央国企改革专题研究：市值管理纳入考核，医药央国企经营与创新力有望不断提升

中心思想 国企改革深化驱动医药央国企价值重估 本报告核心观点指出，国有企业改革已进入攻坚阶段，2024年作为关键之年，将全面深化改革，强调中央企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制和安全支撑作用，并推动国企真正按市场化机制运营。医药央国企作为A股医药板块的重要组成部分，其2023年前三季度营收和归母净利润分别占板块总量的约41%和25%，远高于其约17%的市值占比，显示出其潜在的价值被低估。历史数据显示，医药央国企估值长期处于相对低位，且自2014年以来，其市盈率（TTM，整体法）和市净率（整体法）估值均低于民营企业。本轮改革的深入推进，有望推动医药央国企的价值重估，释放其内在价值。 市值管理与经营创新双轮驱动增长 报告强调，国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，作为“一利五率”目标体系的重要组成部分，旨在引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，并通过分红、回购、股权激励等市场化工具提升公司价值和投资者回报。同时，在“一利五率”等不断完善和优化的经营指标体系下，医药央国企在“两增”（净利润和利润总额增速高于国民经济增速）指标上总体完成较好，“一控”（资产负债率控制在65%以内）指标把控优异，且研发经费投入强度持续提升（地方国企从2018年的平均4.23%提升至2022年的6.01%）。这些数据表明，医药央国企的经营效率和创新能力将持续增强，形成市值管理与经营创新双轮驱动的增长模式，为企业的长期高质量发展奠定坚实基础。 主要内容 医药央国企改革进程与市场表现分析 国有企业改革进入攻坚阶段，央国企有望全面受益 国有企业改革历经四十余年，大致分为四个阶段：一是“放权让利”时期（1978-1992年），探索企业所有权和经营权的两权分离；二是“制度创新”时期（1993-2002年），确立现代企业制度，进行公司制改革试点；三是“国资监管”时期（2003-2012年），以国资委成立为标志，实现国有资产保值增值目标；四是“分类改革”时期（2013-2017年），根据企业功能将国企分为公益类和商业类，采取不同监管机制。2015年9月，中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，基本完成“1+N”制度体系的顶层设计。2020年，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的出台，标志着国企改革进入大范围铺开和纵深推进期，并取得了“强治理”、“增活力”、“优布局”等显著进展与成效。 进入2024年，是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年、攻坚之年。国务院国资委在2月27日举行的专题推进会中，提示出三大信号：一是围绕“三个作用”（科技创新、产业控制、安全支撑）强化功能使命，发挥中央企业在现代化产业体系和新发展格局中的关键作用；二是推动国企真正按市场化机制运营，全面推进改革成果制度化、长效化、实效化；三是功能使命类改革任务与体制机制类改革任务要统筹推进、形成改革组合拳。这些信号预示着新一轮国企改革将更加深入和全面。 从市场表现看，随着新一轮国企改革拉开序幕，市场对国企改革的关注度持续提升。根据申万医药行业分类，A股医药央国企数量共有74家，其现有市值占全部医药板块约17%。然而，在营收和归母净利润上，2023年前三季度，医药央国企的营收和归母净利润分别占全部医药板块的约41%和25%，其营收及归母净利润占比均高于市值占比，显示出其被低估的潜力。在估值层面，当前医药央