丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2023年业绩预告，业绩超预期增长。2023年，公司预计归母净利润为3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润为2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。23Q4，公司预计归母净利润为1.3-1.6亿元，同比增长133%-188%；扣非归母净利润为0.6-0.9亿元，同比增长35%-99%。公司2023年利润变动主要系：1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握全年营销节奏，预估营业收入增长将超30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%；2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 　　品牌调整成效渐显，23年主品牌丸美的内容电商销售额同比增长超100%。1）产品端，丸美品牌持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分，持续保障公司旗下产品的抗衰效果；同时稳步推进精简长尾SKU，聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等抗衰大单品，产品结构持续优化提升运营效率。2）渠道端，积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台，依托兴趣内容完成品牌种草与心智建设，助力线上渠道长期稳健增长。此外，公司坚定推行分渠分品，天猫主推大单品、抖快主推套组、线下CS&百货渠道主推高定系列、KKV与商超主推小份试用装，渠道精细化运营提升运营效率。3）营销端：丸美积极合作超头KOL和中腰部达人、邀请明星代言，借力粉丝经济破圈，23年3月合作杨笠共同发布《眼光高，错了吗》态度视频，4月官宣王安宇为双胶原眼霜代言人，8月合作戚薇共创《女孩别怕太显眼》女性态度宣言片，品牌势能持续提升。 　　恋火持续高增，23年收入同比增长超100%，构筑公司第二增长曲线。恋火为聚焦底妆细分赛道的国货新锐彩妆品牌，1）产品端，通过“蹭不掉”和“看不见”粉底液等产品塑造高质极简的“底妆心智”，并积极拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，满足不同肤质消费者对不同遮瑕力和滋润度产品的需求。2023年，恋火推进大单品看不见粉底液和蹭不掉粉底液的升级，同时推出看不见遮瑕膏、蹭不掉气垫、蹭不掉粉饼、蹭不掉散粉、蹭不掉妆前霜等新品，品牌底妆产品矩阵持续完善。2）渠道端，恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率；同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。3）营销端，恋火“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道，强化品牌“底妆心智”。未来，恋火品牌将继续依托差异化定位底妆赛道和持续的强内容营销打造大单品，带动品牌势能和销售同步提升，开辟公司第二增长极。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14、4.22、5.29亿元，现价（2024/1/22）对应PE分别为36X、27X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司1月22日预告23年归母净利润3-3.3亿元、同增72%-89%，扣非归母净利润2.2-2.5亿元、同增62%-84%；以此推算4Q23归母净利润1.26-1.36亿元、同增133%-188%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同增35%-99%（1Q-3Q23分别同比+29%/+3%/扭亏为盈），非经常性损益影响6324万元左右。 　　23年非经常性损益影响利润推算约8000万元，预计主要系收到政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。 　　经营分析 　　收入端增速靓丽，直播渠道&恋火表现亮眼。23年全年收入增速30%+，丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，彩妆品牌PL恋火增长超100%。 　　展望24年，主品牌丸美补足线上能力&发力大单品矩阵、势能持续向好，线下修复望加速。 　　渠道：线上看，23年下半年组织架构调整为达播部、自播部、电子商务部（传统货架电商），抖音自播达播比例健康，天猫深化精细化运营，24年线上势能望延续。线下看，客流改善+百货调整，24年有望恢复增长。 　　产品：坚定大单品+分渠分品策略，小金针+小红笔+蝴蝶眼膜+双胶原眼霜四大单品矩阵基本成熟。 　　恋火是国内少数兼具体量快速成长&盈利的彩妆品牌，定位大众底妆赛道，23年收入预计突破6亿元。24年继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，期待延续高速增长。 　　盈利预测 　　公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），23年线上能力快速进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 　　根据业绩预告上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.05/3.97/5.11亿元，同比+75%/+30%/+29%，对应24/25年PE分别为28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2023年业绩预告。 　　点评： 　　全年净利润同比增长72%-89%，预计营业收入增长超30% 　　公司发布2023年度业绩预告，预计2023年营业收入增长超30%，实现归属于上市公司股东的净利润3-3.3亿元，比上年同期增长72%-89%；扣除非经常性损益后的净利润盈利2.2-2.5亿元，比上年同期增长62%-84%，2023年非经常性损益影响预计约8000万元，估算归母净利率超13%。单Q4来看公司预计实现净利润1.26-1.56亿元，比上年同期增长133%-188%。扣非归母净利润0.63-0.93亿元，比上年同期增长35%-99%。净利润增长主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效等所致。 　　线上渠道组织结构调整成效显著，线下渠道有望实现恢复性增长公司积极推进线上渠道转型，23年对线上电商团队进行了重大调整，将原来的大电商部分拆为电子商务部、达播电商部和直播电商部，分别负责不同类型不同属性的电商平台。电商团队成员年轻化，精准把握电商平台趋势，有效提升线上业务竞争力。线下方面随客流恢复、连锁渠道的拓展以及公司精细化运营的推进有望实现恢复性增长。 　　主品牌丸美坚定分渠分品战略，兴趣电商及恋火品牌驱动高增 　　分品牌来看，主品牌丸美坚定分渠分品，线下主打系列，客单价300-500元，聚焦35岁+人群，主要针对三四线以下城市；线上主推大单品，小红笔眼霜聚焦天猫渠道、重组双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，客单价200-300元，聚焦25-35岁人群，向一二线城市反渗透明显。23年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%。第二品牌PL恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智，23年全渠道同比增速超100%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润3.13/3.91/4.77亿元，EPS分别为0.78/0.97/1.19元，对应PE36/29/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　事项： 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 　　国信零售观点： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　评论： 　　2023年归母净利同比增加72%-89% 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现营业收入超22.51亿，同比增长超30%；实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。其中，单Q4预计实现营业收入超7.15亿，同比增长超22%；实现归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-188%；实现扣非归母净利0.63-0.93亿，同比增长35%-99%。 　　产品端，公司不断优化产品结构，促进降本提效。公司持续推行心智大单品策略，主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智，不断优化长尾精简SKU并聚焦核心大单品，实现业绩的稳定增长；彩妆品牌恋火不断渗透高质极简底妆心智，快速放量带动业绩上行，预估2023年收入增长超100%。 　　渠道端，公司积极推进线上渠道转型，坚定分渠分品。一方面，公司大力推动以抖快为代表的流量平台快速增长，带动2023年营收预估增长超30%，其中主品牌丸美在内容电商渠道预计增长超100%；另一方面，公司坚定推动分渠分品策略，不断进行渠道数字化升级，以实现精细化运营带动盈利水平提升。 　　投资建议： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

　　百奥泰(688177) 　　投资摘要 　　公司立足广州，致力于创新药和生物类似药开发。公司成立于2003年，2020在科创板上市，是一家立足于广州的基于科学而创新的全球性生物制药企业，致力于开发新一代创新药和生物类似药，满足亟待解决的临床需求。 　　生物类似药市场潜力较大，中美正着手推动生物类似药法规和开发。生物类似药是和参照药具有相似性的生物用品，在此基础上可以获得“适应症外推”。中国2015年发布相关指导原则，2020年起多个生物类似药临床试验指导原则颁布。美国方面FDA和政府正尝试努力推动生物类似药发展，帮助医疗保健系统减负，生物类似药相关项目自2019年后保持增长趋势。 　　公司管线丰富，国内已上市3款产品，1款产品处于申报上市，多个产品处于III期临床阶段。公司国内已上市产品包括普贝希、格乐立、施瑞立3款生物类似药，一款抗血栓创新药巴替非班处于申报上市状态，同时公司戈利木单抗、乌司奴单抗类似物处于全球III期，产品管线丰富，进展顺利。 　　托珠单抗获FDA正式批准上市，生物类似物有望打开广阔海外空间。公司2023年10月9日公告称，公司托珠单抗于2023年9月获美国FDA批准上市，是首个中国本土药企自主研发、生产且获得美国FDA上市批准的单克隆抗体药物，海外权益此前已授权Biogen，有望打开国际市场，贡献海外收益。 　　布局新型ADC研发平台，产品具有同类最佳潜力。公司现有新型ADC技术平台，采用可剪切连接子和拓扑异构酶I，同时根据FRαADC药物BAT8006已披露的I期数据来看，产品初步展现出优秀的治疗效果。 　　投资建议 　　托珠单抗成功获得FDA批准上市，成为首个获得FDA上市批准的国产单抗，其获批也具有里程碑效应，公司即将打开生物类似药的全球广阔市场，同时公司管线丰富，有多款产品正在进行全球III期临床试验，长期持续的业绩增长有了一定的保障。公司新型ADC平台具有亮点，早期临床试验数据优秀，值得长期关注。我们预计2023-2025年营业收入为7.45/12.40/24.42亿元，增速分别为63.7%,66.4%,96.9%，归母净利润为-4.58/-3.24/-0.98亿元，对应每股收益为-1.11/-0.78/-0.24元，首次覆盖，我们给予买入评级。 　　风险提示 　　国际关系风险、未来集采政策风险、产品上市后销售不及预期风险、产品研发失败和不及预期风险、汇率波动风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年业绩预告，预计 2023 年归母净利润为 3.0-3.3亿元，同比+72%-89%；扣非归母净利润为 2.2-2.5 亿元，同比+62%-84%；其中 23Q4 预计归母净利润为 1.26-1.56 亿元，同比+133%-189%；扣非归母净利润为 0.63-0.93 亿元，同比+35%-99%。 公司 23Q4 持续高增长。 　　事件点评 　　抖音等内容电商+恋火驱动 23 年收入 30%以上增长。从收入来看，公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超 30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超 100%，第二品牌 PL 恋火增长超 100%， 内容电商及恋火驱动收入高增长。 　　大单品策略降本增效提升盈利能力， 23Q4 非经常性收益超过6000 万。 公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效， 实现利润率提升， 归属于母公司所有者的净利润增长好于收入增速。 此外， 从 23 年披露归母净利润及扣非归母净利润差额来看， 我们预计 2023 年非经常性收益约 8000 万元， 而 23Q1-Q3 非经常性收益约 1700 万，预计 23Q4 非经常性收益约 6300 万。 　　盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 23 年-25 年公司归母净利润分别为 3.15 亿元/3.89 亿元/4.80 亿元，对应 PE 为36 倍/29 倍/24 倍，维持买入评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期； 净利率下降等

　　投资要点 　　事件：2024年1月11日，生态环境部在受理了企业申请后，对2024年度制冷剂生产、使用、进口配额进行公示。 　　三代制冷剂配额确定，内用占比不到一半。根据配额公示，三代制冷剂（HFCs,不含R23）生产配额74.6万吨，内用生产配额34.0万吨，内用占比46%；R23生产配额2952吨，内用生产配额2348吨；HFCs进口配额折合576万吨二氧化碳当量。分品种来看，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea/R245fa/R236fa/R236ea/R41生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1/1.4万吨和842/141/50吨，内用生产配额分别为14.2/6.0/8.3/1.1/0.78/2.75/0.87万吨和147/0/16吨，内用占比分别为59%/36%/38%/25%/24%/88%/61%和17%/0%/32%。 　　企业配额集中度较高。从三代制冷剂总量看，巨化股份（含淄博飞源）、三美股份、昊华科技（中化蓝天）、东岳集团、永和股份、东阳光生产配额分别为28.1、11.7、10.2、7.6、5.5、4.8万吨，占总配额比重分别为38%、16%、14%、10%、7%、6%，CR3为68%。分品种看，R32、R125、R134a、R143a、R152a、R227ea的CR3分别为77%、75%、87%、91%、82%、74%。 　　制冷剂价格延续上涨。根据百川盈孚，三代制冷剂开始配额管理，厂家挺价心态偏强，制冷剂市场上行。1月11日R32均价18250元/吨，较上周上涨5.8%，较上月上涨8.96%，较年初上涨5.8%；R125均价29500元/吨，较上周上涨6.31%，较上月上涨7.27%，较年初上涨6.31%；R134a均价28500元/吨，较上周上涨1.79%，较上月上涨5.56%，较年初上涨1.79%；R410a均价24000元/吨，较上周上涨6.67%，较上月价格上涨7.87%，较年初价格上涨6.67%。 　　投资建议：2024年度各企业三代制冷剂配额初步确定，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复，建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.31%，板块相对沪深300收益率为-2.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中，跌幅最大为化学制药，跌幅4.19%（相对沪深300：-3.85%）。 　　核心观点：过去一个月医药跌幅7.36%，跑输沪深300指数6.52个百分点；显著跑输大盘指数，我们认为当期估值底部，建议短期逐步加仓布局超跌反弹及23Q4业绩超预期，中长期布局创新&出海资产。 　　2023Q4业绩有望超预期+24年估值性价比个股：①康复医疗设备板块受益于医疗机构DRGs改革，需求景气，23Q4业绩有望略超市场预期，关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗。②连锁药店板块受益于门诊统筹医保结算服务，23Q4预计相关个股有望实现收入持平（22Q4高基数），此外24Q1门诊统筹对接的增量有望加速业绩增长，建议关注益丰药房、老百姓、大参林、健之佳；③血制品（静丙涨价）、流感（23Q4流感高发）&带疱疫苗（带疱疫苗销售开始上量）有望略超市场预期，建议关注天坛生物、派林生物、华兰生物、百克生物。④山东药玻、康德莱、维力医疗、振德医疗等出口占比较大企业，下游客户降低库存尾声，当期估值性价比突出。⑤商业企业估值过低，看好九州通受益于处方外流及院外CSO业务发力；柳药集团从批发业务发展为工业+批零一体化；⑥CXO估值整体底部，建议关注以海外客户为主的药明康德和细分领域龙头公司普蕊斯、百诚医药。 　　中长期拥抱创新和出海+国内老龄化受益资产：①高端医疗器械设备企业创新成果频出，海外出口加速，建议关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，建议关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗、安图生物。③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速，建议关注南微医学；④国内生物类似药效率及成本优势明显，契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。⑤创新药企业渐入收获期，建议关注重磅产品实现商业化上量的企业，建议关注信达生物、先声药业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；门店拓展不及预期；处方外流不及预期；市场竞争加剧。

　　报告摘要 　　带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损伤、关节炎、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达154-308万人。60岁以上患者约65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过1年。 　　目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿低，我们认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。 　　我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？ 　　我们认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能力边际改善。基于：1）HPV疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类似。2）2023年上半年，全国居民人均医疗保健消费支出突破近五年高点。3）广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保个人账号支付；BCG预计2025年商业医疗保险将近万亿元。 　　我们认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基。基于：1）智飞生物推广能力见长，代理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络；百克生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2）美、日已显现成本效益。我国虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达92亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当；老龄化、后疫情时代，患病率升高，成本效益有望进一步凸显。 　　以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。基于：1）国内23价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度；多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2）美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过30%，彰显该苗巨大的需求量。反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。 　　综上，我们认为带状疱疹疫苗市场前路花开：2030年，我国带疱苗市场规模有望达288亿元，且两款产品不会出现美国市场中相继完全取代的情况（二者接种年龄范围、价格、副作用、有效性、剂次有所不同；百姓对疫苗的认识较低，多听从医护的意见；尚未由强制力对其一进行推广），但鉴于智飞的强推广能力+Shingrix高保护效力，智飞有望占据较大市场份额。 　　相关标的梳理：智飞生物、百克生物 　　智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举 　　百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力 　　风险提示： 　　行业政策变动风险；疫苗销售不及预期风险；竞争加剧风险；疫苗研发不及预期风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《高血压复方制剂行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国高血压复方制剂市场规模进行测算和分析。报告的核心观点包括： 中国高血压复方制剂市场规模持续增长 报告预测，中国高血压复方制剂市场规模将持续增长，并在未来几年内达到数百亿元人民币的规模。 增长主要源于高血压患病率的上升和治疗率的提高，以及复方制剂使用率的提升。 市场规模测算模型及关键参数 报告采用严谨的市场规模测算模型，该模型基于多个关键参数，包括中国18岁以上人口数量、高血压患病率、高血压治疗率、复方制剂使用率以及复方制剂的年均花费等。 这些参数的变动直接影响最终的市场规模预测结果。 主要内容 本报告详细分析了头豹研究院报告中关于中国高血压复方制剂市场规模测算的逻辑和数据。主要内容涵盖以下几个方面： 市场规模测算模型的构建与参数说明 报告首先介绍了高血压复方制剂市场规模的测算模型。该模型的核心逻辑是将市场规模分解为多个关键参数的乘积，这些参数包括： 中国18岁以上人口数量 (A): 报告提供了2017年至2027年的中国18岁以上人口数量数据，数据来源为国家统计局。人口数量是计算高血压患者人数的基础。 高血压患病率 (B): 报告给出了2017年至2027年高血压患病率的预测数据，数据来源为《英国医学杂志》（BMJ）。患病率的上升直接导致高血压患者人数的增加。 高血压患者人数（旧标准） (C = A * B): 这是基于旧标准计算的高血压患者人数，为后续计算提供基础数据。 高血压治疗率 (D): 报告提供了2017年至2027年高血压治疗率的数据，数据来源为《英国医学杂志》（BMJ）。治疗率的提高意味着更多患者接受治疗，从而带动市场需求增长。 高血压治疗人数（旧标准） (E = C * D): 这是基于旧标准计算的高血压治疗人数。 复方制剂使用率 (F): 报告提供了2017年至2027年复方制剂使用率的数据，数据来源为《中国门诊高血压患者治疗现状登记研究.pdf》和《中华高血压杂志—北京地区心内科门诊患者高血压治疗情况横断面调查.pdf》。复方制剂使用率的提升是市场规模增长的重要驱动力。 复方制剂使用量 (G = E * F): 这是基于旧标准计算的复方制剂使用量。 复方制剂年均花费 (H): 报告提供了2017年至2027年复方制剂年均花费的数据，数据来源为上海阳光医药采购网的集采数据以及专家访谈。年均花费的变动会直接影响市场规模。 复方制剂市场规模（旧标准） (I = G * H): 这是基于旧标准计算的复方制剂市场规模。 新标准下市场规模测算及新增市场分析 报告还基于新的高血压诊断标准，对市场规模进行了重新测算。新标准下，新增的参数包括： 新标下新增患病率 (J): 报告提供了2022年至2027年新标准下新增高血压患病率的数据，数据来源为《中华心血管病杂志—中国高血压临床实践指南.pdf》。 新增高血压患病人数 (K = A * J): 这是基于新标准计算的新增高血压患病人数。 需要进行药物治疗占比 (L): 报告提供了2022年至2027年需要进行药物治疗的占比数据，数据来源为《中华心血管病杂志—中国高血压临床实践指南.pdf》。 需要进行药物治疗人数 (M = K * L): 这是基于新标准计算的需要进行药物治疗的人数。 新增治疗率 (N): 报告中该数据缺失，无法进行计算。 新增治疗人数 (O = M * N): 由于新增治疗率数据缺失，无法计算新增治疗人数。 平均每年治疗单价 (P): 报告提供了2022年至2027年平均每年治疗单价的数据，数据来源为《中国心血管病杂志—中国高血压临床实践指南.pdf》。 新标准下，新增患者的用药价格预计为旧标准患者的约30%。 复方制剂市场规模（新标准） (Q = O * F * P): 这是基于新标准计算的复方制剂市场规模。 数据来源及模型局限性 报告详细列出了所有数据的来源，包括国家统计局、英国医学杂志（BMJ）、中华高血压杂志、上海阳光医药采购网等。 同时，报告也暗示了模型的局限性，例如新增治疗率的数据缺失，这会影响新标准下市场规模测算的准确性。 此外，模型的预测结果也依赖于参数的准确性，参数预测的偏差会影响最终结果。 总结 本报告对头豹研究院关于中国高血压复方制剂市场规模测算的报告进行了详细的解读和分析。通过对报告中关键参数和计算模型的梳理，我们可以清晰地了解中国高血压复方制剂市场规模的测算逻辑和方法。 虽然报告中存在一些数据缺失和模型局限性，但其提供的市场规模预测数据和分析框架，仍然为行业参与者提供了重要的参考价值。 未来研究可以进一步完善模型，补充缺失数据，提高预测的准确性。 同时，需要关注政策变化、技术进步以及市场竞争等因素对市场规模的影响。