事件简介 　　12月6日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知，建立健全煤矿产能储备制度，保障煤炭稳定供应，夯实能源安全保障基础，计划到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。 　　事件点评 　　政策大方向旨在促进煤炭产能保持合理裕度和足够弹性，增强供给保障能力，更好发挥煤炭在能源供应中的兜底保障作用。从过去的3年时间内，煤炭、石油、天然气的价格波动是带动化工产业链整体价格指数的重要影响因素，其中部分时间段的能源供给不足更是给很多企业的运行产生了较大的影响。通过此次的煤矿产能储备制度，有望在市场决定的基础上，进一步发挥政府的调节能力，从而避免过度的能源和原材料价格波动对行业生产产生较大影响； 　　通过储备制度可以一定程度上平滑煤炭供给的波动影响，进一步稳定煤炭价格。通过建设规模适度的储备产能，保持合理充裕的煤炭产能，确保应急状态下按国家统一调度快速增产增供，增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动。从大的方向上来看，煤炭的储备是向上弹性生产，从影响上更多是通过供给增量来抑制煤炭价格过高或者非正常幅度的涨幅，有助于保证煤炭价格维持合理区间，抑制煤炭价格过高涨幅。 　　煤化工的原料跟随动力煤价格进行波动，煤炭价格维持合理位置有望促进煤化工行业稳健发展。产能储备的商品主要用于保障发电供热及民生用能需求，从下游应用的角度看，一方面煤化工内的主要的大品种氮肥的生产关系到下游农业生产，民生关联度极高，是政府持续重点关注的重要领域；另一方面化工用煤中，大体量的原料煤跟随动力煤价格进行波动，通过储备煤矿开工调节后的价格同样会传递至煤化工企业的原料煤领域，因而从大方向上看，我国未来的煤炭价格的稳定有望对煤化工企业运行形成支撑。 　　部分煤化工产品的盈利需要关注煤、油的相对优势，稳定国内煤炭价格，有望在长周期提升国内煤化工企业运行的相对优势。由于我国的特殊国情，很多煤化工产品从生产上是具有煤、气或油的多种工艺的，而海外多数产能都以石油作为成本定价的依据，因而在比如烯烃、乙二醇等产品上，煤头工艺的定价能力相对弱一些，如果煤炭价格稳定维持相对低的合理位置，有望提升煤相对于油的竞争力，从而促进国内煤化工行业长周期的盈利稳定性。 　　投资建议 　　此次煤矿产能储备制度有望保证煤炭价格供给，稳定煤炭价格，有利于国内煤化工产业的平稳运行，且煤炭对成本压力的减弱有望改善煤化工企业的盈利压力，利好煤化工行业，建议关注煤化工龙头企业宝丰能源和华鲁恒升。 　　风险提示 　　政策波动风险；原油价格大幅下跌风险；行业产能过度新增的风险等。

　　从供给和需求两方面看，我们认为血制品行业迎来了新一轮景气周期。供给方面，目前已经多个省份发布了“十四五”期间单采血浆站设置规划，相关浆站建成后预计将有效带动国内采浆量增加。需求方面，历史上我国白蛋白和静丙需求量保持平稳增长，在新冠疫情中，静丙等血制品在患者救治、康复中起到了较大作用，提升了医生和患者对于其临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升。同时我们对未来我国采浆量增速进行了测算，认为血制品行业供需紧平衡态势有望延续，静丙等品种在院外渠道有提价的可能。目前我国静丙人均使用量与全球平均水平、发达国家相比均有一定差距，长期来看后续有较大提升空间，静丙有望成为血制品领域另一个重磅品种。 　　通过对存货周转率、应收项目等财务指标进行分析，我们认为血制品渠道库存处于较低水平，行业内公司采浆量持续增长，公司经营状况持续改善。我们从自身历史估值对比、估值溢价率和产业资本定价等多个角度进行了分析，认为目前血制品行业上市公司的估值目前仍具有较好安全边际。 　　投资建议：推荐采浆量迎来长期拐点的华兰生物。其他相关公司：天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士。 　　风险提示：浆站建设进度、采浆量提升速度低于预期；静丙等品种需求增速提升幅度低于预期；海外白蛋白进口对国产白蛋白销量/价格产生一定冲击。

中心思想 股票期权激励计划：凝心聚力，驱动业绩增长与管理效能提升 美年健康此次推出的股票期权激励计划，旨在通过设定高标准的业绩考核目标，有效绑定公司核心团队与股东利益，从而激发管理层及核心骨干的积极性。该计划与公司持续推进的组织变革相结合，有望显著提升公司的运营效率和市场竞争力，为公司未来三年的业绩增长奠定坚实基础。 市场前景与投资评级：健康体检龙头地位稳固，价值持续凸显 作为国内民营健康体检行业的领军企业，美年健康正处于需求旺盛、量价齐升的良好发展通道。分析报告基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持“买入”评级，强调公司在预防医学平台上的长期投资价值。 主要内容 事件概述：2023年股票期权激励计划发布 美年健康于2023年12月6日发布了《2023年股票期权激励计划(草案)》。该计划拟授予股票期权共计7828.50万份，占公司总股本的2%。其中，首次授予6654.22万份，占公司总股本的1.7%，行权价格为每份4.29元。首次授予对象涵盖360人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，旨在通过股权激励机制，进一步激发团队活力。 投资要点深度解析 高绩效考核目标：驱动公司业绩增长 本激励计划设定了具有挑战性的业绩考核目标，考核期为2024年至2026年。具体要求为： 2024年： 营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元。 2025年： 营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元。 2026年： 营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。 这些高标准的考核目标将有效激励被授予对象为实现公司业绩增长而努力。 强化利益一致性：提升公司治理与业绩确定性 激励计划的核心在于强化公司股东、公司利益与核心团队三方利益的一致性。通过将核心团队的个人利益与公司业绩紧密挂钩，能够充分调动公司董事、高管、中层干部及核心骨干人员的积极性，确保公司发展战略和经营目标的顺利实现，从而增强公司未来业绩的确定性。 健全长效激励机制与组织变革：持续提升管理效率 公司致力于健全长效激励机制，并持续深化组织变革。 人才战略： 重视人才培训和引进，尤其关注具备“管理+医疗”专业才能的复合型人才，激励计划有助于吸引和留住优秀人才。 组织升级： 推进大区化组织升级，构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，以扁平化管理模式提升组织效能。 职能中心建设： 推进集采中心、人力共享中心与财务中心建设，持续打造高效能、强执行的组织，内部管理效率有望持续向好。 盈利预测与投资评级：健康体检龙头价值凸显 根据分析师预测，美年健康未来三年将保持稳健增长： 营业收入： 预计2023年、2024年、2025年分别为105亿元、126亿元、153亿元，同比增长23%、20%、22%。 归母净利润： 预计2023年、2024年、2025年分别为5.62亿元（同比扭亏）、8.92亿元（同比+59%）、13.55亿元（同比+52%）。 对应PE： 2023年、2024年、2025年分别为45倍、28倍、18倍。 鉴于公司作为国内民营健康体检龙头，今年以来进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，且中长期看好公司预防医学平台价值，分析师维持“买入”评级。 风险提示：潜在挑战与应对 报告提示了公司可能面临的风险，包括：数字化运营不及预期的风险；组织变革不及预期的风险；商誉减值风险；降本增效不及预期的风险；以及需求不及预期的风险。 总结 美年健康此次推出的股票期权激励计划，是公司在当前市场环境下，为巩固其民营健康体检龙头地位、实现可持续发展而采取的关键战略举措。通过设定明确且高标准的业绩考核目标，并结合健全长效激励机制与深化组织变革，公司旨在全面提升管理效率、激发团队活力，并最终实现业绩的持续增长。尽管存在数字化运营、组织变革、商誉减值等潜在风险，但基于对公司未来收入和利润的积极预测以及其在预防医学领域的长期价值，分析报告维持“买入”评级，显示出对美年健康未来发展的信心。

　　核心观点 　　基础化工：黑海风暴引发供应担忧，OPEC+会议深化减产，但油价冲高回落。预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。黑海风暴影响俄罗斯和哈萨克斯坦约200万桶/日石油出口，引发短期供应担忧，11月28、29日油价上涨。OPEC+会议达成减产协议，24Q1预计减产规模220万桶/日。但市场认为自愿减产缺乏细节和约束力，油价冲高回落。叠加美国原油连续6周累库、8周产量持续维持历史高位，或进一步弱化OPEC+减产效果。不过中长期看，IMF预测23/24年沙特财政平衡油价约85.8/79.7美元/桶，我们认为沙特或继续维护油价，使布油价格在80美元/桶关口获得支撑。预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，在化工品价格端形成支撑，关注Q4石油上游资源品种业绩表现。精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移和制程工艺升级双重共振，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。国内电子大宗气体第一股广钢气体，拟投资3.9亿元全面布局电子特气领域，涉及电子级溴化氢等。受益于国内半导体产业快速发展，22年中国电子气体市场规模达到69亿元(YoY+15%)，高于全球电子气体市场规模增速(YoY+8%)。23年半导体用电子气体国产化率约40%，但高端气体与国外技术相差1-2代，很多品种依赖进口。此外，制程演进导致工艺步骤倍增，电子气体作为耗材用于半导体刻蚀、保护气等，需求量有望进一步增长。 　　（2）行业边际改善主线：车规量子点Mini LED商业化，进入百亿车载显示产业，催生量子点材料需求，掌握材料核心技术企业有望率先受益。11月27日天马发布车规级Mini LED第三代产品，采用量子点+Mini LED技术，实现高色域、低功耗等性能，能更好助力新能源车续航。23年全球车显市场规模约93.6亿美元，Mini LED渗透率不足1%，主要受限于价格。我们认为供应链本土化和技术升级有望实现降本。车厂验证周期在16-24个月，23-25年或成为起量关键时期。23年车载Mini LED出货约80万片，预计25年将超过400万片。上游量子点材料是难度最高的环节之一，全球仅少数企业能制造。我们认为车载Mini LED渗透率提升有望催生量子点材料需求，掌握材料制造核心技术企业有望率先受益。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，材料性能提升，制约复合集流体产业化进程的基膜问题有望突破。目前复合集流体支撑层基膜技术路线主要是PET和PP。PET铜箔存在循环跳水问题，大部分厂家转向PP路线。但PP基膜存在铜层附着力弱等问题。近期，元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，综合两种材料优缺点，性能提升，基膜问题有望被突破。目前业内积极进行产品导入，预计24年上半年可以起量，我们认为，电池材料有3-6个月验证周期，互混基膜有待下游验证，PP铜箔进度更快一些，有望率先实现量产。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.59%，排名23/31。年初至今累计涨跌幅为-13.63%，排名25/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.88%，近一年涨跌幅为-10.05%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.34%，近一年涨跌幅为-13.15%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、纳晶科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

贝伐珠单抗行业市场分析报告 中心思想 本报告基于头豹研究院的《贝伐珠单抗行业 规模 中国 市场 测算逻辑模型》词条报告，对中国贝伐珠单抗市场进行深入分析。 报告的核心在于通过对肺癌、结直肠癌、肝癌和胶质母细胞瘤等适应症患病人群的分析，结合癌症诊疗率、贝伐珠单抗渗透率等关键数据，构建市场规模测算模型，预测贝伐珠单抗的市场发展趋势。 报告强调了市场规模的快速增长，并分析了影响市场规模的关键因素，如患病人数、诊疗率、药物渗透率和使用成本。 主要内容 1. 贝伐珠单抗市场规模分析 市场规模快速增长： 2017年至2022年，中国贝伐珠单抗市场规模从3.68亿元增长至98.65亿元，年复合增长率高达115.68%。预计2027年市场规模将达到211.67亿元，增长率约为12.01%。 市场规模测算逻辑： 市场规模 = M * N / 10,000。其中，M代表使用贝伐珠单抗的患者数量，N代表贝伐珠单抗使用年成本。 关键数据： 使用贝伐珠单抗患者数量： 从2017年的0.18万人增长到2022年的6.31万人，预计2027年将达到13.53万人，年增长率约为12.01%。 贝伐珠单抗使用年成本： 2017年至2022年，年成本从208,362.86元下降至156,428.57元，此后保持稳定。 2. 影响市场规模的关键因素 患病人群： 报告分析了肺癌、结直肠癌、肝癌和胶质母细胞瘤等适应症的患病人数，并预测了未来增长趋势。 肺癌： 2017年中国肺癌患病人数为87.11万人，预计2027年将达到144.76万人，年增长率约为5.21%。 非小细胞肺癌： 2017年患病人数为69.69万人，预计2027年将达到115.81万人，年增长率约为5.21%。 结直肠癌： 2017年患病人数为43.96万人，预计2027年将达到95.62万人，年增长率约为8.08%。 肝癌： 2017年患病人数为39.43万人，预计2027年将达到45.39万人，年增长率约为1.42%。 胶质母细胞瘤： 2017年10万人中患病人数为0.8人，预计2027年将达到25.3人，年增长率约为38.33%。 癌症诊疗率： 2017年为18.34%，2022年达到75%，预计2023年及以后将达到100%。 贝伐珠单抗渗透率： 2017年为1.03%，2022年为6.99%，预计2027年将达到7.67%。 3. 市场规模测算模型 贝伐珠单抗适应症中国患病人群总数： J = D + F + G + I，其中D为非小细胞肺癌发生转移人数，F为结直肠癌发生转移人数，G为肝癌患病人数，I为胶质母细胞瘤患病人数。 使用贝伐珠单抗患者数量： M = J * K * L，其中K为癌症诊疗率，L为贝伐珠单抗渗透率。 总结 本报告通过对中国贝伐珠单抗市场进行全面的数据分析，揭示了市场规模的快速增长趋势。 市场规模的增长主要得益于患病人数的增加、癌症诊疗率的提高以及贝伐珠单抗渗透率的提升。 报告构建了详细的市场规模测算模型，为行业参与者提供了重要的参考依据。 随着生物类似药的进入，贝伐珠单抗市场竞争格局将发生变化，但整体市场仍将保持增长态势。

　　安杰思(688581) 　　平安观点： 　　公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期。公司聚焦消化领域，相关内镜诊疗器械布局完善，主要产品按照治疗用途可分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类，并凭借优异的产品质量和临床效果，在境内外实现规模销售，行业内形成较高的市场知名度。公司业绩表现亮眼，营业收入从2018年的1.22亿元增长至2022年的3.71亿元，CAGR为32.04%，利润端更为强劲，公司归母净利润从2018年的3732万元增长至2022年的1.45亿元，CAGR达40.39%。此外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为2022-2025年营业收入复合增长不低于35%，或2022-2025年净利润复合增长不低于29%，为长期发展注入信心。 　　行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗负担仍然较重，而肠胃镜早筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内镜诊疗器械（耗材）市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊疗器械行业市场规模将由2021年的50亿美元增长至2024年60亿美元，CAGR为6%；国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内镜诊疗器械行业市场规模有望从2019年的37.3亿元增长至2030年的114.2亿元，2020-2030年CAGR达12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP等微创治疗术式占比有望不断提升；国产企业逐渐从中低端产品占据优势，到突破高端产品，进一步实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。 　　产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长。公司不断加强研发投入，并坚持“三棵树”研发理念，将创新技术与临床需求严密结合，不断推出新产品。止血夹作为公司明星产品，依靠可拆卸新功能快速获取份额，并逐步形成多代系产品，新一代可换装止血夹兼具操纵灵活性下成本更低，有望在国内和国际市场长驱直入；双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可，后续有望带动ESD/EMR产品快速放量，2023年上半年公司双极设备已在全国百余家医院进行试用，参与完成了两百多台手术。基于优异的产品性能，公司国内外客户认可度较高，齐头并进带动成长，国内方面有望不断提高医院覆盖度，并加强产品导入；国际方面持续拓展海外ODM新客户，不断增加现有客户的合作产品线，并积极推动公司自有品牌销售。 　　盈利预测与投资建议： 　　公司是内镜诊疗耗材领域龙头公司，产品和技术优势显著，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收5.09/6.88/9.19亿元，净利润分别为2.03/2.68/3.49亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司2023年40.0倍PE，对应目标价140.0元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示： 　　1）产品销售不及预期，公司产品份额仍处于快速提升期，若产品推广及竞争等导致销售不及预期，将对未来收入产生不利影响；2）新产品推广不及预期，公司有较多新产品仍处于市场教育和推广阶段，若后续推广不及预期将会影响销售增长；3）国家政策的影响，如果公司产品纳入集中带量采购，产品价格有下降风险，可能对业绩产生不利影响等。

中心思想 市场持续增长与多重驱动 中国糖尿病用药市场正经历显著增长，2021年市场规模接近500亿元，其中医院终端占据76%。这一增长主要得益于患者人数的持续增加、人均可支配收入的提升以及糖尿病药物适应症的不断扩大。同时，中国老年人口慢性病患病率高，以及非传染性疾病（包括糖尿病）在全球死亡人数中占比巨大，进一步凸显了糖尿病用药市场的巨大潜力和需求。 创新研发与综合管理转型 糖尿病用药市场正从传统药物向创新疗法转型，GLP-1RA和SGLT2i等新型药物在临床指南中获得优先推荐，并在市场中展现出强劲增长势头。研发方面，全球和中国均有大量项目在进行，胰岛素仍是主要研发靶点，但GLP-1R和DPP-4等新靶点也备受关注。未来趋势将包括老品种通过复方制剂延长生命周期、从快速跟随（Fast-follow）向首创（First-in-class）迈进，以及构建上下联动、精准医疗、三位一体的糖尿病综合管理模式。 主要内容 市场规模与驱动力分析 糖尿病用药市场总述 我国糖尿病用药市场近年来呈现逐年增长的趋势，主要受患者人数增加、人均可支配收入提高以及药物适应症扩大的影响。根据药融云数据，2021年中国糖尿病用药市场规模接近500亿元，其中医院终端占比高达76%，药店终端占比24%。中国老年人口慢性病患病率高达65%，且医疗费用显著高于年轻群体，糖尿病作为四大非传染性疾病之一，其防治需求日益迫切。 疾病谱驱动市场容量扩增 全球糖尿病患者人数持续攀升，国际糖尿病联盟（IDF）数据显示，2019年全球成人糖尿病患者达4.63亿，预计2045年将增至7亿，医疗支出也将从2019年的7600亿美元增至2045年的8450亿美元。中国糖尿病患病率在2015-2017年达到11.2%，且仍有上升趋势。尽管中国患者人均医疗支出（2019年936美元）远低于美国（9505美元），但未诊断比例高（54%）、超重肥胖患病率增加、老龄化趋势以及以2型糖尿病为主的流行特性，共同驱动了市场容量的扩增。 政策驱动市场容量扩增 中国政府在慢病管理领域扮演着重要角色，通过一系列政策推动糖尿病防治工作。自2012年《中国慢病防治工作规划》将慢病管理纳入规划以来，后续政策如《全国医疗卫生服务体系规划纲要》和《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》等，均强调了高血压、糖尿病等慢性病的联防联控和分级诊疗。2017年的《中国防治慢性病中长期规划》更是强调了早发现、早干预、早治疗，并突出中医药优势，明确各级别医疗机构职能，发挥分级诊疗在慢病管理中的作用。在临床路径方面，2020版《中国2型糖尿病防治指南》强调二甲双胍作为基石药物，并优先推荐GLP-1RA和SGLT2i联用于心肾合并症患者，为新型药物的市场增长提供了政策支持。 资本驱动市场容量扩增 资本市场对糖尿病用药领域的关注度持续提升。2018年至2022年7月，全球共有125个糖尿病用药项目交易，其中114个项目正在进行中。2022年，礼来与Evotec的10亿美元合作项目显示了资本对该领域创新研发的巨大投入，预示着未来市场将有更多创新产品和技术涌现。 糖尿病用药市场格局 医院与药店市场规模 我国糖尿病化药市场正处于成长期。2021年，全国糖尿病药物市场规模约为453.95亿元。其中，医院终端化药市场规模达到342.82亿元，近8年复合年增长率为6.96%。零售药店市场同样处于成长期，2021年化药零售市场规模为111.13亿元，2016-2021年复合年增长率为9.55%。 医院市场竞争格局 在医院终端，2021年胰岛素及其同系物占据主导地位，市场份额达53.57%，且近年来占比逐年上升。非胰岛素类降糖药占比则逐年下滑。在非胰岛素类药物中，DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂和SGLT-2抑制剂的市场份额分别为19.34%、12.42%和14.88%，这些新型药物的占比呈现逐年上升趋势，而双胍类、磺胺类和a-葡萄糖苷酶抑制药等传统口服药的占比则有所下降。2021年医院市场的主要品种包括门冬胰岛素30注射液（18.23%）、甘精胰岛素注射液（17.41%）和达格列净片（10.17%）。 药店市场竞争格局 在零售药店终端，双胍类和磺胺类药物仍占据最大份额，2021年占比分别为22.66%和11.51%。尽管DPP-4、GLP-1和SGLT-2等新型药物的占比相对较小，但呈现明显的增长态势，其中SGLT-2抑制剂的涨幅最大。2021年药店市场的主要品种为盐酸二甲双胍片（15.75%）、甘精胰岛素注射液（9.45%）和阿卡波糖片（5.94%）。 重点药物类别分析 DPP-4抑制剂在医院市场销售额在2018年达到高峰后仍保持较高增长，药店市场也稳步增长。西格列汀、维格列汀和沙格列汀是早期市场主导者，但随着新品上市，市场份额有所分散，西格列汀持续领跑。维格列汀和沙格列汀已进入国家集采，齐鲁制药在两次集采中均以最低中选价和最高降幅中标。GLP-1受体激动剂在全球有9种上市产品，2021年中国市场规模为22.1亿元，占降糖药市场4.86%，相较全球市场仍有巨大增长空间。利拉鲁肽注射液在医院和药店市场均遥遥领先，但药店销售额远低于医院。 月治疗费用与终端差异 不同糖尿病用药的月治疗费用差异显著。重庆科瑞的二甲双胍月治疗费用最低，仅为3.696元。而GLP-1RA类药物如艾塞那肽的月治疗费用则高达148191.6元。SGLT-2抑制剂如恩格列净的月治疗费用相对较低，为55.17元。在不同终端销售方面，二甲双胍在药店的销售额（301400万元）高于医院（274100万元），而DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂和GLP-1受体激动剂等新型药物在医院的销售额远高于药店，这反映了新药主要通过医院渠道推广和使用。 糖尿病用药研发趋势 全球与中国研发概况 全球糖尿病用药研发活跃，2018年至2022年7月共有416个项目在研发，其中118个处于临床前阶段，158个处于临床1-3期。胰岛素是全球研发最多的靶点，临床前项目达27个。中国糖尿病用药研发项目相对较少，同期有69个项目在研发，仅4个处于临床前，38个处于临床1-3期。与全球趋势相似，胰岛素也是中国研发最多的靶点，临床前项目有25个。 重点靶点研发进展 在全球前四大研发靶点中，胰岛素和胰岛素受体（INSR）位居前两位。GLP-1R是中国研发中排名第三的靶点，共有22个临床前和药物发现项目。截至2022年7月9日，中国GLP-1靶点有168个进口产品，111个新药（其中12个已申请上市，98个申请临床），利拉鲁肽是申报最多的GLP-1新药。DPP-4靶点有90个进口产品，135个新药（其中5个已申请上市，129个申请临床），曲格列汀是申报最多的DPP-4新药。 市场发展三大趋势 老品种通过复方制剂延长生命周期： 中国有11个二甲双胍复方制剂，其中二甲双胍+格列苯脲的生产企业最多。盐酸二甲双胍+盐酸吡格列酮是医院销售额最大的二甲双胍复方制剂，显示了通过组合创新提升老药价值的趋势。 从Fast-follow迈向First-in-class： 截至2022年7月10日，中国糖尿病1类新药承办数量达187个（化药138个，生物药49个），其中147个项目正在申请临床。甘李的GZR-18和信立泰的SAL-0112片是2021年至今申报最多的1类新药，这表明中国糖尿病药物研发正逐步从模仿创新向源头创新转变。 糖尿病管理：上下联动、精准医疗、三位一体： 未来的糖尿病管理将是一个综合性的体系，涵盖血糖管理、用药管理、饮食管理、运动管理和知识管理等多个方面。通过药品、血糖仪等器械耗材以及诊疗服务，实现从家庭、社区到医院的上下联动，提供精准医疗服务，构建以患者为中心的“三位一体”健康管理模式。 总结 本报告深入分析了中国糖尿病用药市场，指出该市场正处于高速增长期，2021年规模接近500亿元，医院终端占据主导地位。市场增长主要由患者人数增加、人均可支配收入提升、药物适应症扩大以及中国庞大的老年慢性病患病群体所驱动。政策层面，国家对慢病管理和分级诊疗的持续推进，以及临床指南对新型药物的优先推荐，为市场发展提供了有力支持。资本的积极投入也加速了创新药物的研发进程。 在市场格局方面，胰岛素及其同系物在医院终端占据主导，而DPP-4、GLP-1和SGLT-2等新型非胰岛素类降糖药的市场份额持续上升，显示出强劲的增长潜力。零售药店市场则以传统口服药为主，但新型药物的增长态势同样显著。不同药物的月治疗费用差异巨大，新药主要通过医院渠道推广。 研发趋势方面，全球和中国均有大量糖尿病药物在研，胰岛素仍是主要靶点，但GLP-1R和DPP-4等新型靶点也备受关注。中国糖尿病药物研发正从快速跟随向首创迈进，1类新药申报数量持续增加。未来，市场将呈现老品种通过复方制剂延长生命周期、创新药研发加速以及构建上下联动、精准医疗、三位一体的综合糖尿病管理模式等三大趋势。总体而言，中国糖尿病药物市场前景广阔，创新与综合管理将是未来发展的重要方向。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌0.42%（总市值加权平均），沪深300下跌1.56%，中小板指下跌1.92%，创业板指下跌0.60%，生物医药板块整体上涨0.51%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.16%，生物制品上涨2.31%，医疗服务下跌0.62%，医疗器械上涨2.19%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.93%。医药生物市盈率（TTM）29.79x，处于近5年历史估值的38.5%分位数。 　　近期呼吸道疾病高发，关注相应产业链投资机会。11月26日，卫健委举行新闻发布会，表明随着各地陆续入冬，我国急性呼吸道疾病持续上升，与多种呼吸道病原体叠加有关。1-4岁人群以流感、鼻病毒为主；5-14岁人群以流感、支原体、腺病毒为主；15-59岁人群以流感、鼻病毒、新冠病毒为主；60岁及以上人群以流感、人偏肺病毒和普通冠状病毒为主。呼吸道疾病高发有望刺激相应疫苗预防、诊断、药物治疗的需求，建议关注相关产业链投资机会，包括康泰生物、智飞生物等疫苗企业，安图生物、万孚生物等检测试剂企业，恒瑞医药、石四药集团等化学制药企业，康缘药业、以岭药业、太极集团、华润三九等中药企业。 　　12月月度投资策略：积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）公司已设立 ] 27 家眼科专科医院和 3 家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市， 2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力； 2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%， 积极推广白内障高端术式， 抵御医保控费带来的利润率降低风险； 3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025 年屈光手术市场规模将达 726 亿元，公司主营业务市场空间大。 　　省会扩张路线“跑马圈地”， 优质医师资源加持打造品牌。 公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质， 2021 年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司， 43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。 　　业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。 医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险， 2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外， 2023H1 公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。 　　主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。 消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.13元、 2.47元、 3.08元。 2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024 年 52 倍 PE，公司 PEG1 倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

　　真石涂料是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。随着中国对环境保护的日益重视，具有低碳、环保、高性能特点的真石涂料广泛受到建筑装饰企业青睐，逐渐成为主要的建筑外墙涂料。2022年中国真石涂料行业市场规模为66亿元，预计市场规模还将持续扩大，未来5年内可超过130亿元。 　　真石涂料行业定义 　　真石涂料，又名真石漆、纯石漆等，是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。真石漆的涂层由底漆层、真石漆层和罩面漆层三层组成。由于其装饰性强、安全性好和绿色环保等特点，真石漆已逐渐成为中国建筑外墙涂饰装修中的主导涂料之一。