2024年化工行业投资策略：供需错配下，聚焦细分子行业机会-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　需求弱复苏，化工行业前三季度收入和利润承压。2023前三季度，化工行业实现营业收入18944亿元，同比减少3%，实现归属于母公司净利润1196亿元，同比减少45%，毛利率为17.5%，同比下降4.8个百分点，净利率为6.6%，同比下降5.2个百分点，总体经营活动现金流量净额为1573亿元，同比减少16%。化工行业在上游原材料高企和下游需求弱复苏的双重压力下，收入水平和盈利能力都出现一定下降，且四季度预计仍将面临较大压力，化工行业仍在寻底。

　　供给端进入扩张后周期，主要以龙头扩张为主。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，2021年化工行业的高盈利带来了最后一波扩张高峰期，2022年化工行业已进入盈利下行期，叠加2023年行业盈利能力持续向下，化工行业的扩产已经进入后周期。2023前三季度基础化工在建工程为891亿元，同比增长23％，已出现大幅放缓迹象，但仍处在扩张周期中。在这一波扩产周期中呈现一个特别显著的特征就是龙头凭借成本优势持续扩张占主导地位，部分行业竞争格局持续优化，龙头优势凸显。综合考虑未来需求复苏及产能集中度增加，我们维持化工行业“推荐”评级。

　　供需错配下，预计化工行业的整体板块机会仍需时日，2024年聚焦以下四个细分子行业的投资机会：一，受益于出口链且供需出现改善的化工细分子行业涤纶长丝和轮胎行业；二，竞争格局清晰稳定、龙头凭借技术和成本优势持续扩张、且能够体现产业链和规模优势的聚氨酯行业；三，油价高企下，具备相对成本优势的煤化工企业；四，供给端受环保政策限制较大，需求相对刚性，目前处在底部的农化行业。

　　我们重点推荐和关注的标的如下：一，聚氨酯行业：万华化学；二，涤纶长丝行业：桐昆股份、新凤鸣；三，轮胎行业：赛轮轮胎、玲珑轮胎；四，煤化工行业：宝丰能源、华鲁恒升；五，农化行业：新洋丰、广信股份等。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年前三季度，化工行业整体业绩承压，收入和利润均出现下降，主要原因是上游原材料价格高企和下游需求弱复苏。然而，供给端扩张进入后周期，龙头企业凭借成本优势持续扩张，行业集中度提升。展望2024年，化工行业整体板块机会仍需时日，但部分细分子行业存在投资机会，建议关注涤纶长丝、轮胎、聚氨酯、煤化工和农化等细分子行业。

化工行业2023年业绩回顾及供需分析

2023年前三季度，化工行业营业收入18944亿元，同比减少3%；归属于母公司净利润1196亿元，同比减少45%；毛利率17.5%，同比下降4.8个百分点；净利率6.6%，同比下降5.2个百分点。经营活动现金流量净额1573亿元，同比减少16%。子行业盈利能力分化显著，农用化工及其他化学制品贡献了大部分营业收入和利润，而化学原料、农用化工、塑料及制品的盈利能力下降。多数子行业估值处于历史低位。供给端，化工品产能增速放缓，资本开支向龙头企业集中，行业竞争格局持续优化。

宏观经济环境及下游行业景气度分析

2023年1-11月，社会消费品零售总额同比增长7.2%，服装零售额同比增长10.5%，表现优于整体零售。服装出口仍在恢复中，海外去库存有望拉动纺织制造企业出口。房地产市场承压，但有望触底。全球楼市低迷，美联储加息暂缓或将修复地产。消费电子短期承压，但复苏趋势有望延续。轮胎出口表现出色，海外市场回暖。

主要内容

2023年化工行业回顾

本节回顾了2023年化工行业的整体业绩表现，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率以及现金流情况，并分析了各子行业盈利能力的分化情况，以及行业估值水平。数据显示，行业整体业绩增速放缓，但部分子行业表现相对较好。

化工行业整体业绩表现

详细阐述了2023年前三季度化工行业的收入、利润、毛利率、净利率以及现金流的具体数据，并与上年同期进行了比较，分析了其变化的原因。图表1-4直观地展现了这些数据变化趋势。

化工各子行业盈利能力分化

分析了2023年化工各子行业的收入占比和净利润占比，并结合图表5-8，对各子行业的盈利能力变化进行了深入分析，指出不同子行业的盈利能力差异。

化工行业估值水平

通过图表9-12，分析了申万一级行业市盈率、申万化工市盈率以及化工行业子行业市盈率和PB估值情况，指出多数子行业估值处于历史低位。

2024年化工行业展望

本节展望了2024年化工行业的市场走势，分析了供需两侧的因素，并对未来行业发展趋势进行了预测。

化工产能增速放缓及行业集中度提升

分析了化工行业固定资产投资完成额累计同比，以及基础化工行业在建工程情况，指出化工产能增速放缓，行业供应持续向头部靠拢的趋势。图表13-16提供了相关数据支持。

消费动能及下游行业景气度

分析了社会消费品零售总额、服装零售额、金银珠宝类和化妆品类消费数据，以及纺织服装出口、房地产市场、全球楼市、消费电子和轮胎出口等下游行业景气度，为化工行业发展提供宏观环境分析。图表17-22, 24-26, 29-30, 32-38提供了数据支持。

细分子行业投资机会

根据供需错配情况，分析了2024年化工行业四个细分子行业的投资机会：涤纶长丝、轮胎、聚氨酯和农化行业，并对每个细分行业的供需情况、竞争格局以及未来发展前景进行了详细分析。

投资策略及重点推荐标的

本节提出了具体的投资策略，并推荐了重点关注的上市公司，并对这些公司的基本面、盈利预测以及投资评级进行了详细的分析。

涤纶长丝投资策略

详细分析了涤纶长丝行业的供需格局、产能变化、下游需求以及价格走势，并结合图表41-55，提出了具体的投资策略。

聚氨酯投资策略

详细分析了聚氨酯行业的供需格局、产能变化、下游需求以及价格走势，并结合图表56-84，提出了具体的投资策略。

能源投资策略

分析了原油、天然气和煤炭等能源价格走势，以及高油价背景下煤化工和油气服务企业的盈利能力，并结合图表85-110，提出了具体的投资策略。

农药投资策略

详细分析了农药行业的供需格局、产能变化、下游需求以及价格走势，并结合图表111-131，提出了具体的投资策略。

轮胎投资策略

详细分析了轮胎行业的供需格局、产能变化、下游需求以及价格走势，并结合图表132-153，提出了具体的投资策略。

重点推荐标的及盈利预测

列出了重点推荐和关注的标的，并提供了这些公司的基本信息、投资评级以及盈利预测（EPS和PE），包括万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、玲珑轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。

总结

本报告对2023年化工行业进行了回顾，并对2024年化工行业进行了展望。报告指出，2023年化工行业整体业绩承压，但供给端扩张进入后周期，行业集中度提升。展望2024年，部分细分子行业存在投资机会，建议关注涤纶长丝、轮胎、聚氨酯、煤化工和农化等细分子行业，并重点关注报告中推荐的上市公司。报告基于公开数据和分析师的专业判断，但投资有风险，投资者需谨慎决策。

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