海昇药业(870656) 　　投资要点 　　本周三（1月24日）有一只北交所新股“海昇药业”申购，发行价格为19.90元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.08X（以2022年扣非归母净利润计算）。 　　海昇药业（870656）：公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.07亿元/2.69亿元/2.64亿元，YOY依次为42.92%/29.85%/-1.72%,三年营业收入的年复合增速22.18%；实现归母净利润0.79亿元/1.17亿元/1.13亿元，YOY依次为174.94%/46.70%/-3.37%，三年归母净利润的年复合增速57.37%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入1.66亿元，同比变动-16.23%；实现归母净利润0.67亿元，同比变动-19.89%。 　　投资亮点：1、公司为兽药原料药领域的重要供应商，产品获得下游知名企业认可。经过长期积累，公司现已在兽药原料药领域建立起较强竞争力；产品获得了下游知名客户的认可，报告期内公司的第一大客户为全球前四大动物保健公司之一的礼蓝动保（Elanco），2023H1占公司总营收的36.30%。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据推算，公司在国内市场位居兽药原料药企业前20名。截至目前，公司拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，或有望受益于生猪养殖的规模化推进。 　　2、公司在磺胺类原料药及中间体领域已建立起较为突出的竞争优势，并积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。公司自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术，为业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，公司积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了主要用于治疗痛风的苯溴马隆、以及用于局部麻醉和术后镇痛的布比卡因等品种；在中间体领域增加了可应用于手机、电脑屏幕等高端材料制造的4-氯邻苯二甲酸等品种。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事磺胺类兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“医药制造业（C27）”最近一个月静态平均市盈率为23.04X。选取瑞普生物、国邦医药、普洛药业为海昇药业的可比上市公司，上述公司均为沪深A股，与海昇药业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为64.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为14.25X，销售毛利率为33.78%。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　事件：1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》（以下简称《方案》），该综合改革试点制定整体分为七个部分，共23项政策。其中涉及医药健康相关的政策共3项，涉及新药定价、生物医药前沿科技伦理规则、持续优化药品管理。 　　《方案》提出23条改革举措，将在重点领域和关键环节改革上赋予浦东新区更大自主权。《方案》从高水平制度型开放、科技创新体制机制、人才高地建设、政府职能转变、超大城市治理等事关改革开放全局的五个重要方面，明确了浦东新区综合改革试点的重点任务、主攻方向和突破路径，为浦东新区引领更深层次、更高水平的改革开放提供了重要机遇。 　　支持创新药及器械发展，生物医药新产品可参考国际同类药品定价。第三部分，第五项政策明确表示，要构建产业发展生态。建立生物医药协同创新机制，推动医疗机构、高校、科研院所加强临床科研合作，依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。支持建设符合国际医学伦理和管理运营规则的长三角医用组织库。建立以企业家为主体的重点产业首席制造官制度。制定场景创新计划并面向科技创新企业开放，举办场景驱动的全球技术转化大赛。充分发挥专利导航决策机制作用，鼓励企业开展关键技术专利布局。 　　建立协同审查机制，构建伦理审查快速通道。第三部分，第六项政策明确表示，要完善开放合作的国际协同创新机制。探索制定人工智能、生物医药等全球重大前沿科技领域伦理规则，建立协同审查机制，构建伦理审查快速通道。深化基础科学研究国际合作，建设世界前沿科学交流中心。依托世界顶尖科学家论坛，开展重大共性科技问题研究。设计和牵头发起国际大科学计划和大科学工程，完善项目决策、运行管理、绩效评价、财政资助等配套机制。推动跨境科技创新合作，支持海外顶尖大学和研究机构在浦东新区设立重大技术前瞻性创新基地，鼓励跨国企业设立研发中心。 　　构建完善公共卫生体系，持续优化药品管理。第六部分，第十七政策明确表示，建立高品质民生服务供给体系。推动优质医疗资源扩容，合理配置医疗卫生资源。持续优化药品和医疗器械管理。建设国际医疗服务集聚区，扩大医疗健康服务开放。支持国际医疗机构以合资或者合作方式设立医疗机构。健全公共卫生体系，完善重大疫情防控救治体系和应急响应机制。 　　投资建议：《方案》表明国家鼓励创新药械企业进行创新研发，推动构建支持创新药械研发、生产、销售、临床应用良性循环的产业生态。我们看好医药政策持续引导支持医药行业发展，建议关注恒瑞医药、科伦博泰、科伦药业、信达生物、康方生物、康诺亚、博瑞医药，微创机器人、微电生理、微创脑科学、心脉医疗，药明康德，药明生物、药明合联、凯莱英、九洲药业、博腾股份等。 　　风险提示：政策执行风险；政策监管风险；医保控费风险；市场销售风险；研发申报风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 康斯特作为工业检测设备领域的领先企业，在2023年前三季度实现了稳健的业绩增长，尤其在温湿度及过程信号产品方面表现突出。公司正积极进行战略转型，通过自主研发高精度压力传感器，开辟新的增长曲线。 海外市场拓展与新增长引擎 公司持续发力海外市场，凭借技术优势和快速迭代能力，不断提升国际竞争力。同时，自主研发的高精度、宽量程压力传感器即将量产，有望成为公司继现有主营业务之后的第二成长曲线，为未来的持续增长提供强大动力。 主要内容 2023年前三季度业绩亮点与产品结构优化 整体业绩稳健增长： 2023年前三季度，康斯特的压力、温湿度及过程信号产品合计收入达到3.14亿元，同比增长13.8%。其中，第三季度（7-9月）环比增长14%，显示出良好的增长势头。 温湿度及过程信号产品表现突出： 温湿度产品前三季度收入6462万元，同比增长30%；过程信号产品收入1933万元，同比增长20%。过程信号类产品自2022年独立后，市场需求旺盛，预计未来几年将保持稳健增长。 压力产品贡献稳定： 压力产品前三季度收入2.3亿元，同比增长9.5%，作为公司核心业务，持续贡献稳定收入。 国际市场拓展与核心技术突破驱动增长 国际竞争力持续提升： 公司积极拓展海外市场，与国际同行业巨头竞争，成功巩固了产品在海外的品牌和渠道优势。其产品凭借技术先进性和使用便捷性，即使价格普遍高于海外同类产品，仍能获得发达国家客户的高度认可。 “后发优势”显著： 康斯特产品在自动化和智能化程度上具备“后发优势”，创新迭代速度远超外国友商，有效解决了客户痛点，并能更快更好地满足国际用户需求。延庆基地“黑灯工厂”的加持进一步提升了公司的快速交付能力。 压力传感器量产在即： 公司自主研发的高精度、宽量程压力传感器项目已进入开发收尾阶段，技术难点均已解决，综合测试数据优于0.01%F.S精度预期。该传感器技术特点在全球主流产品中具有明显优势，量产后将替代进口，有效降低生产成本，提升盈利能力和价格优势。 第二成长曲线呼之欲出： 随着延庆基地封装产线设备的陆续到位，传感器量产条件逐步满足，公司业务有望从压力检测设备向上游压力传感器拓展，打开广阔的成长空间，形成新的增长引擎。 投资建议与风险提示： 报告维持“增持”评级，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.13/6.61/8.56亿元，净利润分别为0.92/1.18/1.45亿元。考虑到公司作为工业用压力检测设备龙头的稀缺性、产品的高壁垒以及压力传感器带来的成长空间，给予较高估值。同时，提示了产品迭代、业务拓展不及预期以及研究报告信息滞后等风险。 总结 康斯特作为国内工业压力检测设备的领军企业，在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长，尤其在温湿度及过程信号产品领域增速显著。公司通过持续深耕海外市场，凭借其技术先进性、高自动化智能化水平和快速创新能力，不断提升国际竞争力。更具战略意义的是，公司自主研发的高精度、宽量程压力传感器即将量产，这不仅将有效降低生产成本、提升盈利能力，更标志着公司业务将成功向上游核心零部件拓展，开辟出广阔的第二成长曲线。鉴于其在工业检测领域的稀缺性、高技术壁垒以及明确的成长路径，公司未来发展潜力巨大。

中心思想 战略转型与业绩腾飞 福瑞达在2023年成功剥离房地产业务，实现了战略性转型，全面聚焦大健康产业。这一关键举措显著改善了公司财务状况，预计2023年归母净利润将达到2.60~2.90亿元，同比大幅增长472%~538%，扣非归母净利润亦实现98%~150%的增长，主要得益于股权转让收益和地产业务损益影响的减少。 大健康业务协同发展 公司在大健康领域展现出强劲的增长潜力。化妆品业务作为核心驱动力，通过品牌矩阵建设和销售渠道拓展，实现了持续稳定增长，尤其在23Q4线上销售表现亮眼，瑷尔博士和颐莲等核心品牌在大促中销售额同比大幅提升。同时，公司积极布局医美新品牌“珂谧”，并优化组织架构以提升管理效率，为未来多业务板块的协同发力奠定基础。尽管考虑到行业竞争加剧和线上增速放缓，公司下调了盈利预测，但分析师仍维持“买入”评级，看好其在大健康领域的长期发展前景。 主要内容 2023年业绩预告：地产剥离驱动利润高增 福瑞达发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.60~2.90亿元，同比大幅增长472%~538%；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1.16~1.46亿元，同比增长98%~150%。推算23Q4，公司实现归母净利润2197~5197万元，扣非归母净利润834~3834万元，同比均实现扭亏为盈。 业绩实现快速增长的主要原因包括： 房地产业务剥离收益： 公司完成房地产业务剥离，确认股权转让收益1.27亿元。 地产业务影响减少： 相比上年同期，地产板块损益对公司整体业绩的影响大幅减少。 战略聚焦主业： 公司战略转型，主业聚焦医药化工板块。 化妆品业务稳健增长： 化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 化妆品业务表现亮眼：线上销售强劲增长 2023年前三季度，公司化妆品业务实现收入16.54亿元，同比增长15.75%；医药业务实现收入3.99亿元，同比增长18.48%。尤其在2023年单三季度，化妆品业务收入同比增加31.63%，增速较上半年9.20%明显加快，显示出强劲的增长势头。 23Q4线上销售表现尤为亮眼，主要单品在大促中表现不俗： 瑷尔博士： 在天猫和抖音平台销售额分别同比增长60%和92%。在23年“双十一”大促中，瑷尔博士天猫开卖14小时即超越上年“双十一”全周期销售额，其益生菌面膜、摇醒精华、益生菌洗面奶分别位列舒缓面贴膜、面部精华油、敏感肌洗面奶榜单TOP2。 颐莲： 在天猫和抖音平台销售额分别同比增长62%和133%。颐莲喷雾2.0销售额同比增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售额突破百万。 盈利预测调整与“买入”评级维持 2023年公司顺利剥离地产开发业务，未来将更加聚焦于大健康业务板块。 化妆品业务未来规划： 旗下品牌规划清晰，瑷尔博士将立足微生态护肤，益生菌系列和酵萃系列共同发力；颐莲将主打玻尿酸护肤，主推喷雾、嘭嘭霜等单品。2024年，两大品牌将积极推动产品升级和新品推出。 医美新品牌布局： 23年末公司发布医美品牌“珂谧”，旨在打造第二增长曲线。 组织架构优化： 公司于23年10月对人员及组织架构进行调整，下设医药、美妆、原料事业部及物业管理板块，以进一步提高管理效率。 考虑到化妆品行业线上增速可能放缓及市场竞争加剧，光大证券下调了公司2023~2025年盈利预测（归母净利润较前次预测下调19%/28%/25%）。调整后，对应2023~2025年EPS分别为0.27、0.37、0.46元，2024年、2025年PE分别为23倍、18倍。尽管预测下调，但分析师仍维持“买入”评级，继续看好公司多个业务板块的协同发力。 风险提示： 化妆品线上增速放缓或竞争加剧；新品推进或销售效果不及预期；小品牌或新品牌培育不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 总结 福瑞达在2023年通过成功剥离房地产业务，实现了战略聚焦大健康产业，预计全年归母净利润同比大幅增长472%~538%。公司核心化妆品业务表现强劲，尤其在23Q4线上销售额实现显著增长，瑷尔博士和颐莲等品牌在大促中取得优异成绩。同时，公司积极拓展医美新品牌“珂谧”，并优化组织架构以提升运营效率。尽管分析师基于行业竞争和线上增速放缓的考量下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，强调看好公司在大健康领域多业务板块的协同发展潜力。

　　事件：2024年1月24日，国家药监局综合司就《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告》公开征求意见。 　　点评： 　　药监局鼓励进口药品地产化，可纳入优先审评审批程序。早在2021年国家药监局发布的《药品上市后变更管理办法（试行）》（2021年第8号）第十条就对已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的申请主体和注册申报资料做出了规定，即申报主体应为境内申请人，相关药学、非临床研究和临床研究资料可提交境外生产药品的原注册申报资料。本次征求意见稿对申报主体为境内申请人再次重申，同时指出申报资料还应提交转移至境内生产的相关研究资料。对原研的化学药品和生物制品转移至境内生产的药品上市注册申请，国家药监局纳入优先审评审批适用范围。本次征求意见稿为对原研进口药品地产化的鼓励。 　　多省市发布鼓励药品地产化政策。年初以来，多省市已发布了鼓励进口药品地产化的政策。1月4日，湖南对已上市境外生产药品转移至湖南生产的药品，上市注册申请实施创新、快捷、常规“三通道”审批。1月3日，广州市优化已上市境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请的申报程序，同时持续打造华南生物材料出入境平台，缩短生物材料通关时间。可以看出，药品地产化有望成为行业趋势。 　　药品地产化可降低生产成本，有望成为未来趋势。2023年医保谈判平均降价幅度61.7%，在此背景之下，先发优势及成本优势是新药商业价值最大化的手段。近年来，国内企业不断自研的同时，license-in优质产品管线也是常见的模式，地产化可实现进口药品成本的大幅降低。因此有效的成本控制对于license-in创新药尤为重要，地产化也将成为未来趋势，相关鼓励政策的出台有望加速这一进程。 　　投资建议：药品地产化将促进相关企业在国内组建生产线或者委托国内的CDMO公司进行生产，建议关注具有受托生产资质的相关CDMO企业，例如：泓博医药、凯莱英等。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险；市场竞争加剧的风险。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年业绩预告，归母净利润预计3.4~3.9亿元。公司2023年度归母净利润3.4~3.9亿元（同比减少61.5%~66.4%），归母扣非净利润2.3~2.8亿元（同比减少71.2%~76.4%）；单Q4来看，预计归母净利润0.55~1.0亿元（同比减少25%~60%），归母扣非净利润0.50~1.0亿元（同比减少25%~62%）。 　　自产化学发光业务保持快速增长符合预期。据公司公告，2023年公司新冠业务营业收入及毛利率较去年同期大幅下降，致公司归母净利润同比大幅下滑。2023年，随着终端诊疗活动逐步恢复常态，公司化学发光仪器累计装机量逐步提升，自产化学发光及其它自产产品业务收入保持快速增长符合预期。 　　疫情扰动因素出清+集采催化国产替代，24年有望延续高增。公司23年Q1-3化学发光业务同比增长48.4%，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%。我们认为随着终端的诊疗常态化，扰动因素出清会带来公司24年业绩的表观改善。同时化学发光集采预计24年执行，本次集采规则温和，国产企业具备价格优势加速国产替代进程。公司装机稳健提升+产品品牌认可度高，有望受益于集采催化因素，24年延续化学发光业务高增长。 　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们认为公司业务仍有望维持高增。我们预计公司2023-2025年EPS为0.64/0.88/1.15元（前值0.63/0.90/1.20元），以2024年1月23日收盘价计算，对应PE为34/25/19倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价26.40元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　圣湘生物(688289) 　　主要观点： 　　分子诊断行业在新冠疫情后迎来高速发展 　　在基础建设方面，新冠疫情三年，分子诊断技术成为防疫工作中的重要力量，实现了全国范围内的快速普及。PCR实验室从疫情前的2000多家，最高增长到1.4万家，目前活跃的实验室还有7000多家。PCR实验室的快速增长为常规分子检测项目开展提供契机。 　　从需求角度看，分子诊断是当代“精准医学”发展的基础，临床精准用药的理念也在基层医疗机构普及。这种背景下，常规分子检测项目，如病毒性肝炎、生殖道感染检测、HPV检测有望提高渗透率，实现快速下沉，而新项目也层出不穷，不断增加，如当下由于“免疫负债”而感染传播力度较大的呼吸道感染检测、肿瘤甲基化检测、肿瘤早筛检测等，检测项目会越来越丰富。 　　从检测技术角度看，PCR、NGS等检测技术不断完善，分子POCT设备、分子全自动一体化设备也在不断迭代，分子检测的时间更短、检测流程更便捷，从而也越来越满足临床需求。 　　因此，我们预计分子诊断有望迎来高速增长，参考头豹研究院数据，中国分子诊断市场规模从2015年的31亿元增长至2021年的175亿元。未来随着中国传染病、癌症、遗传病等领域分子诊断技术的普及，预计2024年市场规模达到277亿元，2021-2024年CAGR将保持在27%。 　　圣湘生物：策略+技术+产品+渠道协同，打造先发优势，助推公司成为国内分子诊断行业的头部企业 　　圣湘生物成立于2008年，深耕分子诊断行业十多年，研发了传染病防控、妇幼健康、血液安全、癌症防控、伴随诊断、农牧科技等一系列性能产品1000余种，可提供各类检测服务2200余项，形成了集试剂、仪器、测序服务、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统解决方案。 　　（1）公司创始人戴立忠先生为国际分子诊断领域领军人物，归国创业后，带领公司在技术上实现突破，在样本处理方面，公司的磁珠法提取技术和一步法核酸提取技术优势突出，灵敏度更高，检测时间更短。 　　（2）在产品策略上，公司对下游客户的需求深度把握，针对下游客户PCR实验室产能利用率不足、设备采购支付意愿不强等现状，构建更合适的整体解决方案，试剂产品设计更具有兼容性，兼容市场上主流的荧光PCR仪，兼容提取试剂等。 　　（3）在渠道建设上，公司构建了由经销商服务团队（公司专业培训）、遍布全国各地的一线服务工程师、经验丰富的二线技术工程师、客户服务部下设的技术中心、生命科学研究院组成的“五级”服务体系，组建了一支服务意识强、专业高效的技术服务团队。 　　圣湘生物：呼吸道检测保持快速增长，带动公司整体业绩高速增长，业绩增长确定性高 　　公司呼吸道检测解决方案竞争优势大，目前仍保持非常快速的增长趋势，预计2023年实现收入超4亿元（预计占2023年试剂收入50%以上），较2022年实现数倍增长。我们预计2023-2025年将分别实现4.20/7.98/11.97亿元，2024-2025年在2023年高增长基础上仍能实现90%和50%的高增长。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025收入有望分别实现10.10亿元、15.75亿元和21.97亿元，同比增速分别约-84.3%、56.0%和39.5%，2023-2025年归母净利润分别实现3.60亿元、3.24亿元和4.73亿元，同比增速分别约-81.4%、-10.0%和45.9%。由于2023年存在较多的非经常性损益，预计2023-2025年扣非归母净利润分别为0.81亿元、2.84亿元和4.33亿元，同比增长分别为-95.6%、250.1%和52.4%。考虑到公司是深耕国内分子诊断领域多年，公司在整体解决方案设计以及产品性能上有较强的竞争优势，而且新冠疫情期间积累了较多的利润（账上现金类资产约48亿元），疫情后公司常规业务恢复，公司整体进入高速增长阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　呼吸道感染检测试剂销售不及预期风险。 　　HPV筛查市场增长不及预期风险。 　　分子诊断市场竞争加剧风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布23年业绩预告 　　1）23年：预计实现归母净利润3-3.3亿元，同比增长72%-89%，实现扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 　　2）单Q4：预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长133%-188%，实现扣非归母净利润0.6-0.9亿元，同比增长35%-99%。 　　点评：盈利能力提升，主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%。 　　2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 　　投资建议： 　　公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，预计随着公司品牌心智强化后公司盈利能力有望持续提升。 　　基于公司盈利能力修复，2023-2025年归母净利润由2.90/3.45/4.28亿元上调至3.14/4.22/5.27亿元，对应PE分别为39X/29x/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩预告仅为初步核算结果，请以正式23年年报为准

　　我们对A股医药生物行业60家公司2023全年业绩进行了前瞻预测： 预计23Q4大部分公司业绩仍受到行业整顿的短期扰动， 院内秩序仍未恢复到正常水平， 但短期业绩对股价的影响已经逐步消化， 建议关注2024年业绩逐季度改善情况及行业长期趋势。 　　2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。 基于我们23年12月发布的24年年度策略《站在新周期起点， 拥抱国际化浪潮》 中对于未来三年医药行情的判断， 我们认为2024年是未来三年医药新周期的起点， 建议关注两类企业， 一类是创新药、 创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期， 具有低渗透率、 强定价能力、 患者真正获益的属性， 且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品， 因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司， 这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化， 中国的医药产品将走向全球， 国内医药、 医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 　　银发经济为医药行业带来增量需求。 随着中国老龄化程度不断加深， 60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量， 24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》 ， 充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。 智慧健康养老、 康复辅助器具、 抗衰老、 养老照护服务、 老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持， 迎来发展机遇。 建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求， 特别是具备满足C端居家养老需求、 自费属性的产品， 具有广阔的市场空间。 　　2024Q1， 看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。 医疗行业整顿虽仍在持续， 但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看， 23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部， 行业竞争格局得到进一步优化， 合规龙头企业的市占率有望进一步提升。 估值层面， 市场年初至今的调整， 错杀了部分基本面优质的成长股， 基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求， 我们建议当前位置加大对于医药行业配置。 短期来看， 手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响， 实现业绩环比加速，建议优先布局。 　　 1月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 智飞生物、 金域医学、 春立医疗、 澳华内镜、 百诚医药、 百普赛斯； H股： 科伦博泰生物-B、 康方生物、 康诺亚-B、 爱康医疗。 　　 风险提示： 研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险

　　投资要点 　　司名称仓市2023Q值（亿4持元）仓市2023Q值（亿3持元）持仓化（市亿值元变）二级行业瑞瑞医医药疗258.11243.44241.65207.2316.4636.21医化疗学器制械明尔康眼德科240.2886.56309.80122.59-69.52-36.03医医疗疗服服务务飞仁生堂物78.3260.6640.7467.1137.58-6.45生物中制药品域明医生学物59.8256.06114.7562.61-58.70-2.80医医疗疗服服务务福泰医医药疗53.0447.1247.0944.285.952.84医化疗学器制械TJJT产业45.7536.7712.0045.9233.75-9.15医疗中器药械伦龙药化业成36.6634.7021.4640.3615.20-5.66医化疗学服制务春格高医新药34.2633.5228.8951.78-18.265.37生医物疗制服品务莱仔英癀30.8530.7052.9647.13-22.12-16.43化中学药制阿济阿神胶州29.5128.9929.4127.660.111.33生中物药制品Ⅱ 　　公司名称4持2023Q仓基金数3持2023Q仓基金数持仓数变基动金二级行业H Z恒迈瑞瑞医医药疗4082823512185764医化疗学器制械H Z药智明飞康生德物24920431579125-66医生疗物服制务品H H人福TJJT医药12710711988198化中学药制Z Z科爱伦尔药眼业科947510080-2514医化疗学服制务H百信济达神生州物69667866-90生生物物制制品品Z Z开长立春医高疗新65655953126医生疗物器制械品H H迈奕威瑞生科物技636334222941医化疗学器制械Z Z恩新华产药业业605945181541医化疗学器制械H H惠同泰仁医堂疗58575961-1-4医疗中器药械Z药福明瑞生股物份55529937-4415医医疗疗服器务械Ⅱ 　　公司名称市值（亿元）2023Q4持仓市值（亿元）2023Q3持仓持仓市值变化（亿元）智飞生物迈瑞医疗78.3240.7437.58新产业243.4445.75207.2312.0036.2133.75恒瑞医药华大智造258.11241.6516.462023Q4持仓21.542023Q3持仓5.12持仓市值变化16.42公司名称市值（亿元）市值（亿元）（亿元）药明康德药明生物240.28309.80-69.52爱尔眼科56.0686.56114.75122.59-58.70-36.03华润三九凯莱英30.8552.96-22.1228.7347.19-18.46