电生理手术渗透率提升推动行业规模持续增长 　　根据弗若斯特沙利文预测，受人口老龄化影响，2025年中国快速性心率失常患者将达2,897万人，其中房颤患者数量将达2,267万人，房颤电生理手术量将达38万例，手术渗透率1.7%。随着患者人数增长、技术普及度提升，手术量有望保持快速增长，从而推动电生理器械市场规模快速增长，预计将从2021年的66亿元增长至2025年的157亿元，CAGR为24%。 　　PFA优势突出有望逐步成为电生理消融新术式 　　随着PFA技术应用到心脏电生理领域，优势逐步显现。与射频消融相比，PFA消融具有组织选择性、非热能消融等特点，对正常组织的安全性更高；连续的消融区域使得房颤复发率低；同时消融速度快、贴靠要求低，手术时间短、术者学习曲线短、患者体验更好。凭借诸多优势，PFA在电生理整体市场规模比重预计不断上升，由2025年的8%提升至2032年的39%。 　　PFA产品陆续获批国产有望弯道超车 　　从2018年PFA首次应用于人体房颤消融之后，全球对PFA研究热情高涨，海外巨头如波科、美敦力、强生产品在国外陆续获批。2023年12月，锦江电子LEAD-PFA心脏脉冲电场消融仪及PulsedFA一次性使用心脏脉冲电场消融导管获得NMPA上市批准，为国内首个获批上市的PFA产品，开启国产商业化之路。随着更多厂家临床试验陆续完成，国产品牌或在PFA领域弯道超车，打破进口企业在三维电生理消融领域多年的垄断局面。 　　投资建议 　　基于安全、高效等方面的优势，我们看好PFA未来的发展前景。我们预计2024年将是国内PFA产品商业化的元年，产品布局较快的公司有望占据领先优势。同时商业化量产、临床技术支持能力亦是PFA产品销售推广的基础，因此我们看好具备应对集采经验、生产制造能力突出的平台型介入器械公司惠泰医疗；建议关注在三维和冷冻消融领域积累优势，技术平台布局完善的微电生理；以及国内首个获批PFA产品注册证的锦江电子。 　　风险提示： 　　产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场竞争力提升 361度在2023年第四季度展现出健康的较快增长态势，主要品牌、童装及电商渠道流水均实现显著增长。公司通过优化产品和渠道结构，有效改善了折扣和库存水平，显示出其在运动服饰赛道的竞争优势和对当前消费环境的良好适应性。 品牌战略升级与未来发展潜力 公司积极进行品牌战略升级，通过签约NBA球星约基奇为代言人，有望显著提升篮球品类的营收和品牌影响力。2024年订货会数据表现强劲，预示着公司营收将继续保持较快增长，并有望突破100亿元大关，同时维持较高的分红比例，为投资者提供良好回报。 主要内容 2023年第四季度运营数据分析 流水表现强劲，渠道全面增长 2023年第四季度，361度在相对低基数下实现了流水增长提速。主品牌线下流水同比增长约20%以上，童装线下流水同比增长约40%，电商流水同比增长超过30%。全年来看，整体线下流水同比增长约17%（大装同比增长15%以上，童装同比增长近30%），电商流水同比增长超过30%。其中，电商渠道大装和童装流水分别同比增长30%和55%，保持快速增长势头。 门店网络扩张与库存结构优化 公司持续优化门店网络，23Q4末大装门店数量达到5750家，较23Q3净增108家，较22年末净增250家。童装网点2550个，较22年末净增262个。大装和童装门店面积分别约139平米和103平米，保持稳步提升。管理层预计2024年大装和童装门店均将净开100-200家。在库存方面，23Q4折扣约为7.2折，较Q3环比提升2个百分点，库销比为4.5-5倍，持续下降，电商渠道新品占比高达85%-90%，显示出健康的库存结构。 品牌力提升与2024年增长展望 代言人效应与产品创新 2023年12月，公司与NBA篮球明星约基奇签约5年代言合作，约基奇在NBA圣诞大战中穿着公司新品Big 3 future篮球鞋取得亮眼成绩，有效提升了产品宣传效果。公司预计2025年将推出约基奇个人专属系列产品，有望有力带动篮球领域的营收增长，进一步提升品牌在专业运动领域的竞争力。 订货会数据积极，营收目标明确 2024年春、夏、秋季订货会订单分别同比增长15%、20%以上和15-20%，在消费环境偏弱的背景下取得良好成绩，体现了公司在运动鞋服赛道的优势以及大众定位符合当前消费趋势。公司订货会订单/补单占比分别为90%/10%，预计2024年公司营收有望保持较快增长水平，并有望突破100亿元。 盈利预测与投资评级 东吴证券维持对361度2023-2025年归母净利润9.21亿元、11.22亿元和13.47亿元的预测，对应PE分别为7倍、6倍和5倍，估值较低。公司过去几年分红比例约40%，目前资金充足，未来分红比例可能在此基础上有所提升。基于公司健康的增长态势、持续提升的产品力和品牌力以及积极的订货会数据，维持“买入”评级。 总结 361度在2023年第四季度实现了健康的较快增长，各渠道流水表现强劲，折扣和库存状况持续改善。公司通过签约NBA球星约基奇，有效提升了品牌影响力和篮球品类增长潜力。2024年订货会数据积极，预示着公司营收将继续保持快速增长，并有望突破百亿大关。鉴于其稳健的业绩增长、持续提升的品牌力、优化的运营效率以及具有吸引力的估值和分红政策，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年1月8日-2024年1月21日，SW医药生物行业下跌5.71%，跑输同期沪深300指数约3.93个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包板块涨幅居前，上涨1.65%；疫苗和血液制品板块跌幅居前分别下跌10.67%和8.61%。 　　行业新闻。1月16日，四川省卫健委正式发布《关于进一步加强公立医疗机构院外调配处方管理的通知》要求，规范医疗机构药房管理、不得向营利企业托管药房，加强外配处方监管。四川省发布《通知》明确指出各级各类公立医疗机构均不得承包、出租或变相承包、出租药房，不得向营利性企业托管药房，不得以任何形式在院内外开设营利性药店。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块走势较差，跑输同期沪深300指数，此前走势较好的生物制品板块迎来深度回调，受药明生物上调明年业绩展望公告刺激，医疗研发外包板块有所反弹。目前行业整体情绪较差，后续建议关注此前调整幅度较为充分的CRO板块等投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价小幅上行。截至1月17日当周，WTI原油价格为72.56美元/桶，较1月10日上涨1.67%；布伦特原油价格为77.88美元/桶，较1月10日上涨1.41%。（2）国产LNG价格宽幅下行。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5141元/吨，较上周周均价5620元/吨下调479元/吨，跌幅8.52%。（3）动力煤价格持续弱势小幅下滑。截止到本周四，动力煤市场均价为765元/吨，较上周同期下滑5元/吨，跌幅0.65%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月12日-1月19日），沪深300下跌0.44%至3269.78点，基础化工板块下跌4.51%；申万一级行业中涨幅前三分别是银行（+1.34%）、通信（+0.43%）、纺织服饰（+0.26%）。基础化工子板块中，化学制品板块下跌3.45%，非金属材料Ⅱ板块下跌3.87%，化学纤维板块下跌4.12%，农化制品板块下跌4.81%，化学原料板块下跌5.15%，橡胶板块下跌6.2%，塑料Ⅱ板块下跌6.39%。 　　赛轮认定为技术创新示范企业。据轮胎世界网消息，1月17日，工业和信息化部公布2023年国家技术创新示范企业名单。赛轮集团股份有限公司是名单中唯一的轮胎企业。此外，有多家轮胎及相关企业在通过复核名单。根据要求，通过复核评价的企业，要切实发挥示范引领作用，持续完善制度建设；同时，加大技术创新投入，加强关键核心技术攻关，不断提升自主创新能力。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 2024年医药行业展望：估值低位与增长潜力 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置比例亦处于低位。展望2024年，在美债利率等宏观环境积极恢复、2023年前三季度受市场环境变化和疫情影响导致行业业绩基数较低，以及大领域、大品种对行业增长的拉动效应等多重积极因素叠加下，我们对医药行业的整体增长保持乐观预期。预计2024年医药行业将迎来百花齐放的投资机会。 多元化投资主线：创新、国产替代与结构性增长 报告强调了多元化的投资主线。在创新药领域，行业正从追求数量向追求质量（BIC/FIC）转变，产品力成为核心竞争力，差异化和国际化管线备受关注。医疗器械板块则受益于国产替代政策支持和疫情后的设备更新需求，高值耗材（骨科、电生理）、IVD和医疗设备均展现出增长潜力。医药消费领域，药房板块因处方外流提速和竞争格局优化而前景向好；中药板块则受益于基药目录、国企改革、医保解限及老龄化趋势。此外，特色原料药行业有望迎来困境反转，血制品行业采浆空间进一步打开，生命科学服务领域国产替代需求迫切且空间巨大。这些细分领域的结构性增长共同构成了2024年医药行业的主要投资逻辑。 主要内容 行情回顾 本周（截至2024年1月20日），中信医药指数表现不佳，下跌2.98%，跑输沪深300指数2.54个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。市场整体情绪偏弱，但细分领域仍有亮点。 本周涨幅前十名股票主要集中在北交所板块，如博迅生物（20.27%）、中科美菱（18.92%）、辰光医疗（18.47%）、倍益康（18.37%），其上涨主要受板块波动影响。特宝生物（13.87%）则因2023年业绩预告表现良好而上涨。 跌幅前十名股票中，创新药板块波动显著，荣昌生物（-20.69%）、亚虹医药-U（-12.09%）、君实生物-U（-11.78%）均受市场对现金流和商业化能力担忧的影响，君实生物-U还受到与Coherus合作终止的负面消息影响。福瑞股份（-11.85%）则主要因前期涨幅较高而出现短期回调。 整体投资观点与主线 创新药 创新药行业正经历从数量驱动（如me-too药物上市速度、临床入组速度）向质量驱动（如BIC/FIC产品指标）的深刻转型，预示着“产品为王”时代的到来。报告建议投资者更加重视具备国内差异化竞争优势和海外国际化潜力的管线，以及那些能够最终兑现利润的产品和公司。重点关注的标的包括恒瑞医药、百济

　　马应龙(600993) 　　投资要点： 　　医药工业：深耕厚植治痔类产品，品牌力居首：1.马应龙以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片、地奥司明片和金玄痔科熏洗散为代表的治痔系列药品销售额持续增长，保持市场领先地位。2.内服+外用多维布局，多种规格产品为不同渠道和患者提供多样化选择。3.痔疮膏/栓与同类产品相比价格优势显著，具备提价空间和潜力。4.眼科产品马应龙八宝眼膏和皮肤科产品龙珠软膏等特色产品，以及“械食卫妆消”大健康产业，有望成为业绩增长新驱动力。 　　医疗服务：医院+诊疗+平台，打造肛肠健康生态圈：1.马应龙肛肠连锁医院规模全国领先，地域覆盖武汉、北京、西安、大同等地，拥有床位800多张。专家团队经验丰富，打造诊疗和科研专业化医院。2.与医疗机构共建肛肠诊疗中心，截至2023年中报公司已签约72家诊疗中心，优势互补探索综合服务的新型合作模式。3.打造移动健康云平台“小马医疗”，不断扩大公司影响力。2023年H1，医疗服务收入为1.41亿元，同比增长64.41%，看好后续发展态势。 　　医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁药店“三位一体”：公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台协同发展；医药物流深耕湖北辐射全国，构建医药物流配送网。 　　盈利预测与投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为32.37/38.78/43.23亿元，增速为-8%/20%/11%。2023/2024/2025年公司归母净利润分别为5.07/6.14/6.64亿元，增速为6%/21%/8%。我们看好马应龙治痔类产品的品牌力以及“医+药+养”全产业链的发展潜力，给予公司2023年25倍PE，市值为126.8亿，对应目标价格为29.43元。首次覆盖，给“买入”评级。 　　风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.35%，基础化工指数涨跌幅为-1.71%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：聚氨酯（-5.42%），涤纶（-5.13%），其他化学纤维（-3.93%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：R125（16.98%），国际丁二烯（8.60%），国产维生素B1（6.55%），DMC（3.52%），黄磷（2.93%）；跌幅靠前的产品：液氯（-12.62%），氯化铵（-11.76%），硫酸（-8.87%），煤焦油（-8.75%），国际硫磺（-8.70%）。 　　行业重要动态 　　根据《中华人民共和国大气污染防治法》《消耗臭氧层物质管理条例》《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》等有关规定，生态环境部受理了53家企业提交的2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额申请，受理了70家企业提交的2024年度氢氟碳化物生产、进口配额申请。各生产单位2024年度三代制冷剂（氢氟碳化物）配额核发情况已于近日公示，根据公示数据，2024年氢氟碳化物(不含三氟甲烷)生产配额合计74.6万吨，其中内用生产配额约为34.0万吨。 　　投资建议 　　2023年三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，我们认为部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点 　　医疗服务和医疗器械等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的67医药上市公司2023年业绩进行预测，其中预期Q4业绩增速超过50%的有9家，净利润增速在30%~50%的有12家，净利润增速15%~30%的有10家，净利润增速0%~15%的有10家，净利润同比下滑的公司有13家。子行业来看，医疗服务、医疗器械等板块有望持续高增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q4业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中荣昌生物（预计收入同比+75%~115%）、盟科药业（预计收入同比+65%~100%）、康辰药业（预计收入同比+14%~25%）、恩华药业（预计收入同比+14%~18%）、华东医药（预计收入同比+5%~13%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中祥生医疗（预计收入同比+300%~450%）、赛诺医疗（预计收入同比+200%~300%）、爱博医疗（预计收入同比+88%~102%）、心脉医疗（预计收入同比+30%~35%）、普门科技（预计收入同比+25%~35%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+84%~88%）；（4）持续关注中药板块，其中健民集团预期收入维持稳健增长（+18%~29%）；（5）疫苗行业康泰生物（预计收入同比+60%~70%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，百普赛斯预计收入同比+10%~30%；（7）CXO板块增速放缓，其中百诚医药（预计收入同比+20%~25%）、阳光诺和（预计收入同比+5%~44%）；（8）药店板块业绩下滑，整体收入增速预计在-10%~0%之间；（9）原料药板块山河药辅预计收入同比-5%~+15%。 　　展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。寻找2024年“三大”方向： 　　方向之一——创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　风险提示：上市公司业绩实现或不及预期的风险；药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　康复专科医院是一种提供康复医疗服务的专科医院，致力于为各种神经、肌肉骨略和其他医疗条件的患者在其医疗问题稳定后的康复。中国康复专科医院行业规模整体呈现上升趋势，在2017-2022年，市场规模由89.53亿人民币增长至161.17亿人民币，年复合增长率为12.48%。中国康复专科医院行业下游需求因老龄化趋势和慢性病致死率上升而稳步上涨，康复专科医院逐渐走向市场化、产业化，社会资本逐渐占据主导地位，连锁化产业集群和三级康复医疗体系也逐渐成为发展趋势