中心思想 业绩稳健增长与盈利能力持续改善 安图生物在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管营收增速在2023年略有放缓，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，尤其在2024年Q1实现显著提升。公司通过优化产品结构，提高高毛利率试剂类产品的占比，有效改善了整体盈利能力。 创新驱动与市场前景展望 公司持续加大研发投入，不断推出创新产品和智能化解决方案，巩固其在医学实验室智能化领域的领先地位。尽管仪器装机受政策影响有所放缓，但终端诊疗的刚性需求预示着未来有望恢复增长。基于对公司多产线协同发展和长期增长潜力的判断，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年及2024年Q1财务表现 安图生物在2023年全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%。进入2024年第一季度，公司业绩加速增长，实现营收10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 多产线业务发展 试剂类产品驱动营收增长 2023年，公司试剂类营收达到38.15亿元，同比增长8.06%。其中，免疫诊断、微生物检测和生化检测业务表现突出，营收分别为24.83亿元、3.23亿元和2.50亿元，同比增速分别达到23.77%、18.65%和20.54%。试剂类产品的高速增长是公司整体营收的重要支撑。 仪器类产品短期承压，长期看好恢复性增长 仪器类营收在2023年为4.82亿元，同比下降32.99%。营收减少的主要原因是合规政策监管趋严，导致装机进程有所放缓。然而，报告指出终端诊疗需求为刚需，预计未来仪器类产品有望迎来恢复性增长。 盈利能力与创新研发 毛利率与净利率持续改善 2023年，公司整体毛利率为65.07%，同比提升5.23个百分点。这主要得益于高毛利率的试剂类产品在总营收中的占比增加，达到85.85%，同比提升6.37个百分点。净利率也同步改善至27.55%，同比提升0.79个百分点。 持续高研发投入，引领行业创新 公司持续加大创新投入，2023年研发费用率为14.77%，同比提升1.97个百分点。在研发投入的推动下，公司不断推出新产品，如自动生化分析仪AutoChem B801和基因测序仪Sikun2000。此外，公司还推出了“安图生物AutoiLab智能化实验室整体解决方案”，在医学实验室智能化方面保持行业领先。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与估值 国联证券预计安图生物2024-2026年营业收入将分别达到53.92亿元、66.29亿元和77.64亿元，同比增速分别为21.35%、22.93%和17.14%。同期归母净利润预计分别为15.55亿元、18.96亿元和22.24亿元，同比增速分别为27.73%、21.95%和17.24%，三年复合年均增长率（CAGR）为22.24%。 投资评级与目标价 鉴于公司发光仪器装机数量的稳步提升有望长期带动试剂放量，分析师参照可比公司估值，给予公司2024年27倍PE，目标价为71.62元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括IVD集采降价不及预期、终端装机不及预期以及行业竞争加剧等。 总结 安图生物在2023年及2024年Q1表现出稳健的财务增长，特别是2024年Q1归母净利润实现大幅增长。公司通过优化产品结构，提升高毛利率试剂类产品的销售占比，有效改善了整体盈利能力。尽管仪器类产品短期内受到政策影响，但其长期增长潜力依然存在。公司持续高强度的研发投入，不断推出创新产品和智能化解决方案，巩固了其在体外诊断（IVD）领域的竞争优势。基于对公司多产线协同发展和未来业绩增长的积极预期，分析师维持“买入”评级，并设定了71.62元的目标价。投资者需关注IVD集采降价、终端装机及行业竞争等潜在风险。

中心思想 2023年业绩稳健增长与创新驱动 海康威视在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，营收达到893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润为141.08亿元，同比增长9.89%。公司通过持续的技术创新和多元化的业务布局，有效应对市场挑战，尤其在创新业务领域表现突出，其收入占比已达20.77%，成为新的增长引擎。 AI赋能与全球市场拓展战略 公司积极拥抱人工智能在安防领域的变革，通过强化感知技术、图像技术和光学技术等核心能力，并投入大量资源进行基础算力和大模型建设，构建了全面的开放生态赋能体系。同时，海康威视在全球150多个国家和地区建立了广泛的营销服务网络，持续推进海外市场拓展，巩固其作为全球领先安防监控产品及服务提供商的地位。 主要内容 业绩符合预期，公司经营稳健 2023年财务表现与业务结构分析 2023年，海康威视实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；归属于上市公司股东的净利润为141.08亿元，同比增长9.89%；扣除非经常性损益后归母净利润为136.66亿元，同比增长10.83%。公司整体毛利率提升2.15个百分点至44.44%，净利率提升0.66个百分点至16.96%，显示出良好的盈利能力。 从业务分类来看： 境内业务： 公共服务事业群（PBG）营收153.54亿元，同比减少4.84%。 企事业事业群（EBG）收入178.45亿元，同比增长8.12%。 中小企业事业群（SMBG）收入126.79亿元，同比增长1.46%。 境外业务： 收入239.77亿元，同比增长8.83%。 创新业务： 收入185.53亿元，同比增长23.11%，占公司整体收入的20.77%。 费用端方面，2023年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为12.14%、3.10%和12.75%，费用率基本保持稳定，其中研发费用率同比提升0.95个百分点，体现了公司对研发投入的重视。 技术布局与全球营销网络 公司在技术及产品布局上，着重推进感知技术（从可见光到远红外、X光、毫米波等全谱系）、图像技术、光学技术等发展，形成了覆盖众多领域、具有先进性的技术集。目前，公司在售产品型号已超过3万个，具备满足用户碎片化需求的强大优势。 在营销服务体系方面，海康威视已在国内成立32个省级业务中心，并下设300多家城市分公司和办事处，构建了以城市为单位的分层分级营销体系。国际及港澳台地区则设立了80家分子公司和办事处，业务覆盖全球150多个主要国家和地区，展现了其广泛的全球市场影响力。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成 研发投入持续提升 技术创新是海康威视生存和发展的核心驱动力。公司研发费用率从2018年的8.99%稳步提升至2023年的12.75%，持续的研发投入确保了公司在技术前沿的竞争力。这表明公司在面对市场挑战和机遇时，始终将技术创新置于战略核心地位。 构建开放赋能平台 海康威视致力于构建全面的开放能力，包括设备、平台、数据和应用，为行业应用开发者提供全方位的支持。其一体化运维服务平台支持第三方感知设备的接入，物信融合数据资源平台支持主流及第三方数据存储管理系统或数据格式的接入。此外，公司提供的物联数据治理工具支持多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，并通过数据服务接口为业务应用的开发提供支撑，形成了强大的开放生态系统。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展 创新业务贡献与AIoT发展 2023年，创新业务总收入达到185.53亿元，占公司整体收入的20.77%，成为公司业绩增长的重要驱动力。其中，萤石网络已于2022年登陆科创板，作为行业内少数具备从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全的AIoT企业，展现了完整的垂直一体化服务能力。智能物联作为基础能力，为人与物、物与物提供了连接和交互的可能性。 AI+安防的市场机遇与公司优势 在安防智能化升级趋势下，产业核心竞争力正逐步转向技术架构和解决方案的落地能力。拥有深厚技术实力的企业将与行业变革同步，行业门槛的提高有望进一步提升产业集中度，优化行业格局。随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术将极大提升视频监控的使用效率和大数据价值利用率，拓宽了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在“数据为王”的背景下，海康威视拥有巨量数据资源，在安防智能化变革中具备天然优势。公司在基础算力和大模型建设上的大量投入和积累，已应用于硬件产品、软件产品以及面向用户的算法训练平台，如海康威视AI开放平台。 投资建议 盈利预测与估值分析 平安证券维持海康威视2024年和2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为166.18亿元、198.45亿元和228.20亿元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍。这些预测表明公司未来几年将保持持续的盈利增长。 核心竞争力与增长动力 海康威视作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，其产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。公司在海外市场拓展方面稳步前行，创新业务的渐入佳境将为业绩增长增添新的动力。基于以上分析，平安证券维持公司“推荐”评级。 风险提示 技术迭代与市场适应风险 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果公司不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将会加大。 宏观经济与地缘政治风险 公司业务覆盖全球150多个国家和地区，在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率波动可能影响公司的盈利水平。此外，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的全球市场开拓和业务发展产生不利影响。 财务数据概览 关键财务指标分析 根据财务报表预测，海康威视在未来几年将保持稳健的财务表现。 营业收入： 预计从2023年的893.40亿元增长至2026年的1366.84亿元，年复合增长率约为15.5%。 归母净利润： 预计从2023年的141.08亿元增长至2026年的228.20亿元，年复合增长率约为17.4%。 毛利率： 预计在2024-2026年维持在45.0%的较高水平。 净利率： 预计在16.5%至16.8%之间波动，保持稳定。 ROE： 预计从2023年的18.5%提升至2026年的21.8%，显示出良好的股东回报能力。 盈利能力与偿债能力评估 盈利能力： ROIC预计从2023年的24.5%提升至2026年的31.0%，表明公司资本回报效率持续提高。 偿债能力： 资产负债率预计从2023年的40.8%下降至2026年的34.7%，净负债比率预计从-46.5%进一步优化至-45.4%，显示公司财务结构健康，偿债能力强劲。 营运能力： 总资产周转率预计从2023年的0.6提升至2026年的0.8，应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，表明公司资产运营效率良好。 现金流： 经营活动现金流预计在2024-2026年保持强劲，分别为138.97亿元、200.84亿元和233.09亿元，为公司发展提供充足的资金支持。 总结 海康威视2023年业绩表现符合预期，营收和净利润均实现稳健增长，尤其创新业务成为新的增长亮点。公司通过持续的技术创新，特别是在感知技术、AIoT和基础算力大模型方面的投入，构建了全面的开放生态赋能体系，巩固了其在全球安防市场的领先地位。尽管面临技术更替、汇率波动和全球市场开拓等风险，但公司凭借其强大的核心竞争力、广泛的全球营销网络和持续的创新驱动，预计未来盈利能力将继续提升。平安证券维持其“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与创新转型成效 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度展现出符合预期的稳健业绩增长，营业收入和归母净利润均实现正向增长。尤其值得关注的是，公司创新药收入贡献显著，同比增长22.1%，表明其创新药转型战略正在逐步兑现，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发驱动与国际化战略展望 公司坚持自主研发与开放合作并重，持续加大研发投入并取得丰硕成果，多款创新药获批上市，丰富了产品管线。同时，恒瑞医药积极推进国际化进程，通过多项对外许可交易和全球临床试验，显著提升了其在全球医药市场的竞争力和影响力，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 业绩概览与增长驱动 恒瑞医药发布了2023年年度报告及2024年第一季度报告，财务数据显示公司业绩表现符合市场预期，并呈现出良好的增长态势。 2023年年度业绩回顾： 公司全年实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归属于母公司股东的净利润为43.02亿元，同比增长10.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为41.41亿元，同比增长21.46%。这些数据表明，尽管面临外部环境挑战，公司仍保持了稳健的盈利能力。 2024年第一季度业绩表现： 公司在2024年第一季度实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。一季度业绩的持续增长进一步验证了公司业务发展的韧性和潜力。 创新药战略成效显著：产品管线与市场拓展 恒瑞医药的创新药战略已进入收获期，其临床价值日益凸显，成为公司业绩增长的关键引擎。 创新药收入贡献： 2023年，尽管面临产品降价和准入难度增加等外部不利因素，公司创新药收入仍达到106.37亿元，实现了22.1%的同比增长。这表明创新药已成为公司营收增长的主要动力，并有效对冲了仿制药集采等政策影响。 新药上市与管线丰富： 报告期内，公司有3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）和4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023年年报，恒瑞医药已在国内获批上市15款1类创新药和4款2类新药，覆盖抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢疾病、感染疾病等多个重要治疗领域，极大地丰富了公司的产品管线，提升了市场竞争力。 研发提速与创新提质： 随着公司研发投入的持续增加和创新质量的不断提升，预计未来创新药收入将进一步贡献业绩增量，巩固公司在创新药领域的领先地位。 全球化布局深化：国际合作与临床进展 恒瑞医药积极践行全球化战略，通过内生发展与对外合作并重的方式，稳步推进国际化进程。 对外许可交易成果： 公司坚持自主研发与开放合作并重，以全球化的视野积极探索与跨国制药企业的交流合作。根据2023年年报，公司已成功达成5项对外许可交易，交易总金额超过40亿美元。这些交易不仅带来了可观的收入，更重要的是验证了公司创新药的国际价值和潜力，提升了其在全球市场的品牌影响力。 国际临床试验进展： 恒瑞医药稳步开展创新药国际临床试验，超过百项创新药学术成果亮相国际顶级学术会议，彰显了其在全球创新药研发领域的活跃度和影响力。 多个项目已在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，包括6款ADC（抗体偶联药物，如HER2 ADC、Claudin 18.2 ADC、TROP2 ADC、HER3 ADC、CD79b ADC、Nectin-4 ADC）以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品，均已实现国内外同步研发，加速了全球上市进程。 在非肿瘤创新产品方面，用于治疗阿尔茨海默病的抗Aβ单抗SHR-1707在澳洲的临床试验正在顺利进行，展现了公司在非肿瘤领域的战略布局和研发实力。 国际学术交流： 公司多个创新项目的研究数据陆续在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会、美国癌症研究协会（AACR）年会、美国血液学（ASH）年会、美国糖尿病协会（ADA）科学年会、欧洲心血管学会（ESC）年会等国际顶级学术会议上公布，进一步提升了公司的国际学术声誉和影响力。 投资展望与评级维持 华西证券基于恒瑞医药的最新业绩和发展态势，对其盈利预测进行了调整，并维持了“买入”评级。 盈利预测调整： 华西证券调整了公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。 预计公司2024-2026年营业收入分别为264亿元、310亿元、350亿元（前值为258亿元、295亿元）。 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.04元、1.20元（前值为0.86元、1.04元）。 估值与评级： 基于2024年4月19日41.68元/股的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为49倍（2024E）、40倍（2025E）、35倍（2026E）。鉴于公司稳健的业绩增长、创新药的逐步兑现以及国际化战略的顺利推进，华西证券维持公司“买入”评级。 潜在风险因素分析 尽管恒瑞医药前景广阔，但仍需关注以下潜在风险： 创新药研发与国际化进程风险： 创新药海内外临床进度可能低于预期，国际化进程也可能不及预期，这可能影响公司未来业绩增长和市场拓展。 市场竞争与政策风险： 仿制药集采降价风险持续存在，可能对公司仿制药业务造成压力。 公司治理与合规风险： 前任公司董事长兼总经理周云曙于2022年9月因内幕交易被黑龙江证监局执行行政处罚，提示了公司治理和合规方面的潜在风险，需持续关注公司内部控制和风险管理。 详细财务数据解读 通过对恒瑞医药的盈利预测与估值以及财务报表和主要财务比率的分析，可以更深入地了解公司的财务健康状况和未来发展潜力。 盈利预测与估值： 营业收入： 预计从2023年的22,820百万元增长至2026年的35,031百万元，年复合增长率保持在13.1%至17.1%之间，显示出强劲的营收增长势头。 归母净利润： 预计从2023年的4,302百万元增长至2026年的7,667百万元，年复合增长率在15.8%至26.7%之间，尤其2024年预计增长26.7%，表明公司盈利能力进入加速期。 毛利率： 预计从2023年的84.6%提升并稳定在2024-2026年的86.5%，反映公司产品结构优化和成本控制能力的增强。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.68元稳步增长至2026年的1.20元，为投资者带来持续的价值增长。 净资产收益率（ROE）： 预计从2023年的10.6%提升至2026年的12.7%，显示公司为股东创造回报的能力持续增强。 市盈率（PE）： 随着盈利的增长，预计PE将从2023年的61.29倍逐步下降至2026年的34.68倍，表明公司估值趋于合理，具备投资吸引力。 利润表分析： 营业总收入和净利润的持续增长是公司核心竞争力的体现。销售费用和研发费用作为主要支出项，其合理投入是公司市场拓展和创新驱动的保障。财务费用预计保持较低水平，显示公司财务结构健康。 现金流量表分析： 经营活动现金流在2023年达到7,644百万元，预计在未来几年保持健康水平，为公司的研发投入、国际化战略和日常运营提供充足的资金支持。投资活动现金流的波动反映了公司在资本开支和对外投资方面的策略调整。 资产负债表分析： 货币资金预计从2023年的20,746百万元大幅增长至2026年的40,473百万元，显示公司现金储备充裕，财务弹性大。流动资产和总资产的稳步增长，以及资产负债率保持在低位（6.3%降至5.8%），表明公司财务结构稳健，偿债能力强，风险控制良好。 主要财务指标分析： 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率预计在未来几年保持两位数增长，尤其2024年净利润增长率高达26.7%，显示公司进入快速增长期。 盈利能力： 净利润率预计从2023年的18.7%提升至2026年的21.7%，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也稳步提升，表明公司资产利用效率和股东回报能力持续增强。 偿债能力： 流动比率、速动比率和现金比率均远高于行业平均水平，且持续提升，显示公司拥有极强的短期偿债能力和流动性。资产负债率保持在低位，财务风险极低。 经营效率： 总资产周转率保持在0.52-0.55之间，显示公司资产周转效率稳定。 每股指标： 每股收益和每股净资产持续增长，为投资者带来价值。 估值分析： 市盈率（PE）和市净率（PB）随着盈利增长而逐步下降，显示公司估值趋于合理，具备投资吸引力。 总结 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度取得了符合预期的稳健业绩，其创新药转型战略已逐步兑现，创新药收入贡献显著。公司通过持续的研发投入，成功推出多款创新药，并积极推进国际化进程，通过对外许可交易和全球临床试验，显著提升了其在全球医药市场的竞争力和影响力。华西证券维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测，预计公司营收和净利润将持续保持两位数增长，盈利能力和财务健康状况良好。尽管面临创新药研发、国际化进程以及市场竞争等风险，但公司强大的研发管线、国际合作成果以及稳健的财务表现，使其具备长期投资价值。

中心思想 业绩承压下的战略转型与增长潜力 亿帆医药在2023年面临归母净利润大幅下滑的挑战，主要源于大额无形资产减值、研发投入增加以及政府补助减少。尽管短期业绩承压，公司正积极进行战略转型，通过优化产品结构、提升自有产品占比，并加大创新药研发投入，为未来的业绩增长奠定基础。特别是自有医药产品收入实现近20%的增长，占比接近六成，显示出公司在核心业务领域的强劲发展势头。 创新产品驱动未来业绩增长 公司制剂业务已进入收获期，多个核心产品成功纳入医保或集采，有望实现快速放量。同时，创新药研发取得显著进展，特别是生物药“亿立舒”已在全球多地获批上市，并成功进入国内医保，预计将通过商业化推广实现销售峰值超50亿元。另一潜在FIC肝病领域药物F-652也同步在中美推进临床试验，这些创新产品将成为公司未来业绩增长的核心驱动力，预示着2024年及以后公司盈利能力将迎来显著改善。 主要内容 2023年财务表现与业绩变动分析 亿帆医药于2024年4月20日发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，同比大幅减少388.19%，由盈转亏。 业绩下滑的主要原因 公司业绩变动主要受以下三方面因素影响： 资产减值损失大幅增加： 2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，其中亿一生物自主研发的无形资产F-627在合并报表期末原值为16.8亿元。报告指出，未来短期内大额无形资产减值可能性较小，且减值可减少未来会计年度的摊销，从而提升公司利润。 研发费用持续投入： 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到3.12亿元，同比显著增加64.21%。研发费用率为7.68%，同比提升2.72个百分点，体现了公司对创新驱动发展的战略坚持。 政府补助同比减少： 2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元，对净利润产生一定负面影响。 核心业务结构优化与创新产品进展 公司在主营业务方面表现出稳健增长，并持续优化产品结构，创新产品研发和商业化取得积极进展。 主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升 2023年，公司医药自有产品（含进口）收入达到24.31亿元，同比增长19.64%，占公司总收入的比重为59.79%，同比增加6.82个百分点，显示出公司自有产品在营收中的核心地位和增长潜力。 中成药收入： 9.34亿元，同比增长5.92%。 化药收入： 8.87亿元，同比增长40.71%，增速显著。 生物药收入： 0.83亿元，同比增长28.95%。 制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长 公司制剂业务已初步形成“大品种群、多品种群”的稳步发展态势，多个产品成功进入医保或集采，有望实现快速放量： 丁甘交联玻璃酸钠注射液： 2023年医保谈判成功，市场前景广阔。 盐酸多巴胺注射液： 中选第七批集采，将带来稳定的销售量。 重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素： 中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，保障市场供应并提升销量。 新获批自研产品： 硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等已陆续实现挂网发货。 卡培他滨片： 代理转为自有产品，进一步提升公司国内药品销售业绩。 创新转型初步兑现，亿立舒放量在即 公司在创新药领域的投入开始显现成效，特别是生物药亿立舒和F-652的进展备受关注： 亿立舒（Elias）： 已在中国、美国、欧盟获批上市，公司正持续拓展海外市场。 2023年成功通过医保谈判，在国内市场将依托正大天晴的商业化推广能力实现快速放量。 公司积极寻求全球商业合作伙伴，旨在不断提升亿立舒的全球影响力和市场占有率，预计全球销售峰值有望超过50亿元。 F-652： 作为潜在的FIC（First-in-Class）肝病领域药物，目前在中美同步推进临床试验。 慢加急性肝衰竭（ACLF）适应症已完成美国Ⅱ期临床试验和中国Ⅱa期临床试验。 酒精性肝炎适应症的Ⅱ期临床试验已获得CDE批准，研发进展顺利。 未来业绩展望与投资评级 太平洋证券预计亿帆医药在2024-2026年将实现显著的业绩反弹和持续增长。 盈利预测与增长预期 营业收入： 2024E: 51.76亿元，同比增长27.24% 2025E: 60.69亿元，同比增长17.24% 2026E: 69.99亿元，同比增长15.33% 归母净利润： 2024E: 5.47亿元，同比增长199.34%（实现扭亏为盈并大幅增长） 2025E: 7.77亿元，同比增长41.97% 2026E: 10.40亿元，同比增长33.87% 市盈率（PE）： 对应估值分别为25X（2024E）、17X（2025E）、13X（2026E）。 投资建议与风险提示 考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，太平洋证券维持亿帆医药“买入”的投资评级。 同时，报告提示了以下风险：研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 总结 亿帆医药在2023年因资产减值和研发投入增加导致净利润亏损，但其核心业务结构持续优化，自有医药产品收入占比显著提升。公司制剂业务进入收获期，多个产品成功进入医保和集采，有望实现快速放量。创新生物药“亿立舒”已在全球多地获批并进入国内医保，预计将带来数十亿级的销售峰值；F-652等创新管线也进展顺利。分析师预计公司2024年将实现业绩扭亏为盈并大幅增长，未来几年营收和净利润将持续保持高增长态势。鉴于产品格局优化、自有产品价值兑现以及经营持续改善，公司维持“买入”评级，但投资者需关注研发、商誉、汇率及销售等潜在风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点： 　　打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动。1.阿胶块：立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，提升客户粘性，促进终端纯销持续增量。2.复方阿胶浆：阿胶浆实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。公司积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.健康消费品：公司目前以桃花姬为核心，打造阿胶糕第一品牌。桃花姬消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国。公司通过探索“阿胶+”和“+阿胶”业务模式打造第二增长曲线。4.构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，立足学术研究支持，新产品放量潜力充足。 　　产品库存出清，旨在稳定供求与量价关系。1.过往频繁提价导致囤货使得渠道库存积压。流向市场的阿胶量下降使得阿胶迎来新一轮的提价恶性循环。市场上阿胶的供需关系失衡，导致2019年爆发业绩亏损。2.2019年公司开始清理渠道库存，稳定价格体系，重塑渠道信心，提升品牌势能，加大终端销售力度并控制发货，至2022年公司产品库存清至合理范围。 　　股权激励彰显公司发展信心。公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。 　　盈利预测与投资建议：公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，给予公司2024年35PE，市值为486.63亿，目标价格为75.56元，首次覆盖，给予“持有”评级。 　　风险提示：产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动显著 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。其中，2023年全年营业收入达到228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润41.41亿元，同比大幅增长21.46%。2024年第一季度，公司营收59.98亿元，同比增长9.2%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%。 创新药业务成为公司业绩增长的核心驱动力，2023年创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，占总营收比重显著提升。公司多款1类和2类创新药获批上市，并有创新药纳入医保，有效对冲了仿制药集采带来的负面影响。 多元化创新管线与国际化战略 公司已全面进入“创新”新时代，在肿瘤、代谢、风湿免疫及大慢病等多个关键治疗领域布局了丰富且差异化的在研创新药管线，多款产品已进入临床后期或NDA阶段，预示着未来1-3年内将有多款新药上市，有望驱动公司迎来新一轮加速成长。 恒瑞医药的国际化战略取得显著进展，通过多项对外许可交易（BD总额超40亿美元）和稳步推进的国际临床试验，成功拓展了海外市场，提升了全球竞争力。例如，“双艾”组合（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼）已获美国FDA正式受理生物制品许可申请，多款创新药获得FDA快速通道或孤儿药资格认定，标志着公司国际化进程迈上新台阶。 主要内容 财务表现与创新药贡献 2023年及2024年第一季度业绩概览 2023年全年，恒瑞医药实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%。 归母净利润为43.02亿元，同比增长10.14%。 扣非归母净利润达41.41亿元，同比显著增长21.46%。 研发投入总计61.50亿元，其中费用化研发投入为49.54亿元。 2024年第一季度，公司营业收入为59.98亿元，同比增长9.2%。 归母净利润为13.69亿元，同比增长10.48%。 创新药驱动收入增长，仿制药集采影响逐步出清 2023年，公司创新药收入达到106.37亿元，实现了22.1%的同比增长，成为业绩增长的核心动力。 年内有3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）和4款2类新药获批上市。 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，进一步促进了销售增长。 仿制药收入略有下滑，主要受集采影响：第二批集采产品2023年销售额同比减少7.02亿元，第七批集采涉及产品2023年内销售额同比减少9.11亿元。 多元化研发管线与全球化布局 在研创新药管线布局 肿瘤领域： 公司ADC平台已拥有11个新型、差异化的ADC分子获批临床，其中SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）均已进入三期临床阶段，临床推进迅速。达尔西利正在开展HR+/HER2-乳腺癌术后辅助治疗的Ⅲ期研究，计划纳入超4000人。苹果酸法米替尼的宫颈癌适应症NDA于2023年12月获CDE受理。PD-L1 & TGF-β双抗处于三期及澳洲一期临床。EZH2抑制剂（SHR2554）处于II期关键临床（T细胞淋巴瘤）。 代谢领域： 多个产品处于NDA和三期阶段。瑞格列汀（DPP-IV抑制剂）已于2023年6月在国内获批上市。HR20031（DPP-IV/二甲双胍/SGLT2）和HRX0701（DPP-IV/二甲双胍）已处于NDA阶段。HR17031（胰岛素/GLP-1）处于三期阶段。HRS-7535（GLP-1口服）的减重和糖尿病适应症处于二期。HRS9531（GLP-1/GIP）处于二期。 风湿免疫领域： 夫那奇珠单抗（IL-17A）的银屑病NDA于2023年4月获CDE受理，强直性脊柱炎NDA于2024年2月获CDE受理。艾玛昔替尼（JAK1）的强直性脊柱炎NDA于2023年8月获CDE受理，中重度特应性皮炎、类风湿关节炎NDA于2023年11月获CDE受理。SHR4640（URAT1）和SHR-1703（IL-5）均处于三期阶段。 大慢病领域： 在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局了丰富的管线。奥特康唑（CYP51酶抑制剂/外阴阴道假丝酵母菌病）于2023年6月获批。泰吉利定术后镇痛于2024年1月获批。SHR8058干眼病适应症NDA于2023年2月获CDE受理，SHR8028（环孢素A/干眼病）干眼病适应症NDA于2023年3月获得CDE受理。预计未来1-3年将有多款新药上市，公司业绩将迎来新一轮加速成长。 国际化战略进展 2023年内，公司已达成5项对外许可交易，包括EZH2抑制剂SHR2554、TSLP单抗SHR-1905、HER1/HER2/HER4靶向药马来酸吡咯替尼片、PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法、PARP1抑制剂HRS-1167、Claudin 18.2 ADC SHR-A1904，交易总金额超过40亿美元。 稳步开展创新药国际临床试验： 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）一线治疗晚期肝癌的生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA正式受理。 开展近20项国际临床试验，6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品均已实现国内外同步研发。 HER3 ADC产品SHR-A2009获得美国FDA快速通道资格认定，这是公司产品首次获得该认定。 Edralbrutinib片用于视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。 盈利预测与投资评级 预计公司2024-2026年收入分别为256.5亿元、301.3亿元、378.3亿元，同比增速分别为12.4%、17.5%、25.5%。 预计归母净利润分别为50.6亿元、63亿元、84.5亿元，同比增速分别为17.5%、24.5%、34.2%。 对应PE分别为52.6倍、42.2倍、31.5倍。 维持“买入”评级。 总结 恒瑞医药在2023年及2024年第一季度展现出符合预期的稳健业绩增长，主要得益于其创新药业务的强劲表现，创新药收入占比和增速均显著提升，有效抵消了仿制药集采带来的负面影响。公司已明确进入“全面创新”新时代，在肿瘤、代谢、风湿免疫及大慢病等多个治疗领域构建了丰富且差异化的在研创新药管线，多款产品已进入临床后期或NDA阶段，为未来业绩的加速增长奠定了坚实基础。同时，恒瑞医药的国际化战略取得突破性进展，通过多项高价值的对外许可交易和积极推进国际临床试验，成功拓展了全球市场，提升了国际竞争力。基于其强大的创新能力、多元化的产品管线和日益成熟的国际化布局，分析师维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将实现持续高增长。

中心思想 业绩稳健增长与业务多元化 海康威视在2023年及2024年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，显示出公司强大的经营韧性。国内业务板块中，企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）表现出良好的增长势头，海外主业收入也逐季提升，创新业务更是实现了高速增长，体现了公司业务结构的多元化和抗风险能力。 AI赋能智能物联战略 公司积极拥抱人工智能技术，创新推出“观澜大模型”，旨在通过基础大模型、行业大模型和任务模型的三级架构，将AI能力深度融入智能物联解决方案，助力各行业客户实现数字化转型，达到降本增效的目标，进一步巩固其在智能物联领域的领先地位。 主要内容 核心观点 2023年年度业绩表现： 公司在2023年实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%。 2024年第一季度业绩表现： 2024年第一季度实现收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%。 2024年全年业绩展望： 公司预计2024年业绩将呈现前低后高的趋势，全年归母利润目标为160-170亿元。 EBG 韧性体现，SMBG 趋势向好 国内主业分析： 公共服务事业群（PBG）： 2023年实现营收153.54亿元，同比下降4.84%，主要受政府投资总体下滑影响，其中公安行业收入下滑明显，但交通、交警等行业实现正增长。 企事业事业群（EBG）： 2023年实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现较好增长，持续助力客户数字化转型。 中小企业事业群（SMBG）： 2023年实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好趋势。 海外主业表现： 2023年海外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。 创新业务发展： 创新业务整体收入185.53亿元，同比增长23.11%，在各个场景中的竞争格局逐步形成，公司与创新业务子公司在智能物联战略牵引下协同效应显现。 AI赋能智能物联，观澜大模型助力降本增效 观澜大模型架构： 公司于2023年创新推出观澜大模型，其整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。 基础大模型： 吸收海量数据知识，具备参数量大、高可泛化、性能优异等特点。 行业大模型： 在基础大模型基础上，利用行业数据进行预训练和微调，在特定行业领域具备专家级别能力。 任务模型： 专注于具体场景或业务，是实现大模型能力落地的关键方式。 应用案例： 公司基于云眸连锁平台和观澜大模型，为商贸流通企业在生产加工、物流、销售等多个环节提供极致性价比产品和解决方案，提升数字化管理和营销能力，有效帮助企业降本增效。 投资建议 公司定位： 海康威视已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 盈利预测： 预计2024-2026年公司分别实现收入980.41亿元、1104.26亿元、1249.41亿元；归母净利润分别为166.30亿元、195.43亿元、228.76亿元。 估值与评级： 对应当前PE估值分别为18x、15x、13x，维持“增持”评级。 风险提示 政策落地不及预期。 政府预算不及预期。 人工智能研发不及预期。 盈利预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83166 89340 98041 110426 124941 收入增长率(%) 2.14 7.42 9.74 12.63 13.14 归母净利润(百万元) 12838 14108 16630 19543 22876 净利润增长率(%) -23.59 9.89 17.88 17.51 17.06 EPS(元/股) 1.37 1.52 1.78 2.09 2.45 PE 25.31 22.84 18.01 15.33 13.09 ROE(%) 18.77 18.48 20.06 21.63 23.17 总结 海康威视在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长。公司业务结构多元化，企事业事业群和中小企业事业群表现良好，海外业务和创新业务持续快速发展，有效对冲了公共服务事业群面临的挑战。在战略层面，公司积极推进AI赋能智能物联，通过“观澜大模型”为各行业提供数字化解决方案，助力客户降本增效。展望未来，公司预计2024年业绩将保持增长态势，并有望在智能物联领域持续发挥领导作用。鉴于其稳健的业绩增长、多元化的业务布局和前瞻性的AI战略，财通证券维持其“增持”评级。

中心思想 业绩边际改善与全年增长预期 乐普医疗在2023年面临行业外部因素及应急检测产品高基数带来的业绩压力，导致收入和归母净利润同比下降。然而，公司在2024年第一季度展现出显著的边际改善趋势，收入环比增长11.7%，归母净利润环比转正，预示着全年业绩有望实现向上发展。尽管短期外部行业因素可能持续，但公司通过降本增效、重视研发以及核心业务板块的结构性增长，为未来的稳健发展奠定了基础。 创新驱动与国际化战略支撑 作为一家平台型企业，乐普医疗持续推进创新和国际化“双轮驱动”战略。公司在心血管器械、药品及其他医疗领域拥有丰富的研发管线，多款创新产品已获批上市或进入临床后期，有望为公司贡献新的增长点。特别是在结构性心脏病等高增长领域，公司表现亮眼。通过不断拓展产品矩阵和优化运营效率，乐普医疗有望在行业变革中实现向好发展，维持“买入”投资评级。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2023年及2024年第一季度业绩回顾 乐普医疗2023年实现营业收入79.8亿元，同比下降24.8%；归属于母公司净利润12.6亿元，同比下降42.9%。华泰研究推测，这一下降主要受国内外部行业因素短期影响产品入院及放量节奏，叠加2022年应急检测产品收入高基数所致。 进入2024年第一季度，公司业绩呈现边际改善趋势。1Q24实现营业收入19.2亿元，同比下降21.1%；归属于母公司净利润4.8亿元，同比下降19.3%。值得注意的是，1Q24业绩已呈环比向好趋势，其中收入环比增长11.7%，归母净利润环比转正，显示出公司经营状况的积极转变。 盈利预测调整及估值分析 考虑到外部行业因素短期内可能仍将持续，华泰研究对乐普医疗2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别下调至20.01亿元、23.61亿元和27.70亿元（2024/2025年前值分别为29.02亿元/34.11亿元）。 尽管预测有所调整，但华泰研究仍看好公司作为平台型企业在创新及国际化双轮驱动下的发展潜力。基于可比公司Wind一致预期均值16倍PE，给予公司2024年17倍PE估值，并将目标价调整至18.09元（前值22.15元），维持“买入”评级。 运营效率提升与现金流改善 降本增效与研发投入 公司在2024年第一季度毛利率为66.9%，同比微降0.1个百分点，华泰研究推测这主要由于产品销售结构常规波动。在费用控制方面，1Q24销售费用率、管理费用率分别为17.4%和7.4%，同比分别下降0.7和0.5个百分点，显示出公司降本增效成果的逐步显现。同时，公司依旧重视研发投入，1Q24研发费用率为10.3%，同比上升0.8个百分点，体现了其对创新驱动战略的坚持。 经营性现金流状况 乐普医疗在1Q24的经营性活动现金流量净额达到1.4亿元，同比实现转正，表明公司现金流水平明显改善。这对于公司的持续运营和未来发展提供了坚实的财务支持。 核心业务板块发展分析 器械业务：结构性心脏病领跑 2023年及1Q24，公司器械业务收入分别为36.7亿元和8.9亿元，同比下降37.5%和18.7%。这一下降主要受2022年及1Q23应急检测产品（IVD）收入高基数影响。若剔除IVD业务贡献，器械板块2023年收入同比增长6.7%，显示出常规业务的稳健增长。 其中，结构性心脏病业务表现尤为亮眼，2023年及1Q24收入同比分别增长29.1%和66.8%。华泰研究看好该板块在2024年伴随行业需求回暖恢复稳健增长。 药品业务：新品驱动增长 2023年及1Q24，公司药品业务收入分别为30.4亿元和7.9亿元，同比下降11.5%和15.7%。华泰研究预计，随着新品的陆续放量，药品板块收入在2024年有望恢复平稳增长。 医疗服务及健康管理：业务拓展 2023年及1Q24，医疗服务及健康管理业务收入分别为12.6亿元和2.4亿元，同比下降2.4%和40.3%。这同样主要受2022年及1Q23应急业务收入高基数影响。考虑到该板块业务类型的持续拓展，华泰研究看好其在2024年实现向好发展。 研发管线与产品创新 心血管器械领域进展 乐普医疗在心血管器械领域持续推进创新。冠脉冲击波球囊、可降解PFO封堵器等产品已获批上市并积极贡献收入增量。TAVR（经导管主动脉瓣置换术）、可降解房缺封堵器等已递交注册申请。冠脉雷帕霉素药物灌注系统、经心尖二尖瓣修复系统、电生理PFA及冷冻消融系统等已进入临床阶段，展现了公司在该领域的深厚布局。 药品及其他领域布局 在药品方面，甘精胰岛素等产品已获批上市。GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1产品已进入临床二期，且进度在国内领先。度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期，显示公司在糖尿病和眼科等领域的创新能力。 此外，公司在其他领域也有积极布局。无创血糖仪已递交注册申请，CGM（持续血糖监测）已准备递交注册，无创连续血糖仪已处于临床阶段。眼科（如多焦点人工晶体）、皮肤科/医美、齿科等相关新品研发均有序推进，持续拓展公司产品矩阵。 风险因素提示 华泰研究提示投资者关注以下风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期以及试剂招标降价等可能对公司业绩产生不利影响的因素。 总结 乐普医疗在2023年面临业绩挑战，但2024年第一季度已展现出积极的环比改善趋势，预示全年业绩有望向上。公司通过有效的降本增效措施和对研发的持续投入，提升了运营效率并改善了现金流状况。结构性心脏病业务表现突出，成为器械板块的重要增长引擎，而药品及医疗服务业务也伴随新品放量和业务拓展有望恢复增长。公司丰富的研发管线在心血管器械、糖尿病、眼科及其他创新领域持续取得进展，为长期发展提供动力。尽管外部行业因素和潜在风险仍需关注，但基于其平台型企业优势、创新驱动和国际化战略，华泰研究维持乐普医疗“买入”评级，并调整目标价至18.09元，看好其未来向好发展。

中心思想 欧盟IPI调查影响有限，中国医疗器械市场开放且具全球竞争力 中国医疗器械市场开放性强： 我国医疗器械采购整体呈现公平开放态度，海外企业在国内高端医疗器械市场占据较高份额。2023年，中国对欧洲医疗器械进口额显著高于出口额，高端CT和MR等产品国产化率仍较低，主要市场份额被海外龙头占据，充分体现了中国市场的开放性。 国产医疗器械全球化能力提升： 中国医疗器械企业正加速海外并购和本土化布局，产品力稳步提升，海外市场拓展加速。2018-2022年，医疗器械上市企业海外收入占比从22%提升至34%，代表性企业如迈瑞医疗和联影医疗的海外收入占比也显著增长，显示出中国企业直面全球竞争的能力。 医药板块估值处于历史低点，结构性机会显现： 医药行业估值和持仓仍处于历史低点，市场正经历供给侧改革，创新、升级和渠道结构变化是主要方向。院外产品、创新药械以及医药价值链重构带来的新业态（如处方外流、医药CSO）将提供更多投资机会。 主要内容 市场动态与欧盟IPI调查分析 欧盟IPI调查对中国医疗器械影响评估： 欧盟拟对中国医疗器械采购启动《国际采购工具》（IPI）调查，可能限制中国企业参与欧盟投标。 中国市场开放性数据支撑： 2023年中国对欧美医疗器械进口额高企，对欧洲进口额远超出口额。2022年迈瑞医疗欧洲收入及占比远低于飞利浦中国大陆销售收入及占比。高端医疗器械（如64排以上CT、3.0T以上MR）国产化率仍低，市场主要由GE、西门子、飞利浦等海外巨头占据，表明中国采购环境公平开放。 中国企业全球竞争力提升： 医疗器械全球化竞争是必然趋势。中国企业通过海外并购（如迈瑞医疗收购德国DiaSys、拱东医疗收购美国TPI核心资产、华大智造布局拉脱维亚生产基地）深化海外本土化布局。2018-2022年，医疗器械上市企业海外收入占比从22%增至34%，迈瑞医疗和联影医疗等代表企业海外收入占比显著提升，技术突破和产品力提升驱动其在全球化拓展中崭露头角。 结论： 欧盟IPI调查对中国医疗器械长期发展空间影响有限。 医药行业行情复盘与年度策略 2.1 医药行业行情：跑输大盘，估值回落 本周表现（2024.4.15-19）： 医药（中信）指数下跌1.67%，跑输沪深300指数3.56个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第11名。 年内表现（2024年以来）： 医药（中信）指数累计跌幅15.6%，跑输沪深300指数18.9个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第5名。 成交额： 本周医药行业成交额3111亿元，占全部A股总成交额的6.6%，较前一周增加0.4个百分点，但低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值： 截至2024年4月19日，医药板块整体估值（历史TTM）为25.1倍PE，环比下降0.14。医药行业相对沪深300的估值溢价率为118%，环比减少7.4个百分点，低于四年来中枢水平（158.8%）。 2.2 医药子行业：医药流通、中成药上涨，其他板块有所下跌 中信证券行业分类： 本周医药子板块中，医药流通（+3.6%）和中成药（+2.4%）上涨，其他普遍下跌，其中中药饮片（-8.2%）、医疗服务（-4.6%）、化学原料药（-3.3%）跌幅明显。 浙商医药重点公司分类： 本周医药子板块中，中药（+3.0%）、医药商业（+1.7%）、仿制药（+0.9%）上涨，其他下跌，其中科研服务（-8.3%）、CXO（-7.7%）、创新药（-7.7%）、医疗服务（-7.6%）、API及制剂出口（-4.5%）跌幅明显。 估值变化： 本周中药饮片、中成药、医药流通估值有所提升，化学制剂、医疗服务、医疗器械回落明显。截至4月19日，估值排名前三的板块为中药饮片（78.06倍）、医疗器械（28.31倍）、化学制剂（27.20倍）。 投资方向： 医药估值和持仓处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新、升级、渠道结构变化是主要方向。推荐院外、新业态、创新药械等方向。 2.3 陆港通&港股通：北上资金环比增长 截至2024年4月19日，陆港通医药行业投资1423亿元，医药持股占陆港通总资金的7.8%，医药北上资金环比增长14亿元。 陆港通医药持股市值变动前五名（2024.4.12-19）： 云南白药、华润三九、东阿阿胶、片仔癀、白云山。 港股通医药持股市值变动前五名（2024.4.12-19）： 国药控股、白云山、上海医药、华润医药、威高股份。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 未来一个月（2024.4.15-5.17），共有19家医药上市公司将发生限售股解禁，其中诺禾致源（69.75%）、中红医疗（60.15%）、三博脑科（55.42%）、亚辉龙（52.86%）等公司解禁股份占总股本比例较高。 股权质押： 迪瑞医疗、东阳光、海特生物、迪安诊断第一大股东质押比例提升较多；羚锐制药、山东药玻第一大股东质押比例下降较多。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 2023年策略复盘： 诊疗逐季复苏，反腐影响下医药创新、消费稳增长但增速分化，院内营销调整，盈利能力提升。创新性较强的药械个股表现良好。 2024年策略展望： 机会挖掘： 宏观层面，医改深化，医保监管提升，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，各细分领域经营效率改善，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来发展窗口，创新产品商业化和产能释放（CXO、血液制品）带来增长。 投资视角： 结合景气边际变化和预期差，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 风险提示 行业政策变动。 研发进展不及预期。 业绩低预期。 总结 本报告深入分析了欧盟IPI调查对中国医疗器械行业的影响，指出中国医疗器械市场高度开放，海外企业占据重要份额，同时中国本土企业正通过技术突破和全球化布局提升竞争力，因此欧盟IPI调查对中国医疗器械长期发展影响有限。在市场行情方面，本周医药板块整体跑输大盘，估值和持仓均处于历史低点，但北上资金环比增长，显示出底部震荡中潜在的催化机会。报告强调，在医药行业供给侧改革深化背景下，创新、升级和渠道结构变化是核心驱动力，院外市场、新业态和创新药械将是未来投资的重点方向。2024年医药策略聚焦“蓄力，破局”，建议关注血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等具有景气边际变化和预期差的细分领域，并给出了具体的投资组合建议。同时，报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。

　　济川药业(600566) 　　增长动力轮换交接，儿科已成中流砥柱 　　济川药业成立于1994年，2013年借壳上市，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售。目前公司的产品结构正不断优化，以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科已接过以蒲地蓝消炎口服液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊为代表的呼吸及消化两大传统优势领域的发展接力棒。未来儿科业务板块成长空间大，BD项目持续高效引进有望为公司中长期发展贡献新增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　产品结构优化，基本盘稳定增长、优势单品加速放量 　　公司一线核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒，是公司业务发展的基本盘，整体增速稳健。其中独家品种小儿豉翘清热颗粒2022年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场中，市占率位列第一，龙头品种地位凸显；叠加针对小儿豉翘清热颗粒品规的调整和扩充，推出无蔗糖型颗粒和糖浆剂型，有望提升儿童用药依从性以及产品售价，实现量价齐升，进一步打开业绩增长天花板。此外，二线产品主要有蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒，涉及的治疗领域不一，可以进一步丰富产品结构，中长期有望为公司贡献新增量。 　　加大新品引进及研发力度，深化销售优势赋能可持续发展 　　公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建，目前已覆盖全国逾30个省市。覆盖广、专业性强的学术网络大力提升了公司将产品迅速推向市场的能力。公司尤其在儿科等优势科室具有领先的商业化销售经验，因此成功推动2021年11月与天境生物达成长效重组人生长激素（伊坦生长激素）产品的开发、生产及商业化战略合作。此外，公司2022年发布股权激励计划，其中要求2022-2024每年BD产品不少于4个，我们认为中长期来看优质BD项目的高效引进有望为公司打开第二增长曲线，深化销售优势，赋能公司健康可持续发展。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，BD引进速度不及预期。