2023年年报业绩点评：业绩实现高速增长，在研管线稳步推进

中心思想

业绩高速增长与市场领导地位巩固

心脉医疗在2023年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到11.87亿元，同比增长32.43%；归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%。公司在主动脉血管介入治疗市场保持绝对优势份额，并通过持续的产品创新和市场拓展，巩固了其作为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业的地位。各主要业务板块，包括主动脉支架、术中支架以及外周及其他产品，均呈现出强劲的增长势头，其中外周及其他产品营收增速高达49.30%，显示出多元化产品线的巨大潜力。

国内外市场深度布局与研发管线稳步推进

公司通过深化国内二、三、四线城市及人口大县的营销渠道布局，显著提升了产品市场覆盖率，主要产品如Castor、Minos和Reewarm PTX已覆盖大量终端医院。同时，海外市场拓展也取得了突破性进展，2023年实现超55%的高速增长，产品已覆盖31个国家，并在多个国家实现首例植入。在研发方面，公司持续投入并取得了丰硕成果，截至2023年已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，多款创新产品处于注册或临床试验阶段，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

2023年度业绩回顾与业务板块表现

心脉医疗于2023年发布了年度报告，展现了强劲的财务表现。

• 整体业绩概览：
  • 2023年全年实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%。
  • 归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%。
  • 扣非净利润4.62亿元，同比增长42.74%。
  • 经营性现金流5.58亿元，同比增长67.28%。
  • 2023年第四季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长28.63%；归母净利润1.04亿元，同比增长85.74%；扣非净利润0.97亿元，同比增长100.91%。
• 主动脉支架类产品：
  • 实现营业收入9.40亿元，同比增长28.07%。
  • 毛利率为77.37%，同比提升1.29个百分点。
  • 销量同比增长27.89%。
  • Castor和Minos产品持续发力，新品Talos顺利入院并实现较快的终端植入量增长。
• 术中支架类产品：
  • 实现营业收入1.32亿元，同比增长54.59%。
  • 毛利率为71.95%，同比下降0.98个百分点。
  • 销量同比增长20.44%。
  • 新品Fontus分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量。
• 外周及其他产品：
  • 实现营业收入1.15亿元，同比增长49.30%。
  • 毛利率为71.95%，同比提升5.00个百分点。
  • 销量同比增长50.23%。
  • 目前共有Reewarm PTX、Reewarm、Ryflumen及CROWNUS四项产品获批，已逐步形成完整的产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。

医疗器械市场分析与介入治疗趋势

全球及中国医疗器械市场均呈现稳健增长态势，介入治疗作为微创化、闭合化和数字化的临床支柱，市场潜力巨大。

• 全球与中国医疗器械市场规模：
  • 据弗若斯特沙利文数据，2021年全球医疗器械市场规模达到5335亿美元，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为7.1%，预计2025年和2030年将分别增至6999亿美元和9167亿美元。
  • 中国医疗器械市场规模在2021年达到8438亿元，2017-2021年CAGR为17.7%，预计2025年和2030年有望分别达到12442亿元和16606亿元。
• 介入治疗领域细分：
  • 介入治疗在心血管疾病领域广泛应用，根据发病部位可划分为冠状血管、脑血管、主动脉和外周动脉/静脉等治疗领域，涉及多种介入器械。
• 中国主动脉与外周血管介入市场：
  • 主动脉腔内介入市场： 2021年中国主动脉腔内介入手术量达49217台（胸主动脉32526台+腹主动脉16691台），对应市场规模24.0亿元（全球17.8亿美元），预计2030年有望增至43.1亿元（全球32.3亿美元）。
  • 外周动脉介入市场： 2021年中国外周动脉介入支架市场规模约10.4亿元，球囊市场规模约11.3亿元，预计2030年有望分别增长至20.8亿元和47.2亿元。
  • 外周静脉介入市场： 2021年中国外周静脉介入器械市场规模约10.1亿元，2017-2021年CAGR为18.2%，预计至2030年有望增至49.9亿元，2021-2030年CAGR为19.5%。
• 心脉医疗产品组合： 公司产品主要分为主动脉支架类（胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、球囊）、术中支架类（CRONUS®术中支架系统、Fontus®分支型术中支架系统）和外周及其他类（球囊类、支架类），形成了较为全面的产品线。

国内外市场拓展与研发创新进展

心脉医疗在市场渠道建设和产品研发方面持续发力，取得了显著成效。

• 国内市场覆盖深化：
  • 公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高。
  • Castor已覆盖累计终端医院超1000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家。
• 海外市场拓展顺利：
  • 2023年海外业务实现超55%的高速增长，目前销售已覆盖31个国家。
  • Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）。
  • Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）。
  • Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）。
  • Reewarm PTX在巴西实现首例植入。
• 新品研发上市进展有序：
  • 截至2023年，公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。
  • 自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料。
  • Aegis II处于上市前临床试验阶段。
  • Vewatch®腔静脉滤器及Fishhawk®机械血栓切除导管已完成上市前临床植入。
  • HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处于临床随访阶段）。
  • 新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段。
  • 膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。

盈利预测与投资风险评估

基于公司强劲的增长势头和市场地位，分析师对心脉医疗的未来业绩持乐观态度，并给出了投资建议及风险提示。

• 未来业绩展望：
  • 预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67亿元、9.00亿元和12.11亿元，同比增长35.37%、35.07%和34.48%。
  • 摊薄EPS分别为8.06元、10.88元和14.64元。
  • 当前股价对应2024-2026年PE分别为23倍、17倍和13倍。
• 投资评级与风险提示：
  • 首次给予“推荐”评级，认为心脉医疗有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。
  • 风险提示包括：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

总结

心脉医疗作为国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，在2023年实现了营业收入和归母净利润的高速增长，各项核心业务板块表现强劲。公司凭借优质的产品管线，在国内市场持续深化渠道布局，并成功拓展海外市场，实现了显著的国际化进展。同时，公司在新品研发方面投入巨大，多款创新产品稳步推进，为未来的持续增长提供了坚实动力。鉴于其稳固的市场地位、持续的创新能力和广阔的市场前景，分析师首次给予“推荐”评级，并预计未来几年将保持高速盈利增长。投资者需关注海外市场拓展、研发进展、新品推广及产品降价等潜在风险。