摘要 数码印花墨水是指用于纺织工业领域的织物喷墨印花墨水，由色素、分散介质和添加剂组成。数码喷墨印花是将设计好的图案经过计算机处理后，由微压电式喷墨头将墨水直接喷射到承印件上，生成高分辨率的图像和复杂的花型效果。数码印花墨水作为数码喷墨印花行业的关键耗材，对生产成本和工艺选择有重大影响，同时，其消耗量也是衡量行业景气的重要指标。

　　康为世纪(688426) 　　投资要点 　　投资逻辑：传统分子检测业务覆盖“核心原料+试剂盒+检测服务”全业务流程，带来稳健增长；幽门螺杆菌耐药性检测产品有望于2024年获批，带来第二增长曲线。 　　率先布局幽门螺杆菌耐药性检测，有望于2024年作为首款产品获批，贡献销售峰值15亿元：①我国众多消化道疾病和胃癌的医疗负担重，而幽门螺杆菌（Hp）感染是主要相关致病因素，Hp感染与65%的胃癌死亡例相关。Hp发病率高达44%，临床治疗痛点亟需解决抗生素耐药的问题，从而提升根治效率。②粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点，适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时，目前由于技术难度壁垒，Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法，并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。③假设Hp检测产品目标人群包含胃癌风险建议筛查者和常规体检者，那么我们推算，2024年筛查人数空间可达383百万人。④我们假设，Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元，并假设出厂价约为30%。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展，选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。⑤我们预测，2023-2025年康为世纪Hp检测产品总销售额为0.1、0.9、1.8亿元；并将于2030年达到销售峰值15亿元。 　　深耕分子检测行业，一体化布局试剂及服务全业务流程：公司在分子检测领域有十余年的研发积累，形成较为完善的产品体系，拥有行业较强技术水平，是国内少数在分子检测各业务板块均有布局的企业之一，覆盖分子检测“核心原料+试剂盒+检测服务”全业务流程。后续面临的机遇主要来源于癌症早筛和居家检测的普及，现代医学检测手段的应用，以及疫情推动下的市场规模扩大和国产替代需求激增。 　　盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值，我们认为公司2024年目标市值约30亿元，考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　奕瑞科技发布业绩快报，公司2023年实现营业收入18.86亿元(+21.72%)，实现扣非归母净利润5.99亿元(+15.97%)。X射线平板探测器行业下游仍然存在扩容空间，公司聚焦核心技术及高端制造能力，长期仍然具有较好的成长性。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司收入端整体平稳增长，四季度单季收入增长有所放缓。奕瑞科技2023年实现营业收入18.86亿元，同比增长21.72%。公司2023年实现归母净利润6.19亿元，同比降低3.53%，主要受到金融资产公允价值变动的影响。公司2023年实现扣非归母净利润5.99亿元，同比增长15.97%。剔除股份支付影响后，公司2023年归母净利润为6.63亿元。2023年四季度单季公司实现营业收入4.89亿元，同比增长9.76%，增速相较全年有所放缓。公司2023年四季度实现归母净利润1.86亿元，同比增长39.31%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比降低3.32%。 　　长期平板探测器行业下游需求仍存在增长空间，尤其是动态平板探测器方面国产厂商市场占比存在提高空间。X射线平板探测器是X射线影像设备的重要核心部件，更灵敏、影像质量更高、速度更快是行业研发的重要趋势，尤其是动态应用场景对于平板探测器性能具有更高的要求。X射线平板探测器下游涉及医疗影像设备、放疗、工业无损检测、安防等，市场仍然存在扩容空间。根据Frost&Sullivan数据，预期全球平板探测器市场在2021年至2030年由22.82亿美元增长至50.29亿美元，年均复合增长率达到9.2%。尤其是在动态平板探测器市场中，中国厂商仍然存在市场份额提升空间。 　　公司为平板探测器龙头企业，产品覆盖全面且掌握多项核心技术。平板探测器行业从闪烁体蒸镀到电路板设计及生产均涉及较高的技术及工艺门槛。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸到大尺寸的数十款产品的量产；IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产，大面积拼接式CMOS平板探测器已经实现量产。 　　估值 　　根据公司业绩情况调整盈利预期，公司2023年四季度业绩增长有所放缓：预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为6.19亿元、9.16亿元、11.53亿元，EPS分别为6.07元、8.98元和11.31元。根据2024年2月27日收盘价，预期公司2023年、2024年和2025年市盈率为42.5倍、28.7倍和22.8倍。维持买入评级。（2024年1月，预期公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为6.52亿元、9.55亿元和12.28亿元，EPS分别为6.39元、9.36元和12.04元。） 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

　　摘要 　　电解液行业周期性较强，盈利水平弹性较大、盈利触底较领先。对比其他环节，我们认为电解液具备以下几点特征：1）建设周期较短；2）材料成本占比较高；3）调价周期较短；4）电解液环节库存较少。因此在行业景气度较高的时期，电解液价格及盈利容易快速提升，新进入者增加；而当行业景气度下降时，电解液竞争格局恶化较为迅速、价格调整较迅速、行业出清较快，能够率先触底反转。 　　电解液行业已经处于底部区间，2024年是新一轮布局时机。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期，我们发现行业底部往往会出现激烈的价格战、大部分电解液企业盈利困难、企业融资及资本开支大幅减少、新增产能投放停滞等现象。我们认为目前行业已经处于底部区间：1）龙头公司在2021到2023年进行了大量筹资及资本开支，但2023年Q3资本开支已经出现下降趋势；2）2021-2023年电解液企业再一次大规模扩张产能，并且相比于上一轮周期扩张力度更强，我们预计行业出清规模将更大、竞争将更加激烈。 　　我们认为2024年酝酿着重要的底部布局机会，建议关注电动车销量、行业产能变化等前瞻性指标，以及电解液及原材料价格等同步指标：1）我们预计2024年全球电动车销量增速将放缓，月度产/销量出现同比负增长的情况将可能是底部到来、即将反转的信号（如2019年Q3电动车产量开始同比下降，股价开启反转）；4）我们估计电解液价格及股价已经到达历史底部区间，预计电解液底部价格可能接近或跌破行业成本线，随后价格有望随下游需求增速提升而提升，股价有望提前反应。 　　看好龙头企业穿越周期成长： 　　1）电解液价格及盈利将在2024年下降至底部，龙头企业有望凭借成本优势保持盈利； 　　2）行业高成本企业可能被迫停产，而龙头企业仍可持续经营，稳住份额； 　　3）当行业反转，龙头企业份额及盈利有望再次提升，如天赐材料绑定头部客户（头部客户同样有望穿越周期、提升份额），再次在底部时期布局上游资源等； 　　4）新技术及海外市场可能改变行业竞争格局，看好率先实现海外建厂、新技术积累较深厚的龙头企业； 　　5）受益标的：天赐材料、新宙邦、多氟多等。

　　行业动态： 　　新任国家医保局局长到任，预计整体医保政策偏平稳。反腐作为中期变量，预计在2024年H1将会有阶段性结论，整体我们判断出现极端风险的可能性较低。 　　市场观察： 　　本周（2024.02.19-2024.02.23）医药生物板块上涨7.38%（排名11/31），年初至今板块下跌16.25%（排名21/31），本周医药板块整体上涨。 　　投资策略： 　　1）整体板块调整相对较为充分。从2021年上半年以来，医药板块已系统性调整3年，从估值看，整体已进入相对合理阶段，从经营看，近3-5年大部分医药行业公司的表观业绩都受到疫情和反腐的综合影响，甚至到2024年预计仍会有基数效应的影响。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老年化加深+需求品质升级”带来稳定性，在板板块相对调整充分的背景下，医药的相对优势已较为明显。 　　2）逐步提高成长性的选股权重。在板块整体估值已进入合理区间背景下，公司的成长性成为区分公司的重要指标，我们建议从以下角度筛选成长类型公司：1）已经完成产品和渠道的布局，未来业绩成长空间广阔的公司，如出海、创新药等；2）已经完成阶段性业务调整（如带量采购），未来可实现价稳量升的公司，如IVD、骨科耗材等；此外从行业发展阶段而言，我们认为部分医药公司已经进入到“业务稳定+分红回报”的阶段，建议分红金额3%（目标分红率）作为医药价值股的筛选标准。 　　中期选股思路（建议关注）： 　　（一）耗材：圣湘生物、亚辉龙、微电生理、新产业、心脉医疗、春立医疗、三友医疗、惠泰医疗、爱康医疗、南微医学、赛诺医疗、大博医疗 　　（二）出海：科兴制药、福瑞股份、联影医疗、迪哲医药、和黄医药（H）、海泰新光； 　　（三）创新药：百济神州、恒瑞医药、信达生物、泽璟制药、迈威生物、云顶新耀（H）、康诺亚（H）、科伦博泰生物（H） 　　（四）传统制药：九典制药、特宝生物、恩华药业、吉贝尔； 　　（五）低估值：济川药业、羚锐制药、华润三九、智飞生物； 　　（六）个股：华纳药厂、百洋医药、万泰生物、国际医学、英诺特、东诚药业、诚益通、澳华内镜 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　摘要 　　毒理检测又称法规毒理学，是对化学物质或者产品进行安全性评价的主要手段，药物毒理检测指检测对象为药物的毒理学检测项目。药物毒理检测行业具有资质认证壁垒较高、资金投入壁垒较高的特征，未来药物毒理检测中的体外试验将逐步替代体内试验在药物研发中发挥主动指导作用。按照机构营业收入口径，中国药物毒理检测行业市场规模由2018年的7.9亿元上升至2022年的14.1亿元，年均复合增长率为15.8%，预计到2027年，市场规模将增长至27.3亿元，年均复合增长率达14.1%。未来中国药品监督管理体系的不断完善将有效促进毒理检测市场规模增长，行业参与者的增多有望推动药物毒理检测行业市场规模扩大

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　研发投入持续加大。公司发布2023年业绩快报。2023年公司预计实现营收121.15万元（+154.92%，同增，下同），主要为技术服务收入；预计亏损8.01亿元，亏损同比扩大39.03%；扣非预计亏损8.13亿元，亏损同比扩大25.97%。公司预计亏损扩大主要由于多款产品进入临床及核心产品进入关键注册临床，研发费用持续增加，2023年研发费用预计6.20亿元（+36.50%）。 　　GR1501有望成为首款国产IL-17A单抗，临床疗效优异。GR1501（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症NDA已于2023年3月获受理，国内企业同靶点在研进度领先，有望2024年获批；中轴型脊柱关节炎适应症已提交NDA并于2024年1月获受理，有望2025年获批。GR1501中重度斑块状银屑病适应症III期积极研究结果已于2024年2月在国际皮肤病学权威期刊BJD上发表，结果显示GR1501疗效显著且持久、安全性良好。疗效方面，患者使用GR1501后2周迅速起效，FAS群体中12周达到PASI75受试者比例为90.7%（安慰剂8.6%），12周达到PGA0/1受试者比例为74.4%（安慰剂3.6%）；第12周PASI90应答率74.4%，PGA0/1及PASI75/90反应一直持续到第52周；第52周PASI75应答率96.5%，PASI90应答率84.1%，PGA0/1应答率83.7%；第52周复发率0.4%，复发比例较低。安全性方面，临床未观察到十分常见（≥10%）的不良反应，最常报告的药物不良反应是上呼吸道感染及注射部位反应，且无乙肝结核再激活；同时与国内已上市IL-17A药物相比上呼吸道感染率和高脂血症发生较少（非头对头比较）。 　　在研管线高效推进，自免、感染领域积极进展。自免领域，GR1802（IL-4Rα）已有4个适应症处于临床阶段，其中中重度特应性皮炎III期临床启动，慢性自发性荨麻疹、慢性鼻窦炎伴鼻息肉均完成II期临床入组，过敏性鼻炎已于2024年2月获批临床；GR2002（TSLP双抗）已获批进入临床。感染领域，GR1801（RABV双抗）狂犬病被动免疫完成III期入组；GR2001（破伤风毒素）破伤风被动免疫完成II期临床入组；GR2102（RSV）预防呼吸道合胞病毒感染已于2024年2月获批临床。 　　投资建议：公司在研管线高效推进，核心产品进度领先；商业化建设前瞻布局，2024年有望开启商业化元年。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2025年营业收入分别为0.90/3.09亿元，同比增长243%。维持“买入-B”评级。 　　风险提示：行业政策风险、研发进展不及预期风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。

中心思想 业绩强劲增长，重组胶原蛋白市场领跑者地位稳固 锦波生物在2023年实现了显著的财务增长，其营收和归母净利润分别同比增长99.96%和174.61%，业绩表现达到此前预告的上限，充分展现了公司强大的市场竞争力和盈利能力。这一卓越表现进一步巩固了锦波生物在重组胶原蛋白这一新兴且高速增长的医美材料赛道中的领军地位。公司核心产品“薇旖美”在市场上的高度稀缺性，以及其在研发、渠道和产能方面的持续投入，共同构成了其长期发展的坚实基础。分析师维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期。 创新驱动与市场拓展，奠定长期发展基石 锦波生物的成功不仅体现在财务数据上，更源于其在人源化胶原创新领域的持续深耕和市场教育的同步推进。公司在研发端不断拓展多型别胶原的研究，为未来的增量空间奠定技术基础；在产品端，通过核心产品“薇旖美”的规格拓展和新产品的获批及申报，持续丰富产品管线；在品牌端，积极进行市场教育和推广，提升品牌影响力。这些战略举措共同驱动了公司业绩的高速增长，并有望在未来持续打开更大的终端应用空间，确保其在重组胶原蛋白市场的长期领先地位。 主要内容 2023年度财务表现卓越，核心业务高速扩张 锦波生物在2023年度展现出强劲的财务增长势头，其业绩快报数据显示，公司营收和净利润均实现近乎翻倍的增长，远超行业平均水平，凸显了其在生物制品领域的强大竞争力。 2023年业绩快报：营收与利润双双实现高增长 根据公司发布的业绩快报，2023年全年，锦波生物实现营业收入7.8亿元，同比大幅增长99.96%。归属于上市公司股东的净利润达到3.0亿元，同比激增174.61%，这一数据恰好落在此前业绩预告的2.8-3.0亿元区间的上限，表明公司经营状况良好，盈利能力超预期。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.9亿元，同比增长181.42%，进一步印证了主营业务的强劲增长。 从单季度表现来看，2023年第四季度，公司实现营收2.63亿元，同比增长89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长177%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长183%。这些数据表明，公司在年末保持了持续的高速增长态势，业务扩张势头不减。 重组胶原赛道持续火热：市场潜力巨大，公司地位稳固 重组胶原蛋白作为医美市场的新一代创新材料，自上市以来便受到市场的高度关注。其在安全性、多功能活性和多级结构方面的优势，使其有望打开更大的终端应用空间，成为支撑产业长期发展的重点成分。 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的头部厂商，其业绩的高速增长进一步验证了该赛道巨大的成长性。值得一提的是，国际美妆巨头欧莱雅与锦波生物合作，在其新品“小蜜罐”中添加重组胶原成分，这一举动不仅奠定了国产创新原料高速发展的势能，也对整个医美美妆行业具有重要意义，彰显了锦波生物在行业内的技术领导力和市场影响力。 公司引领人源化胶原创新发展：研发、产品与品牌协同推进 锦波生物在人源化胶原创新方面持续投入，并通过研发、产品和品牌端的协同发展，不断巩固其市场地位。 研发端： 公司基于III型胶原持续拓展多型别胶原的研发，这为公司未来的长期增量空间奠定了坚实的研究基础。通过不断的技术创新，锦波生物有望在更多应用领域实现突破。 产品端： 2023年，公司核心产品“薇旖美”实现了由4mg向10mg至真全面部的规格拓展，满足了市场对不同剂量产品的需求。此外，新获批的溶液证有望在商业化后进一步贡献业绩。妇科用冻干纤维已于2023年年中向NMPA进行产品申报，预示着公司产品线将进一步延伸至医疗器械领域。同时，压力性尿失禁项目和面中部增容项目也已接近临床尾声，未来有望为公司带来新的增长点。 品牌端： 2023年，“薇旖美”品牌在市场上的关注度快速扩大。公司持续进行人源化胶原的市场教育推广，并积极开展“3+17”创新联合方案，通过多维度、深层次的市场活动，提升品牌认知度和消费者忠诚度。 盈利能力与市场估值展望 锦波生物凭借其核心产品的稀缺性、在研管线的广阔前景以及在研发、渠道和产能方面的全面布局，展现出持续增长的潜力，并获得了分析师的积极评价。 投资建议：龙头地位有望持续稳固 分析师认为，锦波生物的核心产品“薇旖美”在胶原注射医美市场具备高度稀缺性，为其带来了独特的竞争优势。同时，公司丰富的在研管线有望持续打开新的成长空间。在研发投入、渠道建设和产能扩张的全面支撑下，锦波生物的龙头地位有望持续稳固。 基于对公司未来发展的积极预期，分析师对锦波生物2023-2025年的财务表现进行了预测： 营业收入： 预计分别为7.80亿元、11.79亿元和16.15亿元。 归母净利润： 预计分别为3.00亿元、4.62亿元和6.43亿元。 对应PE（市盈率）： 预计分别为55倍、36倍和26倍。 鉴于公司强劲的增长势头和稳固的市场地位，分析师维持了“增持”的投资评级。 风险提示：潜在挑战不容忽视 尽管前景乐观，报告也提示了锦波生物可能面临的风险： 监管政策变动风险： 医美和生物制品行业受政策影响较大，监管政策的变化可能对公司业务产生影响。 新品获批不及预期： 新产品的研发和审批周期长，存在获批时间或结果不及预期的风险。 市场竞争加剧： 随着重组胶原蛋白市场的不断发展，市场竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 盈利预测与财务指标分析：全面展现增长潜力 盈利预测概览： 从2021年至2025年的盈利预测数据来看，锦波生物展现出持续且高速的增长态势。营业收入从2021年的233百万元增长至2025年预测的1615百万元，年复合增长率显著。归母净利润更是从2021年的57百万元跃升至2025年预测的643百万元，增长率惊人，尤其2023年预测增长率高达174.61%。每股收益（EPS）也从2021年的0.92元/股预计增长到2025年的9.45元/股，反映了公司盈利能力的显著提升。 成长性指标： 公司在各项成长性指标上均表现出色。营业收入增长率在2023年达到99.96%，随后两年预计保持50%和36.9%的高增长。营业利润增长率和净利润增长率在2023年分别达到176.0%和174.6%，显示出公司在扩大营收的同时，利润转化效率也大幅提升。EBITDA和EBIT增长率也保持在较高水平，表明公司核心业务的盈利能力和现金流生成能力强劲。 利润率指标： 锦波生物的利润率持续优化。毛利率从2021年的82.3%提升至2025年预测的92.4%，显示出产品的高附加值和成本控制能力。营业利润率和净利润率也呈现逐年上升趋势，其中净利润率从2021年的24.4%预计提升至2025年的39.7%，表明公司整体盈利能力显著增强。EBITDA/营业收入和EBIT/营业收入等指标也反映了公司在扣除折旧摊销和利息税费前的盈利效率持续改善。 运营效率指标： 在运营效率方面，固定资产周转天数从2021年的369天大幅缩短至2025年预测的101天，表明固定资产利用效率显著提升。应收账款周转天数和存货周转天数保持相对稳定，显示公司在快速增长的同时，对营运资本的管理保持了较好的水平。总资产周转天数和投资资本周转天数也呈现下降趋势，反映了资产周转速度的加快。 投资回报率指标： 锦波生物的投资回报率表现优异。净资产收益率（ROE）从2021年的17.3%预计提升至2024年的33.0%，并在2025年保持32.1%的高位，远高于行业平均水平，体现了公司为股东创造价值的强大能力。总资产回报率（ROA）和投资资本回报率（ROIC）也呈现出类似的上升趋势，表明公司资产和投资的盈利效率持续提高。 费用率指标： 销售费用率在2023年预计下降至21.4%，并在2025年进一步降至21.2%，表明随着规模效应的显现，销售效率有所提升。管理费用率和财务费用率也保持在合理水平，且三费/营业收入的比例呈现下降趋势，从2021年的43.9%降至2025年预测的33.1%，反映了公司在费用控制方面的有效性。 偿债能力指标： 公司的偿债能力保持健康。资产负债率从2022年的46.0%预计下降至2025年的26.2%，负债权益比也同步下降，表明公司财务结构持续优化，偿债风险降低。流动比率和速动比率均保持在较高水平并呈上升趋势，显示公司短期偿债能力充足。利息保障倍数也显著提高，表明公司盈利对利息支出的覆盖能力强。 业绩和估值指标： 在估值方面，随着盈利的快速增长，公司的PE（市盈率）从2021年的141.1倍预计下降至2025年的25.7倍，显示出随着业绩的释放，估值趋于合理。P/S（市销率）和EV/EBITDA也呈现类似趋势。PEG（市盈率相对盈利增长比率）在2023年预计为0.3，表明公司估值相对其高增长而言具有吸引力。 现金流量表： 经营活动产生的现金流量持续强劲，从2021年的57.06百万元增长至2025年预测的673.16百万元，为公司的扩张提供了充足的内部资金。投资活动现金流量持续为负，反映了公司在固定资产、在建工程等方面的持续投入，以支持未来的增长。融资活动现金流量在2023年因股权融资等因素大幅增加，随后趋于正常，表明公司能够有效利用外部融资支持发展。 总结 锦波生物在2023年取得了令人瞩目的业绩，营收和归母净利润均实现近乎翻倍的增长，充分展现了其在重组胶原蛋白市场的强大竞争力和盈利能力。公司作为该领域的领军企业，不仅通过核心产品“薇旖美”的持续创新和市场拓展巩固了其市场地位，更在研发、产品管线和品牌建设方面进行了全面布局，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 财务数据显示，锦波生物在成长性、利润率和投资回报率方面均表现出色，各项指标持续优化，反映了公司高效的运营管理和强大的价值创造能力。尽管面临监管政策变动、新品获批不及预期和市场竞争加剧等潜在风险，但分析师仍维持“增持”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度。综合来看，锦波生物凭借其创新驱动、市场领先地位和稳健的财务表现，有望在重组胶原蛋白这一高景气赛道中持续保持高速增长，并进一步巩固其行业龙头地位。

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 心脉医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长态势，尤其在第四季度表现强劲。这一增长主要得益于其在主动脉及外周介入领域多款核心产品的持续市场渗透，以及国内公共卫生环境改善后终端需求的快速释放。公司通过不断推出创新产品，巩固了其在血管介入市场的领先地位。 市场拓展与研发管线双轮驱动 公司在国内市场持续深耕，核心产品和新产品入院及植入量均取得优异成绩。同时，心脉医疗积极拓展海外市场，多款分支型支架产品已在全球多个国家进入临床应用，驱动海外业务实现超过50%的高速增长。在研发方面，公司拥有丰富的创新产品管线，多款特色新品已递交注册资料或进入临床后期阶段，有望在未来陆续上市，为公司持续增长提供强大动力。 主要内容 2023年业绩表现与季度分析 年度业绩概览： 根据2023年业绩快报，心脉医疗预计实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%；实现归属于母公司净利润4.92亿元，同比增长37.98%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比增长42.74%。这表明公司整体盈利能力和核心业务表现均持续向好。 第四季度表现： 2023年单四季度，公司预计实现营业收入2.99亿元，同比增长28.97%；实现归属于母公司净利润1.04亿元，同比增长86.49%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长102.50%。单季度收入持续快速增长，预计主要得益于主动脉以及外周介入多款核心产品的持续入院。单季度利润实现高增，预计与2022年同期较低的基数（2022Q4公司归母净利润0.56亿元，扣非归母净利润0.48亿元）有关。 国内外市场拓展成效显著 国内市场需求释放： 2023年第四季度以来，随着国内公共卫生问题的逐步消除，主动脉介入治疗需求快速释放，终端植入量持续攀升。公司几款核心产品如Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架系统以及外周药球等均表现出色。同时，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统的入院家数及终端植入量也取得优异成绩，有力促进了公司国内业务的良好增长。 海外市场高速开拓： 公司持续加快海外终端市场开拓力度，围绕重点国家和地区大力开发。截至目前，Castor分支型支架已在全球16个国家进入临床应用，HLP支架已在全球21个国家进入临床应用，Minos腹主支架也进入了19个国家和地区。这些相关产品的快速增长，驱动公司2023年海外业务实现了超过50%的高速提升。 丰富研发管线支撑未来增长 创新产品稳步推进： 心脉医疗始终坚持以产品与技术为导向，不断开发满足临床需求的创新性产品，稳步推进各项研发项目。 已递交注册资料产品： 公司的自研产品阻断球囊、Cratos®分支型主动脉支架、Vflower静脉支架已向国家药监局递交注册资料，有望在近期获批上市。 临床后期产品： 胸主多分支支架已进入单中心临床随访阶段，临床表现优异。Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入。膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。 肿瘤介入领域布局： 在肿瘤介入领域，公司微球类产品已进入上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS支架也已获批进入创新医疗器械特别审查程序。随着更多特色新品种的陆续上市，公司在血管介入市场的领先地位有望持续巩固。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 根据公司公告，中泰证券调整了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为11.87亿元、15.57亿元、20.41亿元，同比增长32%、31%、31%。预计2023-2025年归母净利润分别为4.92亿元、6.42亿元、8.38亿元，同比增长38%、31%、31%。调整考虑了医疗反腐等外部政策可能造成的短期扰动，以及费用优化、产能扩张等因素对盈利水平的提升作用。 投资建议： 公司当前股价对应2023-2025年P/E分别为30倍、23倍、18倍。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，中泰证券维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了新产品研发风险、市场竞争加剧风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 心脉医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均保持高速增长，尤其在第四季度表现突出。这主要得益于国内主动脉介入需求的快速释放、核心产品的持续市场渗透以及新产品的优异表现。公司积极拓展海外市场，海外业务实现超过50%的高速增长。同时，心脉医疗拥有丰富的研发管线，多款创新产品已进入注册或临床后期阶段，有望在未来陆续上市，进一步巩固其在血管介入市场的领先地位。尽管存在新产品研发和市场竞争加剧等风险，但鉴于其作为国内血管介入龙头的竞争优势和创新产品驱动的高增长潜力，公司被维持“买入”评级。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年2月27日，医药板块涨幅+1.41%，跑赢沪深300指数0.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，疫苗(+2.45%)、血液制品(+1.90%)、其他生物制品（+1.78%）表现居前，线下药店(-0.33%)、医疗设备(-0.88%)、医疗研发外包(-1.08%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为众生药业(+10.01%)、万泰生物(+10.00%)、硕世生物(+6.86%)；跌幅榜前3位为景峰医药（-3.69%）、洁特生物(-1.64%)、毕得医药(-1.47%)。 　　行业要闻： 　　2月26日，诺和诺德与Neomorph达成多靶点合作，以发现用于心脏代谢和罕见疾病的新型分子胶降解剂，潜在交易总额为14.6亿美元。 　　（来源：Neomorph） 　　公司要闻： 　　联影医疗（688271）：公司发布业绩快报公告，2023年营收为114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利为19.74亿元，同比增长19.21%，扣非后归母净利为16.65亿元，同比增长25.38%。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的西洛他唑片(规格：50mg)《药品注册证书》，视同通过一致性评价，该药获批将进一步丰富公司产品线，有助于提升公司产品的市场竞争力。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司上海盛迪和苏州盛迪亚收到国家药监局核准签发关于阿得贝利单抗注射液和注射用SHR-A1811的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 　　奕瑞科技（688301）：公司发布业绩快报公告，2023年实现营业收入18.86亿元，同比增长21.72%；归母净利润6.19亿元，同比下滑3.53%，扣非归母净利润5.99亿元，同比增长15.97%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险