2023年年报点评：小分子CDMO常规业绩稳健提升，新兴业务板块成果显著-摩熵咨询

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报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　事件：2024年3月28日，凯莱英发布2023年年报。公司全年实现收入78.25亿元，同比下降23.70%，剔除大订单后收入增长24.37%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非净利润21.04亿元，同比下降34.87%。单季度看，公司Q4实现收入14.42亿元，同比下降40.99%；归母净利润0.59亿元，同比下降89.89%；扣非净利润0.69亿元，同比下降87.47%。

　　小分子CDMO常规业务保持增长，充沛的临床项目为后期商业化收入提供储备。小分子CDMO业务全年收入66.20亿元，剔除大订单后增速达到25.6%。（1）商业化阶段项目达到40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效，毛利率提升9.53pts至60.07%。（2）临床阶段收入15.07亿元，同比下降9.56%，其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达到28个，比23年增加40%，保障公司业绩长期稳健增长。

　　新业务加速能力提升和团队建设，多个领域实现业务突破。新兴业务2023年收入11.99亿元，同比增长20.42%。（1）化学大分子全年收入增长8.76%，其中寡核苷酸新增项目35个、多肽业务新增项目12个，首个GLP-1NDA项目申报准备中。（2）制剂业务23年收入增长18.36%，其中海外收入增长20.51%、订单数增长50%，公司加大客户拓展力度，新客户订单个数占比达44%。（3）生物药CDMO收入增长31.29%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、AOC项目3个、BLA项目2个，预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。（4）连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿，新增项目19个，金额超2.5亿元，新增深度合作客户15家。

　　多肽商业化产能加速建设，在手订单支持24年业绩稳健发展。化学大分子生产车间1已顺利投产，截至3月底多肽固相合成总产能已达到10250升，预计24H1将达到14250升，满足客户固相多肽商业化生产需求；生物药CDMO板块中，张江基地已正式启用，金山基地完成扩建并通过欧盟QP审计，奉贤商业化生产基地建设稳步推进；未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。截至23年底公司在手订单为8.74亿美元，预期2024年非新冠收入有望实现15%-25%的增长。

　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.50/15.58/19.50亿元，对应PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

中心思想

核心业务韧性与新兴增长引擎

凯莱英2023年年报显示，尽管受特定大订单交付节奏影响，公司整体营收和归母净利润同比有所下降，但剔除大订单后，其核心小分子CDMO常规业务实现了24.37%的稳健增长，展现出强大的业务韧性。
新兴业务板块表现亮眼，全年收入同比增长20.42%，并在化学大分子、制剂、生物药CDMO及连续反应技术等多个领域取得显著突破，成为公司未来增长的新引擎。

战略布局与未来增长潜力

公司通过持续优化业务结构，提升高毛利后期大订单交付效率，并积极推进降本增效，使得商业化阶段小分子CDMO业务毛利率大幅提升9.53个百分点至60.07%。
凯莱英拥有充沛的临床阶段项目储备，特别是69个临床III期项目覆盖热门靶点，以及预计2024年PPQ项目数量将增长40%，为后期商业化收入提供了坚实保障。
公司加速全球产能布局，多肽固相合成产能持续扩张，生物药CDMO基地建设稳步推进，并计划在欧洲获取API商业化产能，结合8.74亿美元的在手订单，预示着2024年非新冠收入有望实现15%-25%的增长。

主要内容

2023年财务概览与小分子CDMO业务表现

整体财务表现：
- 2023年，凯莱英实现总收入78.25亿元，同比下降23.70%；剔除大订单后，收入同比增长24.37%。
- 归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非净利润21.04亿元，同比下降34.87%。
- 第四季度收入14.42亿元，同比下降40.99%；归母净利润0.59亿元，同比下降89.89%；扣非净利润0.69亿元，同比下降87.47%，主要受大订单交付节奏影响。
小分子CDMO业务：
- 全年收入66.20亿元，剔除大订单后增速达到25.6%。
- 商业化阶段： 项目数量达到40个，实现收入51.12亿元；剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%。受益于高毛利后期大订单交付和持续降本增效，毛利率提升9.53个百分点至60.07%。
- 临床阶段： 收入15.07亿元，同比下降9.56%。其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。
- 未来展望： 公司预计2024年PPQ项目将达到28个，比2023年增加40%，保障公司业绩长期稳健增长。

新兴业务多元突破与全球产能扩张

新兴业务板块：
- 2023年新兴业务收入11.99亿元，同比增长20.42%，实现多领域业务突破。
- 化学大分子： 全年收入增长8.76%，其中寡核苷酸新增项目35个、多肽业务新增项目12个，首个GLP-1 NDA项目正在申报准备中。
- 制剂业务： 2023年收入增长18.36%，其中海外收入增长20.51%，新客户订单个数占比达44%。
- 生物药CDMO： 收入增长31.29%，在手项目71个，包括16个IND项目、18个ADC项目、3个AOC项目、2个BLA项目，预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。
- 连续反应技术： 对外输出首年商业化收入过亿元，新增项目19个，金额超2.5亿元，新增深度合作客户15家。
产能建设与订单储备：
- 多肽产能： 化学大分子生产车间1已顺利投产，截至3月底多肽固相合成总产能已达到10250升，预计2024年上半年将达到14250升，以满足客户固相多肽商业化生产需求。
- 生物药CDMO产能： 张江基地已正式启用，金山基地完成扩建并通过欧盟QP审计，奉贤商业化生产基地建设稳步推进。
- 海外布局： 公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。
- 在手订单： 截至2023年底，公司在手订单为8.74亿美元，预期2024年非新冠收入有望实现15%-25%的增长。
投资建议与风险提示：
- 民生证券维持凯莱英“推荐”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.50/15.58/19.50亿元，对应PE分别为25/20/16倍。
- 主要风险包括下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

总结

凯莱英2023年年报揭示了公司在复杂市场环境下的稳健发展态势。尽管受大订单交付节奏影响，整体营收和净利润有所波动，但剔除大订单后，其核心小分子CDMO常规业务展现出强劲的增长韧性，并通过高毛利后期订单交付和降本增效显著提升了盈利能力。同时，新兴业务板块如化学大分子、制剂、生物药CDMO及连续反应技术等实现了多元化突破和快速增长，为公司开辟了新的增长空间。公司积极推进全球产能布局，拥有充足的临床项目储备和在手订单，为未来业绩的持续增长提供了坚实保障。分析师维持“推荐”评级，反映了对凯莱英在CDMO领域长期发展潜力的信心。

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