中心思想 营收高速增长，核心产品市场表现亮眼 荣昌生物2023年实现营业收入10.83亿元，同比增长40.26%，其中产品收入达10.49亿元，同比增长42.13%。两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售额均突破5亿元，展现出强劲的市场竞争力和商业化潜力。 创新管线布局深远，盈利拐点可期 公司核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在国内国际多项适应症的临床试验有序开展，覆盖系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、尿路上皮癌、胃癌等多个重大疾病领域。同时，后续创新药管线如RC28、多款ADC药物及双抗等持续推进，预示着公司长期的增长潜力。尽管2023年仍处于亏损状态，但预计2026年将实现净利润转正，未来发展前景可观，分析师维持“买入-A”投资评级。 主要内容 2023年业绩概览与核心产品表现 营收显著增长与盈利结构优化 荣昌生物2023年实现营业收入10.83亿元，较上年同期增长40.26%。其中，产品收入为10.49亿元，同比增长42.13%，显示出公司产品销售的强劲增长势头。尽管营收显著增长，公司在报告期内仍处于战略性投入阶段，归属于母公司股东的净利润为-15.11亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-15.43亿元。然而，公司的毛利率从2022年的64.8%提升至2023年的77.4%，表明产品盈利能力和成本控制能力有所改善。 核心产品销售额突破，市场认可度提升 根据公司官方披露，泰它西普和维迪西妥单抗这两款核心产品在2023年均实现了超过5亿元的销售额。这一数据不仅是公司营收增长的主要驱动力，也充分体现了市场对公司创新药物的广泛认可和接受度，加速了公司产品的商业化进程。 核心产品国内外临床进展 泰它西普：国内外多适应症临床稳步推进 泰它西普（用于治疗自身免疫疾病）的临床开发进展顺利： 国内市场： 已获批用于系统性红斑狼疮（SLE）治疗。类风湿关节炎（RA）的上市申请（NDA）已提交。此外，重症肌无力（MG）、原发性干燥综合症（pSS）、免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）以及视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）等多个适应症的3期临床试验正在有序进行中，有望进一步扩大其在国内市场的应用范围。 海外市场： 系统性红斑狼疮（SLE）的3期临床试验正在顺利推进。原发性干燥综合症（pSS）、重症肌无力（MG）和免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）的3期临床试验已获得美国FDA批准，为泰它西普的国际化布局奠定了坚实基础。 维迪西妥单抗：肿瘤领域应用持续拓展 维迪西妥单抗（一款ADC药物，用于治疗肿瘤）的临床开发也取得了显著进展： 国内市场： 已获批用于尿路上皮癌（UC）和胃癌（GC）的后线治疗。目前正在开展的临床试验包括：联用特瑞普利单抗的UC一线3期；联用特瑞普利单抗及化疗/曲妥珠单抗的胃癌一线2/3期；单药HER2低表达乳腺癌3期等。此外，联用卡度尼利单抗的胃癌二线2/3期临床已获批，显示其在肿瘤治疗领域的广泛探索。 海外市场： 单药UC二线关键2期临床和联用PD-1单抗的UC一线3期临床正在持续推进中，有望进一步扩大其在全球肿瘤治疗市场的份额。 丰富创新药管线持续推进 多元化创新管线布局，解决未满足临床需求 荣昌生物拥有丰富且多元化的创新药管线。其中，RC28（用于湿性老年黄斑变性wAMD和糖尿病黄斑水肿DME）的3期临床试验正在顺利推进，该药物有望解决眼科领域中尚未满足的重大临床需求。 ADC药物研发持续深化，巩固技术优势 在抗体偶联药物（ADC）领域，公司持续巩固其技术优势，多款创新ADC药物正在临床推进，包括MSLN ADC药物RC88、Claudin18.2 ADC药物RC188、DR5 ADC药物RC248等。这些药物的持续开发有望进一步强化公司在ADC领域的领先地位和市场竞争力。此外，PD-1/VEGF双抗RC148、IL-15/IL-15Rα Fc融合蛋白RC198等创新药物的1期临床开发也在进行中，预示着公司未来产品管线的持续丰富和创新。 投资建议与未来展望 财务预测：营收持续高增长，盈利拐点临近 国投证券对荣昌生物的财务表现进行了预测：预计公司2024年至2026年的收入将分别达到16.89亿元、23.49亿元和39.90亿元，呈现出高速增长态势。净利润方面，预计2024年和2025年分别为-8.1亿元和-3.6亿元，亏损持续收窄；预计2026年将实现净利润6.5亿元，标志着公司将迎来重要的盈利拐点。净利润率预计将从2023年的-139.5%显著改善至2026年的16.3%，显示出公司盈利能力的逐步恢复和增强。 投资评级与潜在风险分析 基于公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，分析师认为荣昌生物未来发展前景可观。根据DCF模型，给予公司6个月目标价72.73元，并维持“买入-A”的投资评级。同时，报告提示投资者需关注潜在风险，包括临床试验进度不及预期、临床试验失败以及产品销售不及预期等。 总结 荣昌生物2023年营收实现40.26%的显著增长，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售额均突破5亿元，展现出强劲的商业化能力。公司在国内外积极推进多项适应症的临床试验，覆盖自身免疫、肿瘤等多个治疗领域，并拥有丰富的后续创新药管线，尤其在ADC领域持续巩固优势。尽管目前仍处于亏损状态，但预计未来几年亏损将持续收窄，并有望在2026年实现盈利。基于其强大的产品管线和市场潜力，分析师维持“买入-A”评级，并给出72.73元的目标价，但投资者需关注临床试验和产品销售风险。

中心思想 业绩稳健增长与采浆量充沛 天坛生物2023年财务表现强劲，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，且经营性净现金流大幅提升。同时，公司采浆量同比显著增长，为血制品生产提供了充足的原料保障，显示出公司稳健的经营态势和强大的市场基础。 创新产品驱动未来发展 公司在创新产品研发方面取得突破性进展，第四代静注人免疫球蛋白（静丙）和注射用重组人凝血因子Ⅷ在国内首家获批上市，巩固了其在高端血制品领域的领先地位。这些创新产品有望持续提升血浆综合利用率，优化产品结构，并为公司未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 2023年财务表现与经营亮点 整体业绩概览 2023年，天坛生物实现营业收入51.80亿元，同比增长21.57%；归属于母公司股东的净利润为11.10亿元，同比增长25.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.04亿元，同比增长29.35%。基本每股收益（EPS）为0.67元，整体业绩符合市场预期。 季度业绩波动与产品销售结构 2023年各季度营业收入分别为12.92亿元（同比+83.30%）、13.99亿元（同比+17.98%）、13.31亿元（同比+30.23%）和11.58亿元（同比-14.11%）。归母净利润分别为2.62亿元（同比+109.23%）、3.05亿元（同比+17.37%）、3.21亿元（同比+48.49%）和2.22亿元（同比-20.56%）。第四季度业绩同比下降，分析认为可能与销售政策和节奏变化有关。从产品销售结构来看，人血白蛋白实现销售收入22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白（静丙）实现23.19亿元，同比增长16.89%；其他血制品实现5.95亿元，同比增长68.33%。 经营性现金流与应收账款 2023年，公司经营性净现金流达到23.94亿元，同比大幅增长112.57%，主要得益于销量增加以及销售信用政策调整带来的现金回款增加。应收票据及应收账款在2023年各季度末分别为10.37亿元、9.12亿元、4.88亿元和0.94亿元，呈现逐季下降趋势，表明公司销售节奏调整效果显著，回款效率得到提升。 采浆量持续增长 2023年，公司所属的79家在营单采血浆站共采集血浆2,415吨，同比实现18.67%的显著增长，为公司血制品生产提供了坚实的原料基础。 创新研发与产品管线进展 第四代静丙与重组凝血因子Ⅷ获批 成都蓉生层析工艺制备的10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，标志着公司在高端免疫球蛋白领域的领先地位。同时，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ也获得上市许可，进一步丰富了公司的重组凝血因子类产品线，确保了公司在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品方面的行业领先地位。 其他在研产品进展 目前，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物已获得《药物临床试验批准通知书》，显示公司持续的研发投入和丰富的创新产品储备。 血浆综合利用率提升 随着层析静丙等新产品的持续上市，公司有望进一步优化产品结构，提升血浆的综合利用率，从而增强整体盈利能力。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望 分析师维持对天坛生物2024年至2025年归母净利润的预测，分别为13.98亿元和16.83亿元，并新增预测2026年归母净利润为19.27亿元。预计2024-2026年归母净利润同比增长率分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.86元、1.02元和1.17元。 估值分析与投资评级 基于当前股价25.50元，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍。鉴于公司在采浆量增长、产品创新和市场地位方面的优势，分析师维持对其“增持”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；以及部分品种竞争格局恶化的风险。 总结 天坛生物2023年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长，采浆量亦大幅提升，为公司未来发展奠定坚实基础。公司在第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ等创新产品方面取得突破性进展，有望持续优化产品结构并提升血浆综合利用率。尽管短期销售政策调整可能带来季度波动，但公司长期增长前景依然乐观。分析师维持“增持”评级，并对未来三年盈利能力持积极预期，但同时提示采浆量、新产品推广及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力凸显 2023年公司财务表现卓越，营收和净利润均实现大幅增长，显著超出市场预期。 自主产品收入实现翻倍增长，特别是多肽药物等前瞻性战略布局的成功，凸显了公司的核心竞争力。 未来成长空间广阔与产能技术领先 公司通过获得多项关键原料药的FDA认证，并签署多份重磅CDMO合作协议，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 在多肽及小核酸领域的技术突破和规模化产能构建，确立了其在行业内的领先地位，保障了持续的成长动能。 主要内容 2023年财务表现与市场预期 业绩概览： 2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；归属于母公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长26.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.68亿元，同比大幅增长102.31%。整体业绩表现优于市场预期。 核心业务驱动与未来订单潜力 制剂与多肽原料药增长强劲： 2023年公司自主产品收入达到6.29亿元，同比大幅增长145.48%。此增长主要得益于公司自2003年开始前瞻性布局的多肽药物等品种。 公司在研项目共计37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。 截至报告期末，公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内先后取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，可有效满足下游制剂客户在FDA的申报需求。 四大潜在重要订单确保成长空间： 与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格。 与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，由公司提供低成本高质量的司美格鲁肽原料药，借助客户的制剂生产及区域销售推广优势，双方销售分成以实现双赢。 与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广。 与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元的CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 战略产能布局与技术创新优势 多肽及小核酸产能前瞻构建： 公司已成功突破长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台。 具备侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力；例如司美格鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，位于行业领先水平。 公司已开发出高效的GalNAc寡核苷酸偶联平台，实现将GalNAc共价缀合到寡核苷酸链上；可以在树脂上反应，也可以将寡核苷酸氨解下来后在液相中反应。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调： 国金证券上调公司2024/25年营收预测12%/13%至12.87/16.81亿元，并预计2026年营收将达到22.69亿元；归母净利润预测分别为2.04/2.67/3.88亿元。 投资评级： 基于公司强劲的业绩表现和广阔的成长前景，评级上调至“买入”。 潜在风险提示 市场与运营风险： 需关注市场竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策变化等风险。 总结 诺泰生物在2023年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅提升，超出市场预期。这主要得益于其在多肽药物领域的长期战略布局和自主产品的强劲增长。公司在研项目丰富，并成功获得了多项国际认证，为其产品进入全球市场奠定了基础。特别是与国内外客户签署的四项重大CDMO及战略合作协议，包括GLP-1创新药原料药和司美格鲁肽相关产品，预计将为公司未来业绩提供强大的增长动力。此外，公司在长链多肽规模化生产和小核酸偶联技术方面的突破，进一步巩固了其在生物医药领域的竞争优势。鉴于其稳健的财务表现、明确的增长路径和领先的技术实力，分析师上调了其盈利预测并给予“买入”评级，但同时提示了市场竞争、研发销售不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务驱动力强劲 药明康德在2023年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均有所提升。公司通过持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，有效剥离了新冠商业化项目的影响，常规业务展现出强劲的增长势头。欧美地区业务表现突出，新客户拓展和在手订单的充沛为公司中长期业绩增长奠定了坚实基础。 TIDES业务加速放量，开启新增长曲线 在各业务板块中，WuXi Chemistry作为主要收入贡献者，在剔除新冠项目后实现了显著增长。尤为亮眼的是TIDES业务，其收入和在手订单均实现高速增长，产能扩建工程的完成进一步支撑了其未来的放量。TIDES业务的快速发展有望成为药明康德未来几年的重要增长引擎，为公司打开新的增长曲线。同时，公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有所改善，显示出良好的经营效率和成本控制能力。 主要内容 2023年年度业绩概览 营收与利润表现 药明康德于2023年全年实现营业收入403.41亿元，同比增长2.5%。归属于上市公司股东的净利润为96.07亿元，同比增长9.0%。扣除非经常性损益的归母净利润达到97.48亿元，同比增长16.8%。这些数据显示公司在复杂市场环境下保持了稳定的盈利能力和增长态势。 业务模式与区域增长 公司持续深化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，该赋能平台持续带来产出成果。2023年全年，剔除新冠商业化项目收入后，公司收入同比增长25.6%。在区域分布上，美国地区营收达到261.3亿元，剔除新冠项目后同比增长42%；欧洲地区营收47亿元，同比增长12%，显示出欧美市场业务的强劲增长。报告期内，公司新增客户超过1200个，剔除新冠商业化项目后，在手订单同比增长18%，为2024年及中长期业绩增长奠定了良好基础。公司预计2024年收入将达到383-405亿元，剔除新冠项目后预计增长2.7%-8.6%。 核心业务板块分析 WuXi Chemistry的强劲表现 从业务板块来看，2023年WuXi Chemistry实现收入291.7亿元，同比增长1.1%。剔除新冠商业化项目后，WuXi Chemistry全年同比增长36.1%，是公司收入的主要贡献板块。其中，工艺研发和生产（D&M）服务实现收入216.2亿元，剔除新冠项目后同比增长55.1%。其他业务板块方面，WuXi Testing实现收入65.4亿元，同比增长14.4%；WuXi Biology实现收入25.5亿元，同比增长3.1%；WuXi ATU实现收入13.1亿元，同比增长0.1%；WuXi DDSU实现收入7.3亿元，同比下降25.1%。 TIDES业务的爆发式增长 TIDES业务在2023年继续保持快速放量，全年实现收入34.1亿元，同比增长64.4%。截至2023年底，TIDES业务在手订单同比增长245%，显示出强劲的市场需求和未来增长潜力。为满足业务发展需求，公司已完成常州和泰兴基地的产能扩建工程，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L（同比增长344%），寡核苷酸和多肽“D&M”分子数提升至267个（同比增长41%）。随着产能的逐步释放和客户管线的推进，预计TIDES业务未来几年将继续保持高速增长。 盈利能力与未来展望 盈利水平持续提升 2023年全年，公司毛利率、净利率、扣非净利率和经调整non-IFRS净利率分别为41.2%、24.1%、24.2%和26.9%，分别同比提升3.9、1.4、3.2和3.0个百分点。盈利能力的持续提升主要得益于有利的业务组合、经营效率的提升、临床相关业务的全面恢复以及汇率的正向贡献。展望2024年，公司将继续提升生产经营效率，预计全年经调整non-IFRS归母净利率水平在考虑新建产能爬坡及汇率影响后将维持平稳。 盈利预测与投资评级 根据公司最新经营情况，首创证券调整了盈利预测并新增2026年预测。预计2024-2026年，公司营业收入分别为401.55亿元、465.02亿元和530.78亿元，同比增速分别为-0.5%、15.8%和14.1%。归母净利润分别为96.29亿元、110.83亿元和126.54亿元，同比增速分别为0.2%、15.1%和14.2%。当前收盘价对应PE分别为14倍、13倍和11倍。鉴于药明康德作为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势向好，随着新产能的逐步释放、客户管线推进后的放量以及TIDES业务进入放量期打开新的增长曲线，公司有望实现持续增长。因此，维持“买入”评级。同时，报告提示了客户订单执行、市场开拓、行业需求、竞争加剧、政策、海外监管及汇率波动等风险。 总结 药明康德在2023年展现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均实现增长，尤其在剔除新冠商业化项目后，常规业务增长强劲。公司一体化CRDMO和CTDMO模式持续赋能，欧美市场业务表现突出，新客户和在手订单为未来增长提供保障。WuXi Chemistry作为核心业务板块贡献显著，而TIDES业务的爆发式增长及其产能扩建，预示着其将成为公司未来业绩增长的新引擎。盈利能力的持续提升和积极的盈利预测，进一步巩固了药明康德作为全球CRDMO龙头企业的市场地位，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与并购驱动 海吉亚医疗（6078 HK）在2023年实现了显著的业绩增长，总收入达到40.77亿元人民币，同比增长27.6%，经调整净利润为7.13亿元人民币，同比增长17.5%。剔除核酸检测一次性影响后，经调整净利润同比增长31.1%，显示出公司核心业务的强劲增长韧性。这一增长主要得益于公司床位规模的快速扩张，从2022年的约6200张增至2023年的约9600张，增幅高达55%。同时，公司通过战略性并购优质医院标的，如宜兴海吉亚医院、长安医院和曲阜城东医院，有效拓展了医疗服务网络，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 产能释放与市场前景乐观 报告指出，随着新并购医院的逐步并表和现有床位产能的爬坡，海吉亚医疗的产能释放有望在2024年逐步提速。公司公告显示，2024年1-2月收入同比增长已超过40%，预示着强劲的增长势头。分析师预计2024-2025年公司收入将分别同比增长40.3%和18.8%，经调整净利润将分别同比增长28.0%和20.3%。作为民营医疗服务领域的领先企业，海吉亚在学科建设、管理能力和并购整合方面表现突出。基于此，报告维持“优于大市”评级，并设定目标价为68.97港元，反映了市场对其未来增长潜力和行业地位的积极预期。 主要内容 2023年财务表现与业务结构分析 整体业绩概览 2023年，海吉亚医疗实现收入40.77亿元人民币，同比增长27.6%。净利润为6.85亿元人民币，同比增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元人民币，同比增长17.5%。经调整利润率为17.5%，同比下降1.5个百分点，主要受核酸检测基数效应、床位扩张以及收并购带来的利润率稀释影响。若剔除核酸检测的一次性影响，经调整净利润同比增长31.1%，表明公司核心业务盈利能力良好。 半年度及业务拆分 从半年度数据来看，2023年下半年（23H2）公司实现收入23.17亿元人民币，同比增长38.8%；经调整净利润为3.67亿元人民币，同比增长19.8%。23H2的经调整利润率为15.8%，同比下降2.5个百分点。 按业务类型划分，2023年肿瘤业务收入为17.78亿元人民币，同比增长23.6%，占总收入的43.6%，同比下降1.4个百分点。非肿瘤业务收入为22.98亿元人民币，同比增长30.8%。公司医疗技术水平持续提升，全年共完成手术8.38万例，同比增长34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提高，体现了服务质量和复杂度的提升。 费用率变动 2023年公司毛利率为31.6%，同比下降0.6个百分点。销售费用率为1.2%，同比上升0.4个百分点，主要由于咨询及专业服务费、营销推广开支及雇员福利开支增加。管理费用率为10.1%，同比上升0.8个百分点；财务费用率为0.8%，同比上升0.1个百分点。这两种费用率的上升主要归因于新并购医院带来的行政开支及财务费用增加，反映了公司在扩张期的投入。 并购策略及其对未来业绩的驱动 优质医院标的并购 2023年，海吉亚医疗积极实施并购策略，先后收购了宜兴海吉亚医院（5月9日）、长安医院（7月25日）和曲阜城东医院（11月30日）。这些优质医院标的的并表，显著增强了公司的服务能力和市场覆盖。并购后的协同效应已初步显现：2023年6-12月，宜兴海吉亚医院收入同比增长30.8%；2023年9-12月，长安医院收入同比增长28.9%，显示出良好的整合效果和增长潜力。 2024年业绩展望 公司公告显示，2024年1-2月收入同比增长超过40%，预示着并购整合和产能释放的积极影响正在加速兑现。分析师预测，2024年和2025年公司收入将分别达到57.21亿元和67.95亿元人民币，同比增长40.3%和18.8%。同期，经调整净利润预计将分别达到9.13亿元和10.98亿元人民币，同比增长28.0%和20.3%。这些预测反映了市场对公司未来增长的信心，主要基于床位产能的持续爬坡和并购医院的全面并表贡献。 核心竞争力与估值 报告强调，海吉亚医疗作为民营医疗服务行业的龙头企业之一，在学科建设和管理能力方面表现突出，其并购整合能力也持续得到验证。综合考虑公司产能爬坡节奏和资本开支影响，分析师维持目标价68.97港元，对应2024/2025年52倍/43倍市盈率，并维持“优于大市”评级，建议投资者关注。 风险因素与ESG表现 主要风险提示 报告提示了潜在风险，包括医疗服务政策变化风险、二期产能爬坡或收购整合不及预期的风险。这些因素可能对公司的未来业绩和发展造成影响。 ESG评级亮点 在ESG方面，海吉亚医疗表现积极。环境方面，公司实施环保措施，提高资源效率，投资可再生能源，提升了企业声誉。社会方面，公司致力于社会责任，推行道德劳动实践，积极参与社区活动，并建设多元包容的工作环境。治理方面，公司拥有完善的治理结构，有助于实现可持续增长并建立投资者信任。 总结 海吉亚医疗在2023年展现了强劲的业绩增长，收入和净利润均实现显著提升，尤其在剔除一次性影响后，核心业务增长更为突出。公司通过积极的并购策略，成功扩大了床位规模，并有效整合了新收购的优质医院标的，为未来的产能释放和业绩增长奠定了坚实基础。展望2024年，随着并购效应的全面显现和床位产能的加速爬坡，公司预计将保持高速增长。尽管存在医疗政策和整合不及预期等风险，但海吉亚作为民营医疗服务领域的领先者，其卓越的学科建设、管理能力和并购整合能力使其具备持续增长的潜力。因此，报告维持“优于大市”评级，并建议投资者密切关注。

中心思想 业绩短期承压，拐点将至 海尔生物2023年业绩受疫后去库存及宏观环境影响短期承压，营收同比下降20.4%，归母净利润同比下降32.4%。 公司核心业务在剔除公共卫生防控类业务影响后表现稳健，且非存储类新产业及服务类收入占比显著提升，业务结构持续优化。 股权激励计划设定了积极的未来营收增长目标，彰显了管理层对公司业绩重回高增长轨道的信心。 随着行业去库存影响逐步消除、下游需求恢复性增长以及公司在自动化、智能化、物联化方面的持续升级，预计2024年将迎来业绩拐点，并有望实现持续高增长。 战略转型与增长动能 公司积极推进业务结构转型，非存储类新产业收入占比已达38%并实现超30%的同比增长，服务类收入占比提升至17%，增强了客户粘性。 通过综合解决方案赋能并购项目，如海尔血技收入近翻倍、厚宏智能新增订单增长50%，验证了公司强大的整合能力。 医疗创新板块逐步复苏，智慧化疫苗接种点累计超5000家，血/浆站场景恢复双位数增长，显示出市场需求的恢复和新业务的拓展成效。 公司注重创新驱动和全流程降本增效，2023年毛利率同比提升2个百分点以上，为未来盈利能力提升奠定基础。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战分析 年度业绩概览： 2023年，海尔生物实现营业总收入22.81亿元，同比下降20.4%；归母净利润4.06亿元，同比下降32.4%；扣非归母净利润3.31亿元，同比下降37.8%。 业绩承压原因： 业绩下滑主要受疫后低温存储设备去库存周期、国内部分项目业务支付能力减弱、行业整顿对医院招投标活动的影响，以及国际局势对海外项目业务的冲击。剔除2022年5.87亿元公共卫生防控类业务影响，公司核心业务收入略高于同期，但利润下滑系收入下降与各项费用增长叠加所致。 分板块表现： 生命科学板块： 营收10.31亿元，同比下降17%。剔除公共卫生防控类业务后，同比下降6%，主要受疫后低温存储设备去库存影响。 医疗创新板块： 营收12.41亿元，同比下降23%。剔除疫情影响后，同比增长6%，但国内部分项目业务支付能力减弱及行业整顿对医院招投标活动产生影响。 分地区表现： 国内市场： 营收14.89亿元，同比下降28%。剔除疫情影响后，同比增长4%。 海外市场： 营收7.83亿元，同比下降6%，主要受渠道去库存及国际局势影响。 未来增长驱动与战略展望 股权激励计划： 公司推出限制性股票激励计划，以2023年营收为基数，设定了积极的业绩考核目标：2024年营收增速15%-30%，2025年32%-69%，2026年52%-120%。按触发值计算，2024-2026年营收复合年增长率（CAGR）约为15%；按目标值计算，CAGR约为30%，彰显了公司对未来业绩增长的信心。 业务结构优化与新增长点： 非存储类新产业收入占比已达38%，同比增长超过30%，显示出公司在业务多元化方面的显著进展。 服务类收入占比提升至17%，增强了客户粘性，为公司提供了更稳定的收入来源。 综合解决方案赋能并购项目成效显著，如海尔血技收入比2020年并购前已近翻倍，厚宏智能新增订单增长50%，验证了公司强大的整合能力和协同效应。 市场复苏与场景拓展： 医疗创新板块逐步复苏，血/浆站场景恢复双位数增长。 智慧化疫苗接种点已累计5000多家，显示出公司在应用场景拓展方面的积极进展。 效率提升与盈利能力改善： 在创新驱动下，公司业务结构升级同时注重全流程降本增效，2023年毛利率同比提升2个百分点以上，体现了公司在成本控制和运营效率方面的努力。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业去库存及下游需求波动，东吴证券调整了公司2024-2025年营收预测至27.04/32.54亿元（原32.62/40.99亿元），并预计2026年营收38.54亿元。归母净利润预测调整为2024-2025年5.02/6.25亿元（原7.80/9.83亿元），预计2026年归母净利润7.59亿元。当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场新需求下行、业务拓展不及预期、汇兑损益风险等。 总结 海尔生物2023年业绩短期承压，主要受疫后去库存、宏观经济环境及行业整顿等多重因素影响，营收和归母净利润均出现下滑。然而，在挑战中公司积极进行业务结构调整和创新，非存储类新产业和高粘性服务类收入占比显著提升，并购项目整合效果显著，且医疗创新板块逐步复苏。公司推出的股权激励计划设定了明确且积极的未来增长目标，彰显了管理层对公司业绩重回高增长轨道的坚定信心。展望2024年，随着行业去库存影响的逐步消除、下游需求的恢复性增长以及公司在自动化、智能化、物联化方面的持续升级和应用场景的不断拓展，海尔生物有望迎来业绩拐点，并实现持续稳健增长。东吴证券维持“买入”评级，但提示市场新需求下行、业务拓展不及预期及汇兑损益等风险。

　　春立医疗(688236) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.1亿元（+0.6%），归母净利润2.8亿元（-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（-8.3%）。 　　受集采影响，业绩短期承压。按季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.5/2.9/2.5/4.2亿元（-4.2%/-6.3%/+33.4%/-5.7%），实现归母净利润分别为0.6/0.7/0.6/1亿元（-24.5%/-15.4%/+3.5%/-0.8%）。业绩短期承压主要系集采影响出厂价下滑所致。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为72.5%（-3.55pp），销售费用率为31.7%（-0.88pp），财务费用率为-1.37%（+0.3pp），基本保持稳定。净利率为23%（-2.6pp）。 　　膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022年收入占比约为70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得BIOLOX？delta第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。此外，公司是国内首家拥有BIOLOX？OPTION带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 　　盈利预测与评级：预计公司2024~2026年EPS分别为0.93、1.17、1.43元，维持“买入”评级。 　　风险提示：手术量恢复或不及预期，集采政策或不及预期，产品放量或不及预期。

　　凯莱英(002821) 　　事件： 　　3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入78.25亿元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05亿元，同比增长24.37%，归母净利润为22.69亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04亿元，同比下滑34.87%。 　　点评： 　　小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后为42.00亿元，同比增长25.60%，毛利率为60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12亿元，剔除大订单后为26.92亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07亿元，剔除新冠项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023年底，共有40个商业化项目、69个临床三期项目、317个临床前及早期项目。 　　新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023年实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO业务同比增长8.76%，新开发客户74家，承接新项目80个；临床业务收入同比下降7.44%，承接新项目347个，承接一体化订单33个；制剂CDMO业务同比增长18.36%，完成项目148个，新签订单数量同比增长50%。 　　技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技术驱动”作为核心竞争力，2023年研发投入为7.08亿元，占营收比例为9.05%，截至2023年底共有国内外已授权专利383项，连续科学、合成生物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023年共引进博士83人、高管及以上人员29人、海归93人。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为69.48/89.11/114.54亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为17.63/23.53/29.51亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE分别为19/14/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。

　　特宝生物(688278) 　　2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入21.00亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长94%；实现扣非归母净利润5.79亿元，同比增长74%。单季度来看，2023年第四季度公司实现收入6.41亿元，同比增长67%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长115%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长87%。 　　经营分析 　　慢乙肝治愈研究持续深入，核心产品派格宾快速放量。派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，主要应用于病毒性肝炎领域，是慢性乙型肝炎抗病毒治疗一线用药。慢乙肝临床治愈正向着扩大抗病毒治疗人群、拓展临床治愈人群的新阶段发展，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累。以派格宾为基础的乙肝治疗方案在乙肝治疗领域的竞争优势持续扩大，产品市场渗透率的不断提高，销售收入快速增长。2023年公司核心产品派格宾实现收入17.90亿元，同比增长54.21%，销售量为284.67万支，同比增长46.68%。 　　深耕免疫与代谢领域，不断丰富产品管线。公司以临床价值需求为导向，深耕免疫与代谢领域，积极拓展综合创新能力，努力构建医学科学管理能力。过内部自主创新与外部开放合作，积极整合国内外优质资源，包括与Aligos Therapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等。公司Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂分别于2023年1月获得药物临床试验批准通知书，现在正开展I期临床研究。公司研发工作不断推进，产品管线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

中心思想 业绩强劲增长与主业聚焦战略成效显著 新华医疗2023年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比大幅提升31%。这主要得益于公司持续聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业的战略，以及由此带来的收入结构优化和盈利能力提升。 多维度驱动未来利润加速释放 展望未来，公司通过新产品研发与市场放量、海外市场渠道的积极拓展，以及国企改革和股权激励机制的驱动，有望在2024年及以后实现毛利率和净利率的进一步提升，从而带动利润持续加速释放，构建新的增长曲线。 主要内容 2023年经营业绩与盈利能力分析 投资要点概览 投资评级与业绩表现：报告维持对新华医疗的“增持”评级。公司2023年实现营业收入100.12亿元，同比增长8%；归母净利润6.54亿元，同比大幅增长31%。 盈利能力提升：2023年公司毛利率为27.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为6.8%，同比提升1.1个百分点。分析师预计，2024年公司在持续聚焦主业和管理优化下，毛利率与净利率有望进一步提升，利润有望持续高增长。 成长性：主业聚焦、新品放量与海外拓展 主业占比持续提升：公司自2017年提出聚焦主业战略以来，核心两大板块医疗器械和制药装备的收入占比稳步提升。2023年，医疗器械收入占比进一步提升至42%（2018年为22%），制药装备收入占比提升至19%（2018年为8%）。两大核心板块合计收入占比由2022年的57%提升至2023年的61%。报告指出，这些高毛利率板块占比的提升是公司收入与利润实现较高增长的关键驱动力。 新产品驱动收入增长：公司在多个业务板块均有新产品和新项目取得进展。感控事业部在内镜领域发力，完成了全国首家智慧化内镜中心项目，并累计完成近700家内镜中心系统方案和近5,000家内镜清洗消毒中心方案。放疗及影像板块成功研发国内首台16排85cm大孔径螺旋CT。外科手术器械板块新取得金属骨针2个Ⅲ类产品注册证、内窥镜摄像系统等3个Ⅱ类产品注册证。实验动物板块全年合同额增长72.80%。制药装备板块成功上市拥有完全自主知识产权的双膜高速连续式BFS设备，并获得医美领域龙头企业的认可。这些新产品的上市与持续放量，有望成为核心板块收入增长的重要拉动。 海外市场拓展成效显著：2023年公司海外收入达到2.4亿元，同比增长55%，海外收入占比提升至2.41%（2022年为1.67%）。制药装备在越南、泰国、孟加拉等多个国家签订了注射剂项目，新签合同额大幅增长。实验动物产品首次出口俄罗斯市场，泰国市场实现了高端电动液压手术床的突破，手术器械也新开发了智利、伊朗等多个海外市场。海外渠道的逐步拓展，有望为公司构建新的长期增长曲线。 盈利能力：毛利率与净利率持续优化 盈利指标提升：2023年公司毛利率同比提升0.9个百分点至27.4%，主要得益于收入结构优化，即高毛利率的医疗器械和制药装备板块收入占比增加。受益于毛利率的提升，公司净利率也同比提升1.1个百分点至6.8%。 未来盈利展望：报告认为，在国企改革和股权激励的驱动下，公司将持续聚焦主业、提升效益，预计2024年净利率有望持续提升，从而带动利润加速释放。 盈利预测、投资建议与潜在风险 盈利预测与投资建议 业绩预测：基于上述分析，报告预测公司2024-2026年营业收入将分别达到111.98亿元、123.56亿元和135.82亿元，同比增速分别为11.9%、10.3%和9.9%。同期归母净利润预计分别为8.71亿元、11.00亿元和13.82亿元，同比增速分别为33.2%、26.3%和25.6%。 估值与评级：对应2024年EPS分别为1.87元、2.36元和2.96元，给予2024年12倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 政策变动风险：医疗器械和制药行业受政策影响较大，政策变动可能对公司经营产生影响。 新品商业化不及预期风险：新产品的市场接受度或商业化进程可能不及预期。 行业竞争加剧风险：市场竞争的加剧可能影响公司的市场份额和盈利能力。 并购标的管理风险：公司可能面临并购标的整合和管理不及预期的风险。 总结 新华医疗2023年通过持续聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，实现了营业收入和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润同比大幅提升31%。公司收入结构持续优化，高毛利率主业占比提升，带动毛利率和净利率同步改善。新产品在内镜、放疗影像、外科手术器械、实验动物和制药装备等多个领域取得突破并逐步放量，为公司提供了新的收入增长点。同时，海外市场拓展初见成效，海外收入实现55%的同比增长，有望构建新的长期增长曲线。报告预计，在国企改革和股权激励的驱动下，公司未来盈利能力将持续提升，2024-2026年归母净利润将保持30%左右的复合增长，维持“增持”评级。投资者需关注政策变动、新品商业化、行业竞争及并购管理等潜在风险。