基础化工行业投资策略：周期见底，布局左侧

中心思想

本报告的核心观点是：基础化工行业周期见底，虽然存在一些不确定性因素，但整体性价比已经很高，建议超配。 主要基于以下几点：

化工周期见底，性价比凸显

2023年三季度，我国化工品价格和库存情况好转，行业景气度拐点可能出现。 化工行业扩产高峰已过，行业格局有望向好。国内经济稳步复苏，叠加美国去库接近尾声，2024年化工需求有望持续改善。尽管原油和煤炭价格仍处高位，但化工品价格、价差和上市公司估值整体处于历史低位，性价比突出。

龙头企业增长潜力巨大

受“双碳”目标限制，只有高效能或拥有资源优势的龙头企业才能大规模扩张产能。 国内需求恢复以及在建产能逐步落地，将推动龙头企业业绩增长。

主要内容

化工周期见底分析

供给端：扩产高峰已过

2022-2023年上半年，化工企业加速扩张，行业竞争激烈。但进入2023年下半年，固定资产投资完成额累计同比增速持续下降，产能投放高峰已过，预计2024年主要化工品产能增速将显著下降。 报告通过对281家上市公司和前50大龙头企业的资本性开支、在建工程和固定资产占比的分析，佐证了这一结论。（图表1-4）

需求端：经济景气度回升

稳增长政策效应逐步显现，我国经济景气度回升明显。GDP增速稳定，制造业PMI回升，非制造业PMI和综合PMI均位于荣枯线以上。房地产政策持续宽松，“认房不认贷”等政策落地，有望促进房地产市场回暖。美国化学品库存持续下降，预计2024年上半年结束去库周期。（图表5-9）

成本端：油煤价格高位运行

2022年能源价格高位运行，2023年有所缓解但仍处高位。煤炭价格在2023年下半年出现上涨，原油价格则在10月份出现回落。（图表10-11）

利润与估值：处于历史低位

2023年上半年，化工品价格整体下行，下半年略有回暖，但化工企业利润和估值仍处于历史低位。报告提供了CCPI指数、化工企业营收和利润同比数据，以及PE、PB估值数据，说明行业拐点可能出现。（图表12-17）

部分产品供给或率先见顶

涤纶长丝：供需格局向好

2023年是涤纶长丝行业投产大年，但预计2024年产能增速将明显放缓。国内需求复苏强劲，涤纶长丝及终端零售消费明显改善，库存也明显去化。同时，国内涤纶长丝直接出口同比高增，主要出口至印度等发展中国家，出口情况正在逐步改善。（图表18-26，表1）

氟化工：长期逻辑看好

萤石价格强势上行，制冷剂行业拐点已现。报告分析了萤石和R32、R134a、R125、R22等制冷剂的价格和价差变化，认为氟化工全产业链将进入快速发展期。（图表27-32，表2-5）

烧碱：供需紧平衡格局

2021年下半年以来，烧碱行业维持供需紧平衡格局，价差底部向上趋势不改。国内烧碱产能扩张速度逐步放缓，能耗控制趋严，新增供给有限，下游需求稳中有升。（图表33-38，表6-8）

PVC：静待行业景气回升

预计2023-2025年PVC产能增速将持续放缓。2023年PVC需求恢复情况较弱，库存压力较大，但预计2024年随着房地产和基建行业景气度逐步修复，PVC需求将持续提升。（图表39-44，表9）

钛白粉：供需格局优化

钛白粉行业产能投放高峰已过，未来新增产能有限。国内需求或受地产竣工端拖累，但非地产类需求和出口方面仍值得期待。（图表45-49，表10）

PA66：行业景气度有望恢复

2023年PA66表观消费量同比增长，但库存有所累积。未来PA66产能增加有限，叠加需求逐步修复，行业景气度有望恢复。（图表50-53）

“双碳”目标下龙头企业增长潜力

纯碱：长期供给压力较大

2023年纯碱价格波动较大，长期来看供给端压力较大。远兴能源天然碱项目陆续投产后，将对行业供给格局产生重大影响。（图表54-56，表11-13）

钾肥：行业寡头垄断

全球钾盐资源丰富但分布不均，我国钾肥进口依赖度高。亚钾国际引领老挝钾肥低成本扩张，有望持续受益。（图表57-63）

华鲁恒升：产能不断落地

荆州基地项目逐步投产，有望充分受益于国内需求恢复。（表14）

磷矿石：供给持续收紧

2017年以来国内磷矿石产量呈现缩减趋势，资源储量分布不均衡，供给端持续收紧。湿法净化酸新增需求可观。（图表64-69）

华为概念与AI产业发展

华为新品发布：提振市场情绪

华为新机和新能源汽车的发布提振市场情绪，有望带动消费电子和汽车产业链需求增长。（图表70-73）

AI产业浪潮：新材料大有可为

AI产业蓬勃发展，半导体材料和设备是AI芯片产业的基石，COC/COP、PPO、电子特气等化工新材料有望迎来重要增量。（图表74-84）

新能源板块：有望筑底

2023年以来，锂电、光伏等新能源板块略有承压，但碳酸锂、磷酸铁、EVA等产品价格已逼近成本线，未来供需格局有望逐步改善。（图表85-98）

总结

本报告对基础化工行业进行了全面的市场分析，认为行业周期已见底，性价比高，建议超配。报告详细分析了供需、成本、利润、估值等方面，并对多个细分行业和龙头企业进行了深入研究，指出部分产品供给或率先见顶，行业供需格局有望持续向好修复，同时“双碳”目标下，产能增量明显的龙头企业未来业绩成长动力充足。 此外，报告还分析了华为概念和AI产业蓬勃发展对相关化工新材料的利好影响，以及新能源板块的未来走势。 但报告也提示了宏观经济下行、项目建设进度不及预期、原材料价格波动等风险。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。