本篇报告是年度策略方向的第二篇， 在第一篇自上而下进行方向选择之上，我们建议跟随行业发展趋势筛选投资方向，建议着重针对新（大）赛道驱动的材料升级放量、国产实力提升带来的替换空间、行业出海分散风险取长补短以及绿色发展、健康消费等行业发展机遇进行布局。 　　投资逻辑 　　化工行业下游涉及的领域众多，涵盖多数材料供应环节，下游需求端的发展变化直接对上游材料产生大幅影响，因而把握下游产业发展趋势，是化工材料供应的重点：一方面，材料升级和更新换代，存在结构性机会；另一方面，新的赛道崛起，将有望带来上游材料的增量需求，而其中具有长期发展趋势的大赛道将形成较大的行业变革，为上游材料提供长期的布局机会和成长空间，建议重点关注 AI 行业带动的上游材料和具有壁垒的新能源材料；经过多年的追赶，国内化工行业在原有的人工、基础原料及市场等优势的基础上，不断进行技术研发追赶和产业化配套布局，已经能够实现部分中高端领域的国产化替代，叠加国内终端环节的加速发展，国产供应链迎来了较好的应用突破的机遇，带动了上游材料的国产化进程，且速度在明显加快，建议关注具有较高的盈利水平且具有国产替代空间的细分赛道； 　　伴随全球化的发展，国内化工行业也深度参与全球贸易，一方面单一基地的供给容易受到贸易政策的影响；另一方面海外的相对优势可以对国内行业及企业的产业链形成补足，因而通过化工出海，可以分散贸易关税的影响，也可以实现海外资源、品牌、渠道的产业链互补，实现国内企业整体竞争实力的优化，建议关注产能出海或投资出海的行业及公司。 　　 投资建议 　　跟随市场趋势选择优质公司有望形成顺势效应，建议重点关注行业驱动力强的细分领域和具有国产替代趋势和空间的新材料赛道，针对化工出海、绿色材料及消费阶段性方向进行梳理，建议长期进行趋势跟踪。 　　赛道驱动领域：具有行业成长空间的细分赛道具有需求支撑，行业空间相对较大，且高技术壁垒有望持续获得高盈利水平。①AI 带动硬件升级带来的新材料放量机遇以及智能终端替换带来的材料需求机遇，建议重点高端电子树脂、封装材料、显示材料等；②新能源赛道行业空间较大，仍有相对较好的成长性，具有竞争壁垒的细分赛道可以维持行业盈利的基础上提升发展空间，建议重点关注锂电回收、芳纶涂覆、 POE 材料等； 　　 国产替代方向：国内企业经过多年的追赶已经实现了技术提升，相比于海外领先企业的差距在缩小，在部分中高端产品领域逐步实现了向下游厂家的产品供给，建议关注具有国产替代空间的细分赛道，电子特气、湿电子化学品、 3C 涂料等； 　　 化工出海方向：出海不仅可以产能扩充，市场深耕，同时可以规避单一基地供给风险，部分贴近消费端的领域可以取长补短，实现资源、品牌、渠道的优势互补，建议关注轮胎出海企业、国瓷材料、 润丰股份、亚钾国际等； 　　长期行业的发展趋势建议长期跟踪，关注政策、模式的变化形成的市场机遇，比如绿色低碳材料、代糖等健康消费等领域。 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。

　　生物医用材料是一类用于诊断、治疗、修复和替换人体组织、器官或增进其功能的医用材料，可广泛应用在人体各个组织器官，广泛的应用领域决定了其巨大的市场容量，近年来中国生物医用材料行业快速发展。然而，中国生物医用材料起步较晚，且行业面临科研转化率低的问题，部分产品存在进口依赖。 　　整体来看，老龄化背景下，心血管及骨科疾病患者持续增加，将持续提升生物医用材料需求。并且随着3D打印等新技术的不断涌现，有望进一步推动行业发展。本报告为中国生物医用材料行业分析报告，主要涉及中国生物医用材料行业定义和分类、市场状况、发展趋势以及行业驱动因素等方面。 　　中国生物医用材料行业综述 　　生物医用材料属于医疗器械范畴；过去五年，中国生物医用材料行业快速发展，中国生物医用材料行业能够实现快速发展，主要得益于其可广泛应用在人体各个组织器官，广泛的应用领域决定了其巨大的市场容量。此外，中国老龄化程度加深，老年人是医疗保健主要消费者，也给生物医用材料行业的发展带来机遇。 　　中国生物医用材料市场状况 　　生物医用材料下游应用领域可以分为高值耗材和低值耗材两大类，骨科医疗器械及心血管医疗器械占据生物医用材料下游应用主要份额。然而，中国生物医用材料企业甚少且产品多集中在初级产品领域；由于制造技术或质量控制水平达不到要求，部分产品依赖进口。此外，中国生物医用材料面临科研转化率低的问题，多数医疗器械生产企业面临原材料“卡脖子”困境。 　　中国生物医用材料发展趋势 　　生物再生材料是生物医用材料的前沿分支，最大的优势在于其免疫性低，免疫排斥现象少，是当代生物医用材料的发展方向。产业方面，目前中国生物医用材料行业已经形成珠三角、长三角、京津环渤海三大产业聚集区。预计未来仍将延续区域化、集群化发展态势。 　　中国生物医用材料发展驱动因素 　　骨科及心血管科医疗器械占据生物医用材料下游应用主要份额，老龄化背景下，心血管及骨科疾病患者持续增加，将同步提升生物医用材料需求。3D打印技术为医疗器械的设计和加工带来全新技术手段，该项技术的发展与生物医用材料的发展相辅相成。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：2023年12月7日，公司与远大生命科学全资子公司远大辽宁签署《重组人凝血酶独家市场推广服务协议》，授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商。远大辽宁将向公司支付首付款2.6亿元、商业化里程碑款1.4亿元以及最高不超9.15亿元的销售里程碑款。 　　公司重组人凝血酶获批在即，有望填补国内市场空白。根据弗若斯特沙利文报告，随着中国外科手术台数的增长，外科手术局部止血药物市场呈现出较为稳定的增长，由2016年63.1亿元增长为2020年70.7亿元，CAGR为2.9%；预计未来该市场将持续增长。凝血酶是一种重要的局部外用止血药物。目前国内已经上市并应用于临床的凝血酶主要有动物源性及人源性血浆提取两种来源，但二者均存在一定的安全性风险和免疫原性风险。公司自研的重组人凝血酶是基于公司复杂重组蛋白新药和抗体新药研发及产业化平台开发的一种高度特异性人丝氨酸蛋白酶，与动物源及人源性凝血酶相比具有更高生物安全性优势和更高凝血活性，是目前国内唯一采用重组基因技术生产的重组人凝血酶开展III期临床试验并获得试验成功的产品，目前NDA审评中。同类产品全球仅Recothrom已在境外上市并销售多年。基于有效、安全及合理成本的产品特征，公司的重组人凝血酶有望填补国内市场空白，满足迫切的临床需求。 　　携手远大，重组人凝血酶商业化有望提速。远大辽宁专注于止血、麻醉镇痛及创面管理等领域，拥有国家一类新药注射用胶原酶和国内独家品种胶原酶软膏等多个上市产品，以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品连续多年销量处于国内领先地位。本次合作旨在充分发挥双方优势，加快推进重组人凝血酶上市后的商业化工作，为临床需求提供更多治疗选择。 　　公司后期品种进入收获期，早期管线差异化竞争优势明显。除了重组人凝血酶已提交NDA外，杰克替尼作为自研多靶点JAK抑制剂，治疗1L中高危骨髓纤维化适应症已提交NDA并获受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查及原料药生产注册二合一检查；根据临床试验期中分析结果，杰克替尼在缩小脾脏方面比羟基脲展现出更加显著的临床疗效，且血细胞降低的不良反应低于羟基脲组，有望提供骨髓纤维化患者新的治疗选择；此外杰克替尼关于重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎适应症均处于Ⅲ期临床阶段。注射用重组人促甲状腺激素III期临床已达预设主要终点，公司将向CDE提交Pre-BLA的沟通交流申请，推进其上市进程。早期创新管线方面，全球首个针对DLL3表达肿瘤的三特异性抗体（CD3×DLL3×DLL3）ZG006已于中美获批临床，国内已开启Ⅰ期临床，具备FIC潜力。ZG005粉针剂（PD-1/TIGHT）已于中美获批临床，国内Ⅰ期已完成剂量爬坡，临床结果显示出良好的安全性；其与多纳非尼联用已于国内获批临床。此外，ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG19018（KRASG12C）、ZG2001（SOS1）、ZG0895（TLR8）等临床积极推进中。 　　投资建议：公司临床后期多项产品即将收获，早期管线布局双/三特异性抗体及小分子靶向新药，差异化竞争优势明显，成长空间广阔。考虑到公司三季度业绩趋势，我们调整原有盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入4.52/9.64/17.48亿元，同比增长50%/113%/81%。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：尚未盈利风险、政策不确定性风险、研发进展不及预期风险、新药获批不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

　　未来供给新增预料较少：近年来快速扩张的国内产能迎来了国内外市场的快速成长，行业产能利用率保持在80%以上运行。政策上鼓励支持氯化法、限制传统硫酸法工艺，一定程度上减缓了行业产能增长速度，加之氯化法的技术扩散存在一定壁垒，预计未来1-2年实际产能新增较少。 　　需求端以出口为主：在钛矿、能源等价格持续高企的情况下，海外巨头加快退出，国内出口市场迎来了黄金发展期，一方面是对海外退出产能的替代，另一方面是国内市场逐渐饱和下对海外新兴市场的持续开拓，未来供需平衡表的主要抓手为出口端的表现。 　　钛白粉价格展望：目前钛白粉维持80%以上的开工率水平，工厂库存维持在1个月左右，行业整体偏稳运行。23年业内涨价函频发，叠加海外厂商退出的消息对行业信心提振较多，展望明年核心仍然是国内涂料领域的修复节奏和海外出口持续增长的预期兑现，预计价格以稳为主。 　　风险提示：原材料价格大幅上涨、出口需求不达预期、测算误差等风险。

　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2023 年 12 月第一周，陆港两地创新药板块共计 20 个股上涨， 42 个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯-U(21.27%)、迪哲医药-U(12.22%)、华领医药-B(11.39%)。跌幅前三为和誉-B(-19.01%)、三叶草生物-B(-18.57%)、北海康成-B(-16.49%)。 　　本周 A 股创新药板块下跌 2.01%，跑赢沪深 300 指数 0.38pp，生物医药下跌5.12%。近 6个月 A 股创新药累计下跌 0.23%，跑赢沪深 300指数 8.16pp，生物医药累计上涨 0.15%。 　　本周港股创新药板块下跌 9.07%，跑输恒生指数 6.12pp，恒生医疗保健下跌8.78%。近 6 个月港股创新药累计下跌 4.84%，跑赢恒生指数 6.38pp，恒生医疗保健累计下跌 6.11%。 　　本周 XBI 指数上涨 1.88%，近 6 个月XBI 指数累计下跌 9.68%。 　　国内重点创新药进展 　　12 月国内 3 款新药获批上市， 5 项新增适应症获批上市；本周国内 3 款新药获批上市， 5 项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12 月美国 2 款 NDA 获批上市， 1 款 BLA 获批上市。本周美国 2 款 NDA 获批上市,1 款 BLA 获批上市。 12 月欧洲 0 款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题 IL-4R 靶点研发概况 　　12 月 7 日，据 CDE 官网显示，康诺亚递交的司普奇拜单抗上市申请获受理，据康诺亚新闻稿，适应症为用于治疗外用药控制不佳或不适合外用药治疗的成人中重度特应性皮炎(受理号： CXSS2300090)。这是国产首款报上市 IL-4R 抗体，也是全球第二款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 19 起重点交易，披露金额的重点交易有 11 起。 艾伯维将通过变革性交易收购 Cerevel Therapeutics 以加强神经科学产品线。罗氏收购 CarmotTherapeutics。牛津生物医学公司签署协议收购梅里埃研究院的 ABL 欧洲公司，巩固全球纯 CDMO 地位。 Coya Therapeutics, Inc.与雷迪博士实验室(Dr. Reddy'sLaboratories)就治疗肌萎缩性脊髓侧索硬化症(ALS)的研究性联合疗法 COYA 302的开发和商业化开展独家合作。 Abbisko Therapeutics 宣布与默克公司签订Pimicotinib (ABSK021) 许可协议。艾伯维和 BigHat Biosciences 宣布开展研究合作，利用人工智能和机器学习发现下一代治疗抗体。泽璟制药与远大生命科学集团达成合作 推动重组人凝血酶商业化。赛诺菲与法国初创企业 Aqemia 签订药物研发协议，实现 "大规模人工智能 "目标。 Vanda Pharmaceuticals 获得获准用于复发性多发性硬化症患者的选择性 S1P1R 调节剂 PONVORY® (ponesimod)的美国和加拿大销售权。 Mithra 和 Gedeon Richter 就在中国商业化生产 ESTELLE®和 DONESTA® 签订了具有约束力的条款协议。 Aclaris Therapeutics 宣布与 SunPharma 达成治疗脱发的专利许可协议。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

　　投资要点： 　　成核剂是一种聚合物改性助剂，主要用于聚烯烃的性能改善，聚丙烯是其最主要的消费途径。此类助剂能够加快结晶速率、增加结晶密度和促使晶粒尺寸微细化。达到缩短成型周期、提高制品透明性、表面光泽、抗拉强度、刚性、热变形温度、抗冲击性、抗蠕变性等物理机械性能的新功能助剂。根据PP晶型，可将成核剂分为α晶型和β晶型是两种，相对而言，β晶型成核剂的研究、开发进不如α晶型成核剂成熟，具备更广阔的发展空间。 　　高性能聚烯烃需求传导，成核剂市场规模提升。聚合物产量及质量需求增加，提升成核剂市场规模。根据QYResearch统计，2021年全球成核剂市场销售额达到了8.65亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元。我国市场需求维持稳定增速，2022年我国成核剂需求量达9520吨，同比增长10.70%。聚烯烃产能持续扩张，成核剂未来需求空间增加。据百川盈孚统计，2023-2025年我国聚丙烯、聚乙烯新增产能总计1200、600万吨/年，2024-2025年继续保持增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。 　　成核剂供给端质、量齐升，有望加速国产替代。我国成核剂市场供应格局为外资主导，国产份额持续增加。2017-2021年，我国成核剂进口替代率由19%提升至27%。未来随着终端需求进一步增长，进口替代率有望进一步提升，预计2025年达到34%。早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主，如美利肯、新日本理化等。我国目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润等。国内现有品种中，均有与国外主流品种对标的产品。国内具备规模化生产能力的企业较少，其中呈和科技产品种类较齐全，且首创以四氢苯酐金属盐作为β晶型增韧成核剂。 　　成核剂龙头企业盈利稳定，逐渐打破进口壁垒。2022年塑料助剂企业毛利率加权均值约为25.63%，呈和科技2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。近年来我国成核剂产品迅速发展，产业处于国产替代的关键阶段。我们认为正在打破进口壁垒的特征在于：1）国产企业突破资质壁垒；2）逐渐渗入国内外大型企业供应体系，拓展客户资源；3）锂电、新能源车等终端行业需求升级，加快成核剂国产化进程。 　　投资建议：成核剂有望受益下游我国聚烯烃放量和高端化趋势，国产化空间较大。关注国内成核剂龙头上市企业：呈和科技。呈和科技产品研发始终跟随终端需求的发展趋势，产品覆盖透明成核剂、增刚成核剂、β晶型增韧成核剂三大种类。公司毛利率保持高位稳定，公司2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。公司产品认证资质齐全，成功渗入国内外大型企业供应体系，具备较强国产替代实力，未来发展前景值得期待。 　　风险提示：下游聚烯烃产能投放不及预期，原材料价格波动，研发投入转化风险等。

　　投资要点： 　　问题1：最高有效申报价公布，进口国产价格体系的冲击程度判断? 　　国产头部企业价格安全边际更为充足：1）按照50%的降幅推算，传染病八项的合计“复活线”价格为52.8元。我们认为国内企业价格安全边际高，以亚辉龙招股书公布的术前八项价格为例，预计整体项目在28.56元/人份，价格空间大，安全边际足。2）进口品牌的渠道利润本身低于国产品牌，进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌比较优势凸显。 　　问题2：挂网最低价是否会消弭国产企业的价格优势？不会。 　　原因在于：传染病八项等项目虽申报细分项目价格，但是降幅按照整体计算（可参见集采文件的申报表）。且目前传染病项目中仅乙肝五项纳入过化学发光集采，整体降幅仍可控制。 　　问题3：复活规则的联动效应会如何影响企业的不同项目报价决策？可能存在预期差，国产头部或受益。我们倾向于认为“复活”规则要求集采的项目的降幅/整体降幅均在50%以上（即文件规则中的“，”解读为“且”的关系）。因此进口品牌激素的降幅可能会高于预期，导致利润空间下行，国产企业利润渠道利润优势进一步提升，利好国产企业上量。 　　问题4：同一限价下进口与国产最终价格接近，院端与代理商的品牌选择博弈？质量媲美或者接近进口品牌的优质国产品牌。我们认为院端更青睐进口品牌的原因在于：1）客观上来看：海外体外诊断发展领先国内，质量在初期确实领先国内；2）主观上：由于发展技术代差，进口在大型医院的装机具备领先优势同时抢占了医护人员的“心智”。但不可否认的是国产的品牌力度及口碑正在快速提升，或已达到接近甚至媲美进口的程度。室间质评结果来看，国产公司在术前八项的临床认可度普遍高。因此我们认为，具备临床认可度的厂家产品如安图、迈瑞、科美、迈克、万泰、新产业、亚辉龙等企业有望在两方的博弈下脱颖而出。 　　问题5：集采政策落地后，哪些国产品牌有望脱颖而出？我们认为，集采推动行业的价值中枢整体向产品质量移动。因此着眼于本次集采，该问的回答与问题4相同。而拉长维度来看，建议关注具备原料优势+规模化的企业：原料自产快速推进，集采提升规模加速工艺迭代反哺试剂质量提升。 　　建议关注：迈瑞医疗、安图生物、新产业、科美诊断、亚辉龙等国产化学发光领先企业 　　风险提示：集采丢标风险，降价幅度高于预期风险，市场竞争加剧风险，政策风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周化工板块表现：本周（12月4日-12月8日）上证综指报收2969.56，周跌幅2.05%，深证成指报收9553.92，周跌幅1.71%，中小板100指数报收5998.10，周跌幅1.78%，基础化工（申万）报收3418.07，周跌幅2.32%，跑输上证综指0.28pct。申万31个一级行业，3个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为负。涨幅居前的个股有富恒新材、美邦科技、三维股份、润普食品、齐鲁华信、三孚股份、迪尔化工、一诺威、科强股份、万德股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的五氧化二磷折纯CFR印度合同价(+19.36%)、(磷酸)五氧化二磷85%CFR印度合同价(+15.88%)、硫酸浙江和鼎98%(+11.43%)、醋酸酐华东地区(+9.32%)、轻质纯碱华东地区(+7.41%)。本周硫酸涨幅居前，供给端局部地区酸企检修持续，酸企库存普遍中低位运行，下游需求端钛白粉、复合肥维持刚需采购，硫酸价格小幅上调。本周化工品跌幅居前的有工业级碳酸锂青海99.0%min(-15.19%)、电池级碳酸锂新疆99.5%min(-14.68%)、苯胺华东地区(-12.58%)、液氯华东地区(-12.5%)、三氯乙烯华东地区(-11.77%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG价差”(+561.34%)、“二甲醚价差”(+31.56%)、“醋酐价差”(+19.08%)、“环氧乙烷价差”(+14.06%)、“双酚A价差”(+13.46%)。本周“MEG价差”涨幅居前，受益于MEG价格小幅提升，成本端乙烯价格有所下调，MEG价差有所修复，但终端需求仍萎靡。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺价差”(-31.33%)、“PX(韩国)价差”(-28.35%)、“MTO价差”(-22.89%)、“乙烯价差”(-20.25%)、“涤纶价差”(-13.8%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资逻辑 　　经过长期回落调整，医药板块在2023年下半年-2024年迎来大拐点，政策面、业绩面、筹码面等多重因素见底反转。公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复；各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定；医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升。但未来板块投资风格上相较于上一轮上行周期会有明显变化，自下而上在稳健成长的行业贝塔中寻找超额收益，强调医药板块的需求刚性、防守价值和稳健成长抗波动能力，做价值成长投资。从板块选择上看，院外板块强于院内板块，医药强于医疗；考虑当前市场资金特点，和医药板块发审环境变化，建议尤其重视中小盘医药标的主业见底回升困境反转机会；同时外延并购、商业授权BD也极有可能是2024年医药板块催化的重要机会。同时，我们依然重视创新药品器械的成长价值，创新成长也依然是最重要的投资主线之一。 　　创新药与仿创药：建议重视创新和存量品种兼具，现金流和估值水平有优势的仿创结合药企；把握出海创新机会，寻找海外合作与商业拓展预期差；与此同时，随着宏观环境和流动性的改变，港股生物科技类创新药企同样具备重大估值开发潜力。建议关注ADC、GLP-1以及AD等创新赛道的龙头以及估值底部业绩向上空间较大的龙头类。仿制药与原料药：建议重点关注仿制药集采出清反转机会、新产品批量上市和海外突破三大关键催化。生物制品：建议重点关注高性价比标的以及大单品加速放量的相关标的。生长激素：政策影响预期温和，性价比高有望迎来强修复。长效干扰素：慢乙治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量快。胰岛素：集采影响逐步出清，关注创新+国际化催化落地。疫苗：围绕大品种布局。血制品：看好具备浆源优势的企业。医疗器械：目前时间点板块估值仍处于行业底部，未来板块存在较大反弹空间，建议重点关注院内器械设备领域的底部反转和创新出海机遇，如化学发光、优质高值耗材、医疗设备出海等。 　　中药与药店板块：中药重点看好国企改革、中药消费品以及基药受益相关标的。门诊统筹将进一步加速处方外流，为院外连锁药房带来巨大的增量市场，持续看好头部药房在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。CXO与医药商业供应链：CXO产业仍处于景气度修复期，随着周期内的投融资寒冬逐渐触底，看好竞争格局优质的临床前CRO企业。医药上游产业链短期业绩压力不改整体趋势，持续看好国产替代和研发创新主线。医疗服务：医疗服务客观需求具有刚性，随着居民生活水平和健康意识的提升，医疗服务板块有望实现稳健增长。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。医美板块：展望2024年，医美行业将受益于消费力释放，行业整体增速回升。我们长期看好医美赛道，建议重点关注在研管线储备丰富、新品上市或放量在即、有望受益于营销改革的企业。 　　投资观点与重点公司 　　鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年-2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向： 　　院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等） 　　低估值、高性价比标的 　　外延并购、商业化BD机会 　　风险提示 　　行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　深耕电生理十余载的国产龙头，产品布局齐全：公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有经验丰富的优秀高管团队，近年来营收持续增长，2018-2022年营收CAGR达32.60%，2023年前三季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。 　　电生理行业持续高景气，成为国产替代下的优质赛道：1）我国心律失常患者约3000万人，室上速和房颤人数逐年上升；房颤知晓率低，农村仅为35.3%，治疗市场空间巨大。2）导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐，已成为最重要的治疗方法之一。3）三维电生理手术量快速攀升，预计2024年达到43万例，四年复合增长率为27.3%。射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋，预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。4）福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想；北京DRG集采联动，电生理平均降幅32%，集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 　　立足研发创新，高技术壁垒彰显国产领军实力：1）公司电生理标测系统达国际先进水平：第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一，为超高端导管提供强大平台。2）导管满足各类临床使用场景，引领国产品牌。公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。3）冷冻消融重磅新品上市，有望贡献业绩新增量。高端新品冷冻消融设备和导管性能优越，创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。 　　在研产品储备充足，长远发展空间广阔：公司近五年研发费用率均达27%以上。1）脉冲消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局，未来有望全面覆盖三种消融方式； 　　2）RDN疗法发展空间巨大。预计2030年顽固性高血压5800万人，公司在研RDN产品可与三维系统联用，优势独特。3）磁导航机器人，布局未来：公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产电生理龙头企业，产品覆盖电生理领域。公司设备和耗材媲美外资龙头，拥有多个国产唯一，伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长，公司产品未来有望快速放量。我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别为36.7/26.2/19.3倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；集采政策风险。