双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安杰思(688581)

　　投资要点：

　　公司深耕内镜耗材领域，海外先行并逐步发展成为国内领先企业。

　　公司海外发展起步较早，于2014年实现境外规模销售，2023Q1-3海外销售收达入1.66亿元（占比约51%）；公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司2018-2022年营收CAGR达到24.9%，归母净利润达31.2%。2022年公司止血夹产品国内市场占有率达15.7%，全球市占率达4.0%。

　　止血夹产品“3+N”联盟地区未入围，我们预计对公司业务影响有限。

　　我们估算联盟地区用量不足全国用量的15%；公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司2023年国内营收的5.7-6.3%，约占公司整体营收的2.9-3.2%，体量较小。对于未来可能的价格联动，我们认为公司在供应链管理、自动化生产及产品迭代中具有优势，仍具备维持较高毛利率的能力。

　　双极产品翻开ESD诊疗新篇章，未来看好“设备+耗材”一体化模式。

　　双极回路技术可大幅减少ESD手术热损伤风险，扩大手术适用人群，更适合于植入型医疗器械患者。公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案，可搭配高频手术设备、一次性使用双极高频切开刀、双极高频止血钳、双极电圈套器使用。公司已获得相关产品FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成双极产品批量销售；2023年国内双极设备推广受疫情及反腐影响，看好未来“设备+耗材”一体化模式。

　　海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。

　　公司目前海外销售以ODM为主，正逐步转型开展自有渠道建设。截止2023Q3，自有品牌经销占比已提升至16.8%。疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度，已完成欧洲分公司的选址工作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1实现海外新客户数量增长18%。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2023-2025年收入CAGR为35%，归母净利润CAGR为34%，当前股价对应PE21/17/13倍。采用可比公司估值法，考虑到公司创新双极产品的技术先进性，给予公司2024年27倍PE，对应目标价124.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

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安杰思（688581.SH）公司深度研究报告：双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩增长

中心思想

本报告深入分析了安杰思（688581.SH）这家深耕内镜耗材领域的公司，并给与“买入”评级。核心观点如下：

海外市场先行，国内市场崛起： 安杰思在海外市场起步较早，已发展成为国内领先的内镜耗材企业，内外市场双轮驱动。
集采影响有限，创新驱动增长： 尽管止血夹产品在“3+N”联盟地区未入围集采，但预计对公司整体业务影响有限。公司凭借供应链管理、自动化生产和产品迭代等优势，仍具备维持较高毛利率的能力。
双极产品引领，设备耗材联动： 双极产品有望成为公司新的增长点，看好“设备+耗材”一体化模式。
自有渠道建设，海外市场加速： 公司积极推进海外自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。

主要内容

1 公司概况：国内领先的内镜耗材企业

海外先行，国内领先： 公司深耕内镜耗材领域，海外市场起步较早，于2014年实现境外规模销售，逐步发展成为国内领先企业。
产品线丰富： 产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升。
股权激励： 公司股权激励目标彰显高增长信心。

2 业绩分析：多品类耗材助力业绩增长，集采影响有限

市场格局： 内镜微创诊疗器械市场相对集中，部分品类已实现较高国产市占率。
业绩增长： 公司止血夹业务稳步增长，产品线广覆盖实现公司业绩高速增长。
集采影响： 预计“3+N”止血夹丢标对公司业务影响有限。

3 海外市场：持续高增长，自建渠道加速市场开拓

海外拓展： 海外取证顺利，境外业务收入增速稳步提升。
渠道建设： 境外自建渠道起步，未来自有品牌营收占比将逐步提升。

4 双极产品：营收新增量，打造设备+耗材一体化模式

技术优势： 双极回路技术可大幅减少ESD手术热损伤风险，扩大手术适用人群。
商业模式： 看好未来“设备+耗材”一体化模式。
研发投入： 在研项目储备丰厚，持续加大耗材及有源设备的研发投入。

5 盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2023-2025年收入CAGR为35%，归母净利润CAGR为34%。
投资建议： 考虑到公司创新双极产品的技术先进性，给予公司2024年27倍PE，对应目标价124.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

6 风险提示

集采政策风险： 集采政策可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
海外市场风险： 海外自有品牌产品推广进展不及预期，可能影响海外营收增长。
双极产品风险： 双极产品市场推广情况不及预期，可能影响国内营收增长。

总结

安杰思作为国内领先的内镜耗材企业，凭借其在海外市场的先发优势、不断丰富的产品线和持续的创新能力，有望在未来实现业绩的持续增长。尽管面临集采政策和市场竞争等风险，但公司通过优化供应链、自动化生产和产品迭代等方式，具备较强的盈利能力和市场竞争力。双极产品的推出和海外自有渠道的建设，将为公司带来新的增长动力。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价124.24元。

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