业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　春立医疗(688236)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.1亿元（+0.6%），归母净利润2.8亿元（-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（-8.3%）。

　　受集采影响，业绩短期承压。按季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.5/2.9/2.5/4.2亿元（-4.2%/-6.3%/+33.4%/-5.7%），实现归母净利润分别为0.6/0.7/0.6/1亿元（-24.5%/-15.4%/+3.5%/-0.8%）。业绩短期承压主要系集采影响出厂价下滑所致。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为72.5%（-3.55pp），销售费用率为31.7%（-0.88pp），财务费用率为-1.37%（+0.3pp），基本保持稳定。净利率为23%（-2.6pp）。

　　膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022年收入占比约为70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。

　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得BIOLOX？delta第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。此外，公司是国内首家拥有BIOLOX？OPTION带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。

　　盈利预测与评级：预计公司2024~2026年EPS分别为0.93、1.17、1.43元，维持“买入”评级。

　　风险提示：手术量恢复或不及预期，集采政策或不及预期，产品放量或不及预期。

# 中心思想
本报告对春立医疗（688236）2023年年报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩短期承压与长期增长潜力：** 公司2023年业绩受到集采影响，短期承压，但考虑到膝关节有望进入国采续标名单，以及公司在骨科产品线的全面覆盖和积极的新领域拓展，后集采时代有望迎来恢复性增长。
*   **投资评级与盈利预测：** 维持“买入”评级，并预测公司2024~2026年EPS分别为0.93、1.17、1.43元，反映了对公司未来盈利能力的乐观预期。

# 主要内容
## 公司业绩与盈利能力分析
*   **业绩概况：** 2023年公司实现营业收入12.1亿元（+0.6%），归母净利润2.8亿元（-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（-8.3%）。
*   **季度表现：** 2023年各季度营收和归母净利润均受到集采影响，出厂价下滑是主要原因。
*   **盈利能力：** 2023年毛利率为72.5%（-3.55pp），销售费用率为31.7%（-0.88pp），财务费用率为-1.37%（+0.3pp），净利率为23%（-2.6pp），盈利能力基本保持稳定。

## 关节业务与市场策略
*   **膝关节续标：** 膝关节有望进入关节国采续标名单，预计公司膝关节产品大概率中标，销量有望恢复快速增长。
*   **产品结构：** 目前公司关节收入中髋关节占比仍较高（2022年约为70%），膝关节占比约为13%。
*   **市场策略：** 首次关节集采中，公司因报价过高落选，选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。

## 产品线拓展与创新
*   **产品线覆盖：** 公司关节业务已覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，是中国大陆首家获得BIOLOX® delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业。
*   **技术创新：** 公司是国内首家拥有BIOLOX®OPTION带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，以及国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。
*   **新领域布局：** 公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统，并在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局。

## 盈利预测与关键假设
*   **盈利预测：** 预计公司2024~2026年EPS分别为0.93、1.17、1.43元。
*   **关键假设：**
    *   髋关节销量增速：2024-2026年分别为20%/25%/25%。
    *   膝关节销量增速：2024-2026年分别为130%/25%/25%（预计本次关节续标公司膝关节产品有望重新中标）。
    *   脊柱销量增速：2024-2026年分别为30%/25%/20%。

# 总结
本报告分析了春立医疗2023年年报，指出公司业绩短期受到集采影响承压，但长期来看，随着膝关节有望进入国采续标名单，以及公司在骨科产品线的全面覆盖和积极的新领域拓展，公司有望迎来恢复性增长。维持“买入”评级，并预测公司未来盈利能力将持续提升。同时，报告也提示了手术量恢复、集采政策和产品放量等方面的不及预期风险。

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