改善、新技术新设备投入临床应用等，公司消费项目的增速将逐步提升。 　　外延并购逻辑逐步兑现，不断扩大眼科医疗网络布局。2023年公司新建和并购了20多家眼科医院，为公司未来几年业绩增长提供了很好的储备项目。我们预计2024年公司将会完成24个省会城市的布局，后续布局地级市。未来每年公司将按照20-30家眼科医院的布局规划推进，重点布局其中人口相对较多、经济和消费能力较强、华厦具备一定竞争优势的城市。公司与中电数字（北京）私募基金管理有限公司等公司共同参与投资“华厦壹号”基金，基金已于9月完成登记及备案，并已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）等4家医院。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为41.24、52.83、66.65亿元，同比增长27.5%、28.1%、26.2%；归母净利润分别为6.97、8.94、11.56亿元，同比增长36.2%、28.3%、29.3%。（1）PE估值法：参考可比公司估值水平，考虑公司行业定位和成长性，我们给予公司2024年PE倍数50倍，对应公司合理价447.2亿元，对应每股合理价53.23元。（2）DCF估值法：WACC值取8.87%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价55.94元。综合PE估值、DCF绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股目标价53.23元，首次覆盖给予优于大市评级。 　　风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。(cid:13)