2023年报及2024一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比-49%

中心思想

业绩短期承压与长期增长潜力并存

隆平高科在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，主要得益于国内业务的强劲表现、主业降本增效、美元贷款置换以及低效资产处置。然而，2024年第一季度，公司归母净利润同比下降48.95%，主要受巴西市场粮价低迷、促销力度加大导致销售费用率上升、业务扩张引发管理费用率增加以及财务费用因有息负债和汇兑损失而上升的影响，显示出国际业务短期承压。

国内市场领先地位及转基因技术先发优势

尽管面临短期挑战，隆平高科在国内玉米和水稻种子市场保持领先地位，市场占有率分别提升至近10%和18%。更重要的是，公司在转基因玉米商业化领域展现出明显的先发优势，累计有10个转基因玉米品种通过审定，并有12个品种使用了其参股公司的性状技术。这预示着未来转基因政策落地后，公司有望通过种子提价和性状收费实现业绩的量价双击，为长期增长奠定坚实基础。

主要内容

2023年业绩稳健增长，2024年Q1受巴西业务拖累

隆平高科2023年财务表现强劲，实现营业收入92.23亿元，同比增长22.45%，其中国内业务收入突破50亿元，增长显著。归属于母公司净利润达到2.00亿元，同比大幅增长124.02%，主要受益于主业的降本增效、美元贷款置换以及低效资产处置。

然而，进入2024年第一季度，公司业绩面临短期压力。当季实现营业收入20.72亿元，同比增长16.56%，主要得益于新品种的逐步放量和主业销量的同比增长。但归母净利润为0.77亿元，同比下降48.95%。业绩下滑的主要原因包括：1）巴西当地粮价低迷，导致境外子公司加大促销力度，销售费用率上升；同时，业务扩张和人员扩招也推高了管理费用率。2）有息负债增加导致利息支出同比增加，加之汇率波动产生汇兑损失，使得财务费用较上年同期显著增加。

核心业务市场份额领先，转基因技术优势显著

从业务结构来看，隆平高科的核心业务表现突出。2023年，公司玉米种子业务实现营业收入60.30亿元，同比增长16.87%。其中国内玉米业务营收22.68亿元，同比大幅增长72.30%，市场占有率从7%提升至近10%，稳居国内第一；巴西业务营收38.86亿元，稳居巴西第三。玉米种子业务的毛利率为40.02%，同比略降1.46个百分点。水稻种子业务在2023年实现营业收入17.77亿元，同比增长36.50%，市场占有率达到18%，位居国内第一；毛利率为36.37%，同比提升8.49个百分点。

在转基因技术方面，公司展现出明显的先发优势。截至目前，隆平高科子公司（联创种业、河北巡天、湖北惠民、安徽隆平）累计有10个转基因玉米品种通过审定，占通过总量的16%。此外，在已过审的转基因玉米品种中，累计有12个使用了公司参股公司杭州瑞丰的性状，占通过总量的19%。这表明公司在转基因玉米商业化领域具有领先的技术储备和市场布局，未来有望充分分享种子提价和性状收费带来的双重增益。

在利润率和费用率方面，2023年公司销售毛利率为39.76%，较上年未调整口径提升6.45个百分点；销售净利率为4.05%，较上年未调整口径提升24.98个百分点。费用率合计为32.02%，较上年未调整口径下降14.49个百分点，其中销售费用率9.66%、管理费用率10.71%、研发费用率7.34%、财务费用率4.31%。利润率的提升和费用率的改善，除了并表隆平发展的影响外，主要得益于主业降本增效、美元贷款置换以及低效资产处置。

总结

隆平高科在2023年通过国内业务的强劲增长和内部优化实现了显著的业绩提升，但在2024年第一季度，受巴西市场不利因素和财务费用增加的影响，归母净利润出现短期承压。尽管如此，公司在国内玉米和水稻种子市场保持领先地位，并凭借在转基因玉米品种审定和性状技术方面的先发优势，有望在未来转基因商业化落地后实现业绩的量价双击。国信证券维持对隆平高科的“买入”评级，并调整了2024-2026年的归母净利润预测，认为公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种和性状双重优势，长期成长可期。投资者需关注恶劣天气带来的制种风险以及转基因政策落地不及预期的风险。