中心思想 业绩韧性与增长驱动 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度，面对复杂的外部环境，依然展现出强劲的业绩韧性，实现了收入和归母净利润的稳健增长，符合市场预期。公司业绩增长主要得益于三大核心产线的协同发展、国内外市场的持续拓展，以及医疗新基建政策的积极拉动。 运营效率提升与价值重估 公司通过优化产品销售结构、精细化费用管理，实现了规模效应的逐步显现和经营活动现金流的显著改善。鉴于其作为国产医疗器械龙头的市场地位、广泛的产品布局和完善的销售渠道，公司抗风险能力较强，华泰研究维持“买入”评级并上调目标价，体现了对其未来增长潜力的认可。 主要内容 2023年及2024年第一季度财务表现 年度与季度业绩概览: 2023年，迈瑞医疗实现营业收入349.3亿元，同比增长15.04%；归属于母公司净利润115.8亿元，同比增长20.56%。这两项核心指标均与华泰研究的预期（预计收入yoy+15.0%，归母净利yoy+20.1%）基本吻合。 进入2024年第一季度，公司继续保持稳健增长，实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%。其中，体外诊断（IVD）产线在第一季度表现突出，引领了整体业绩增长。 盈利能力与费用控制: 2024年第一季度，公司毛利率为66.0%，同比略有下降0.4个百分点，分析认为主要系产品销售结构常规变动所致。 在费用控制方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.8%、5.1%和10.1%，同比分别下降0.6、0.4和0.1个百分点。这表明公司在稳步发展中，规模效应正陆续显现，运营效率持续提升。 现金流状况显著改善: 2024年第一季度，公司经营活动现金流量净额达到28.6亿元，同比大幅增长114.9%，显示出公司现金流水平的显著改善和健康的财务状况。 三大核心业务线发展分析 体外诊断（IVD）业务的强劲增长: 2023年，IVD业务实现收入124.2亿元，同比增长21.1%。 展望2024年，预计该板块将继续保持快速增长势头。主要驱动因素包括公司产品在海内外市场认可度的持续提升，例如2023年BC-7500高端血球仪和国内化学发光装机量均突破2000台，以及海外ICL（独立医学实验室）客户拓展超过100家。 生命信息与支持业务的稳健发展: 2023年，生命信息与支持业务实现收入152.5亿元，同比增长13.8%。 展望2024年，该板块有望实现稳健增长。这得益于国内医疗设备更新和医疗新基建政策的持续拉动，以及公司在海外高端客户群开发方面的顺利进展。 医学影像业务的持续突破: 2023年，医学影像业务实现收入70.3亿元，同比增长8.8%。 展望2024年，预计该板块将保持稳健发展。主要增长点在于公司高端新品的持续放量以及在高端客户群中的不断突破。 国内外市场布局与增长潜力 国内市场：新基建驱动下的快速增长: 2023年，公司国内市场收入达到213.8亿元，同比增长14.5%。 展望2024年全年，国内市场预计将实现较快增长。主要动力来源于医疗新基建订单的持续释放（公司统计截至2023年底，国内医疗新基建可及市场待释放空间超过200亿元），以及公司市场竞争力的进一步提升。 海外市场：全球化战略的持续推进: 2023年，公司海外市场收入达到135.5亿元，同比增长15.8%，且各业务区域均实现了收入增长。其中，亚太地区同比增长15.6%，拉美地区同比增长15.5%，欧洲地区同比增长9.7%，北美地区同比增长5.8%，其他地区同比增长29.2%。 展望2024年全年，海外业务预计将持续向好发展，主要得益于海外高端客户群和发展中国家市场的持续拓展。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值: 基于产品推广趋势向好，华泰研究调整了迈瑞医疗2024-2026年的EPS预测至11.50/13.83/16.59元（2024/2025年前值分别为11.44/13.77元）。 考虑到公司作为国产医疗器械龙头，产品布局广泛且销售渠道持续完善，整体抗风险能力较强，华泰研究给予公司2024年37倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值31倍）。 目标价与投资评级: 调整目标价至425.63元（前值423.39元），并维持“买入”的投资评级。 潜在风险提示 核心产品销售不及预期: 市场竞争加剧或需求变化可能导致核心产品销售额未达预期。 核心产品招标降价风险: 集中采购等政策可能导致公司核心产品价格下降，影响盈利能力。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出卓越的经营韧性和稳健的业绩增长，其收入和归母净利润均符合市场预期。公司通过精细化管理和规模效应，有效提升了运营效率并显著改善了现金流状况。展望未来，在体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大核心业务线的持续创新和市场拓展，以及国内外市场（特别是国内医疗新基建和海外高端市场）的共同驱动下，迈瑞医疗的业绩增长动能强劲。尽管存在核心产品销售不达预期和招标降价的风险，但作为国产医疗器械行业的领军企业，迈瑞医疗凭借其广泛的产品线和完善的销售网络，具备较强的抗风险能力。华泰研究基于对公司未来增长潜力的积极评估，维持“买入”评级，并上调目标价至425.63元。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务聚焦 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长态势，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了显著提升。这一增长主要得益于公司战略性地聚焦高毛利的品牌运营业务，并通过优化业务结构、剥离非核心资产，有效提升了整体盈利能力。 品牌运营驱动未来发展 公司核心的品牌运营业务是主要的利润来源和未来增长引擎。通过对迪巧系列、海露、纽特舒玛等核心品牌的精细化管理、数字化营销能力的强化以及产品品规的不断创新，百洋医药成功巩固了市场地位并实现了业务的快速增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构的优化使得公司能够更专注于高价值业务，为未来的持续发展奠定基础。 主要内容 财务业绩回顾与分析 2023年年度业绩概览 营业收入： 公司2023年实现收入75.6亿元，同比增长0.7%。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元，同比增长29.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润6.4亿元，同比增长25.1%。 2024年第一季度业绩概览 营业收入： 公司2024年第一季度实现收入16.6亿元，同比下降1.5%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入17.83亿元。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长35.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润1.7亿元，同比增长30.7%。 增长驱动因素： 扣非净利润的显著增长主要得益于公司对迪巧、纽特舒玛等核心产品终端关键战役（如“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 核心业务板块表现 品牌运营业务 2023年表现： 核心品牌运营业务实现收入44亿元，同比增长18.9%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.2亿元。该业务毛利率为43.2%，毛利额达19亿元，占公司总毛利额的83.8%，是公司的主要利润来源。 2024年第一季度表现： 品牌运营业务实现营业收入9.19亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元。该业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，继续构成公司利润的主要来源。 迪巧系列及其他核心品牌 迪巧系列： 2023年实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。公司持续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等，以满足各类消费者补钙的不同需求。 海露： 2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。 安立泽： 2023年实现营业收入2.38亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。 纽特舒玛： 2023年实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 批发配送业务 2023年表现： 实现收入27.7亿元，同比下降19.2%。主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，并于2022年8月出售了子公司北京万维。 2024年第一季度表现： 实现营业收入6.43亿元。 零售业务 2023年表现： 实现营业收入3.6亿元，同比增长0.09%。 2024年第一季度表现： 实现营业收入0.92亿元。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 归母净利润预测： 西南证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%、29.2%、23.5%。 关键业务假设 品牌运营板块： 预计2024-2026年销售量有望按照15%/20%/20%的增速稳步增长，对应毛利率为44%/45%/45%。 医药批发板块： 预计2024-2026年销售量有望按照8%/8%/8%的增速变化，毛利率有望稳定在12%。 医药零售板块： 预计2024-2026年订单量有望按照10%/10%/10%的增速变化，对应毛利率为9%/10%/10%。 投资建议与潜在风险 投资建议： 建议积极关注。 风险提示： 品牌拓展不及预期的风险。 核心产品集中度高的风险。 市场竞争加剧的风险。 行业政策风险。 总结 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在归母净利润和扣非净利润方面实现显著提升。公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务，通过对迪巧、海露等核心品牌的精细化管理和市场拓展，有效驱动了业绩增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构优化，盈利能力增强。展望未来，公司预计品牌运营业务将持续贡献主要增长动力，但需关注品牌拓展、产品集中度及市场竞争等潜在风险。

中心思想 海外子公司业绩承压与改善展望 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia商誉减值及传统BGM业务受医保政策影响而亏损的拖累，导致归母净利润同比下降36.31%。然而，23H2海外子公司经营状况已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈，从而降低未来的减值风险。 CGM产品驱动未来增长 公司自主研发的第三代CGM产品已在国内外市场取得可喜进展，2023年上市首年销售收入超1亿元。凭借其先进技术和公司在传统BGM领域的市场及渠道优势，CGM产品有望在国内低渗透率市场快速抢占份额，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2023年报与2024年一季报业绩回顾 2023年，三诺生物实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.79%。进入2024年一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润8094万元，同比增长35.51%；扣非归母净利润7758万元，同比增长21.48%，整体业绩符合预期。 海外子公司减值影响及经营改善 海外子公司Trividia主要经营传统BGM业务，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入报销范围的影响，其传统BGM业务面临较大亏损，并导致心诺健康计提大额商誉减值。此外，2022年收到的一次性赔款也抬高了当期利润基数。报告指出，23H2 Trividia已基本摆脱政策不利影响，经营状况显著好转，预计2024年有望实现扭亏为盈，从而有效降低未来的减值风险。 CGM产品上市成果与市场前景 2023年，公司自主研发的第三代CGM产品已在英国、意大利等7个地区完成注册并在国内上市。该产品采用直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。上市首年，CGM产品销售收入已超过1亿元。鉴于国内CGM市场仍处于早期且渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位、渠道销售优势以及CGM产品自身的产品力，在国内市场快速扩张。同时，公司CGM产品已在欧洲主流国家陆续取得注册证，美国临床试验稳步推进，预计2025年Q2-Q3有望获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破。 2024年一季度利润端表现亮眼 2024年一季度公司单季度利润表现突出，主要得益于多方面因素。国内传统BGM业务经营稳健，预计收入同比增长10-15%。公司积极进行结构调整，销售更多高毛利产品。同时，成本管控得当，一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为24.66%（同比下降2.44个百分点）、6.49%（同比下降1.64个百分点）和9.43%（同比下降0.18个百分点）。此外，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏为盈，对公司利润增长带来正向贡献。 盈利预测调整与投资评级 考虑到2023年公司海外子公司盈利存在不确定性以及CGM产品前期市场投入需求，报告将公司2024-2025年归母净利润预测由5.27亿元/6.78亿元下调至4.12亿元/5.24亿元，并预计2026年归母净利润为6.22亿元。当前市值对应PE分别为32倍、25倍和21倍。尽管短期盈利预测有所调整，但报告看好公司CGM产品未来的放量潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧和产品获证不及预期的风险。 总结 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia减值和传统业务转型影响，归母净利润同比下降36.31%。然而，2024年一季度公司业绩已显著改善，营业收入同比增长14.92%，归母净利润同比增长35.51%。海外子公司Trividia的经营状况在23H2已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈。公司自主研发的第三代CGM产品上市首年销售收入超1亿元，凭借其技术优势和市场渠道，有望在国内低渗透率市场快速增长，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测因海外子公司不确定性和CGM市场投入而有所下调，但报告维持“买入”评级，看好公司CGM产品的长期放量潜力。

中心思想 盈利能力显著提升，业绩超预期 荣泰健康在2024年第一季度展现出超出市场预期的强劲盈利能力。尽管面临国内消费市场承压和部分海外订单减少的挑战，公司通过优化收入结构和有效控制各项费用，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的大幅增长。这一表现凸显了公司在复杂市场环境下的经营韧性和盈利改善能力。 维持“买入”评级，展望积极 基于24Q1的优异表现以及对未来增长潜力的评估，分析师维持了对荣泰健康的“买入”评级。报告预计公司未来三年（2024-2026年）的收入和归母净利润将保持稳健增长，反映了市场对公司长期发展的积极预期。 主要内容 24Q1业绩概览：利润端表现亮眼 荣泰健康发布的2024年第一季度报告显示，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长3.86%。在收入端略有增长的同时，利润端表现尤为突出：归母净利润达到6274万元，同比大幅增长67.31%；扣非后归母净利润为6106万元，同比增速更是高达136.04%。这些关键财务数据表明，公司在报告期内实现了显著的盈利能力提升，超出了市场预期。 收入结构优化与费用控制驱动盈利改善 收入端：内外销结构性承压与亮点并存 在收入方面，公司面临一定的结构性压力。国内市场受经济增速换挡和消费不景气影响，按摩椅整体消费需求承压。外销收入也略有承压，主要原因在于韩国市场1-2月订单量减少。然而，在挑战中也存在亮点，美国区域收入实现了同比30%的增长，显示出特定海外市场的强劲需求。综合来看，第一季度外销收入预计基本持平。 利润端：毛利率大幅提升与费用率优化 公司盈利能力的显著改善主要得益于毛利率的大幅提升和费用率的有效控制。 毛利率提升：24Q1公司毛利率达到35.88%，同比大幅提升6.6个百分点。这一提升主要归因于高毛利率区域（如美国、欧洲）的销售增长表现优于其他区域，以及国内线下渠道表现良好，部分线下产品的盈利能力更强。 费用率优化： 销售费用率：降至9.8%，同比下降1.2个百分点，主要系代言费减少。 管理费用率：5.1%，同比上升0.8个百分点。 研发费用率：5.0%，同比上升0.6个百分点。 财务费用率：为-2.0%，同比下降3.4个百分点，主要受益于汇兑收益。 通过收入结构的优化和销售、财务费用的有效管理，公司整体盈利能力得到显著增强。 盈利预测与风险提示 基于对公司经营状况的分析，分析师对荣泰健康未来的业绩进行了预测： 收入预测：预计公司2024-2026年将分别实现营业收入21亿元、24亿元和26亿元，对应增速分别为10%、15%和12%。 归母净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、2.9亿元和3.3亿元，对应增速分别为24%、16%和13%。 每股收益 (EPS)：预计2024-2026年EPS分别为1.81元、2.09元和2.37元。 市盈率 (PE)：对应2024-2026年PE分别为13倍、11倍和10倍。 投资评级：维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括汇率波动、原材料价格波动以及宏观经济下行等因素可能对公司业绩造成影响。 总结 荣泰健康在2024年第一季度展现出强劲的盈利能力，归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。尽管面临国内消费市场承压和部分海外订单减少的挑战，公司通过优化产品结构、提升高毛利率区域销售以及有效控制销售和财务费用，成功实现了毛利率的显著提升和整体盈利能力的改善。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的收入和利润增长持乐观态度，但同时提示了汇率、原材料价格和宏观经济下行等潜在风险。

　　利安隆(300596) 　　4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元(同比+0.32%)，毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。 　　公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024-2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入10.2亿（+67.5%），主要系公司抓住国内药物研发CRO市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；新增订单金额为13.6亿（含税，+35.1%），充足的订单为公司业绩增长提供保障；实现归母净利润2.7亿（+40.1%）、扣非归母净利润2.6亿（+52.5%）。2024Q1公司实现收入2.2亿（+34.0%）、归母净利润4981.8万（+42.1%）、扣非归母净利润4872.2万（+41.0%）。。 　　研发技术服务与权益分成协同链条打通，实现项目价值最大化 　　分业务看：2023年临床前药学研究收入3.4亿（+54.8%）、研发技术成果转化3.9亿（+77.7%）、临床服务1.9亿（+141.3%）、CDMO5249.3万（+152.4%）及权益分成2962.6万（-48.7%）。公司在受托研发服务和研发技术成果转化中积极开展权益分成，实现项目价值最大化；整体实现营业收入9.5亿，同比增长65.2%，毛利率67.4%；其中，自主研发技术成果转化业务转化了104个项目。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务保持高增长截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，中试放大阶段59项，验证生产阶段19项。2023年研发成果技术转化104项，较去年同期增加57项；公司拥有销售权益分成的项目达到85项，已获批的项目为13项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.9亿，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249.3万，较去年同期增长152.4%，实现毛利率42.1%。截至2023年12月31日，赛默制药累计已完成项目落地验证400多个品种，申报注册200个品种。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年末，公司新增订单13.60亿（+35.06%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，上调预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.72/18.21/23.52亿元，增速分别为34.91%/32.66%/29.16%；归母净利润为3.57/4.87/6.52亿元，增速分别为31.14%/36.62%/33.79%；EPS为3.27/4.47/5.98元/股，对应PE为20.97/15.35/11.47。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期等风险。

　　迪安诊断(300244) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。 　　事件点评 　　业绩短期承压，规模效应依旧 　　2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司23年业绩略承压，主要由各项减值费用引起，如新冠相关信用减值、新冠专项奖励等费用、人员优化和新冠场地处理及设备消化等。受一次性费用等项影响，公司盈利水平小幅波动，进入24年，新冠、反腐等不利因素影响消除，公司轻装上阵。 　　常规业务保持增长，特检业务增速稳定 　　拆分收入结构，报告期内公司： 　　1）诊断服务：2023年实现营收51.87亿元（+11.91%），其中ICL实现营收47.18亿元（+16.73%）；特检业务实现营收20.49亿元（占诊断服务收入39.5%）。报告期内公司持续深化医院合作，新增三级医院238家，三级医院收入占比提升至32.8%；从诊断项目看，感染性疾病、神经免疫、血液病等实现高增长，报告期内收入分别同比+142%/102%/69%。从业务版图角度看，2023年公司新增共建实验室46家（累计近700家）；新增27家精准中心，累计达70家，其中31家已盈利，后续有望为公司持续贡献业绩。 　　2）诊断产品：2023年实现收入86.86亿元（-7.58%），其中自有产品4.03亿元，渠道产品82.83亿元（+5.32%）。报告期内公司坚持研发创新，控股子公司凯莱谱自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMD-U、KLPMD-R与微量元素分析仪CalQuant-EICP-MS获批上市；同时，公司与全球领先的质谱企业SCIEX宣布开启新一轮战略合作，持续推进先进质谱仪国产化。此外，公司控股子公司迪安生物在分子+病理两大领域持续深入布局，多个产品取得三类医疗器械注册证，同时迪安生物在东南亚及中东进行深布局，新增俄罗斯、哈萨克斯坦、沙特、越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚等海外市场。 　　投资建议 　　公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品双轮业务 　　1/4 　　共同驱动，协同效应&规模效应显著。预计公司2024~2026年将现营业收入144.88/161.45/181.45亿元，同比+8.1%/11.4%/12.4%；实现归母净利润639/892/1083百万元，同比+107.7%/39.6%/21.4%，对应PE14/10/8x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险。

　　利安隆(300596) 　　 业绩符合预期， 盈利能力同环比修复， 看好抗老剂、润滑油添加剂量价回升 　　公司发布 2024 一季报，实现营收 13.54 亿元，同比+14.17%、环比-4.71%；归母净利润 1.07 亿元，同比+29.19%、环比+34.75%；扣非净利润 9,873 万元，同比+23.56%、环比+33.49%， 非经常性损益主要 1,005 万元政府补助， Q1 业绩符合预期、盈利能力同环比修复。 考虑公司项目规划和主营产品景气，我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.68、 6.02、 7.13 亿元， EPS 分别为 2.04、 2.62、 3.11 元/股，当前股价对应 PE 为 13.0、 10.1、 8.5 倍。 我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 　　 Q1 销售毛利率、净利率同环比修复， 看好抗老剂、润滑油添加剂量价回暖 　　2024Q1：（1） 盈利能力方面， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 21.38%、 7.70%，同比分别+2.35、 +0.67 个百分比，环比分别+ 0.11、 +2.05 个百分比，盈利能力同环比修复。（2）期间费用方面， 公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别+21.49%、 +25.44%、 +83.64%，我们看好公司加大研发投入带来成长新动力。 抗老化助剂方面， 2023 年公司抗老化助剂销量同比保持高增长，截至 2023 年报，公司抗老化助剂产能 21.54 万吨/年，预计 2024 年 7 月珠海基地进一步扩产 3 万吨/年抗氧化剂； 2023 年以来，下游需求较弱及行业竞争加剧导致抗氧化剂、受阻胺类光稳定剂产品价格下行， 2024Q1 行业公司业绩同比有所承压，我们预计行业价格竞争有望趋缓， 我们看好公司稳步提升产品竞争能力和供应保障能力，新产能释放有望助力提升市场占有率。 润滑油添加剂方面， 随着锦州康泰二期投产， 目前公司润滑油添加剂（不含中间体） 产能 13.3 万吨/年， 2023 年产能利用率 38.64%，产能利用率偏低拖累盈利能力，我们认为， 2024 年随着新产能爬坡，公司润滑油添加剂业务毛利率有望稳步提升。 　　 风险提示： 项目进展不及预期、 行业竞争加剧、下游需求不及预期等

　　利安隆(300596) 　　核心观点： 　　事件 公司发布 2024 年一季度报告，一季度实现营业收入 13.54 亿元，同比增长 14.17%、环比下降 4.71%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 29.19%、环比增长 34.75%。 　　规模扩张叠加盈利能力改善， 公司 24Q1 业绩同比增长 一季度，公司销售毛利率为 21.38%，同比增加 2.35 个百分点、环比增加 0.11 个百分点。 下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与助剂行业发展息息相关。一季度， 我国初级形态的塑料产量为 3024 万吨，同比增长 5.9%；合成橡胶产量为 213 万吨，同比增长 1.4%；化学纤维产量为 1854 万吨，同比增长 20.1%。我们认为，公司一季度业绩同比增长或与终端需求改善带动公司主营业务规模扩张、盈利能力改善有关。 　　产能扩张叠加市占率趋于提升， 抗老化剂龙头地位持续巩固 公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。 2023 年公司抗老化助剂（含 U-pack）产能21.54 万吨/年，目前珠海基地在建 3 万吨/年抗氧化剂扩产项目，计划 2024 年7 月投产。 2023 年抗老化剂行业面临激烈的“洗牌”过程，公司积极进行产能升级和产品结构调整，市占率持续攀升。 随着公司产能的扩张、 市占率的提升，公司在高分子抗老化剂行业的龙头地位将持续巩固。 　　润滑油添加剂国产替代空间广阔， 静待康泰二期逐步放量 全球润滑油添加剂市场集中度高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球 85%以上的市场份额， 尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。 锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商， 在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。 2022 年公司完成对锦州康泰的并购重组， 2023 年公司润滑油添加剂（不含中间体） 设计产能 13.3 万吨/年，其中， 康泰二期 5 万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开， 公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。 　　探索生命科学新兴蓝海，谱写发展蓝图 在生物砌块赛道， 2021 年 4 月公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，主要从事核酸药物单体、核酸药物的研发、生产和销售。 奥瑞芙 6 吨/年核酸单体中试车间已于 2023 年 1 月投产，截至 2023 年 7 月，已完成主要产品的试生产，经下游企业验证，产品品质已达国际领先水平。 在合成生物学赛道， 2022 年公司设立了合成生物研究所， 截至 2023 年 7 月，红景天苷项目已具备产业化条件、 聚谷氨酸项目已具备中试放大条件。 公司立足未来，布局生命科学赛道，未来发展空间广阔。 　　间接并购韩国 IPI， 布局电子级 PI 新领域 5G 通信、柔性显示、人工智能等领域正快速发展，对高性能柔性 PI 材料的需求量进一步加大。公司通过宜兴创聚间接并购处于 PI 材料领域技术前沿的韩国 IPI，并计划在国内建设研发基地和产能。 目前，宜兴创聚已与韩国 IPI 进行 66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国 IPI 100%股权的交割工作。 此外， 宜兴创聚 PI 材料国产化生产线计划 2025 年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。 　　投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 62.12、 75.96、 92.42 亿元；归母净利润分别为 4.84、 6.14、 7.76 亿元，同比分别增长 33.56%、 26.87%、 26.31%；EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，对应 PE 分别为 12.56、 9.90、 7.84 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　桂林三金(002275) 　　业绩符合预期，一季度基于高基数业绩短期承压 　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收21.72亿元（+10.81%），归母净利润4.21亿元（+27.85%），扣非净利润3.82亿元（+71.92%）。公司利润端实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 　　2024年一季度公司实现营业收入4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.88亿元（-46.57%）。一季度业绩下滑主要是基于2023年一季度疫情放开后公司产品需求快速增长带来业绩高基数。 　　盈利能力稳步提升，把控费用提质增效 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入7.16（+38.51%）、4.78（-0.07%）、4.38（-1.33%）、5.40（+3.66%）亿元分别实现归母净利润1.69（+40.96%）、2.10（+15.01%）、0.17（-19.16%）、0.24（+374.49%）亿元，分别实现扣非归母净利润1.64（+42.86%）、2.03（+15.48%）、0.10（-34.45%）、0.06（+107.41%）亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司盈利能力稳步提升。2023年公司销售毛利率为73.00%（+2.02pct），销售净利率为19.40%（+2.59pct）2024年一季度公司销售毛利率为74.24%（-0.62pct），销售净利率为20.73%（-2.91pct）。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为33.06%（+5.59pct），管理费用率为9.34%（-4.66pct），研发费用率为7.28%（-3.79pct）财务费用率为-0.66%（+0.09pct）。2024年一季度销售费用率32.13%（+6.72pct），管理费用率为8.03%（+0.82pct），研发费用率为6.86%（-3.36pct）。财务费用率为-0.31%（-1.04pct）。 　　工业板块毛利率持续提升，生物制药和大健康产业板块稳步前行 　　分板块来看，2023年工业板块营收20.98亿元（+10.59%），营收占比96.61%（-0.19pct），毛利率75.88%（+2.27pct）；商业流通板块营收0.46亿元（-5.45%），营收占比2.13%（-0.36pct），毛利率35.47%（-4.45pct）。 　　在做大做强中药主业的同时，生物制药和大健康产业板块也双轮驱动，稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为5.07/5.61/6.20亿元，当前股价对应PE分别为16.02/14.47/13.08倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。