欧普康视(300595) 　　欧普康视发布一季报，行业承压下增长稳健，符合预期：24Q1公司实现营收4.65亿元/+15.71%，归母净利润1.93亿元/+11.39%，扣非归母1.67亿元/+11.59%，收入与利润增长速率接近。 　　核心产品OK镜面临强劲竞争，收入维稳：OK镜方面，消费力疲软、竞品离焦镜放量、新品牌增多等因素下，行业增速下行，欧普作为龙头企业在销售端努力采取措施稳定销售，渠道端并购终端提升市场份额，最终实现控股终端和民营渠道的持续增长、公立渠道收入下滑。 　　护理产品止住下行趋势，由于护理产品相对门槛较低，竞争加剧且电商渠道占比提升，23年公司护理产品收入下滑12.02%，公司加强线上渠道宣传推广，24Q1收入同比基本持平，且自有品牌占比大幅提高，预计毛利率提升。 　　并购终端步伐持续，带动医疗服务及普通框架镜收入增长：23年公司控股子公司贡献收入已占收入49%，截止23年底已拥有参控股终端400+家，连锁化经营进一步推进。 　　盈利能力：公司毛利率76%/-2.36pct，主要来自于产品结构变化所致，低毛利医疗服务&普通框架镜占比提升；销售费率23.64%/+4.81pct，主要由于公司提升营销推广力度、增加销售和技术支持人员，并购终端等；管理费率2.72%/-2.97pct，主要由于股权激励费用减少所致；财务费用0.16%/+0.71pct；最终净利率45.61%/-3.62pct，归母净利率41.54%/-1.61pct，少数股东权益占比8.14%，并购子公司稳定贡献业绩。 　　公司成立多个医疗健康相关产业基金，重点开拓围绕眼视光乃至大健康相关产业。此外，积极布局眼视光其他赛道：1）与浙江视方极共同出资设立欧普视方，由公司控股，拥有0.01%和0.02%的低浓度阿托品全球权益，已启动2个浓度低浓度阿托品的三期临床相关工作；2）与合肥三只羊达成战略合作并合资成立欧普三羊科技，由公司控股，布局隐形眼镜赛道；3）投资控股了视功能和斜弱视训练产品的科技企业-珠海广目锐视，拥有视觉训练产品注册证。 　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应4月26日收盘价PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等

　　我们在3月15日发布了报告《COFs专题研究：大有可为的有机多孔材料》，就COFs的性能和应用做了简单介绍。COFs的结构可设计性和孔道均一性使其在多个领域具备应用潜力，规划化制备迎来突破，COFs站在了产业化前夕。本篇报告意在阐述我们对COFs在锂电领域发展前景的看法。 　　COFs作为固态电解质应用尚需时日 　　相比硫化物和氧化物，COFs的主要痛点在于电导率较低，但其界面阻抗较小，且由于结构可设计性，电导率具备提升空间，材料可发展潜力较大。用于固态电解质的COFs对结构设计要求较高，若未来在电导率和成本两方面皆有所突破，可能是具备竞争力的一类固态电解质，但或仍需时日。 　　COFs正极复合材料更易落地，神行电池或是第一站 　　相比固态电解质，正极复合材料对COFs的性能要求更低，具备率先落地的可能。宁德时代已有COFs作为正极复合材料的相关专利公布，其可解决浆料静置凝胶的问题，同时保持电池的低温功率性能无恶化。我们推测神行电池和神行PLUS电池的性能提升或与此类材料有所关联。 　　27年COFs在正极领域的市场空间或达50亿 　　COFs可能是神行电池实现快充突破的关键材料之一，具备大规模商业化可能。我们测算COFs在神行电池中的价值量约为0.5亿元/Gwh，假设27年使用了COFs复合正极的电池出货量占比为10%，则彼时COFs在锂电领域的市场规模将至少达到50亿元。 　　投资建议：关注具备COFs量产能力的相关标的 　　COFs作为正极材料或已实现产业化，市场空间可达50亿，而其在负极/隔膜/固态电解质中的应用仍未打开，未来可能是锂电产业不可或缺的关键材料。此外，锂电领域只是冰山一角，COFs在核污染处理、气体存储与吸附、催化和生物医学领域都有广阔的应用，对传统吸附树脂和分子筛具备较强替代能力。结合本篇，我们认为具备COFs量产能力的相关标的值得关注。风险提示：COFs材料规模化生产遭遇瓶颈，市场拓展不及预期，固态电池产业化进程缓慢，市场空间测算偏差风险。

　　我们在3月15日发布了报告《COFs专题研究：大有可为的有机多孔材料》，就COFs的性能和应用做了简单介绍。COFs的结构可设计性和孔道均一性使其在多个领域具备应用潜力，规划化制备迎来突破，COFs站在了产业化前夕。本篇报告意在阐述我们对COFs在锂电领域发展前景的看法。 　　COFs作为固态电解质应用尚需时日 　　相比硫化物和氧化物，COFs的主要痛点在于电导率较低，但其界面阻抗较小，且由于结构可设计性，电导率具备提升空间，材料可发展潜力较大。用于固态电解质的COFs对结构设计要求较高，若未来在电导率和成本两方面皆有所突破，可能是具备竞争力的一类固态电解质，但或仍需时日。 　　COFs正极复合材料更易落地，神行电池或是第一站 　　相比固态电解质，正极复合材料对COFs的性能要求更低，具备率先落地的可能。宁德时代已有COFs作为正极复合材料的相关专利公布，其可解决浆料静置凝胶的问题，同时保持电池的低温功率性能无恶化。我们推测神行电池和神行PLUS电池的性能提升或与此类材料有所关联。 　　27年COFs在正极领域的市场空间或达50亿 　　COFs可能是神行电池实现快充突破的关键材料之一，具备大规模商业化可能。我们测算COFs在神行电池中的价值量约为0.5亿元/Gwh，假设27年使用了COFs复合正极的电池出货量占比为10%，则彼时COFs在锂电领域的市场规模将至少达到50亿元。 　　投资建议：关注具备COFs量产能力的相关标的 　　COFs作为正极材料或已实现产业化，市场空间可达50亿，而其在负极/隔膜/固态电解质中的应用仍未打开，未来可能是锂电产业不可或缺的关键材料。此外，锂电领域只是冰山一角，COFs在核污染处理、气体存储与吸附、催化和生物医学领域都有广阔的应用，对传统吸附树脂和分子筛具备较强替代能力。结合本篇，我们认为具备COFs量产能力的相关标的值得关注。 　　风险提示：COFs材料规模化生产遭遇瓶颈，市场拓展不及预期，固态电池产业化进程缓慢，市场空间测算偏差风险。

　　义翘神州(301047) 　　2023年常规业务快速恢复，新冠影响逐步出清 　　公司2023年实现营业收入6.46亿元，同比增加12.49%；归母净利润2.60亿元，同比减少14.14%；扣非归母净利润1.68亿元，同比减少31.18%。单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.70亿元，同比增加18.02%；归母净利润0.55亿元，同比增加101.72%；扣非归母净利润0.31亿元，同比减少37.91%。公司全年业绩受到新冠业务收缩略有影响，剔除新冠业务，公司2023非新冠相关业务收入4.82亿元，同比增长16.99%。基于行业特征及终端客户需求的特点，考虑到公司新冠业务未完全出清及公司处于加大投入的阶段，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.54/2.93/3.11亿元（原预计2.85/3.44亿元），EPS为1.96/2.27/2.40元，当前股价对应P/E为36.1/31.3/29.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“增持”评级。 　　CRO服务通量和技术实力持续提升，全年收入维持高增长 　　2023年常规业务恢复较好，营业收入4.82亿元，同比增长16.99%；单季度来看，2023Q4实现收入1.28亿元，同比增长16.7%。其中CRO业务尤其突出，2023年实现收入1.54亿元，同比增加40.49%；抗体、基因等业务也呈现出较为稳健的复苏趋势。公司持续加大研发投入，现货产品数量得到进一步扩充，2023年公司开发上线产品3,800余种，目前拥有现货产品71,000余种。 　　持续发力全球布局，海外收入恢复高增长 　　公司2023年国内收入2.45亿元，同比增长9.02%；海外收入1.46亿元，同比增长14.73%。国内方面，苏州子公司顺利通过CMA和CNAS认证，能够正式对外出具满足中外双报需求的权威检测报告，已开始承接检测服务项目。泰州子公司重组表达服务业务、抗体研发和CRO服务业也在稳步发展。海外方面，位于德克萨斯州休斯顿的生物工程中心(C4B)已经正式启动；欧洲子公司已与下游企业建立起直销网络；日本子公司持续增强在地服务能力。 　　风险提示：国内客户需求恢复不及预期、核心技术人员流失。

　　葵花药业(002737) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%），扣非归母净利润10.03亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入15.18亿元（yoy-14%），归母净利润2.55亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37亿元（yoy-39%）。 　　点评： 　　以优秀业绩完成“五五”规划，2023年拟分红比例约78%。2023年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023年营收收入达57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%）。2023年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27%（2021-2022年分红比例分别为57.71%、67.34%）。 　　“买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种提交CDE并获得受理通知书。同时，2023年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9个产品和中药3个产品完成中试批生产，1个化药产品和1个中药产品验证批生产，1个化药产品完成BE试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。 　　2023Q1高基数致使2024Q1业绩承压，“六五”规划启动新征程。2023Q1呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1市场需求正常，而面对2023Q1高基数压力，公司2024Q1营业收入下降14%。此外，由于2024Q1毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1净利率同比下降6.86个百分点（2024Q1毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。 　　风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。

　　寿仙谷(603896) 　　营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收7.84亿元（同比-5.39%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.54亿元（-8.39%）；扣非归母净利润2.27亿元（-10.45%）。2024Q1实现营收2.21亿元（+7.15%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）；扣非归母净利润0.68亿元（+22.30%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为82.72%（-1.69pct），净利率为32.44%（-1.03pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct）；管理费用率为11.09%（+0.74pct）；研发费用率为6.33%（+0.57pct）；财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。我们看好公司灵芝孢子粉及铁皮石斛类产品未来伴随人群健康意识提升带来的发展潜力，同时考虑到公司营销改革仍在推进中，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.85/3.24/3.62亿元（原预计2024-2025年为4.04/4.87亿元），EPS为1.41/1.61/1.79元，当前股价对应PE为18.7/16.5/14.7倍，维持“买入”评级。 　　灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品营收略有下降，毛利率小幅承压 　　分产品来看，2023年公司灵芝孢子粉类产品实现营收5.34亿元（-7.92%），毛利率为87.81%（-0.87pct）；铁皮石斛类产品营收1.27亿元（-2.03%），毛利率为78.64%（-0.08pct）。分地区来看，浙江省内地区营收4.78亿元（-8.49%），浙江省外地区营收0.8亿元（-17.89%），互联网营收2.12亿元（+7.35%）。 　　营销改革持续推进，临床研究赋能品牌发展 　　公司战略重点前移，建立数智营销中心，同时促进管理层下沉至营销中心和区域市场任职，重组营销中心管理部门，重任营销中心和大区市场的领导班子成员，促进营销机制改革创新。与此同时，公司持续推进核心产品在其他适应症领域的研究，参与如“去壁灵芝孢子粉抗肿瘤、提高免疫临床疗效作用研究”、“去壁灵芝孢子粉对甲状腺癌患者抑郁症状的干预作用及相关机制的临床研究”和“铁皮石斛功能因子改善口腔黏膜炎的协同作用及机制研究”等，赋能品牌发展。 　　风险提示：营销改革进展不及预期加剧，产品销售不及预期。

中心思想 2023年业绩强劲反弹，2024Q1短期承压 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，显示出疫后复苏周期中需求的快速释放。然而，2024年第一季度公司业绩出现短期下滑，收入和净利润同比均有所下降，主要受招投标放缓等外部因素影响。 康复医美双轮驱动，中长期增长潜力显著 尽管面临短期波动，伟思医疗通过持续扩展康复产品管线和积极布局医美赛道，展现出强大的中长期增长潜力。磁刺激业务作为核心增长引擎持续发力，同时康复机器人、激光射频等新兴产品线进展顺利，特别是医美产品有望在2024年下半年开始放量，为公司未来发展注入新动能。 主要内容 业绩回顾与展望 伟思医疗于2024年4月25日发布了2023年及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.23%。若剔除股份支付影响，归母净利润为1.53亿元，同比增长63.88%，显示出强劲的业绩反弹。然而，2024年第一季度，公司业绩短期承压，实现收入8767万元，同比下降8.24%；归母净利润2175万元，同比下降27.69%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2775万元，同比下降8.76%。业绩波动主要受招投标放缓等因素扰动。 业务结构与成长驱动 2023年，公司业绩迎来快速反弹，其中磁刺激业务表现尤为突出，收入达到2.0亿元，同比增长46.6%，占总营收的43.2%，是所有重要产线中增长最快的板块。公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，康复机器人已形成覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力。传统优势产品如全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪均已实现迭代升级上市，市场竞争力显著增强。新兴产品方面，2023年公司顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验全部完成，有望年内获批上市，加速形成新的增长点。公司核心看点及节奏为：2024上半年聚焦扩大康复专科核心产品矩阵和业务规模；2024下半年医美产品初步放量，皮秒激光有望年内获批上市；2025年第一代医美与康复核心产品矩阵成型，市场推广全线发力，或将逐步引来质变。 盈利能力与运营效率 2023年，公司毛利率为71.76%，同比减少0.71pct，主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期未形成规模效应所拖累。销售净利率为29.48%，同比增加0.31pct。期间费用率方面，销售费用率26.75%（同比减少1.71pct），管理费用率10.27%（同比减少1.59pct），研发费用率12.47%（同比减少1.12pct）。预计随着公司业务快速增长摊薄费用，经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。此外，公司运营效率明显改善，2023年应收账款和存货周转率同比均明显提升。经营性现金流净额达1.34亿元，同比增长55.74%，经营性现金流净额/经营活动净收益为118.77%，自2020年以来保持持续改善趋势。 盈利预测与投资评级 考虑到康复政策的加速推进，公司康复基石业务将继续保持稳定增长，医美等能量源相关新产品在股权激励加持下，有望在2024-2025年逐步带来较大的增量贡献。浙商证券预计伟思医疗2024-2026年EPS分别为2.56元、3.38元、4.23元。当前股价对应2024年PE为16.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧风险、新产品销售不及预期风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 业绩短期波动，战略布局持续深化 伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过40%，但2024年第一季度受招投标放缓等因素影响，业绩出现短期下滑。尽管面临季度波动，公司在战略层面持续深化，积极拓展康复与医美两大核心业务板块。 多元化产品线驱动，未来增长前景乐观 公司以磁刺激业务为核心增长引擎，同时不断迭代升级传统优势产品，并积极布局康复机器人、激光射频等新兴产品线。特别是医美产品线的快速推进，有望在2024年下半年开始贡献增量，并在2025年形成康复与医美双轮驱动的增长格局。随着康复政策的加速推进和多元化产品线的逐步放量，公司在中长期有望实现业绩的爆发式增长，投资评级维持“增持”。

中心思想 业绩稳健增长与行业挑战并存 欧普康视在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，实现营收4.65亿元，同比增长15.71%；归母净利润1.93亿元，同比增长11.39%。尽管面临消费力疲软、市场竞争加剧以及新品牌涌入等行业压力，公司通过积极的销售策略和渠道拓展，有效稳定了核心业务增长。收入与利润增速接近，符合市场预期，表明公司在承压环境下仍具备较强的经营韧性。 战略转型与多元化布局驱动未来增长 面对核心产品OK镜业务的竞争挑战，欧普康视正积极进行战略转型和业务多元化布局。公司持续通过并购终端提升市场份额，带动医疗服务及普通框架镜业务增长。同时，在护理产品方面，通过加强线上推广和提升自有品牌占比，成功止住了下滑趋势。更重要的是，公司正大力拓展增量业务，包括低浓度阿托品、隐形眼镜和视觉训练产品等新赛道，并设立医疗健康产业基金，旨在构建更具多样性和抗风险能力的增长引擎，以期在行业新趋势下回归更强劲的增长通道。 主要内容 24Q1 财务表现分析 营收与利润增长 2024年第一季度，欧普康视实现营业收入4.65亿元，同比增长15.71%。归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元，同比增长11.39%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.67亿元，同比增长11.59%。报告期内，公司收入与利润增长速率接近，显示出经营的稳健性。 盈利能力变化 公司毛利率为76%，同比下降2.36个百分点，主要原因在于产品结构变化，低毛利的医疗服务及普通框架镜业务占比有所提升。销售费率为23.64%，同比上升4.81个百分点，这主要归因于公司加大了营销推广力度、增加了销售和技术支持人员以及持续进行终端并购。管理费率为2.72%，同比下降2.97个百分点，主要得益于股权激励费用的减少。财务费用率为0.16%，同比上升0.71个百分点。最终，公司净利率为45.61%，归母净利率为41.54%，同比下降1.61个百分点。少数股东权益占比8.14%，表明并购子公司对公司业绩贡献稳定。 核心业务运营策略与市场表现 OK镜业务 核心产品OK镜业务面临多重挑战，包括消费力疲软、竞品离焦镜放量以及新品牌增多，导致行业增速下行。作为行业龙头企业，欧普康视积极采取措施稳定销售，并通过渠道端持续并购终端以提升市场份额。报告期内，公司控股终端和民营渠道实现了持续增长，但公立渠道收入有所下滑。 护理产品业务 2023年，公司护理产品收入下滑12.02%，主要由于该产品门槛较低、竞争加剧以及电商渠道占比提升。然而，在2024年第一季度，通过加强线上渠道宣传推广，护理产品收入同比基本持平，成功止住了下行趋势。同时，自有品牌占比大幅提高，预计将带动毛利率的提升。 医疗服务及普通框架镜 公司持续推进终端并购步伐，截至2023年底，已拥有参控股终端400余家，控股子公司贡献收入已占总收入的49%，连锁化经营进一步深化，有效带动了医疗服务及普通框架镜收入的增长。 增量业务布局与未来增长点 眼视光及大健康产业基金 欧普康视成立了多个医疗健康相关产业基金，重点围绕眼视光乃至大健康相关产业进行开拓，旨在通过资本运作加速新业务布局和产业整合。 低浓度阿托品 公司与浙江视方极共同出资设立欧普视方，由公司控股，拥有0.01%和0.02%低浓度阿托品的全球权益。目前，已启动2个浓度低浓度阿托品的三期临床相关工作，该产品有望成为公司未来新的增长极。 隐形眼镜 公司与合肥三只羊达成战略合作并合资成立欧普三羊科技，由公司控股，积极布局隐形眼镜赛道，拓展产品品类。 视觉训练产品 欧普康视投资控股了视功能和斜弱视训练产品的科技企业——珠海广目锐视，该公司拥有视觉训练产品注册证，进一步丰富了公司的眼视光产品线。 投资建议与风险提示 投资评级 信达证券维持对欧普康视的“买入”评级。分析师认为，公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，未来增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。 增长预期 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37亿元、8.19亿元和9.15亿元。根据2024年4月26日收盘价，对应的市盈率（PE）分别为22倍、20倍和18倍。 风险提示 报告提示的风险包括消费力疲软、市场竞争加剧以及新业务拓展不及预期等。 总结 欧普康视在2024年第一季度展现出在行业承压下的稳健增长态势，营收和归母净利润均实现双位数增长。尽管核心OK镜业务面临激烈竞争，公司通过持续的渠道并购和销售策略调整，有效维持了市场份额。同时，护理产品业务止住下滑并实现自有品牌占比提升，医疗服务及普通框架镜业务也因终端并购而增长。展望未来，欧普康视正积极通过设立产业基金、布局低浓度阿托品、隐形眼镜和视觉训练产品等增量业务，构建多元化增长路径，以增强抗风险能力并抓住大健康产业机遇。尽管存在消费力疲软和竞争加剧等风险，公司战略转型和新业务拓展有望驱动其回归增长通道，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与市场韧性 登康口腔在2023年及2024年一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在2023年国内牙膏市场销售规模下滑4.56%的背景下，公司营收逆势同比增长4.76%至13.76亿元，显示出强大的市场韧性。 2024年一季度，公司营收同比增长5.22%至3.61亿元，归母净利润同比增长15.60%至0.37亿元，进一步印证了其盈利能力的持续提升。 战略转型与盈利能力优化 公司通过产品结构升级和渠道多元化拓展，特别是加速布局漱口水、电动牙刷等口腔大健康品类，有效提升了盈利能力，2023年毛利率同比增加3.60个百分点至44.11%，2024年一季度毛利率同比增加7.17个百分点至48.43%。 凭借在抗敏感细分领域的龙头地位（核心牙膏品牌“冷酸灵”2023年线下零售市场份额为64.10%）和线上线下协同发展策略，公司未来增长潜力广阔，华西证券维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 2023年年度业绩： 公司实现营收13.76亿元，同比+4.76%；归母净利润1.41亿元，同比+4.97%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比+1.56%。经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比大幅增长80.55%。 2023年第四季度业绩： 单季度实现营收3.65亿元，同比+8.16%；实现归母净利润0.34亿元，同比+16.82%。 2024年第一季度业绩： 公司实现营收3.61亿元，同比+5.22%；归母净利润0.37亿元，同比+15.60%；扣非后净利润0.28亿元，同比-0.38%。 分红方案： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元，共计派发现金1.12亿元，分红比例高达79.20%。 收入端：逆势跑赢行业增速，口腔大健康品类迎来加速 行业背景与公司表现： 2023年国内牙膏市场销售规模下滑4.56%至298.94亿元，登康口腔聚力固本拓新，营收逆势同比增长4.76%至13.76亿元。国货品牌市占率在整个口腔护理行业CR10里由2022年的27.7%提升至28.6%，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比更是超过40%，头部效应逐渐显现。 渠道拓展： 公司大力拓展新兴渠道，新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道。公司牙膏线下销售额市占率为8.04%，稳居行业第四；核心牙膏品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域的线下零售市场份额常年位居第一，2023年为64.10%。线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，2023年电商收入同比+14.47%至3.16亿元。 产品结构优化： 公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收10.74亿元、1.55亿元、0.73亿元、0.32亿元、0.12亿元、0.28亿元。其中，电动牙刷和口腔医疗与美容护理产品增势亮眼，同比分别增长129.48%和47.59%，显示公司大力拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，口腔大健康品类迎来加速。 盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有所上升 毛利率表现： 2023年公司毛利率同比增加3.60个百分点至44.11%，其中第四季度毛利率同比增加6.03个百分点至43.89%，主要系公司产品结构升级调整，高毛利产品占比提升所致。2024年第一季度，公司毛利率同比增加7.17个百分点至48.43%。 费用率分析： 2023年公司费用率为34.82%，同比+4.36个百分点；其中销售费用率为28.08%，同比+4.07个百分点。管理费用率为4.86%，同比+0.73个百分点。财务费用率为-1.23%，同比-0.49个百分点，主要是本期保本型现金管理业务带来的利息收益增加。研发费用率同比小幅+0.05个百分点至3.11%。净利率同比增加0.02个百分点至10.27%。 2024年第一季度费用率： 期间费用率为38.19%，同比+8.44个百分点；其中销售费用率为31.74%，同比+8.69个百分点，主要是本期电商费用随电商收入增加所致。管理费用率为3.80%，同比-0.30个百分点。财务费用率为-0.98%，同比-0.47个百分点，主要是由于本期定期存款增加，利息收入同步增加。研发费用率为3.62%，同比+0.53个百分点。净利率同比增加0.93个百分点至10.35%。 投资建议 行业前景： 公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，发展前景广阔。公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。 公司优势： 公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，营收能力有望保持强劲。公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础。 盈利预测调整： 考虑到行业线下需求修复较缓，华西证券调整了盈利预测，将公司2024-2025年营收由17.22/20.51亿元调整至15.39/18.44亿元，将EPS由1.02/1.25元调整至0.92/1.11元，并新增2026年营收21.82亿元和EPS 1.34元。 评级： 维持“买入”评级，对应2024年4月26日收盘价22.09元/股，PE分别为24/20/16倍。 风险提示 行业竞争加剧。 渠道推进不及预期。 营销模式不受市场认可。 盈利预测与估值 关键财务数据（2024E/2025E/2026E）： 营业收入分别为15.39/18.44/21.82亿元，归母净利润分别为159/192/231百万元。 增长率： 营收YoY分别为11.8%/19.9%/18.3%，归母净利润YoY分别为12.2%/21.1%/20.5%。 盈利能力： 毛利率预计持续提升至45.1%/45.8%/46.3%，净利润率保持在10.3%/10.4%/10.6%。 估值： 对应PE分别为23.99/19.81/16.44倍。 总结 登康口腔在2023年及2024年一季度展现出超越行业平均水平的增长韧性，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司通过优化产品结构、大力发展口腔大健康品类以及线上线下渠道协同，有效提升了毛利率和整体盈利能力。尽管面临市场竞争和线下需求恢复的挑战，但其在抗敏感细分市场的领先地位和积极的战略布局，为未来的持续增长奠定了基础。华西证券维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观态度，但同时提示了行业竞争、渠道推进和营销模式等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与全球化布局 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出卓越的经营韧性和高质量的增长态势。公司营业收入和归母净利润均实现了两位数的强劲增长，这得益于其成功的国内外市场齐头并进战略。在国内市场，公司抓住了常规诊疗活动复苏的机遇；在国际市场，尤其是在发展中国家，通过持续深耕和高端客户群的突破，实现了显著的业绩提升，有效拓宽了增长边界。 核心业务驱动与市场领导力 公司三大核心业务板块——体外诊断、生命信息与支持、医学影像——协同发展，共同驱动了整体业绩的增长。其中，体外诊断业务表现尤为亮眼，国际市场连续两年实现高速复合增长。同时，迈瑞医疗凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，在医学影像领域取得了历史性突破，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场的领导者，充分彰显了其在高端医疗设备领域的市场领导力和技术实力。尽管面临国内医疗行业政策调整的短期压力，公司凭借其战略布局和市场份额的持续提升，全年增长潜力依然值得期待。 主要内容 全球市场拓展与区域增长动力 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度取得了令人瞩目的财务表现，其增长动力主要来源于国内外市场的均衡发展和高效的市场拓展策略。 2023年及2024年第一季度财务概览： 2023年全年，公司实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。这些数据显示公司在营收和利润方面均保持了稳健且高于行业平均水平的增长。 进入2024年第一季度，公司继续保持良好势头，实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。净利润增速快于营收增速，体现了公司盈利能力的持续优化和经营效率的提升。 国内外市场表现分析： 国内市场： 2023年国内市场实现收入213.82亿元，同比增长14.5%。这一增长主要得益于自去年3月份以来国内常规诊疗活动的迅速复苏，疫情后积压的医疗需求得到释放，为医疗器械市场带来了显著的增长动力。特别是在体外诊断（IVD）领域，全年实现了20%的快速增长，这反映了国内医疗机构对诊断试剂和设备需求的持续旺盛，以及公司在该细分市场的强大竞争力。2024年第一季度，尽管面临去年同期因紧急采购导致的高基数，国内市场仍实现了个位数增长，其中体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长，显示出市场需求结构性恢复的积极信号。 国际市场： 2023年国际市场实现收入135.50亿元，同比增长15.8%，其增长速度略高于国内市场，显示出公司全球化战略的成功。发展中国家在国际市场中表现尤为亮眼，这可能与这些地区医疗基础设施建设的加速以及对高性价比医疗解决方案的需求增长有关。迈瑞医疗凭借其优质的产品质量和完善的本地化服务，持续加快在各国公立市场及高端客户群的突破，2023年获取了大量的订单，使得其监护、检验、超声产品和整体解决方案得以进入更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，从而进一步打开了其在全球范围内的成长空间。2024年第一季度，由于去年同期产能倾斜国内导致国际市场基数较低，加之海外高端客户群突破持续加速的助力，国际市场整体实现了近30%的强劲增长，其中发展中国家增长更是超过30%，国际三大业务线均实现了快速增长，凸显了国际市场作为公司重要增长引擎的地位。 核心业务板块的差异化表现与市场地位 迈瑞医疗的三大核心业务板块在2023年均实现了不同程度的增长，其中体外诊断业务表现突出，医学影像业务更是取得了市场领导地位。 体外诊断（IVD）板块： 2023年全年收入增长超过20%，表现亮眼，成为公司业绩增长的重要驱动力。这一显著增长主要得益于多重因素的叠加：首先，国内3月份以后常规诊疗活动的迅速恢复，带动了体外诊断试剂和设备的消耗；其次，体外诊断试剂消耗具备韧性，即使在医疗行业面临调整时也能保持相对稳定；最后，国际市场中大样本量客户群的加速突破，为该板块贡献了可观的增量。值得特别强调的是，国际体外诊断业务已连续两年复合增长超过30%，这不仅彰显了公司在该领域的强大技术实力和市场拓展能力，也预示着其在全球体外诊断市场中的份额将持续扩大，成为公司国际化战略的成功典范。 生命信息与支持业务板块： 2023年全年收入增长13.81%。该板块的增长呈现出上半年强劲、下半年放缓的特点。上半年，业务受益于国内医疗新基建的开展和国际需求的复苏，医疗机构对监护仪、呼吸机等生命支持设备的需求增加。然而，下半年由于国内8月份以来医疗行业整顿行动的深入，导致国内设备招投标采购活动出现大面积延迟，对该板块的增长造成了一定压力。尽管如此，中微创外科业务在该板块中表现突出，实现了超过30%的增长，显示出公司在特定细分领域的创新能力和市场潜力。 医学影像板块： 2023年收入增长8.82%。该板块同样受到国内医疗行业整顿行动的影响，导致相关采购活动延迟。然而，公司凭借其强大的产品竞争力和高标准的合规体系，成功抓住了当前环境下市场份额提升的机会。在国内超声常规采购自3月份以来得到恢复，且国际市场中高端超声持续放量的情况下，迈瑞医疗首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。这一里程碑式的成就不仅是市场份额的简单提升，更是公司在高端医疗设备领域技术创新、品牌影响力以及综合竞争能力全面领先的有力证明。 经营质量与未来展望： 公司2023年和2024年第一季度毛利率均维持在66%左右的较高水平，净利润率持续稳中有升，净利润保持20%以上的快速增长趋势，这些财务指标共同描绘了公司经营业绩高质量发展的图景。 展望2024年，预计国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，这将为公司国内业务带来积极影响。考虑到去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，预计今年收入增长或呈现“前低后高”的状态，即上半年增速相对较低，下半年增速将显著回升。 随着海内外各项业务高端客户群突破的顺利进行，公司有望不断提升市场份额。叠加国内医疗新基建、设备更新采购等政策支持，以及公司持续的研发投入和产品创新，全年增长仍然值得期待。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度取得了显著的财务成就，营收和净利润均实现高质量的两位数增长，这充分证明了公司在复杂多变的宏观经济和行业政策环境下，依然保持了强大的经营韧性和增长活力。公司成功实施了国内外市场并重的发展战略，通过在国内市场抓住常规诊疗复苏的机遇，并在国际市场，特别是发展中国家，通过深耕细作和突破高端客户群，实现了强劲的增长，有效分散了单一市场的风险并拓宽了增长边界。 体外诊断业务表现突出，不仅在国内市场受益于需求复苏，在国际市场更是连续两年实现超过30%的复合增长，成为公司业绩增长的重要引擎。同时，生命信息与支持及医学影像业务也展现出韧性和市场领导力，特别是在国内超声市场，迈瑞医疗首次超越进口品牌，确立了其在高端医疗设备领域的领先地位，这不仅是市场份额的提升，更是品牌影响力和技术实力的体现。 尽管面临国内医疗行业政策调整带来的短期挑战，如医疗反腐和招投标延迟，迈瑞医疗凭借其卓越的产品竞争力、高标准的合规运营能力以及国内医疗新基建和设备更新等有利政策环境，预计将继续保持市场份额的增长，全年业绩增长前景乐观。基于公司稳健的财务表现、清晰的增长战略和强大的市场竞争力，平安证券维持对迈瑞医疗的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测，以反映其持续的增长潜力，建议投资者关注其长期价值。