中心思想 业绩表现与海外市场拓展 和黄医药2023年业绩表现强劲，营收同比增长96.52%至8.38亿美元，肿瘤/免疫综合收入大幅增长228%。核心产品呋喹替尼在海外市场持续放量，并成功进入美国NCCN指南，标志着公司国际化战略的显著进展和海外逻辑的逐步兑现。 创新药物管线进展与盈利预期 公司核心产品管线，包括呋喹替尼、赛沃替尼和索乐匹尼布，均取得重要临床进展和市场突破，展现出巨大的增长潜力。尽管短期内对2024-2025年营收预测有所下调，但预计公司将在2025年实现盈利，且海外市场的成功打开为公司长期成长提供了较高确定性。 主要内容 2023年财务业绩概览 2023年，和黄医药实现总营收8.38亿美元，同比大幅增长96.52%，符合市场预期。其中，肿瘤/免疫综合收入达到5.29亿美元，同比激增228%。具体构成包括产品销售分成后收入1.64亿美元（同比增长39%）、研发收入3.64亿美元以及其他业务收入3.09亿美元。公司归母净利润实现1.0078亿美元，同比大幅增长127.93%，成功实现扭亏为盈。公司预计2024年肿瘤/免疫综合收入指引为3-4亿美元，预计同比增长30-50%。 核心产品市场表现与展望 呋喹替尼：海外放量与国内适应症拓展 呋喹替尼作为美国近十年来获批的第一款也是唯一一款针对三线转移性结直肠癌（mCRC）的小分子靶向药，已成功写入NCCN指南。2023年其市场销售额达1.07亿美元，并有望于今年在欧洲和日本获批上市，持续在海外市场放量。在国内，呋喹替尼联合化疗针对二线胃癌的适应症正在上市审批中，预计今年有望获批上市。 赛沃替尼：美国申报与全球临床进展 赛沃替尼有望在2024年底前在美国申报上市，以解决EGFR TKI耐药的非小细胞肺癌（NSCLC）临床痛点。目前全球共有7个注册临床试验正在进行中，包括国内治疗二线MET扩增的EGFR TKI难治性NSCLC（SACHI研究），预计2024年下半年完成患者入组；以及国内针对MET扩增的三线胃癌注册II期临床正在入组中。该药在二线EGFRm+MET驱动的NSCLC单药治疗中具备同类最佳潜力。 索乐匹尼布：同类最佳潜力与海外临床启动 索乐匹尼布（Syk抑制剂）被认为具有同类最佳潜力。针对二线ITP的中国注册III期临床结果亮眼，在基线中75%患者曾使用TPO类药物的情况下，持续应答率仍达40%。美国即将启动Ib/II期临床试验。中国ITP国内存量患者预计到2027年有望超过30万人，其中67%患者进入二线治疗，创新疗法市场竞争格局良好。 盈利预测与投资评级调整 基于呋喹替尼海外销售放量速度的不确定性和里程碑收入的不确定性，东吴证券将和黄医药2024-2025年的营业总收入预测分别下调至6.65亿美元和8.08亿美元（原预测为8.28亿美元和9.92亿美元），但预计2026年营业总收入将达到9.69亿美元。公司预计将在2025年实现盈利。鉴于公司催化剂不断兑现、海外市场逐步打开以及较高的成长确定性，东吴证券维持“买入”评级。同时，报告提示风险包括产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期。 总结 和黄医药2023年业绩表现超出预期，总营收同比增长96.52%至8.38亿美元，归母净利润实现扭亏为盈。这一增长主要得益于肿瘤/免疫综合收入的显著提升和核心产品呋喹替尼在海外市场的成功拓展，其已进入美国NCCN指南并持续放量。公司在创新药物研发方面持续取得进展，赛沃替尼有望在美国申报上市，索乐匹尼布也展现出同类最佳潜力并即将启动海外临床。尽管短期营收预测有所调整，但随着海外市场的进一步打开和新适应症的获批，公司有望在2025年实现盈利，并保持较高的成长确定性。基于此，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品审批、市场竞争及商业化等潜在风险。

　　投资要点 　　从支出结构和支付体系出发：美国医疗体系有何特点？ 　　通过对美国医疗行业的支出结构、支付体系进行分析，我们认为美国医疗体系具有以下特点：（1）美国医疗支出的去向繁多；（2）医生服务支出是控费最难的环节，医院支出是导致费用增长最重要的环节；（3）处方药品支出占美国医疗支出比例仅有约13%，同时也是控费相对容易的环节；（4）与国内情况相同，美国政府实际上是美国医疗支出最大的单一支付方，但不同的是，美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化；（5）美国医疗机构政府医保业务一般均为亏损，商业医保业务是美国医疗机构核心甚至是唯一的利润来源。 　　本周行情:本周医药板块上涨，在所有板块中排名靠前。本周（2月26日-3月1日）生物医药板块上涨1.73%，跑赢沪深300指数0.98pct，跑输创业板指数2.01pct，在30个中信一级行业中排名靠前。本周中信医药生物子板块除中药饮片所有板块皆上涨。其中涨幅前三的为化学原料药、生物医药和化学制剂，分别上涨2.76%、2.48%和2.06%。中药饮片板块下跌，跌幅为-0.86%。 　　投资策略： 　　关注业绩表现良好的公司，关注超跌具有边际变化的板块和公司，以及超跌负面影响见底静待利好的公司。 　　1、器械板块：关注化学发光，集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙等国产企业；电生理板块，国产厂商放量周期，建议关注微电生理、惠泰医疗。超跌小市值便携超声龙头祥生医疗； 　　2、生物制品：建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物； 　　3、药品：精麻类(建议关注恩华药业)，重组凝血八因子(建议关注神州细胞)，智翔金泰； 　　4、医疗服务：关注固生堂、ICL（建议关注金域医学）。 　　5、中药：关注九典制药（化药贴膏）、羚锐制药（中药贴膏）等； 　　6、生命科学上游：奥浦迈、药康生物； 　　7、其他：药用玻璃(建议关注山东药玻)。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　医药周观点：本周聚焦一季度业绩高增长方向，仿制药研发、呼吸道检测和药品等细分方向，随着院内的持续复苏，医药板块即将迎来拐点向上。关注GLP-1、科学仪器、IVD等细分领域积极变化。 　　1）CXO：GLP-1产业链保持高景气，全球客户需求旺盛，重点关注诺泰生物；ADC行业在研新药快速推进，建议关注药明合联；2）创新药：Viking在研GLP-1R/GIPR双重激动剂VK2735II期临床数据亮眼，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。特宝生物、凯因科技均已发布业绩快报，两家公司均深耕于肝病领域，随着对疾病认知的研究推进，用药患者持续增加，公司相关产品迅速放量带来亮眼业绩表现。3）中医药：老龄化背景下，关注外用贴膏市场增长。据药融云的数据显示，日本市场外用贴膏在消炎镇痛领域渗透率（替代口服和注射）约50-70%，而中国这一比例不足10%，90%以上仍为口服药物及注射剂型为主，关注九典制药、羚锐制药等。4）疫苗与血制品： 　　关注血制品浆站和采浆量拓展，派林生物子公司广东双林和派斯菲科共计38个浆站，公司预计2025年采浆量可达到1500吨；预计2024H1派斯菲科5个浆站将全部完成验收实现采浆，在采浆站数量将达到19个。派斯菲科规划产能1500吨，广东双林二期工程规划产能1500吨，预计2025年能够投产。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：本周新里程及国际医学均公布业绩预告，两者均实现较高的扣非归母净利润增速，其中国际医学四季度同比减亏，后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）高值耗材：短期重点关注呼吸道疾病及消化道疾病潮汐下，相关检测公司的投资机会，中期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会。10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。11）仪器设备：仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、赛托生物、英诺特、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、聚光科技、皖仪科技等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，跑赢上证综指0.98个百分点，行业涨跌幅排名第14。3月1日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月23日PE上涨0.4，比2012年以来均值（34X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，11个子行业上涨，2个子行业下跌。其中，体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨4.03%；线下药店为跌幅最大的子行业，下跌0.43%。3月1日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为46X。 　　看好具备成长和估值相得益彰的医药标的 　　本周医药指数上涨并跑赢沪深300指数，指数持续反弹。医药生物YTD的涨幅是-10.05%，位列申万一级分类涨幅排行top29，其他行业的反弹力度更大。细分板块方面，IVD、原料药、生物制品和CXO等领涨，药店和医疗设备领跌。个股涨幅top10，2024年成长预期更充足的公司，GLP1依旧是市场的热点；跌幅标的没有明确的主线。港股HSCIH周涨幅0.38%。市场更多关注的是2024年具备业务确定性的公司和具备成长性的公司。 　　上周我们团队在上海线下举办的创新药小沙龙获得市场高度关注，邀请的公司包括君实生物、泽璟制药、亿帆医药、绿叶制药、英矽智能等，围绕创新FIC、商业化和国际化进行了总结和展望。此外，我们在3月4日的周次举办近80家小市值潜力医药公司的线上策略会交流，充分挖掘上市公司的发展潜力。 　　近期还处于反弹行情，市场总体乐观，市场围绕高股息和成长、市场风格（大票&小票）讨论较多，医药其实是典型的成长性标的，投资的角度，投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。不具备成长的标的，则上涨一波之后都会回落。反弹背景下，投资思路更多是把握住熟悉的低位股票继续持股、同时寻求具备反弹基础的标的，具备业务特色、相对比较白马的公司、业务开展和管理层靠谱的、估值符合投资人预期的情况下可以陆续进行配置；同时一些相对熟悉的公司，因为市场因素下跌而带来的投资机会需要把握住。标的选择上，2月份我们选择的标的泽璟制药、康缘药业、亚辉龙、健麾信息、英诺特、麦澜德等我们会率先进行关注，兼顾了中药+创新标的，同时还有部分产品业务推进的催化，在整个2月份涨幅都不错。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置，也是10年来的底部。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们已经2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　3月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的，和可以带来弹性的小市值公司，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。3月份金股英诺特，考虑到呼吸道疾病频发、公司产品独家、消费端和国际化带来的新增量，可以中长期兼顾。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统和现代和全球化需要 　　相结合的主线： 　　（1）传统：指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代：指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队2023年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）注康哲药业 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶BD落地超预期+凝血酶获批+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好）；建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超六成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，314支上涨，占比63.69% 　　本周涨幅前十的医药股为：众生药业（+23.96%）、英诺特（+16.49%）、东宝生物（+13.17%）、微电生理（+12.63%）、艾德生物（+12.33%）、澳洋健康（+12.3%）、博瑞医药（+11.76%）、梓橦宫（+11.17%）、西点药业（+11.06%）、新诺威（+11.01%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：南华生物（-11.18%）、奕瑞科技（-10.12%）、*ST太安（-9.59%）、博济医药（-7.91%）、大理药业（-7.1%）、欧林生物（-7.07%）、景峰医药（-6.76%）、ST三圣（-6.75%）、立方制药（-6.34%）、华大智造（-6.13%）。 　　本周港股97支个股中，47支上涨，占比48.45%。 　　本周新发报告 　　公司点评英诺特（688253）：《收入利润超预期，核心收入同比增长205%》；公司点评亚辉龙（688575）：《发光收入+50%，常规业务打造第二成长曲线》；创新药专题之四——《商业化、出海及FIC专题：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本周（02月26日-03月01日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%。本周（2月26日-3月01日）氟化工指数收于3477.62点，上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%，跑赢沪深300指数0.72%，跑输基础化工指数0.38%，跑输新材料指数1.98%。 　　氟化工周观点：制冷剂价格逐渐落实，旺季将近行情有望延续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月01日，萤石97湿粉市场均价3,300元/吨，较上周同期上涨0.76%；3月均价（截至3月01日）3,300元/吨，同比上涨14.65%；2024年(截至3月01日)均价3,307元/吨，较2023年均价上涨2.57%。 　　制冷剂：截至03月01日，（1）R32价格、价差分别为24,500、12,558元/吨，较上周同期分别+4.26%、+9.57%；（2）R125价格、价差分别为42,000、25,935元/吨，较上周同期分别+5.00%、+7.84%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、15,045元/吨，较上周同期分别+1.59%、+4.36%；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,407元/吨，较上周同期分别持平、-0.13%；（5）R22价格、价差分别为22,000、1,081元/吨，较上周同期分别持平、-10.77%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【家电消费】《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》经国务院常务会议审议通过。3月1日，国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　有机硅：有机硅价格持续上涨。本周有机硅库存压力小叠加传统需求旺季来临，企业挺价意愿强，有机硅DMC价格同比上涨。据百川盈孚数据，截至3月1日，有机硅DMC市场均价为1.67万元/吨，较上周上涨8.44%。本周有机硅行业开工率维持在77.64%，山东东岳、湖北兴发、江西星火等多家企业维持降负生产状态，且东岳在4月份有检修计划。得益于前期预售单还未交付完成，本周工厂库存为3.6万吨，环比上周下降5.01%。下游补库周期启动，有机硅行业盈利有望持续上升。 　　氟化工：空调排产数据超过预期，制冷剂价格持续上涨。据奥维云网监测数据显示，2024年3月家用空调内销和出口排产量均呈现增长。家用空调内销排产1230万台，同比上涨17.3%；空调出口排产983万台，同比上涨23.5%。根据百川盈孚数据，本周（2月24日-3月1日）三代制冷剂价格持续上涨，R125价格为4.2万元/吨，较上周上涨2000元/吨；R134a价格为3.20万元/吨，较上周上涨500元/吨；R32价格为2.45万元/吨，较上周上涨1000元/吨。未来，全球空调市场增长，冷链、热泵和新能源车等行业的发展将进一步推动制冷剂需求。配额管理的落实、供给侧结构性改革的深化以及下游需求的稳定增长都将对供需格局形成有力支撑。 　　2.核心观点 　　（1）有机硅：春节后有机硅行业进入需求旺季，下游补库周期启动，行业面临亏损压力，自发限产挺价。旺季叠加低库存，预计有机硅价格短期维持强势，盈利有望持续上升。建议关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等。 　　（2）氟化工：制冷剂行业已步入景气上行周期，龙头企业的利润也将持续上涨。配额管理的落实、供给侧结构性改革的深化以及下游需求的稳定增长都将对供需格局形成有力支撑。行业龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　医院云资源部署基本情况 　　医院数据中心以私有云为主、以多云结合为辅，应用系统种类较多，包括互联网诊疗系统、医院信息系统、电子病历系统、医学影像系统、医院官网、挂号预约系统、远程会诊系统、急救信息系统等；医院数据中心以私有云为主、以多云结合为辅，包含专业DC/私有云为基础的独享资源和由云服务商医疗云专区为基础的共享资源 　　医院云服务行业市场现状 　　根据CHIMA，医院电子病历等级和互联互通等级越高，云服务使用率越高。在参与调查的医院使用的云服务类别中，使用公有云的医院比例为41.33%，私有云的比例为13.69%，混合云的比例为8.13%，政务云占7.86%；医院端公有云代表产品有阿里云提供的各项服务、联通沃云区域影像云等，私有云服务代表产品为天翼云医疗云专区，政务云即为公有云厂商为各级政府提供改的完全物理隔离、量身定制的专属政务云平台。 　　医院云服务行业应用状况 　　云服务厂商和传统的医疗信息化软件厂商在经过早期的各自为战为医疗行业提供医院云服务落地效果不佳后，开始转向合作提供模式，优势互补。主要是医疗行业进入门槛较高，云厂商直接进入医疗行业与医疗信息化系统对接的难度较大，需要与医疗信息化厂商合作实现共赢。如华为云与智业软件合作推出医疗信息化系统解决方案，腾讯云与东华软件携手打造智慧医联体。未来医疗云的竞争态势将会是合作团体之间的竞争

　　本周市场振幅加大，尤其是前期大幅反弹的微盘股，我们认为往后中小盘标的走势将有所分化，有业绩有估值的优质中小盘标的继续走强的概率较大，它们符合好行业、好公司、好价格的“三好”选股标准；当下仍有不少机构担心中小盘标的港股化，但我们认为基化板块有不少“三好”公司，持续走强概率较大。另外，选股标准和估值体系会随着宏观和产业环境而变化，当下市场会给予部分确定性的方向估值溢价。后续主要建议关注三个方向，一是轮胎，市场依然对景气度和估值存在预期差，我们认为该行业景气度持续时间超预期的概率越来越大，二是错杀的优质中小盘成长标的，三是供给有约束的氟化工，此外，顺周期方向也到了重要观察节点，本周有两大事件值得关注，一是1到2月TOP100房企销售总额同比下降51.6%，二是国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，部分运行承压行业受到政策端发力托底，可持续关注顺周期方向边际变化。AI行业，本周边际变化不少，详见本周大事件，本轮人工智能演绎进程有加速迭代的趋势，建议重点关注“卖铲”环节的AI材料。机器人行业，本周特斯拉再次展示第二代人形机器人Optimus步行能力。电子行业，1月国内市场手机出货量同比增长68.1%，AI能否驱动消费电子换机潮值得关注，此外，我们也观察到市场的正反馈未必会同步基本面，三星AI手机在预售阶段即展现出空前热度，但市场本周才开始有所演绎。市场表现方面，本周申万化工指数上涨2.39%，跑赢沪深300指数1.01%；标的方面，本周民爆、AI材料、氢能、半导体材料标的表现较佳。 　　本周大事件 　　大事件一：中指研究院：1到2月TOP100房企销售总额同比下降51.6%。克而瑞地产研究：百强房企2月业绩同比降低60%，1到2月实现销售操盘金额同比下降48.8%。 　　大事件二：苹果全面取消长达十年的造车计划，并放弃自动驾驶技术的研发，目前苹果正在大力投入生成式人工智能技术的开发，很多员工都转去AI团队。 　　大事件三：中国信通院公布数据显示，1月，国内市场手机出货量3177.8万部，同比增长68.1%，其中，5G手机2616.5万部，同比增长59%，占同期手机出货量的82.3%。 　　大事件四：工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　大事件五：习近平主持召开中央财经委员会第四次会议强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。 　　大事件六：特斯拉再次展示第二代人形机器人Optimus步行能力，其在行走过程中步伐更稳健，动作也更加流畅。 　　大事件七：SK海力士近日表示，虽然24年计划要让HBM的产能实现翻番，不过HBM内存生产配额已经全部售罄。 　　大事件八：首部中国原创文生视频AI系列动画《千秋诗颂》于CCTV-1综合频道播出。Sora概念市场热度居高不下，带动相关概念个股连续多日强势上涨。 　　大事件九：华为发布通信行业首个大模型，提供基于角色和基于场景的智能化应用，旨在提供网络生产力。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、通用股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 口腔护理代工龙头地位稳固 倍加洁作为深耕口腔护理代工领域长达27年的行业先行者，以牙刷ODM业务为基石，逐步拓展至湿巾代工，并成功布局多元化的口腔护理产品线。公司凭借其在供应链管理、研发创新和客户服务方面的深厚积累，已稳固其在国内口腔护理代工市场的龙头地位。其ODM业务模式与国内外优质品牌客户的深度绑定，确保了业务的稳定增长和市场份额的持续扩大。 内生外延战略驱动大健康布局 公司积极践行“内生增长”与“外延并购”双轮驱动的战略，旨在全面布局口腔大健康领域。内生方面，倍加洁通过优化销售策略，提升牙刷和湿巾核心业务的产能利用率，并敏锐捕捉牙线签、牙线、牙膏等新兴口腔护理细分赛道的增长机遇。外延方面，公司通过战略性收购薇美姿，有效补齐了自身在品牌运营和市场营销方面的短板，实现了与供应链的深度协同；同时，通过收购善恩康，成功切入高景气的益生菌产业链，进一步拓宽了业务边界，为公司未来的收入和利润增长注入了强劲动力。在产品结构持续优化和精细化费用控制的共同作用下，公司财务表现稳健，盈利能力持续企稳回升，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。 主要内容 业务多元化与财务稳健增长 一、 牙刷ODM龙头，积极布局口腔护理大健康板块 发展历程：牙刷→湿巾→口腔护理大健康供应商 倍加洁成立于1997年，最初专注于牙刷的生产制造，随后于2001年切入湿巾生产领域，并于2006年成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始研发和生产除牙刷之外的口腔护理产品，标志着公司向口腔大健康领域迈进。 公司通过战略投资积极拓展业务版图，例如，2021年其全资子公司通过股权投资基金持有薇美姿15.77%的股份，并于2023年计划追加收购16.49%的股权，旨在进一步提升供应链的协同价值，更好地满足消费者需求。 股权结构方面，公司创始人兼实际控制人张文生直接持有公司股份62.81%，并通过扬州竟成、扬州和成间接持股，合计拥有绝对控制权，确保公司战略的有效落地。 公司管理团队经验丰富且稳定，多位高管在公司平均任职时间超过20年，对口腔护理行业有着深刻理解。 倍加洁的业务模式以ODM（原始设计制造商）为主，同时兼顾自主品牌发展。2017年，ODM和自有品牌营收占比分别为88%和12%，其中海外市场以ODM为主，国内市场则ODM和自有品牌并重。 公司产品矩阵日益丰富，涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假牙清洁片等口腔清洁护理用品以及湿巾等一次性卫生用品。 从产品结构来看，牙刷和湿巾构成了公司的业务基本盘，而其他口腔护理产品的收入占比逐年提升。2023年第一至第三季度，公司实现营收7.66亿元，同比增长1.3%。其中，牙刷、其他口腔护理产品和湿巾的收入分别为3.28亿元、1.92亿元和2.39亿元，同比变动分别为3.5%、14.5%和-10.1%。值得注意的是，其他口腔护理产品在2018-2022年间的复合年增长率（CAGR）高达35%，其收入占比从2018年的9.3%显著提升至2023年第一至第三季度的25.3%。 按地区划分，海外收入占比超过60%，且毛利率稳定在22%-26%区间，高于国内市场。国内市场竞争激烈，毛利率波动较大，但近年来在产品升级和高毛利新品类占比提升的带动下，国内毛利率从2021年的16.27%快速提升至2022年的21.67%。 财务表现：收入稳步增长，盈利能力企稳 在产能持续提升的驱动下，公司收入实现稳步增长，2015-2022年收入复合年增长率（CAGR）达到12.1%。2021年，受益于产能扩张和海外消毒湿巾需求的激增，公司营收同比增长25.5%至10.39亿元，首次突破10亿元大关。2022年，尽管消毒湿巾大客户订单有所回落，但牙刷订单的增加和其他口腔护理产品的放量对冲了部分缺口，使得营收微增1.1%至10.5亿元。2023年第一至第三季度，受消毒湿巾订单回落（2022年同期高基数）和口喷业务调整的影响，公司营收微增1.3%至7.66亿元。 在自主品牌控费策略下，公司利润端表现亮眼，实现快速恢复。2023年第一至第三季度，公司归母净利润同比增长37.2%至0.59亿元。 公司毛利率近年来略有波动，主要受产能扩张带来的折扣费用增加和产品结构变化等因素影响。2021年，随着牙刷和湿巾产能的释放，毛利率下滑至20.56%。然而，随着产能逐步释放以及公司布局毛利较高的口腔护理新品类，2023年第一至第三季度毛利率快速回升至23.21%，同比增加0.75个百分点。 费用端优化显著。公司自2022年下半年开始注重降本增效，并对自主品牌的营销费用投放力度有所控制。2023年第一至第三季度，销售费用同比减少41.3%至5000万元，销售费用率同比下降4.76个百分点至6.57%。同时，公司持续加大新品研发投入，研发费用率逐年提升，从2018年的0.92%增至2023年第一至第三季度的2.84%。 在毛利率提升和费用率优化的双重带动下，2023年第一至第三季度公司净利率同比提升2.02个百分点至7.72%。 口腔护理市场机遇与竞争优势 二、 口腔护理行业：空间广、需求多元，代工企业顺势而为 品牌端：量增切换至价增，细分赛道机会大 中国口腔清洁护理用品市场规模已达到500亿元，行业整体呈现低个位数的平稳增长态势。2021年，市场规模同比增长4.56%至521亿元，其中牙膏和牙刷分别占据59.7%和33.9%的市场份额。尽管2022年受疫情影响略有下滑至482亿元，但预计未来将保持5.2%的增速，到2027年市场规模有望达到620亿元。未来行业增长的主要驱动力将来自于人均口腔支出的增加，包括刷牙频次的提升

　　行业动态 　　2024年2月28日，安徽省医药价格和集中采购中心发布《关于开展二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购拟中选产品有关价格填报的通知》，根据《2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件(采购文件编号：IVDLM—2023—01)》相关带量采购价要求，决定对拟中选产品的全国省级挂网最低价等价格开展填报，填报时间为2024年2月28日—3月5日。 　　2024年2月29日，国家医疗保障局党组书记、局长章轲赴北京市调研医疗保障工作，实地考察了首都医科大学附属北京妇产医院、北京大学人民医院、首都医科大学附属北京儿童医院，详细了解辅助生殖纳入医保、国谈药品和集中采购药品耗材落地、儿童医疗保障和儿科医疗服务发展等方面的情况，并与医院工作人员、医保部门同志和参保患者进行了交流。 　　市场观察 　　本周医药生物板块上涨1.72%（排名14/31），年初至今板块下跌10.05%（排名29/31），本周医药板块整体保持上涨。 　　耗材板块重点推荐——业绩好、格局明、增速快 　　业绩好。耗材公司公布业绩快报，IVD、电生理、骨科等细分板块经营趋势显著改善。展望一季度，低基数叠加检验试剂和手术耗材具备较强的刚需属性，一季度各公司业绩有望取得亮眼表现。 　　格局明。医疗器械、IVD等已经完成阶段性业务调整（带量采购），未来可实现价稳量升。集采后竞争格局有望持续优化，国产化率有望加速提升。长期来看，我们认为耗材的需求在老龄化速度加快的大背景下，手术量和渗透率的提升仍有较大空间，企业业绩持续增长的动能充沛。 　　出海快。中国制造厚积薄发，研发、生产、销售全线发力：中国医疗器械产业出海经历了进口品牌的进入、国内企业的学习模仿、以及行业赶超等阶段。海外市场持续开拓，化学发光、骨科等细分领域的国际化已经初具规模，部分企业海外收入增速达到50%以上，出海前景广阔。 　　建议关注： 　　1）IVD：迈瑞医疗、新产业、亚辉龙、圣湘生物、安图生物、英诺特、普门科技、万孚生物、迪瑞医疗； 　　2）心内耗材：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、赛诺医疗； 　　3）骨科：春立医疗、三友医疗、大博医疗、爱康医疗； 　　4）介入耗材：南微医学、安杰思、戴维医疗； 　　5）眼科耗材：爱博医疗； 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。