亿帆医药（002019）：医药产品增速较快，创新管线逐步进入收获期，业绩将迎拐点

中心思想 业绩承压下的业务亮点 亿帆医药2023年虽因减值损失和研发费用增加导致归母净利润亏损，但其核心医药产品板块表现出强劲增长势头，特别是化药和生物药收入分别实现40.71%和45.54%的显著增长，显示出公司业务的内在韧性与发展潜力。 创新管线驱动未来增长 公司创新管线逐步进入收获期，核心产品亿立舒已在中美欧三地获批并纳入中国医保，预计将贡献可观的里程碑收入和销售额，其销售峰值有望超50亿元。同时，F-652和丁甘交联玻璃酸钠注射液等创新产品也取得关键进展，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与业务结构 2023年，亿帆医药实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，受减值损失落地及研发费用增加影响，归母净利润和扣非归母净利润分别亏损5.51亿元和5.33亿元。 从国内医药产品收入结构来看，化药收入8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入0.83亿元，同比增长45.54%，两者增速亮眼。中成药收入9.34亿元，同比增长5.92%。 费用方面，2023年毛利率为47.84%（-0.79pct），研发费用率增至7.68%（+2.72pct），体现公司持续加大研发投入。 “大产品”集群战略与市场拓展 公司2023年自有医药产品收入达20.10亿元，同比增长21.72%。 为培育“大产品”集群，公司设定2024年目标：海外市场力争实现2个过亿产品和4个过5千万产品，并计划围绕亿立舒在亚太和新兴市场引进8-10个新品种；国内市场目标实现9个过亿产品和9个过5千万产品；同时，年底前实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新药管线关键进展 亿立舒（Ebgrelgrastim α）: 该产品已在中美欧三地获批上市，其中中国于2023年6月首批发货并纳入医保，美国和欧洲分别于2023年11月和2024年3月获批。预计2024年将完成MAH转移，贡献7200万元里程碑收入。CIN市场规模达70亿美元，亿立舒销售峰值有望超50亿元。 F-652（IL22）: 2023年已完成ACLF在中国II期临床，显示显著疗效趋势。AH适应症II期临床已获CDE批准，FDA正在审评。公司计划2024年启动ACLF关键性临床试验并入组，同时完成AH II期30%病人招募。 丁甘交联玻璃酸钠注射液（Hyruan ONE）: 该产品于2023年4月获批上市，并于2023年12月纳入国家医保目录。其6个月一次的给药优势有望显著提高患者顺应性，具备成为20亿级别大单品的潜力。 多元化研发布局与未来潜力 公司持续加大研发投入，丰富研发管线。创新药方面，有2款布局欧美产品处于临床前阶段。生物类似物方面，3款三代胰岛素处于临床前阶段，有望进一步丰富海外管线。 中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期；复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床入组已超150例；麻芩消咳颗粒已获新加坡中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的核心中药产品。 盈利展望与投资评级 国盛证券看好公司创新管线带来的业绩弹性及“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。 预测2024-2026年归母净利润分别为5.74亿元、7.27亿元和9.43亿元，对应增速为204%、27%和30%。对应PE分别为23X、18X和14X。 维持“买入”评级。 风险提示包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期以及国际化经营风险。 总结 亿帆医药2023年虽受减值和研发投入影响出现亏损，但其化药和生物药板块表现强劲，自有医药产品收入实现双位数增长，展现出良好的业务基础。 公司核心创新产品亿立舒已在中美欧市场获批并纳入医保，F-652和丁甘交联玻璃酸钠注射液也取得重要进展，这些创新管线正逐步进入收获期，为未来业绩增长奠定坚实基础。 通过持续的研发投入和“大产品”集群策略，亿帆医药有望在2024年实现业绩反转，进入创新管线收获期，具备显著的增长潜力，因此维持“买入”评级。