亿帆医药（002019）：减值落地轻装上阵，24年创新转型逐步兑现，有望迎来业绩拐点

中心思想 业绩拐点与创新驱动 亿帆医药在2023年因大额资产减值导致归母净利润出现亏损，但此次减值被视为一次性事件，有助于公司“轻装上阵”。报告核心观点认为，随着创新药管线的逐步兑现，特别是核心产品亿立舒（F-627）在中美欧市场的销售放量，公司有望在2024年迎来业绩拐点，实现创新转型带来的显著增长。 减值出清，聚焦未来增长 2023年的业绩预告显示，公司归母净利润和扣非后归母净利润均录得亏损，主要受5.17亿元的资产减值和约6000-7000万元的信用减值影响。然而，扣除非经常性损益及减值影响后，公司经营表现与2022年基本持平。此次计提的以亿一生物为主的无形资产减值，预计短期内不会再有大额计提，且将减少未来摊销，为公司未来利润增长奠定基础。 主要内容 2023年业绩预告与影响因素分析 亿帆医药发布的2023年业绩预告显示，公司归母净利润预计为-6.5亿至-3.82亿元，扣非后归母净利润预计为-6.39亿至-3.71亿元，相较2022年同期由盈转亏。其中，2023年第四季度归母净利润预计为-7.97亿至-5.29亿元。 导致亏损的主要因素包括： 大额资产减值： 公司拟计提以亿一生物为主的无形资产减值中值5.17亿元，预计减少归母净利润4.86亿至5.47亿元。 信用减值增加： 随着销售规模增长，应收账款规模同比增加，2023年前三季度信用减值0.44亿元，预计全年为6000万至7000万元。 政府补助减少： 2023年政府补助及递延资产同比减少1.25亿元。 综合考虑减值及政府补助等扰动因素，公司2023年扣非端业绩与2022年基本持平。 资产减值落地与未来展望 公司此次计提的无形资产减值，主要针对亿一生物自主研发的F-627，其合并报表期末原值为16.8亿元。分析认为，此次减值落地后，公司无形资产短期内不会再有大额计提，有助于公司“轻装上阵”。此外，无形资产减值还将减少未来的摊销费用，从而增厚公司利润。这一举措被视为公司财务出清，为未来业绩增长扫清障碍。 创新管线产品进展与市场潜力 公司创新管线迎来收获期，多个核心产品进入兑现阶段： 亿立舒（F-627）： 中国市场： 2023年6月首批发货，2023年12月成功纳入国家医保目录，预计2024年将实现销售放量。 美国市场： 2023年11月获得批准，预计2024年实现销售放量。 欧洲市场： 2021年9月获得注册受理，预计2024年内获批并形成销售。 里程碑收入： 预计2024年将完成亿立舒MAH转移，从而获得7200万元的里程碑收入。 市场潜力： 亿立舒被寄予50亿元的销售峰值预期。 丁甘交联玻璃酸钠注射液： 2023年成功纳入国家医保目录，有望实现20亿元的销售峰值。 希罗达（Xeloda）： 公司于2023年上半年获得该原研品种的代理权，其较高的临床认可度有望提升公司业绩。 F-652： 后续创新药F-652进展顺利，乐观预计有望在2025年注册申报。 盈利预测与投资评级 鉴于2023年医药大环境影响及公司减值扰动，国盛证券下调了公司2023年业绩预测。然而，基于创新管线的逐步兑现和减值出清，预计公司2024年有望迎来业绩反转。 营业收入预测： 2023年预计为40.28亿元（同比增长5%），2024年为50.36亿元（同比增长25%），2025年为61.43亿元（同比增长22%）。 归母净利润预测： 2023年预计为-4.26亿元（同比下降322.9%），2024年为5.68亿元（同比增长233.2%），2025年为7.77亿元（同比增长36.9%）。 估值： 对应2024年和2025年PE分别为25倍和18倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期、业绩预告未经审计。 总结 亿帆医药2023年业绩预告显示，受大额资产减值和信用减值影响，公司归母净利润出现亏损。然而，此次减值被视为一次性财务出清，使得公司能够“轻装上阵”，为未来的业绩增长奠定基础。展望2024年，随着核心创新药亿立舒（F-627）在中美欧市场的全面放量，以及丁甘交联玻璃酸钠注射液纳入医保和希罗达代理权的获取，公司创新管线将逐步兑现其市场潜力。国盛证券预计公司将在2024年实现业绩反转，归母净利润由亏转盈，并维持“买入”评级，看好公司创新转型带来的长期增长。