天坛生物（600161）：2023年年报点评：血浆增量充沛，领军第四代静丙

中心思想 业绩稳健增长与采浆量充沛 天坛生物2023年财务表现强劲，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，且经营性净现金流大幅提升。同时，公司采浆量同比显著增长，为血制品生产提供了充足的原料保障，显示出公司稳健的经营态势和强大的市场基础。 创新产品驱动未来发展 公司在创新产品研发方面取得突破性进展，第四代静注人免疫球蛋白（静丙）和注射用重组人凝血因子Ⅷ在国内首家获批上市，巩固了其在高端血制品领域的领先地位。这些创新产品有望持续提升血浆综合利用率，优化产品结构，并为公司未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 2023年财务表现与经营亮点 整体业绩概览 2023年，天坛生物实现营业收入51.80亿元，同比增长21.57%；归属于母公司股东的净利润为11.10亿元，同比增长25.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.04亿元，同比增长29.35%。基本每股收益（EPS）为0.67元，整体业绩符合市场预期。 季度业绩波动与产品销售结构 2023年各季度营业收入分别为12.92亿元（同比+83.30%）、13.99亿元（同比+17.98%）、13.31亿元（同比+30.23%）和11.58亿元（同比-14.11%）。归母净利润分别为2.62亿元（同比+109.23%）、3.05亿元（同比+17.37%）、3.21亿元（同比+48.49%）和2.22亿元（同比-20.56%）。第四季度业绩同比下降，分析认为可能与销售政策和节奏变化有关。从产品销售结构来看，人血白蛋白实现销售收入22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白（静丙）实现23.19亿元，同比增长16.89%；其他血制品实现5.95亿元，同比增长68.33%。 经营性现金流与应收账款 2023年，公司经营性净现金流达到23.94亿元，同比大幅增长112.57%，主要得益于销量增加以及销售信用政策调整带来的现金回款增加。应收票据及应收账款在2023年各季度末分别为10.37亿元、9.12亿元、4.88亿元和0.94亿元，呈现逐季下降趋势，表明公司销售节奏调整效果显著，回款效率得到提升。 采浆量持续增长 2023年，公司所属的79家在营单采血浆站共采集血浆2,415吨，同比实现18.67%的显著增长，为公司血制品生产提供了坚实的原料基础。 创新研发与产品管线进展 第四代静丙与重组凝血因子Ⅷ获批 成都蓉生层析工艺制备的10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，标志着公司在高端免疫球蛋白领域的领先地位。同时，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ也获得上市许可，进一步丰富了公司的重组凝血因子类产品线，确保了公司在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品方面的行业领先地位。 其他在研产品进展 目前，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物已获得《药物临床试验批准通知书》，显示公司持续的研发投入和丰富的创新产品储备。 血浆综合利用率提升 随着层析静丙等新产品的持续上市，公司有望进一步优化产品结构，提升血浆的综合利用率，从而增强整体盈利能力。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望 分析师维持对天坛生物2024年至2025年归母净利润的预测，分别为13.98亿元和16.83亿元，并新增预测2026年归母净利润为19.27亿元。预计2024-2026年归母净利润同比增长率分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.86元、1.02元和1.17元。 估值分析与投资评级 基于当前股价25.50元，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍。鉴于公司在采浆量增长、产品创新和市场地位方面的优势，分析师维持对其“增持”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；以及部分品种竞争格局恶化的风险。 总结 天坛生物2023年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长，采浆量亦大幅提升，为公司未来发展奠定坚实基础。公司在第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ等创新产品方面取得突破性进展，有望持续优化产品结构并提升血浆综合利用率。尽管短期销售政策调整可能带来季度波动，但公司长期增长前景依然乐观。分析师维持“增持”评级，并对未来三年盈利能力持积极预期，但同时提示采浆量、新产品推广及市场竞争等潜在风险。