2023年净利润创新高，高质量推进新产品项目建设

中心思想

业绩创新高与战略转型

华恒生物在2023年实现了归母净利润的历史新高，营业收入和净利润均实现显著增长，这主要得益于氨基酸产品产销量持续增长及毛利率提升，以及维生素产品的放量。公司正从传统的氨基酸、维生素生产商向全球平台型合成生物学龙头转型，通过持续的研发投入和新产品项目建设，不断扩充“氨基酸+维生素+新材料”的产品矩阵，展现出强劲的成长性和盈利能力。

新产品驱动与长期增长潜力

公司高质量推进多项新产品项目建设，包括生物基新材料单体（如1,3-丙二醇、丁二酸）和多种氨基酸产品（如异亮氨酸、色氨酸、精氨酸、苹果酸等），这些项目预计在2024年及未来逐步实现量产。尽管短期内缬氨酸等产品价格波动对毛利率造成一定压力，但公司通过积极拓展海外市场和加快新产品市场推广，有望打开新的市场空间，确保中长期业绩的持续快速增长。

主要内容

2023年净利润创新高，公司经营业绩表现靓丽

财务业绩概览

• 2023年全年业绩：公司实现营业收入19.38亿元，同比增长36.63%；归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%，创历史新高。基本每股收益为2.84元/股。
• 利润分配：拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税），并以资本公积每10股转增4.5股。
• 毛利率表现：2023年，氨基酸产品毛利率为43.32%，维生素产品为55.1%，其他产品为42.51%。
• 2024年第一季度业绩：实现主营收入5.01亿元，同比增长25.12%；归母净利润8657.41万元，同比增长6.62%。一季度毛利率为33.58%，受缬氨酸价格下滑影响有所拖累。
• 财务健康度：2024年第一季度末负债率为56.65%，财务费用为460.23万元。

现金流与研发投入

• 经营活动现金流：自2013年以来，公司经营活动现金净流量持续为正值，显示出良好的经营造血能力。
• 投资活动现金流：2023年底，因投资规模扩大和固定资产增加，投资活动现金净流量减少7.85亿元至-11.27亿元。
• 筹资活动现金流：受借款融资增加影响，筹资活动现金净流量明显增长。
• 研发投入：2023年和2024年第一季度，公司研发费用率分别为5.6%和5.7%，持续保持高水平研发投入。
• 净资产收益率（ROE）：公司ROE长期保持在15%以上，2023年加权/摊薄ROE分别达到27.06%/24.58%；2024年第一季度加权/摊薄ROE分别为4.63%/4.55%，高于行业平均水平。

战略性产品布局与项目建设

• 2023年项目进展：公司按计划推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及年产5万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）项目，以及秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸等建设项目。这些项目预计在2024年实现连续量产。

高质量推进新产品项目建设，持续丰富产品种类

氨基酸产品产销分析

• 产能与产销量增长：2023年，公司氨基酸产品产能持续增加，生产量由上年的6.42万吨增至7.87万吨，同比增长22.67%；销售量从5.94万吨增至7.72万吨，同比增长29.87%。库存量为5,755吨，同比增长30.84%。
• 已投产产品种类：公司已建成并投产的主要产品包括L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸等氨基酸系列；D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇等维生素系列；1,3-丙二醇、丁二酸等生物基新材料单体；以及苹果酸、熊果苷等其他产品，广泛应用于多个领域。

新产品与技术拓展

• 三支链氨基酸及色氨酸项目：2024年3月6日，公司公告拟投资不超过7亿元建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，建设周期24个月，旨在扩充产能并丰富产品种类。
• 精氨酸技术许可：公司与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，获得生物法生产精氨酸技术的独占实施许可，期限20年，并按销售额的2.80%支付产业化提成，以拓展精氨酸相关产品的研发和产业化。

在建工程与未来产品规划

• 在建工程规模：截至2024年第一季度末，公司在建工程为16.78亿元。
• 2024年重点项目：公司将加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”以及赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的实施和落地。
• 规划新产品：公司目前规划的主要新产品包括生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等，这些产品市场空间广阔，公司将加快市场推广速度。

投资建议

行业地位与技术优势

• 生物制造龙头：华恒生物作为研发与技术驱动型企业，已成为全球领先的生物基产品制造企业，是平台型合成生物学龙头。
• 核心技术：公司以微生物细胞工厂为核心的发酵法和以酶催化为核心的酶法生产工艺为技术支撑，构建了“氨基酸+维生素+新材料”的合成生物学产品矩阵。
• 竞争优势：公司持续高质量推进新产品项目建设，提升成本和产业链优势，并计划启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力，中长期成长性显著。

盈利预测与评级

• 盈利预测调整：考虑到2024年第一季度缬氨酸及肌醇产品景气度压力和新产品市场推广所需时间，公司小幅下调2024年盈利预测，维持2025年预测，并新增2026年预测。
• 具体预测数据：预计2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、7.90亿元和9.10亿元（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%、26.9%和15.2%。摊薄每股收益（EPS）分别为3.95元、5.01元和5.77元（2024年调整前为5.91元）。
• 估值：对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为27.6倍、21.7倍和18.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

潜在经营风险

• 技术风险：存在技术被赶超或替代的风险。
• 市场需求风险：下游需求可能不及预期。
• 项目建设风险：新项目建设及产业化进度可能不及预期。
• 成本风险：原材料成本上涨可能影响盈利能力。
• 客户集中度风险：客户集中度较高可能带来经营风险。
• 汇兑风险：存在汇率波动带来的汇兑风险。

总结

华恒生物在2023年实现了创纪录的净利润增长，显示出其在氨基酸和维生素市场的强劲表现。公司通过持续的研发投入和大规模的新产品项目建设，积极向生物基新材料领域拓展，构建了多元化的产品矩阵，巩固了其在全球合成生物学领域的平台型龙头地位。尽管短期内面临部分产品价格波动和新产品推广的挑战，但公司凭借其技术优势、高效的产业化能力和前瞻性的战略布局，预计未来三年业绩将保持较快增长。分析师基于对公司新产能释放和市场空间拓展的预期，维持“买入”评级，并对公司中长期的成长性持乐观态度，但同时提示了技术、市场、项目进度、成本、客户集中度及汇兑等潜在风险。