新产品入院推广迅速，研发管线推进顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　业绩简评

　　2024年3月27日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入11.87亿元，同比+32%；归母净利润4.92亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+43%；

　　分季度来看，2023Q4公司实现收入2.99亿元，同比+29%；归母净利润1.04亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+101%。

　　经营分析

　　新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利。按照业务条线拆分，2023年公司主动脉支架类业务实现收入9.40亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入1.32亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入1.15亿元，同比增长+49%。新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。同时国外业务实现收入0.82亿元，同比+56%，目前已销售覆盖31个国家，国际收入占比持续提升。利润率稳步提升，研发投入持续增长。公司全年综合毛利率达到76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到41.0%，同比+1.8pct，利润率稳步提升。研发投入2.60亿元，同比+51.2%，占营收比例达到21.9%。2023年公司在各研发管线均取得重要进展，在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。

　　经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到5.58亿元，同比+67.3%。公司同时公布了2023年度利润分配预案，预计派发现金红利人民币2.48亿元（含税），现金分红总额占公司2023年度归母净利润的50.40%。公司高度重视股东回报，长期投资价值凸显。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、8.16、10.66亿元，同比增长30%、28%、31%，EPS分别为7.73、9.87、12.88元，现价对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

2023年，公司展现出强劲的财务增长势头，全年收入和归母净利润分别实现32%和38%的同比增长，扣非归母净利润更是增长43%。第四季度表现尤为突出，归母净利润和扣非归母净利润同比增幅分别高达86%和101%。在盈利能力方面，公司综合毛利率和净利率均稳步提升，分别达到76.5%和41.0%，显示出良好的成本控制和运营效率。

创新驱动与全球化布局

公司业绩的显著增长得益于新产品的成功带动和国际业务的顺利拓展。术中支架类业务在新产品Talos和Fontus的推动下实现55%的高增长，主动脉支架和外周及其他类业务也保持了稳健增长。同时，国际业务收入同比增长56%，已覆盖31个国家，国际收入占比持续提升，表明公司在全球市场的竞争力不断增强。公司持续高比例投入研发，2023年研发投入同比增长51.2%，占营收比例达21.9%，在多个核心赛道取得重要进展，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

2023年度财务表现概览

2023年，公司实现了显著的财务增长。全年营业收入达到11.87亿元人民币，同比增长32%。归属于母公司股东的净利润为4.92亿元人民币，同比增长38%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.62亿元人民币，同比增长43%。从季度表现来看，2023年第四季度公司收入为2.99亿元人民币，同比增长29%；归母净利润为1.04亿元人民币，同比增长86%；扣非归母净利润为0.97亿元人民币，同比增长101%，显示出强劲的季度增长势头。

业务板块发展与市场拓展

公司各项业务板块均实现良好增长。主动脉支架类业务实现收入9.40亿元人民币，同比增长28%。术中支架类业务表现尤为突出，实现收入1.32亿元人民币，同比增长55%，主要得益于新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量的快速增长。外周及其他类业务实现收入1.15亿元人民币，同比增长49%。在市场拓展方面，公司国内业务收入11.05亿元人民币，同比增长31%；国际业务实现收入0.82亿元人民币，同比增长56%，目前已销售覆盖31个国家，国际收入占比达到7%，并持续提升。

盈利能力与研发投入分析

2023年，公司的盈利能力稳步提升。全年综合毛利率达到76.5%，同比增加1.3个百分点；全年净利率达到41.0%，同比增加1.8个百分点。分板块毛利率方面，主动脉支架类产品毛利率为77.4%（+1.3pct），术中支架产品毛利率为72.0%（-1.0pct），外周及其他产品毛利率为74.1%（+5.0pct），其中外周业务规模快速增长带动毛利率持续提升。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为11.0%（-0.6pct）和4.6%（-0.5pct）。公司持续加大研发投入，全年研发费用达到2.60亿元人民币，同比增长51.2%，占营收比例高达21.9%。在研发管线方面，公司在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入等核心赛道均取得重要进展，多款创新产品已提交注册资料或完成上市前临床植入，为公司长期业绩增长提供持续动力。

现金流与股东回报策略

公司经营性现金流量净额充裕，2023年达到5.58亿元人民币，同比增长67.3%，显示出健康的经营活动现金流状况。公司高度重视股东回报，公布了2023年度利润分配预案，预计派发现金红利2.48亿元人民币（含税），现金分红总额占公司2023年度归母净利润的50.40%。自2019年上市以来，公司每年现金分红占合并报表中归属于母公司股东的净利润比例均不低于30%，凸显了其长期投资价值。

未来展望与潜在风险

展望未来，分析师看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到6.39亿元、8.16亿元和10.66亿元人民币，同比增长30%、28%和31%，并维持“买入”评级。然而，公司也面临多项潜在风险，包括医保控费政策风险（如产品纳入带量采购导致价格下降或未能中标）、新产品研发不达预期风险（如研发项目推进缓慢或失败）、产品推广不达预期风险（如市场竞争加剧或产品接受度低导致推广缓慢），以及海外贸易摩擦风险（如产品出口受阻或原材料采购价格提升）。