业绩稳健增长，巩固龙头地位

# 中心思想

*   **业绩稳健增长与盈利能力提升**
    *   东阿阿胶2023年业绩表现优异，营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升，毛利率提高，费用率下降。
*   **双轮驱动战略与龙头地位巩固**
    *   公司构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，巩固在滋补类市场的龙头地位，并通过股权激励增强信心，有望恢复稳健增长。

# 主要内容

## 公司业绩总结

*   **2023年业绩回顾**
    *   公司2023年全年实现收入47.2亿元，同比增长16.7%；归母净利润11.5亿元，同比增长47.6%；扣非后净利润10.8亿元，同比增长54.7%。
    *   2023Q4实现收入12.9亿元，同比增长29.3%；归母净利润3.7亿元，同比增长37.5%；扣非后净利润约3.8亿元，同比增长54.4%。
*   **股权激励计划**
    *   2024年1月2日，公司发布股权激励草案，计划授予董事、高管、中层以及核心骨干185人不超过151.2万股限制性股票，授予价格为24.98元/股。

## 盈利能力分析

*   **毛利率提升**
    *   2023年公司毛利率70.2%，较去年同期增长1.9个百分点，其中阿胶及系列产品毛利率72.4%，同比增长1.7个百分点。
*   **费用率下降**
    *   2023年销售费用为14.9亿元，同比上涨12.8%，但销售费用率为31.5%，同比下降1.1个百分点。

## 业务模式与市场地位

*   **双轮驱动业务模式**
    *   公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。
*   **核心产品分析**
    *   阿胶块：作为滋补类名贵中药材，公司市占率稳居第一。
    *   复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点。
    *   桃花姬：以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**
    *   预计2024-2026年EPS分别为2.33元、2.68元、3.04元，对应动态PE分别为26倍、22倍、20倍。
*   **投资建议**
    *   维持“买入”评级。
*   **关键假设**
    *   阿胶块产品：2024-2026年放量增速为5%/10%/10%，价格保持不变。
    *   桃花姬产品：2024-2026年放量增速为28%/29%/26.5%，价格保持不变。
*   **收入预测**
    *   预计2024-2026年营业收入分别为56.1亿元、63.9亿元、72.7亿元，归母净利润分别为15亿元、17.2亿元、19.6亿元。

## 风险提示

*   公司经营风险
*   竞争格局加剧风险
*   消费不及预期风险

# 总结

*   **核心观点重申**
    *   东阿阿胶2023年业绩稳健增长，盈利能力持续提升，并通过双轮驱动战略巩固龙头地位。
*   **未来展望**
    *   公司通过股权激励、战略调整以及运营能力提升，有望恢复稳健增长，未来业绩可期。