中心思想 战略投资驱动新增长 康普化学通过一项10亿元的重大战略投资，全面布局新能源材料和金属萃取剂领域。此举旨在紧抓新能源汽车产业的快速发展和动力电池回收市场的巨大潜力，为公司开辟新的增长曲线。 核心技术赋能市场扩张 公司凭借其在萃取剂领域的技术领先地位，特别是在湿法电池回收这一核心环节，有望充分受益于全球动力电池回收需求的爆发式增长。报告基于对公司未来业绩的积极预测，首次给予“买入”评级，预示公司市场地位和盈利能力将得到显著提升。 主要内容 战略投资布局与市场拓展 10亿元投资规划出台，进军新能源材料打开第二增长曲线 投资规模与方向: 康普化学计划投资10亿元，其中8亿元用于在长寿经开区建设年产8万吨新能源新材料项目（预计建设期36个月），2亿元用于在公司原厂区和前期竞拍土地上建设年产2万吨金属萃取剂项目（预计建设期24个月）。 战略意义: 本次投资是公司基于中长期发展战略的重大部署，旨在顺应新能源汽车行业发展趋势，契合该行业对新能源新材料快速增长的需求。此举将丰富公司产品结构，拓宽市场份额，有助于提升和稳固公司的市场地位，从而实现企业快速发展，并提升公司的盈利能力和可持续发展能力。 电池回收核心技术与市场机遇 萃取剂是湿法电池回收的核心环节，公司将充分受益电池回收需求放量 湿法回收技术优势: 湿法回收因其高效率和相对成熟的工艺，被格林美、邦普集团等国内外主要企业广泛采用。 萃取剂的关键作用: 萃取剂在湿法电池回收过程中，通过与目标金属离子形成配位络合物并转移至有机溶剂中，是实现复杂分离的核心环节。 公司技术储备与市场地位: 康普化学作为萃取剂领域的龙头企业，在新能源电池金属萃取剂方面拥有丰富的技术储备。其中，锂萃取剂已完成中试生产并处于客户试用阶段，镍萃取剂已完成实验室研发，钴萃取剂已开始工业化应用。 市场需求预测: 据德勤咨询数据，全球动力电池回收市场即将提速。预计2025年将有325GWh的可回收电池，且未来十年报废电池及生产废料量复合年增长率（CAGR）将达到43%。公司有望凭借其技术优势充分受益于电池回收行业需求的增长。 盈利预测与投资评级 投资建议 核心逻辑: 报告看好公司募投项目投产后铜萃取剂市场占有率的提升，以及依托技术协同拓展新能源金属萃取业务，并向下游新能源材料领域延伸，从而打造完整的新能源回收产业链。 业绩预测与评级: 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.45亿元、1.98亿元和3.10亿元，对应PE分别为26倍、19倍和12倍。基于此，报告首次给予“买入”评级。 潜在风险与财务展望 风险提示 主要风险: 产能建设进度可能不及预期；产品价格存在大幅回落的风险；市场需求可能出现大幅下滑。 财务摘要 营收与利润增长: 预计公司营业收入将从2022年的3.50亿元增长至2025年的10.21亿元，归母净利润将从2022年的1.04亿元增长至2025年的3.10亿元。 盈利能力提升: 预计毛利率将从2022年的38.57%提升至2025年的41.53%，净利率将从29.72%提升至30.40%。 估值分析: 2023-2025年预测P/E分别为25.68、18.83、12.01，显示估值具有吸引力。 总结 康普化学通过一项10亿元的重大投资规划，明确了其在新能源材料和金属萃取剂领域的战略发展方向。此次投资不仅顺应了新能源汽车产业的蓬勃发展，更将公司核心的萃取剂技术应用于湿法电池回收这一高增长市场，有望显著提升公司的市场份额和盈利能力。报告基于对公司未来业绩的积极预测，首次给予“买入”评级，但同时提示了产能建设不及预期、价格大幅回落和需求大幅下滑等潜在风险。总体而言，康普化学正通过战略转型和技术优势，积极构建其在新能源回收产业链中的核心竞争力，具备良好的成长潜力。

中心思想 ICL龙头地位与新增长周期 金域医学作为国内独立医学实验室（ICL）行业的领军企业，在连锁实验室数量、覆盖区域广度及服务客户数量等多个维度均处于领先地位。在经历2020-2022年新冠检测业务带来的快速发展后，公司已成功消化新冠业务基数，并凭借期间持续加大的资产及研发投入，全面提升了服务能力和效率，于2023年常规检测需求复苏之际，正式迈入新的成长周期。 核心竞争力与市场机遇 公司凭借其多技术平台整合优势、加速的产品创新与项目扩容、领先的数字化转型能力以及多中心布局带来的服务能力增强，持续巩固其市场领导地位。同时，中国ICL市场规模持续扩大，特检业务增长潜力巨大，且渗透率远低于发达国家，为金域医学提供了广阔的拓展空间。成本效益优异、外包需求增加及国家利好政策的持续推动，共同构成了行业快速发展的强大动力。 主要内容 金域医学：业绩复苏与运营优化 金域医学在2020-2022年间，受益于新冠检测业务，营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别从2016-2019年的17.8%和33.3%大幅提升至43.2%和89.8%。在此期间，公司全面提升了服务项目、效率、网点数量和硬件承载能力。随着2023年新冠业务基数出清和常规检测需求复苏，公司已进入运营效率持续提升的新周期。预计2024-2025年，公司营业收入及归母净利润增速有望快于新冠以前水平，CAGR分别有望达到20.6%和44.8%。公司营运能力显著改善，2022年第四季度以来应收账款趋势向好，2023年第三季度固定资产周转率已高于2019年同期水平。 ICL市场：广阔空间与竞争优势 据弗若斯特沙利文数据，2021年中国ICL市场规模约为223亿元，预计2021-2026年CAGR为18.2%。其中，特检业务增长速度更快，预计CAGR为23%，发展空间更为广阔。市场竞争格局方面，2021年市场集中度较高，金域医学以29.4%的市场占有率位居第一，迪安诊断和艾迪康分别占18.0%和8.6%，头部企业规模优势明显。尽管市场增长迅速，但2021年中国ICL渗透率仅为约6%，远低于日本（60%）、德国（44%）和美国（35%），表明仍有巨大的拓展空间。ICL相对于医院实验室在范围广、项目多、效益高、技术新等方面具有独特优势，加之日益增加的终端客户需求、公立及私立医院的外包需求以及国家利好政策（如分级诊疗、LDT政策）的持续推动，共同驱动了ICL行业的快速发展。 公司优势：技术创新与数字化转型 金域医学的竞争优势体现在多个方面。首先，公司具备对接国际、领先同行的多技术平台整合优势，截至2022年已与170余家机构和101家高等院校建立合作，在产学研领域积累了深厚的客户粘性和技术优势。其次，公司产品创新加速，项目扩容驱动成长。2020年以来持续加大研发投入，2022年新开发项目超过600项，截至2023年第三季度，服务项目总数已超过3900项。2023年上半年，实体肿瘤诊断业务同比增长27.31%，神经与精神疾病诊断业务同比增长47.85%，感染性疾病诊断业务同比增长59.49%，显示出强劲的增长势头。第三，公司数字化转型领先优势明显，运营效率有望持续提升。2023年重点推进25项数字化项目，拥有超10PB的东方人种大样本库，并与腾讯合作共创智慧医检。公司持续建设信息化、自动化、智能化的“三化”实验室运营管理体系，显著提升了标本分拣速度和报告效率。最后，公司通过多中心布局增强服务能力，特检业务及三甲医院收入占比持续提升。2022年新增检测中心20余个，建成5大物流枢纽中心。2023年上半年，高端技术平台业务占比达52.98%，同比增长1.68个百分点；2023年第三季度，三级医院收入占比达42.65%，同比提高5.87个百分点。 盈利展望与投资建议 基于对公司业务的拆分和假设，预计金域医学2023-2025年营业总收入分别为85.3亿元、102.7亿元和124.0亿元，同比增速分别为-44.9%、20.4%和20.8%。归母净利润分别为7.5亿元、12.0亿元和15.6亿元，同比增速分别为-72.8%、60.7%和29.8%。对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为38.1倍、23.7倍和18.3倍。尽管2023年PE高于可比公司平均估值，但考虑到公司在ICL领域的绝对领先优势、进入上升新周期的收入和利润增速以及营运能力，公司享有一定的估值溢价。首次覆盖给予“增持”评级。报告同时提示了政策、市场、质量、资金和技术等方面的风险。 总结 金域医学作为中国ICL行业的龙头企业，在成功消化新冠业务基数后，已凭借其强大的服务网络、持续的技术创新、领先的数字化转型以及优化的运营效率，进入新的成长周期。面对中国ICL市场广阔的增长空间和较低的渗透率，公司在特检业务和高端客户群体中的优势将进一步巩固其市场地位。尽管短期内业绩受新冠业务出清影响，但长期来看，公司盈利能力和运营效率有望持续提升，预计未来几年将实现高于行业平均水平的增长。鉴于其行业领导地位和未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

　　报告摘要 　　事件：第32届欧洲皮肤病与性病学会（EADV）年会上公布了Delgocitinib的DELTA2临床研究结果，DELTA2是Delgocitinib乳膏的两项关键III期临床试验中的第二项。Delgocitinib乳膏在国内正在中重度慢性手部湿疹患者中开展III期临床研究。 　　点评： 　　Delgocitinib（迪高替尼）乳膏是一款FIC的研究性局部泛Janus激酶（JAK）抑制剂，已在日本上市，用于≥16岁的轻中度特应性皮炎患者的局部治疗。2014年，利奥制药和日本烟草公司达成许可协议，利奥制药获得了除日本外在全球范围内开发和商业化Delgocitinib乳膏用于皮肤病学适应症的局部使用的独家权利，JT保留在日本的权利，2023年8月获EMA批准上市。目前唯一获得FDA批准的JAK抑制剂乳膏是Inyte公司的Opzelura(芦可替尼乳膏)，获批适应症为特应性皮炎和非节段性白癫风。然而目前JAK抑制剂的安全性一直受到监管机构严格审查，并经常附带黑框警告，关于Opzelura的警告列出了严重感染、死亡、癌症、心脏相关事件和血栓风险。 　　Delgocitini可以抑制JAK-STAT信号的激活，而JAK-STAT信号在成人中度至重度慢性手部湿疹（CHE）的发病机制中起着关键作用。慢性手部湿疹（CHE）被定义为持续超过三个月或一年内复发两次或两次以上的手部湿疹（HE）。目前外用糖皮质激素仍是CHE的一线治疗药物。近年来生物制剂和小分子药物已成功用于银屑病、特应性皮炎等难治性慢性炎症性疾病，对于CHE的治疗也进行了相关研究。其中度普利尤单抗（dupilumab）对出汗不良型CHE、中重度角化型手部湿疹、水疱型CHE、刺激性接触性皮炎及特应性手部湿疹均有不同程度的疗效。小分子药物中，JAK抑制剂古沙替尼（gusacitinib）、乌帕替尼（upadacitinib）、巴瑞替尼（baricitinib）及PDE-4抑制剂阿普米司特（apremilast）均对CHE有效。 　　Delgocitinib已取得两项Ⅲ期临床成功。2022年底DELTA1试验宣布达到主要和所有关键次要终点。2023年DELTA2试验宣布取得成功，研究结果表明，与乳膏载体相比，delgocitinib乳膏治疗16周后，CHE显著改善，且耐受性良好。与安慰剂相比，接受delgocitinib治疗的患者中实现IGA-CHE改善的比例显著更高（29.1%vs.6.9%；p<0.001）。第16周达到了关键的次要终点，包括与安慰剂相比，接受delgocitinib治疗的患者的手部湿疹严重程度指数(HECSI-75)改善≥75%的比例显著更高（49.5%vs.18.2%）；p<0.001）。 　　目前国内正在开展在中重度慢性手部湿疹中国成人患者中评价Delgocitinib乳膏的有效性、安全性和药代动力学的III期临床试验，预计将纳入约360名患者。 　　投资建议：JAK靶点在很多疾病领域都体现出治疗潜力，尤其在炎症性疾病上，JAK是大热的研发靶点。同时自免类疾病，例如特异性皮炎、银屑病等存在较大未被满足临床需求，相关企业不断加大研发投入，建议关注：诺诚健华，三生制药，百济神州等。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险；市场竞争加剧的风险。

　　2023年12月26日，众生药业公告子公司众生睿创的拟用于治疗成人单纯性甲型流感的一类创新药物昂拉地韦片（商品名：安睿威®，研发代号：ZSP1273片）的新药上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，并收到《受理通知书》。 　　昂拉地韦片临床试验结果提示，与安慰剂组相比，昂拉地韦组在主要终点指标七项流感症状缓解时间（TTAS）、次要终点指标包括单系统或单症状指标缓解时间、病毒学指标（如病毒载量下降、病毒转阴时间、病毒转阴受试者比例）等均优于安慰剂组，达到统计学显著性差异。 　　主要终点指标：中位TTAS较安慰剂组显著缩短>24小时（39%）,其中H1亚型感染患者，较安慰剂组显著缩短>32小时（44%）；次要终点指标，中位发热缓解时间较安慰剂组显著缩短39%。昂拉地韦组在中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%。 　　重要的次要病毒学指标：昂拉地韦组与奥司他韦组及安慰剂组均存在统计学显著性差异，说明昂拉地韦可更好更快地降低甲型流感病毒载量，显著缩短病毒转阴时间，降低传染性风险。 　　安全性评价：昂拉地韦组在治疗期间未发生严重不良事件，观察到的不良反应主要为消化系统症状（如腹泻、恶心、呕吐）。可以认为，昂拉地韦安全性、耐受性良好。 　　耐药性风险：在2项临床试验中与昂拉地韦敏感性下降相关的给药后氨基酸替换的总发生率分别为0（0/76）和1.6%（3/189），昂拉地韦发生耐药性风险低。 　　建议关注：众生药业。 　　风险提示：审评变化风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

　　九洲药业(603456) 　　投资摘要 　　利润端表现出色，客户服务兼具广度及深度。公司作为CDMO行业领先企业，依托自身高技术附加值工艺研发能力和规模化生产能力，积极把握行业增长机遇，业务遍及全球90+国家及地区，合作伙伴超800家，与Novartis、Zoetis、Roche等国际大型制药企业建立长期合作关系。近年来，公司业务快速扩张，2018-2022年归母净利润CAGR超50%；2023Q1-3，公司实现归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%，销售净利率增长至21.07%。 　　丰富合理的CDMO项目结构助推业绩长期稳定增长，多肽、ADC等新技术研发平台建设加速。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单和项目稳步增长；截至2023H1，已上市项目个，III期临床项目66个，I期/II期临床试验的有839个。公司多肽平台已承接并交付多个定制肽和多肽新药IND委托研发业务，助力客户多个项目的国内外申报；未来瑞博苏州多肽GMP车间建成，公司将构建多肽药物从研发到商业化生产一站式服务平台。在XDC业务方面，公司已完成研发平台搭建，PDC、SMDC等可完成整个分子研发及生产，ADC和RDC可以完成对应链接子、小分子毒素等研发及生产（抗体和核素除外）；OEB5级车间已投入使用，开始承接业务订单。 　　原料药+制剂一体化，实现产品价值新提升。公司是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等原料药的主要供应商之一，并且在稳固行业领先地位的同时不断开拓新的战略客户、新产品线。此外，近几年公司通过“收购+自建”，基本完成对制剂的全产业链布局。中山工厂已开始承接多个创新药制剂项目，包括海外的III期项目；通过充分利用康川济医药的仿制药一致性评价能力及中山工厂中试和商业化生产能力，公司加快仿制药CRO业务的承接；同时，23年上半年公司取得了卡马西平缓释片、格列齐特缓释片的批件。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.02/14.99/18.35亿元，同比增长30.51%/24.68%/22.45%，EPS分别为1.34/1.67/2.04元，对应PE分别为18/15/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争风险；汇率波动风险；服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险；服务的主要创新药上市销售低于预期的风险。

　　整体来说，我们认为医药行业当下处于历史底部，一方面，行业整体风险已经基本出清，过去对行业影响较大的政策如集采、反腐对行业的影响越来越小，风险可控；另一方面，医药行业的成长性依然很好，随着老龄化、很多新技术的突破，行业很多没解决的临床问题得到解决，未来这些新兴领域有望快速成长。从方向上来，我们看好创新，在当下的环境下，我们认为无论是产业端还是临床端，对创新产品的需求都非常大，创新产品的放量有望超出市场预期，2024年有望成为创新产品兑现元年。 　　支撑评级的要点 　　1、一方面，从风险角度，医药行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步减弱。过去3年医药板块调整较多，究其原因，一方面伴随医保压力越来越大，政策控费的力度确实超出市场的预期；另一方面，医药行业过去还是存在较多重复竞争、企业创新力不足的情况。然而，站在当下，我们认为医药行业已经发生边际变化，过去对行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等，政策的边际影响已经越来越小。如集采本身，目前绝大多数大品种已经集采完毕，且集采规则也愈发合理，这对业绩端的影响越来越小，更重要的是，不少企业通过积极的转型，新产品已经开始逐步上市，我们相信这都会给企业未来带来不小的业绩增量；再比如近期的医疗反腐，目前也逐步开始出现纠偏的迹象，整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步减弱。 　　2、另一方面，从收益角度，行业仍然具备很高的成长性，预计逐步在业绩端体现。医药行业不缺需求，尤其是在老龄化的背景下。从人口出生的角度来看，中国人口出生的第一个高峰期是在1963年，达到3000万人，此后近10年时间，每年出生人口都超过了2500万，而1963年的出生人口已在2023年底达到60岁，伴随着新生儿出生的下降，老龄化会带来很大的就诊需求，并且更重要是，老龄化可能会带来疾病谱的变化，我们认为“衰老性疾病”的机会非常值得关注、如创新器械中结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等、创新药板块中带状疱疹预防，减肥药、肿瘤药、眼科用药等领域仍然具备很高的成长性，且伴随进口替代、行业集中度提升的趋势，预计业绩端也会逐步体现。且随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，行业仍然具备很高的成长性。 　　3、2024年看好创新药和创新器械的机会。一方面，医药生物行业的投融资高峰位于2018/2019年，很多融资后的创新产品经过4-5年的培育，也逐步开始进入收获期，2024年有望上市/销售放量，另一方面，随着国内越来越多创新产品做到同类最佳，出海的道路也越来越顺。于此同时，我们认为临床端对创新产品的需求十分迫切，在后集采时代，临床端也需要新的创新品种，在这种趋势下，我们判断，未来创新品种的放量速度或超出市场的预期。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新药领域，我们看好24年进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等，创新器械领域，我们看好为满足临床需求且进入快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。 　　其他方面，我们看好CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；中药：同仁堂、昆药集团、九芝堂、天士力等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康熙诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　风险提示 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。

　　事件：12月26日，阿斯利康宣布以约12亿美元的总价格收购亘喜生物（GracellBiotechnology）。收购完成后，亘喜生物将作为阿斯利康的全资子公司，在中国和美国开展业务。 　　点评： 　　亘喜生物获阿斯利康溢价154%并购。根据协议条款，阿斯利康将合并收购亘喜生物的所有稀释后股份（包括所有ADS代表的股份）。在交易结束时，阿斯利康以普通股每股现金价格2.00美元（相当于每股ADS10.00美元）完成收购，交易价值约为10亿美元，相较亘喜生物在2023年12月22日的收盘价溢价62%，比公告发布前60天成交量加权平均价格（VWAP）每股ADS3.94美元溢价154%。在达到特定监管相关里程碑时，阿斯利康将额外向亘喜生物支付每股现金价格0.3美元（相当每股ADS1.5美元)。首付款加上有价值付款合计约为12亿美元，相较亘喜12月22日收盘价溢价86%，比公告发布前60天VWAP溢价192%。 　　亘喜生物将成为首家被跨国药企全资并购的中国生物科技企业。亘喜生物成立于2017年，主要从事细胞治疗药物开发。2021年1月，亘喜生物在纳斯达克挂牌上市。本次收购完成，亘喜生物将成为首家被跨国药企全资并购的中国生物科技企业。阿斯利康公司将获得亘喜生物资产负债表上剩余的现金、现金等价物及短期投资。截至2023年9月30日，亘喜生物资产负债表上的现金和有价证券总额为2.34亿美元。该交易预计将于2024年第一季度完成，此次拟议收购将为公司不断扩充的细胞疗法管线增添GC012FCAR-T细胞疗法。 　　亘喜生物通过技术平台优势可以降低生产成本。亘喜生物拥有一整套专有的基因工程改造技术，包括双特异CAR和增强型CAR，可与公司的FasTCAR和TruUCAR技术平台相结合，进一步增强CAR-T候选产品的治疗效果。FasTCAR生产技术平台为自体CAR-T细胞技术平台，可将细胞生产周期由传统的数周时间大幅加速至次日完成，即能显著缩短生产时间，有望缩短患者等待期，降低疾病进展恶化的风险，降低生产成本。TruUCAR技术平台为通用型同种异体CAR-T细胞技术平台，也可以更低成本生产。 　　GC012F有望成为针对多发性骨髓瘤、其他各类恶性血液肿瘤以及自身免疫性疾病的新一代治疗方案。截至目前，亘喜生物的在研管线几乎都是双靶点CAR-T产品，靶点主要选择了BCMA和CD19，适应证较多面向血液瘤，同时也通过介入系统性红斑狼疮（SLE）治疗打开自身免疫类疾病治疗的大门。作为基于FasTCAR技术平台打造的核心产品，GC012F是一款处于临床阶段的创新型BCMA/CD19双靶点自体嵌合抗原受体T（CAR-T）细胞疗法，目前GC012F正在开展多项临床研究，适应症覆盖多种血液肿瘤和自身免疫性疾病。同时，亘喜生物已在美国启动了一项评估GC012F治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）的1b/2期IND临床试验，在中国也即将启动同适应症的1/2期IND临床试验。此外，美国FDA和中国NMPA都已批准了GC012F针对难治性系统性红斑狼疮（rSLE）的IND申请，一项针对同适应症的由研究者发起的临床试验也已启动。 　　投资建议：细胞治疗由于具有独特作用机制，相较于传统药物靶向性更强，CAR-T在白血病、淋巴瘤、多发性骨髓瘤中展现出显著的治疗效果，临床获益明显。近年来CAR-T也逐步开拓自免领域研究，不断打开市场空间。同时细胞治疗的安全性问题、生产问题、工艺复杂性、成本和可及性问题等也受到广泛关注。建议关注具有差异化生产技术同时产品管线临床研发进度居前，且具有一定全球化战略布局的企业。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　需求弱复苏，化工行业前三季度收入和利润承压。2023前三季度，化工行业实现营业收入18944亿元，同比减少3%，实现归属于母公司净利润1196亿元，同比减少45%，毛利率为17.5%，同比下降4.8个百分点，净利率为6.6%，同比下降5.2个百分点，总体经营活动现金流量净额为1573亿元，同比减少16%。化工行业在上游原材料高企和下游需求弱复苏的双重压力下，收入水平和盈利能力都出现一定下降，且四季度预计仍将面临较大压力，化工行业仍在寻底。 　　供给端进入扩张后周期，主要以龙头扩张为主。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，2021年化工行业的高盈利带来了最后一波扩张高峰期，2022年化工行业已进入盈利下行期，叠加2023年行业盈利能力持续向下，化工行业的扩产已经进入后周期。2023前三季度基础化工在建工程为891亿元，同比增长23％，已出现大幅放缓迹象，但仍处在扩张周期中。在这一波扩产周期中呈现一个特别显著的特征就是龙头凭借成本优势持续扩张占主导地位，部分行业竞争格局持续优化，龙头优势凸显。综合考虑未来需求复苏及产能集中度增加，我们维持化工行业“推荐”评级。 　　供需错配下，预计化工行业的整体板块机会仍需时日，2024年聚焦以下四个细分子行业的投资机会：一，受益于出口链且供需出现改善的化工细分子行业涤纶长丝和轮胎行业；二，竞争格局清晰稳定、龙头凭借技术和成本优势持续扩张、且能够体现产业链和规模优势的聚氨酯行业；三，油价高企下，具备相对成本优势的煤化工企业；四，供给端受环保政策限制较大，需求相对刚性，目前处在底部的农化行业。 　　我们重点推荐和关注的标的如下：一，聚氨酯行业：万华化学；二，涤纶长丝行业：桐昆股份、新凤鸣；三，轮胎行业：赛轮轮胎、玲珑轮胎；四，煤化工行业：宝丰能源、华鲁恒升；五，农化行业：新洋丰、广信股份等。

　　力诺特玻(301188) 　　营收稳步增长，费用率水平保持稳定 　　2023年前三季度，公司实现营业收入6.91亿元，同比增长21.45%；归母净利润为0.54亿元，同比下降38.07%；经营性现金流为0.41亿元，同比增长2142.67%，主要是由于公司销售收入显著增长以及回款增加。上半年，公司药用玻璃业务增长快速，实现营收2.11亿元，同比增长36.90%，其中，中硼硅药用玻璃瓶贡献收入1.72亿元，同比增长率达38.22%。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.05%/2.90%/-0.21%/3.21%，总体费用率保持稳定水平。 　　中硼硅药玻布局日趋完善，产能扩充打开长期增长空间 　　为满足不断增长的市场需求，公司积极推进中硼硅药玻的产能扩充。模制瓶方面，2023年9月公司可转债发行顺利落地，募资5亿元用于轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目建设，项目达产后将形成模制瓶年产能约4.7万吨。考虑到前次募资的轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目（产能约0.5万吨）、M2轻量化药用模制玻璃瓶项目（产能约1.1万吨），公司三期项目共计将实现中硼硅模制瓶产能6.3万吨，规模效益有望加快释放。公司药玻业务客户优势显著，拥有悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等优质客户资源，随着公司中硼硅药玻产能逐步兑现，有望贡献较大业绩弹性。 　　日用玻璃品类持续升级，盈利能力有望持续增强 　　公司日用玻璃业务品种丰富，产品获国内外多家大型客户认可，重点客户涵盖了美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人、韩国三星等国外知名企业以及美的、格兰仕等国内知名客户。今年3月，公司LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具等更高毛利产品的生产项目顺利投产，我们认为随着产品转型加速推进，公司日用玻璃业务盈利能力有望持续增强。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为9.61、12.01、14.51亿元，EPS分别为0.35、0.49、0.65元，当前股价对应PE分别为49.5、35.7、27.1倍。公司中硼硅药玻产业链一体化布局加快，将持续受益于一致性评价、关联审批制度政策落地，实现渗透率加快提升，后续业绩增长具备较大弹性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产能落地不及预期、新品放量不及预期、原材料价格上涨风险、行业政策与政府监管风险等

　　核心观点 　　冬春季为呼吸道疾病高发季节。援引国家卫健委报道，冬春季是新冠、流感、诺如病毒胃肠炎等传染病以及肺炎支原体感染等疾病高发季节，将呈现多种传染病交替或共同流行的趋势。2023年10月以来，我国流感、肺炎支原体感染活动逐步增强，多地流感、肺炎支原体感染呈上升趋势，预计流感将出现全国冬春季流行高峰，肺炎支原体感染未来一段时间在部分地区仍将持续高发。在此背景下，11月24日，国务院联防联控机制发布《关于做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作的通知》，涵盖了6项重点措施，指导各地各部门做好冬春季新冠及其他重点传染病防控工作。 　　流感病毒阳性率持续上升，高于同期水平。据中国国家流感中心发布第47周中国流感监测周报显示，南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以A(H3N2)亚型为主，其次为B(Victoria)系。此外，从流感样病例报告来看，2023年第47周南、北方哨点医院报告的ILI%分别为8.0%/7.1%，均高于2020~2022年同期水平，且较上一周都所有提升。 　　多种病原体并存，诊疗方案等存在差异。据光明网报道，中国疾控中心免疫规划首席专家王华庆在国家卫健委举行的新闻发布会上（11月26日）介绍，多病源监测结果显示，近期呼吸道感染性疾病不同年龄群体流行的主要病原体不同。1—4岁人群以流感病毒、鼻病毒为主，5—14岁人群以流感病毒、肺炎支原体、腺病毒为主，15—59岁人群中以流感病毒、鼻病毒、新冠病毒为主，60岁及以上人群以流感病毒、人偏肺病毒和普通冠状病毒为主。根据专家诊疗方案来看，不同病原体对应的治疗药物亦有不同，以肺炎支原体为例，据重庆市疾控中心解答，肺炎支原体无细胞壁结构，因此作用于细胞壁的抗菌药物如青霉素、头孢类等疗效甚微，治疗方案推荐治疗药物为大环内酯类抗菌药物，包括阿奇霉素、克拉霉素、红霉素、罗红霉素等。随着大环内酯类药物的广泛应用，儿童耐药肺炎支原体感染呈上升趋势，针对此情况，有两类替代性药物，一类是新型四环素类抗菌药物，如多西环素和米诺环素，另一类为喹诺酮类药物，常用的为左氧氟沙星、环丙沙星、莫西沙星等。同时，针对不同病原体引起的呼吸道疾病，诊疗方案中都有提及中医药治疗方案。此外，由于肺炎支原体、新冠病毒、流感病毒等引起的呼吸道疾病症状类似，可以通过抗原以及核酸检测的方式来明确病原学诊断，从而为后续对症下药提供依据。 　　投资建议 　　当前我国已经进入到呼吸道传染病高发季节，我们认为预防、诊疗等相关环节需求有望提升，相关产业链投资机会，建议关注：1）流感疫苗生产企业，如华兰疫苗、金迪克等；2）病原体检测企业，如圣湘生物、英诺特、博拓生物等；3）抗感染药物生产企业，普利制药、众生药业、人福医药等；4）中医药产品生产企业，葵花药业、华润三九、济川药业等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险。