亿帆医药（002019）：2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现

中心思想 业绩承压下的战略转型与增长潜力 亿帆医药在2023年面临归母净利润大幅下滑的挑战，主要源于大额无形资产减值、研发投入增加以及政府补助减少。尽管短期业绩承压，公司正积极进行战略转型，通过优化产品结构、提升自有产品占比，并加大创新药研发投入，为未来的业绩增长奠定基础。特别是自有医药产品收入实现近20%的增长，占比接近六成，显示出公司在核心业务领域的强劲发展势头。 创新产品驱动未来业绩增长 公司制剂业务已进入收获期，多个核心产品成功纳入医保或集采，有望实现快速放量。同时，创新药研发取得显著进展，特别是生物药“亿立舒”已在全球多地获批上市，并成功进入国内医保，预计将通过商业化推广实现销售峰值超50亿元。另一潜在FIC肝病领域药物F-652也同步在中美推进临床试验，这些创新产品将成为公司未来业绩增长的核心驱动力，预示着2024年及以后公司盈利能力将迎来显著改善。 主要内容 2023年财务表现与业绩变动分析 亿帆医药于2024年4月20日发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，同比大幅减少388.19%，由盈转亏。 业绩下滑的主要原因 公司业绩变动主要受以下三方面因素影响： 资产减值损失大幅增加： 2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，其中亿一生物自主研发的无形资产F-627在合并报表期末原值为16.8亿元。报告指出，未来短期内大额无形资产减值可能性较小，且减值可减少未来会计年度的摊销，从而提升公司利润。 研发费用持续投入： 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到3.12亿元，同比显著增加64.21%。研发费用率为7.68%，同比提升2.72个百分点，体现了公司对创新驱动发展的战略坚持。 政府补助同比减少： 2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元，对净利润产生一定负面影响。 核心业务结构优化与创新产品进展 公司在主营业务方面表现出稳健增长，并持续优化产品结构，创新产品研发和商业化取得积极进展。 主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升 2023年，公司医药自有产品（含进口）收入达到24.31亿元，同比增长19.64%，占公司总收入的比重为59.79%，同比增加6.82个百分点，显示出公司自有产品在营收中的核心地位和增长潜力。 中成药收入： 9.34亿元，同比增长5.92%。 化药收入： 8.87亿元，同比增长40.71%，增速显著。 生物药收入： 0.83亿元，同比增长28.95%。 制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长 公司制剂业务已初步形成“大品种群、多品种群”的稳步发展态势，多个产品成功进入医保或集采，有望实现快速放量： 丁甘交联玻璃酸钠注射液： 2023年医保谈判成功，市场前景广阔。 盐酸多巴胺注射液： 中选第七批集采，将带来稳定的销售量。 重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素： 中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，保障市场供应并提升销量。 新获批自研产品： 硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等已陆续实现挂网发货。 卡培他滨片： 代理转为自有产品，进一步提升公司国内药品销售业绩。 创新转型初步兑现，亿立舒放量在即 公司在创新药领域的投入开始显现成效，特别是生物药亿立舒和F-652的进展备受关注： 亿立舒（Elias）： 已在中国、美国、欧盟获批上市，公司正持续拓展海外市场。 2023年成功通过医保谈判，在国内市场将依托正大天晴的商业化推广能力实现快速放量。 公司积极寻求全球商业合作伙伴，旨在不断提升亿立舒的全球影响力和市场占有率，预计全球销售峰值有望超过50亿元。 F-652： 作为潜在的FIC（First-in-Class）肝病领域药物，目前在中美同步推进临床试验。 慢加急性肝衰竭（ACLF）适应症已完成美国Ⅱ期临床试验和中国Ⅱa期临床试验。 酒精性肝炎适应症的Ⅱ期临床试验已获得CDE批准，研发进展顺利。 未来业绩展望与投资评级 太平洋证券预计亿帆医药在2024-2026年将实现显著的业绩反弹和持续增长。 盈利预测与增长预期 营业收入： 2024E: 51.76亿元，同比增长27.24% 2025E: 60.69亿元，同比增长17.24% 2026E: 69.99亿元，同比增长15.33% 归母净利润： 2024E: 5.47亿元，同比增长199.34%（实现扭亏为盈并大幅增长） 2025E: 7.77亿元，同比增长41.97% 2026E: 10.40亿元，同比增长33.87% 市盈率（PE）： 对应估值分别为25X（2024E）、17X（2025E）、13X（2026E）。 投资建议与风险提示 考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，太平洋证券维持亿帆医药“买入”的投资评级。 同时，报告提示了以下风险：研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 总结 亿帆医药在2023年因资产减值和研发投入增加导致净利润亏损，但其核心业务结构持续优化，自有医药产品收入占比显著提升。公司制剂业务进入收获期，多个产品成功进入医保和集采，有望实现快速放量。创新生物药“亿立舒”已在全球多地获批并进入国内医保，预计将带来数十亿级的销售峰值；F-652等创新管线也进展顺利。分析师预计公司2024年将实现业绩扭亏为盈并大幅增长，未来几年营收和净利润将持续保持高增长态势。鉴于产品格局优化、自有产品价值兑现以及经营持续改善，公司维持“买入”评级，但投资者需关注研发、商誉、汇率及销售等潜在风险。