海吉亚医疗（06078）：FY23符合预期，FY24内生外延驱动高增长，新医院经营情况持续改善

中心思想 业绩稳健增长与未来展望 海吉亚医疗在2023年实现了符合预期的业绩增长，剔除核酸检测影响后，其核心业务展现出强劲的内生增长动力。公司管理层对2024年保持乐观，预计经调整净利润增速将超过25%，显示出公司持续的盈利能力和良好的发展前景。 内生外延双轮驱动战略 公司积极通过新建、扩建和并购医院来扩大其医疗服务网络和床位规模，目标到2025年底可开放床位数达到14,000张。新开医院和并购项目进展顺利，有望在未来贡献显著的收入和利润增长，形成内生增长与外延扩张的良性循环，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩符合预期，2024年指引乐观 2023年财务表现： 海吉亚医疗2023年实现总收入40.77亿元人民币，同比增长27.6%（剔除核酸检测影响后增长34.0%）。净利润为6.83亿元，同比增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%（剔除核酸检测影响后增长31.1%），整体业绩符合公司2023年底更新的指引。 业务结构与增长： 肿瘤业务收入增长23.6%，占总收入的43.6%。医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后增长35.4%）。其中，门诊收入13.51亿元（+23.1%），住院收入25.39亿元（+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入增长43.2%。手术量显著增长34.6%至83,770例。 盈利能力： 毛利率为31.6%（同比下降0.6个百分点），经调整净利率为17.5%（同比下降1.5个百分点）。 2024年展望： 管理层表示，2024年前两个月整体收入同比增长超过40%，并维持2024年经调整净利润增速达25%以上的指引，显示出对未来增长的信心。 医院网络扩张与并购策略 新开二期医院： 重庆二期（1,000张床位）、单县二期（500张床位）和成武二期（350张床位）已分别于2023年2月、2023年7月和2024年1月投入使用，有效扩大了公司的服务能力。 新建医院进展： 德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收。无锡（三级）和常熟海吉亚预计分别于2025年初和2025年底交付使用，将进一步完善公司的区域布局。 新并购医院： 宜兴海吉亚于2023年6-12月并表，期间收入同比增长30.8%；长安医院于2023年9-12月并表，期间收入同比增长28.9%。公司预计这两家并购医院有望在2024年实现单月利润率达到集团平均水平。 床位扩张目标： 截至2023年底，公司可开放床位数达到10,000张，并设定了到2025年底达到14,000张床位的目标。 未来并购计划： 公司表示，随着2024年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25年公司仍将按计划开展并购，以加速外延扩张。 目标价微升，维持“买入”评级 收入预测调整： 基于公司最新运营情况及指引，交银国际上调了海吉亚医疗2024/25年收入预测1.1%/1.2%至57.39亿/68.10亿元人民币，并引入2026年收入预测85.59亿元人民币。 净利润预测调整： 考虑到新产能投入导致的折旧摊销增加以及潜在新增借款带来的财务费用，交银国际下调了2024/25年净利润预测1.4%/2.5%至8.59亿/10.36亿元人民币。 目标价与估值： 交银国际微升目标价至49.00港元，对应33.0倍2024年预期市盈率（与三年平均基本一致）和1.2倍2024年PEG。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下行，收并购节奏确定性强，当前股价被低估。 财务预测与估值分析 收入增长预测： 根据交银国际预测，海吉亚医疗的收入将从2023年的40.77亿元增长至2024年的57.39亿元（同比增长40.8%），2025年达到68.10亿元（同比增长18.7%），2026年达到85.59亿元（同比增长25.7%）。 净利润增长预测： 净利润预计从2023年的6.83亿元增长至2024年的8.59亿元（同比增长25.8%），2025年达到10.36亿元（同比增长20.5%），2026年达到13.97亿元（同比增长34.9%）。 每股盈利（EPS）： 预计从2023年的1.08元增长至2024年的1.36元，2025年1.64元，2026年2.21元。 市盈率（P/E）： 预计从2023年的26.0倍下降至2024年的20.7倍，2025年17.1倍，2026年12.7倍，显示出估值吸引力。 盈利能力指标： 预计2024年资产回报率（ROA）为8.3%，股本回报率（ROE）为15.6%，投资资本回报率（ROIC）为10.2%，表明公司具有良好的盈利能力和资本使用效率。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了符合预期的稳健业绩增长，其核心业务在剔除核酸检测影响后展现出强劲的内生增长动力。公司通过积极的新建、扩建和并购策略，持续扩大其医疗服务网络和床位规模，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期内新产能投入可能带来折旧摊销和财务费用的增加，但分析师对其长期增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司当前股价被低估。预计未来几年，海吉亚医疗将继续保持收入和净利润的双位数增长，其内生外延双轮驱动战略将持续推动公司实现高质量发展。