核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月19日-2月23日）上证综指报收3004.88，周涨幅4.85%，深证成指报收9069.42，周涨幅2.82%，中小板100指数报收5593.85，周涨幅2.60%，基础化工（申万）报收3110.93，周涨幅5.10%，跑赢上证综指0.25pct。申万31个一级行业，全部涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为正。涨幅居前的个股有安诺其、泉为科技、同大股份、领湃科技、扬帆新材、科创新源、奇德新材、鹿山新材、恒大高新、宁科生物。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫磺CFR中国合同价（+12.78%）、硫磺CFR中国现货价（+12.78%）、硫磺温哥华FOB合同价（+11.11%）、三聚氰胺（+10.29%）、维生素K3（+9.27%）。本周硫磺价格涨幅居前，西南地区部分炼厂价格普涨，厂家出货顺畅；山东地区地炼厂受需求带动，出货顺畅，库存维持低位，下游磷肥整体开工较节前基本维稳，市场氛围有所改善。本周化工品跌幅居前的有天然气NYMEX天然气(期货)（-13.53%）、液氯（-13.33%）、盐酸（-7.46%）、百草枯（-7.41%）、液化气（-6.53%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PVC价差（+39.67%）、尼龙6价差（+38.98%）、苯乙烯价差（+27.15%）、PVA价差（+19.18%）、涤纶价差（+17.18%）。本周PVC价差涨幅居前，成本端电石价格有所调整，宁夏地区电石价格较低，节假至今价格低位盘整为主，目前整体供应量仍较多，电石企业存在出货不畅的现象，叠加受近两日全国性降雪影响，运输受阻，电石企业再度累库，价格下行。本周化工品价差降幅居前的有PX价差（-58.57%）、二甲醚价差（-23.73%）、MEG价差（-17.00%）、醋酐价差（-12.06%）、醋酸价差（-8.18%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年2月26日，医药板块涨幅+0.58%，跑赢沪深300指数1.62pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，体外诊断(+1.96%)、医疗研发外包(+1.69%)、医疗耗材（+1.18%）表现居前，血液制品(-0.48%)、疫苗(-0.30%)、医药流通(-0.04%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为百奥泰(+10.20%)、洁特生物(+10.07%)、景峰医药(+9.91%)；跌幅榜前3位为ST太安（-4.57%）、凯因科技(-4.46%)、ST三圣(-4.29%)。 　　行业要闻： 　　近日，国家药监局药审中心发布《罕见病酶替代疗法药物非临床研究指导原则（试行）》，可进一步科学指导和规范用于罕见病的酶替代疗法药物的非临床研究与评价，促进罕见病治疗药物的研发。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　阳光诺和（688621）：公司发布业绩快报公告，2023年营收为9.54亿元，同比增长40.98%；归母净利为1.94亿元，同比增长24.43%，扣非后归母净利为1.89亿元，同比增长33.33%。 　　立方制药（688117）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的美沙拉秦肠溶片药品注册上市许可申请的《受理通知书》，表示该品种进入注册审评阶段，如该品种顺利通过注册审评，将进一步丰富公司产品线，提升公司市场竞争力。 　　百济神州（688235）公司发布公告，近日欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）建议批准替雷利珠单抗注射液用于3项适应症：1）联合化疗用于1L鳞状非小，2）联合化疗用于1L PD-L1阳性基因突变阴性的非鳞非小；3）单药用于2L NSCLC。 　　上海谊众（688091）：公司发布业绩快报公告，2023年实现营业收入3.60亿元，同比增长52.68%；归母净利润1.3亿元，同比增长13.78%，扣非归母净利润1.62亿元，同比增长57.66%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点 　　2022年，美国医疗行业规模为4.46万亿美元，占GDP比例为17.3%，无论是绝对值还是占比，均遥遥领先于全球其他国家，我们认为，研究美国这一全球最大的医药市场，能对国内医药行业未来发展趋势的思考有一定启发。本篇报告作为我们对美国医疗行业系列研究的第一篇，将从支出和支付两个方面，对美国医疗行业的支出结构、支付体系进行分析。整体来看，我们认为美国医疗体系具有以下特点： 　　（1）美国医疗支出的去向繁多。美国医疗支出包括有医院支出、医生服务支出、临床服务支出、处方药支出等，从支出的占比来看，2022年美国医疗4.46万亿美元的支出里医院支出占30%（1.36万亿美元），医生服务支出占15%（6477亿美元），临床服务支出占5%（2372亿美元），处方药支出占比9%（4059亿美元），政府支出及健康保险净支出占比7%（3336亿美元），其他个人健康护理支出占比6%（2465亿美元）。 　　（2）医生服务支出是控费最难的环节，医院支出是导致费用增长最重要的环节。医院和医生是美国医疗体系最核心的两大环节，而美国的医院和医生关系十分独立，患者治疗过程中产生的与医院直接相关的费用（如门诊费、住院费等）由医院收取，而与医生直接相关的费用（如医生诊疗费、医疗服务费）由医生收取，因此在美国医疗支出的统计口径中会分别列出医院支出和医生支出。通过复盘美国支出增长历史，我们发现医生服务支出为控费最难的环节（医生服务支出的增长占比在历史上大部分时间里均十分稳定，维持在15-20%），而医院支出则在大部分时间里都是导致医疗费用增长最重要的环节（1961-2022年美国医疗支出复合增速为9%，其中医院支出贡献累积增速的30%）。 　　（3）处方药品支出占美国医疗支出比例仅有约13%，同时也是控费相对容易的环节。美国处方药销售分为零售（Retail）和非零售（Non-Retail）两大渠道，其中零售渠道主要指院外销售，非零售渠道主要指院内销售（主要为医生诊所），2022年零售处方药支出占美国医疗支出约9%，非零售处方药支出占美国医疗支出约4%，合计约13%。复盘美国支出增长历史历史，我们发现零售处方药品支出增长的占比波动较大，占比提升后往往会伴随着占比大幅回落且持续维持低位，这表明相比医院支出和医生服务支出，药品支出是控费相对更容易的环节。 　　（4）与国内情况相同，美国政府实际上是美国医疗支出最大的单一支付方，但不同的是，美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化。2022年美国政府支出占美国整体医疗支出48%（其中联邦政府占33%，州政府占15%），是最大的单一支付方，企业支出占比18%，而个人占比仅为28%。虽然政府支出占比与国内相似，但美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化，2022年其48%的支出占比中仅有54%通过公共部门流向医疗机构，剩余46%则通过私人部门流向医疗机构。 　　（5）美国医疗机构政府医保业务一般均为亏损，商业医保业务是美国医疗机构核心甚至是唯一的利润来源。一般而言，美国医疗机构的政府医保业务均为亏损，而相对于政府医保，美国商业医保的议价能力较低，因此商业保险支付给医院和医生的价格显著更高。近年来美国政府医保面临越来越大的控费压力，医疗机构的政府医保业务亏损率持续扩大，而医疗机构通过价格谈判将成本压力转嫁至商业医保，提升商业医保业务的利润率，从而保证了自身盈利能力的稳定性。 　　风险提示：海外政策环境不可比风险。

　　投资要点： 　　多肽药物兼具小分子化药和蛋白药物优点。多肽药物是指通过生物合成法或者化学合成法获得的具有特定治疗作用的多肽，多肽药物分子大小介于小分子化药和蛋白药物之间，相对于一般的小分子化药，多肽药物在生物活性、特异性等方面具有优势，尤其在治疗复杂疾病方面优势更加明显；相对于蛋白质药物，多肽药物具有相对较好的稳定性、纯度高、生产成本低等优势。总之，多肽药物在质量控制水平接近小分子化药，活性接近于蛋白质药物，兼具二者优点。 　　以GLP-1药物为代表的多肽药物市场规模快速扩张。2023年，GLP-1药物司美格鲁肽全年实现营收212.01亿美元。其中司美格鲁肽注射液Ozempic（2型糖尿病）收入139.17亿美元，同比增长60%；司美格鲁肽片剂Rybelsus（2型糖尿病）收入27.26亿美元，同比增长66%；司美格鲁肽注射液Wegovy（肥胖）收入45.57亿美元，同比增长407%。根据Frost&Sullivan数据预测，全球多肽类药物的市场规模有望从2020年的628亿美元增长到2030年的1419亿美元。随着以GLP-1为代表多肽药物在慢性肾病、NASH、阿尔茨海默病、心血管疾病、心衰和骨关节炎等众多慢性疾病适应症的广泛拓展，多肽药物的市场空间有望持续提升 　　投资策略：维持医药生物行业超配评级。由于多肽药物在慢病领域疗效显著，带动全球以司美格鲁肽等GLP-1药物为代表的多肽药物需求激增，带动上游多肽原料药需求激增。同时，原研药企的自身现有产能不能满足现在全球多肽药物需求的爆发式增长，而多肽药物具有复杂性和高技术性等特性，导致原研药企短期无法迅速扩张产能，诺和诺德为解决产能问题，于2023年6月发布公告拟投产23亿美元扩建丹麦工厂，但该工厂要到2029年才正式投产API，因此原研药企积极寻求外部产能支持，国内多家公司先后获得重大多肽生产订单。随着以GLP-1药物为代表的多肽药物在慢性肾病、NASH、阿尔茨海默病、心血管疾病、心衰和骨关节炎等众多慢性疾病适应症的广泛拓展，多肽药物市场规模有望持续提升，进而带动整个多肽产业链发展。标的方面，建议关注上游多肽合成试剂公司昊帆生物（301393）、签订多肽原料药生产合同的诺泰生物（688076）、加快多肽商业化产能建设，持续开拓多肽商业化生产外包业务的凯莱英（002821）等。 　　风险提示：研发进展不及预期风险、商业化周期不及预期风险、产品产能不及预期风险、减重药安全性风险和行业竞争加剧风险等。

　　吉贝尔(688566) 　　事件：公司发布2023年业绩快报：公司实现营业总收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.16亿元，同比增长+39.57%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长47.69%。业绩符合市场预期。 　　尼群洛尔片：高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力与销售强化推动增长。尼群洛尔片是国内首个一类复方抗高血压新药，在高血压伴高心率领域的应用具有显著优势，我们预计该产品2023年取得高速增长。同时公司进行销售改革优化，加强产品推广，我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%，销售潜力大。 　　利可君片：口服升白药，应用场景广阔。我们预计2023年实现收入维持较高增速，同时院外市场快速发展。利可君片升白效果明确，价格低廉，不良反应罕见，应用于肿瘤、精神、传染多个科室，尤其在肿瘤科仍有较大空间。且利可君片原料药壁垒较高，公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业。我们预计公司销售改革+拓展院外市场，利可君有望成为10亿元级品种。 　　新药临床进展顺利，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵；已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入Ⅲ期临床，预计2025年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，有望成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，已经获批临床。此外，公司于2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部等，加强利可君片、尼群洛尔片产品推广销售，优化公司销售体系。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司两大品种保持快速增长，我们将公司2023-2024年归母净利润由2.04/2.79/3.84调整至2.16/2.70/3.36亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/17/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。

　　柳药集团(603368) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：截至2024/2/27公司PE-TTM估值仅8.65倍（近5年PE均值11倍，近3年估值10倍），估值处于历史低位，具备较强的安全边际。公司在持续巩固医药批发业务竞争优势的同时推动零售业务和工业业务的快速发展，我们认为后续随着零售药店门店扩张&AI技术应用，叠加工业业务向全国范围扩张&品牌力增强，公司有望迎业绩+估值双提升。 　　批发业务“稳中有进”：①2022年批发业务贡献约80%的营业收入，公司已建成覆盖自治区14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系，并已实现对广西区内三级、二级规模以上医院的全覆盖，2022年公司在广西医药批发市占率近30%。②药品批发方面，由于经过多年整合，公司已占较大市场份额，后续药品批发或将维持稳定增长，同时其核心要点或将放到加快回款及账期优化方面；③器械批发方面，由于器械没有两票制+集采，因而整体市场比较分散，目前公司正逐步推广SPD项目，目前已累计开展器械耗材SPD项目合作医院超20家。后续若SPD项目建设加快，器械批发业务方面有望带来亮眼表现。 　　零售业务“扩张+AI优化”双驱动：2022年末桂中大药房拥有736家药店（其中DTP药店174家，约占23.64%），2022年桂中大药房在全国药品零售企业百强榜中位列第12位。我们认为，后续桂中大药房的增长驱动力一方面来自于门店数量扩张，另一方面来自于AI技术应用提升客流。此外，门诊统筹政策全方面落地或将有新增量。 　　工业业务有望全国化&品牌化布局：①公司工业业务主要依靠中药饮片、中药配方颗粒和中成药。其中中药饮片业务（由仙茱中药运营）目前为公司的基本盘，2022年仙茱中药对工业板块的营收贡献仍超50%，随着公司在广西区域内的深耕，相应的品牌知名度和渗透率均有所提升，同时公司也逐步布局自治区外的市场，为品牌全国化布局打下基石。②中药配方颗粒或值得期待，2021年7月公司设立仙茱制药（专注于中药配方颗粒生产研发），目前已完成400多个中药配方颗粒品种备案（覆盖国标、省标大部分品种），产能已达1500吨（中药配方颗粒项目总设计达产3,000吨），截至2023Q3末公司已开发客户近200家，另外2023H1配方颗粒实现营收约2889万元。③中成药营销体系调整，优质产品有望逐步走向全国。孙公司康晟制药和子公司万通制药主要开展中成药生产研发，2022年两家公司合计19个产品纳入自治区中医药管理局公布的第一批经广西民族医药专家委员会认定的广西民族药名单，为后续纳入国家医保目录和基药目录奠定基础。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为207.89亿元、231.47亿元、257.19亿元，同比增速分别为9%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.34亿元、10.0亿元、12.05亿元，同比分别增长19%、20%、20%，对应当前股价PE分别为8.3倍、6.92倍、5.75倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

　　行业核心观点： 　　中药作为国家顶层政策支持的板块，在老龄化趋势、产业政策改革优化、企业内部改革创新下，叠加中药创新药审评审批提速、中药OTC医保免疫等多方面优势，行业长期增长可期。本周中国中药公告启动私有化，推荐关注中药国企改革相关标的。 　　投资要点： 　　涨跌幅：2024年2月19日至2024年2月25日，生物医药指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，位列申万一级31个子行业第31；申万医药8个二级子板块中，中药板块位列第5，上涨2.08%。中药板块73家上市公司本周64家上涨，9家下跌。 　　估值：截至2024年2月25日，中药Ⅱ(申万)市盈率为24.43，在申万医药8个二级子行业中排第5，是最近几年估值高峰值（2020年9月4日的41.80）的58.44%；中药Ⅱ(申万)指数2010年以来、2015年以来、2020年以来、2022年以来、2024年以来市盈率分位数分别是15.46%、23.89%、26.35%、50.00%、59.38%。 　　中药产业数据跟踪：1）2024年以来，共8个中药新药品种获IND受理（5个1.1类、3个2.3类）；共8个中药新药品种获NDA受理（3个1.1类、5个3.1类）；本周新受理1.1类新药小儿黄金止咳颗粒的NDA申请。2）2024年2月25日，中药材价格综合200指数报收于3254.75点，与2023年12月31日的3340.19点相比，指数下行85.44点。 　　中药板块新闻：1）国药集团欲私有化中国中药：2月21日，中国中药公告称，国药集团拟以每股4.6港元的价格将中国中药私有化，此次私有化价格溢价约34.11%。2）国家医保局党组书记、局长章轲赴福建三明调研医疗保障工作。 　　中药板块上市公司公告：2024年2月19日至2024年2月25日，中药板块公告主要类型包括产品相关、业绩预告、资产重组、回购股权、权益变动、高管变动。白云山、珍宝岛、葵花药业等有产品获批上市；奇正藏药发布业绩快报（营业收入同比增长0.02%，营业利润同比增长24.34%）；新天药业资产重组停牌；江中药业等高管变动。 　　投资建议：长期看好中药板块，主要逻辑包括：1）中药板块整体看估值水平处于历史低位，估值水平具备吸引力；2）中药方向政策不断优化，审评审批政策改革等顶层设计支撑行业长期良性发展，利好中药创新药发展，为行业提供增量；3）中药板块多数上市公司聚焦OTC渠道，不受集采、医保控费等影响，在老龄化、大众自我诊疗意识增长的社会背景下，具备长期成长空间；4）中药板块个股内部改革推动基本面成长，中国中药启动私有化开启中药国企改革新篇章，推荐关注中药国企改革相关标的。 　　风险因素：中药新药审评进展不达预期、中药新药研发进展不达预期、终端销售不达预期、国企改革不达预期、政策支持力度不达预期等。

　　核心观点 　　冠心病是全球的主要致死病因，我国冠心病介入治疗市场仍存在较大渗透空间。冠心病是冠状动脉粥样硬化使管腔狭窄或闭塞导致心肌缺血、缺氧或坏死而引发的心脏病。2020年中国冠心病的患病人数约达1100万，城市居民死亡率为127/10万，农村为136/10万，患病率和死亡率均呈上升趋势。相比1975年美国300人/10万人的拐点，中国冠心病患病率还未到达峰值。冠心病治疗的三驾马车分别为药物治疗、经皮冠状动脉介入治疗（PCI）和冠状动脉旁路移植术（CABG），冠脉狭窄度>50%的患者一般被诊断为冠心病。PCI手术是冠心病的主要治疗手段，但国内PCI渗透率仍处于低位水平，2019年美国、日本、欧洲和中国的PCI每百万人手术量分别为2951、2276、2222和729例，中国PCI手术量仍有至少3倍的渗透空间。随着集采带来的手术费用降低和介入耗材安全有效性提高，居民接受PCI手术意愿和支付能力提升，我国冠心病介入治疗市场仍存在较大渗透空间。 　　全面集采后，冠脉支架、扩张球囊进入“百元时代”，药物球囊进入“千元时代”。PCI介入治疗三大高值耗材：药物洗脱支架、支架扩张球囊和药物涂层球囊集采已基本实现全国覆盖，采购价格处于低位。其中药物洗脱支架从1.3万元降至800元，扩张球囊从3000元降至300元，药物球囊从2万元降至6300元。集采后，2023年国内冠脉介入市场规模预计为64亿元。预计未来可降解支架和药物球囊等高价值新品渗透率将不断提高，2030年冠脉介入治疗市场有望达到167亿元。 　　面对心血管介入市场巨大的发展空间，以及带量采购后的新局面，冠脉介入企业破局的关键主要有三点：1）布局“介入无植入”产品线。无植入产品（药物球囊、可降解支架）可实现扩张狭窄血管的同时不留永久植入物，为患者带来更加丰富的治疗选择，在安全性、患者接受度有明显优势。目前无植入产品市场规模较小，药球集采降幅相对温和，可降解支架暂未纳入集采，有望成为下一代介入主流。相关标的包括：药物球囊（乐普、远大、蓝帆）、可降解支架（乐普、微创、先健、威高）。2）寻找冠脉介入治疗的“两低”赛道。渗透率低：冠心病的复杂病变如钙化、血栓治疗仍是冠脉手术的痛点，创新产品有望为冠心病提供新型治疗手段，如血管内冲击波系统（乐普、微创、沛嘉、蓝帆）、修饰性球囊（乐普、赛诺、微创、瑛泰）。国产化率低：冠脉辅助通路产品如导丝、导管等仍以外资品牌主导，2019年国产化率不足20%，集采将有助于国产厂家提高市场份额，相关标的包括瑛泰、乐普、惠泰、业聚等。3）出海寻找新机遇。随着带量采购的推行，国内冠脉介入产品面临大幅降价，国产厂商转向寻求利润更为稳定的海外业务，寻找全球化新机遇，出海布局领先的厂商包括赛诺、微创、蓝帆、乐普等。 　　相关标的：赛诺医疗、微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、信立泰、先健科技等。 　　风险提示：续采降价的风险、出海不及预期的风险、新品研发进度不及预期的风险、市场竞争格局恶化的风险

　　迈普医学(301033) 　　聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长 　　公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计2023年公司营收增速放缓；但随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为2.28亿元，2.87亿元，3.81亿元，2023-2025年净利润0.36亿元，0.51亿元和0.81亿元，对应2023-2025年PE分别为58.9倍,41.9倍和26.5倍，2024-2025年PEG分别为1.03和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　颅骨缺损材料集采有望提高PEEK材料颅骨缺损修复手术渗透率 　　我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。目前迈普医学赛卢®颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统2018-2022年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。 　　公司新产品睿固®硬脑膜医用胶和吉速亭®可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线 　　可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场2024年可吸收止血纱销售规模将达到9.85亿元。公司吉速亭®可吸收再生氧化纤维素分别在2020年和2021年获得CE认证和NMPA批准，2022年公司吉速亭®收入实现500多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。 　　可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据GlobalData以及iDataResearch研究所数据显示，2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固®硬脑膜医用胶于2023年2月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一，产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。 　　风险提示： 　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

　　根据化工企业生产工艺和生产装置的要求，为确保生产装置安全有效运行，按照年度计划，本公司福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修，预计检修30天左右。本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生重大影响。 　　截至2024.02.23，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16900/20800/16900/9100/9075元/吨，周环比分别为+4.97/+4.00/+1.81/-0.27/-1.36%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+10.02/+7.12/+1.18/-2.80%。 　　目前MDI处于秋冬季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求淡季短期偏弱，价格短期震荡。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期