康众医疗(688607) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），实现归母净利润1541万元，扣非归母净利润97万元，经营活动产生的现金流量净额2148万元。 　　点评： 　　“需求复苏+新产品放量”助力境内业务实现48%高增长。随着公司口腔系列、电子检查系列与新能源电池检测系列的新产品陆续上市且渗透率逐步提升，叠加市场推广力度持续加强，公司2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），其中23Q4实现营业收入9234万元（yoy+51%），增速较为亮眼。分业务来看，2023年公司医疗领域实现营业收入2.27亿元（yoy+30%），工业安检领域实现营业收入4083万元（yoy+76%）。分区域来看，得益于国内需求复苏及新产品逐步实现批量交付，公司境 　　内业务增长亮眼，实现收入1.43亿元（yoy+48%），随着公司陆续完成 　　欧洲（意大利）子公司、运营韩国子公司设立，境外市场实现收入1.24亿元（yoy+24%），我们认为随着公司加大海外地区，尤其是美洲、欧洲、中东、亚太地区的业务拓展力度，以及新产品导入，境外业务有望加速增长。 　　优化成本及费用管控水平，持续提升盈利能力。2023年公司销售毛利率为39.65%、较上年同期提升3.06pp，我们认为主要是公司持续优化成本，叠加产品结构调整所致：①公司寻求产业链深度战略协作、加大部分原材料自主生产供应能力，实现产能升级和生产规模效应，优化成本，此外费用管控水平提升，公司2023年销售费用率为9.99%（yoy-1pp），管理费用率为10.73%（yoy-4pp），研发费用率为16.29%（yoy-5pp）。②工业安检领域产品毛利率达52%，而医疗业务毛利率仅为37%，2023年工业安检业务收入占比为15%（yoy+4pp）。此外，公司通过投资并购与业务整合的方式积极进军CMOS传感器高端应用领域，为未来上游成本结构持续优化助力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.42、4.31、5.46亿元，同比增速分别为24.8%、26.1%、26.6%，实现归母净利润为0.43、0.57、0.75亿元，同比分别增长178.9%、33.4%、30.2%，对应当前股价PE分别为24、18、14倍。 　　风险因素：新产品推广不及预期；研发进展不及预期；下游市场需求提升不及预期。

　　亚虹医药(688176) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入1375.3万元，研发投入3.6亿元（+49.5%），货币资金与交易性金融资产约23.3亿元，资金储备充足。 　　APL-1702Ⅲ期临床达到主要研究终点，NDA在即。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验获得成功，在主要疗效终点方面，APL-1702治疗组的应答率较安慰剂对照组的应答率提高了89.4%（41.1%vs.21.7%，p=0.0001），表现出显著的疗效。公司正在积极准备向国家药品监督管理局药品审评中心递交APL-1702的上市申请，并积极准备与美国FDA讨论在美国市场上市的Ⅲ期临床方案。 　　APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗MIBC取得积极的有效性信号。 　　APL-1202（唯施可）是全球首个在抗肿瘤领域进入关键性/Ⅲ期临床试验的口服、可逆性MetAP2抑制剂，APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌Ⅱ期临床试验期中分析结果积极，pCR率相较于替雷利珠单抗单药治疗组大幅提升。APL-1202联合替雷利珠单抗预计将于2024年第三季度读出Ⅱ期试验的顶线数据。同时，公司计划在中国晚期膀胱癌人群中开展APL-1202联合免疫检查点抑制剂的临床研究。 　　加强泌尿生殖领域产品协同，成立妇女健康事业部推动APL-1702的营销。公司围绕泌尿生殖领域、乳腺癌引入培唑帕尼片（商品名：迪派特）和马来酸奈拉替尼片（商品名：欧优比®），两款药物均为口服片剂，服用方便，且已纳入医保报销。迪派特、欧优比®分别于2023年10月及2023年12月上市并开始销售，至报告期末取得928.9万元销售额的成绩。成立妇女健康事业部，以专注于做好APL-1702在中国市场的营销和扩大在妇女健康领域的管线，更好地满足妇女健康患者的未满足临床需求。 　　盈利预测：随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，我们预计公司2024-2026年收入分别为2、3.7和6.2亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

中心思想 医保基金整体运行态势稳健 2 023年全国医保基金收支增速显著提升，总收入达3.34万亿元，总支出2.81万亿元，显示出基金规模的持续扩大。 基金当期结余5214.8亿元，结余率15.6%保持稳定，累计结余同比增长12.2%至4.79万亿元，表明基金运行平稳且具备较强的财务抗风险能力。 结构性改革成效显著，风险挑战并存 职工医保个人账户改革后，个账结存仍为正，但结余率有所调整，体现了改革对资金使用效率的优化和统筹基金功能的强化。 医保统筹基金，特别是职工医保统筹基金，收入实现高增长，结余率维持高位，有效支撑了基金的整体健康。 城乡居民医保收入增速放缓，支出增速较快，提示了结构性压力，同时报告警示了政策变动及医保基金收支不平衡的潜在风险。 主要内容 全国医保基金收支增长与累计结余分析 2023年，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入达到33355.2亿元，同比增长7.9%，高于2022年的7.6%。 总支出为28140.3亿元，同比增长14.4%，远高于2022年的2.3%，反映出医疗保障需求的增长和政策支持力度的加大。 基金当期结余5214.8亿元，结余率稳定在15.6%。 累计结余高达47854.7亿元，同比增长12.2%，显示基金财务状况良好，为未来发展提供了坚实基础。 职工医保个人账户改革影响及结存状况 2023年职工医保个人账户收入为6244.5亿元，同比减少18.2%，主要受个人账户改革政策调整影响，部分资金划入统筹基金。 支出为6097.2亿元，同比增长7.2%，较上年增速提升2.4个百分点，反映个人账户资金使用效率有所提升。 当期结余147.3亿元，结余率降至2.4%（2022年为25.5%），符合改革预期，旨在增强统筹基金的保障功能。 年末职工医保个人账户累计结余13860.0亿元，仍保持较大规模，确保了参保人员的个人医疗需求。 医保统筹基金稳健运行与职工医保收入高增长 2023年医保统筹基金总支出22043.1亿元，同比增长16.6%；总收入27110.7亿元，同比增长16.4%。 当期结余5067.6亿元，累计结余33994.8亿元，结余率18.7%，维持较高水平，显示统筹基金的强大保障能力。 职工医保统筹基金收入在个账改革支撑下，实现16636.1亿元，增速高达26.4%，显著高于整体收入增速。 职工医保统筹基金支出11620.6亿元，同比增长21.6%。 当期结余大幅提高至5015.5亿元，较上年增长39.3%，累计结余26405.9亿元，进一步增强了基金的稳健性和抗风险能力。 城乡居民基本医保收入增速放缓的挑战 2023年城乡居民基本医疗保险收入10474.6亿元，同比增长3.4%，较上年4.2%的增速略有放缓。 支出10422.5亿元，同比增长11.4%，支出增速快于收入增速，表明城乡居民医保面临一定的收支平衡压力。 当期结余52亿元，累计结余7588.9亿元。这提示了在保障水平不断提高的同时，需持续关注城乡居民医保基金的筹资和支出结构，以确保其可持续发展。 医保基金运行的潜在风险 报告提示，未来医保基金运行可能面临政策变动风险，如医保支付方式改革、药品耗材集中采购等政策的调整，可能对基金收支产生影响。 同时，医保基金收支不平衡的潜在风险也需持续关注和管理，特别是在人口老龄化加速、医疗费用持续增长的背景下，基金的长期平衡面临挑战。 总结 2023年全国医保基金整体运行平稳向好，总收入和总支出均实现显著增长，累计结余持续增加，显示出基金的稳健性和可持续性。职工医保个人账户改革有效优化了资金结构，统筹基金功能得到强化，特别是职工医保统筹基金收入实现高增长，为整体基金的健康运行提供了有力支撑。然而，城乡居民基本医疗保险收入增速放缓而支出增速较快，以及潜在的政策变动和收支不平衡风险，提示了医保体系在持续发展中仍需应对的挑战。未来，医保管理部门需继续深化改革，优化基金结构，并密切关注各类风险，以确保医保基金的长期稳健运行，更好地保障人民群众的医疗需求。

中心思想 迪瑞医疗业绩强劲增长，试剂与国际市场双轮驱动 迪瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其2024年第一季度营收同比实现近翻倍增长。这一显著表现主要得益于公司在试剂业务上的渠道赋能策略以及国际市场的持续深耕和本地化管理升级。随着高毛利的试剂产品占比提升和海外市场的快速扩张，公司整体盈利能力有望进一步增强。天风证券维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，显示出对公司未来发展的坚定信心。 战略转型成效显著，盈利能力提升可期 公司通过优化销售团队、调整分销商考核机制以聚焦试剂销量，并实施大客户策略、推进海外仓储物流中心建设等措施，成功推动了产品结构向高附加值试剂倾斜和国际市场份额的扩大。尽管2023年毛利率略有下降，但试剂毛利率的提升预示着随着试剂上量，整体盈利能力将得到改善。这些战略举措的有效执行，为公司未来的持续稳健增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 业绩概览与高速增长动因 迪瑞医疗于2024年4月19日披露了2023年年度报告及2024年一季报，展现了稳健增长与爆发式增长并存的良好态势。 2023年，公司实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.76亿元，同比增长5.26%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%。 进入2024年第一季度，公司业绩实现高增，营业收入达到6.63亿元，同比大幅增长99.60%；归母净利润1.22亿元，同比增长56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长55.53%。2024年一季度的营收近乎翻倍增长，显示出公司业务的强劲爆发力，主要得益于试剂上量和国际市场的快速拓展。 市场策略与盈利能力分析 加强渠道赋能，试剂上量值得期待 从产品结构来看，2023年迪瑞医疗的仪器产品实现收入8.21亿元，同比增长19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比增长4.62%。试剂收入占总营收的比例为39.94%。为推动试剂业务增长，公司采取了一系列渠道赋能措施，包括加强与国内资源丰富的规模经销商合作，以带动产品稳健增长。展望2024年，公司计划优化和调整销售团队，提高分销商试剂销量绩效考核比重，并聚焦重点市场和试剂需求端，预计试剂占比将进一步提升，从而优化产品结构。 持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增 在区域市场方面，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比增长3.31%；国外市场表现尤为亮眼，实现收入5.47亿元，同比大幅增长31.61%。国际收入占总营收的比例由2022年的34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推行大客户策略，并积极推进海外仓储物流中心建设工作。同时，多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地的增长尤为突出，预计海外市场将继续保持亮眼增长。 产品结构变化有望带动盈利能力提升 2023年，公司整体毛利率为50.53%，同比下降1.46个百分点。具体来看，仪器毛利率为33.99%，同比下降0.82个百分点；而试剂毛利率为75.42%，同比上升0.65个百分点。由于试剂产品具有更高的毛利率，分析认为随着试剂上量逐步体现，公司整体毛利率有望进一步提升。净利率方面，2023年公司净利率为20%，同比下降1.45个百分点。费用方面，销售费用率为18.17%，同比上升3.17个百分点；管理费用率为4.23%，同比下降1.58个百分点；研发费用率为9.33%，同比下降0.08个百分点。销售费用的增加可能与市场拓展和渠道赋能投入有关。 盈利预测与投资评级 鉴于公司2023年及2024年第一季度业绩的亮眼表现，以及试剂上量和国际市场的快速增长趋势，分析师认为公司业绩有望持续稳健增长。天风证券上调了对迪瑞医疗的盈利预测： 2024-2025年营业收入预测由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，并新增2026年收入预测为38.49亿元。 2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，并新增2026年归母净利润预测为7.43亿元。 基于此，天风证券维持对迪瑞医疗的“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括产品销售不及预期风险、政策波动风险以及海外市场推广不及预期风险。 关键财务数据与估值趋势 根据最新的财务预测，迪瑞医疗在未来几年将保持高速增长。 营业收入增长率： 2023年为12.95%，预计2024年将飙升至67.74%，2025年和2026年分别为31.36%和26.76%，显示出强劲的增长潜力。 归属母公司净利润增长率： 2023年为5.30%，预计2024年将大幅增长至57.25%，2025年和2026年分别为31.54%和30.40%，盈利能力持续增强。 毛利率： 2023年为50.53%，预计2024年略降至44.50%，但2025年和2026年将回升至45.91%和45.89%，反映了产品结构调整和市场竞争的影响。 净利率： 2023年为20.00%，预计2024-2026年将稳定在18.75%至19.31%之间。 ROE（净资产收益率）： 2023年为13.51%，预计2024-2026年将保持在12.29%至13.76%的健康水平。 市盈率（P/E）： 随着盈利的快速增长，预计P/E将从2023年的24.76倍逐步下降至2026年的9.18倍，显示出估值吸引力的提升。 资产负债率： 2023年为38.59%，预计2024年将下降至22.61%，显示公司财务结构将更加稳健。 经营活动现金流： 2023年为224.50百万元，预计2024年可能出现负值（-61.58百万元），但2025年和2026年将恢复正增长，这可能与公司加大投资和营运资金需求有关。 总结 迪瑞医疗在2023年及2024年第一季度表现出显著的业绩增长，特别是2024年第一季度营收同比实现近翻倍增长，归母净利润亦大幅提升。公司通过加强渠道赋能、优化分销商考核机制，成功推动了高毛利试剂产品的上量，试剂毛利率的提升预示着未来整体盈利能力的改善。同时，公司积极实施大客户策略并推进本地化管理，使得国际市场收入占比显著提升，成为业绩增长的另一重要引擎。天风证券基于公司强劲的增长势头和有效的战略执行，上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。尽管存在产品销售、政策波动及海外市场推广等风险，但迪瑞医疗凭借其清晰的市场策略和不断优化的产品结构，有望在体外诊断领域实现持续稳健发展。

中心思想 核心业务稳健增长与盈利能力持续提升 安图生物在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，核心发光业务保持强劲增长，尤其在海外市场实现高速扩张。公司通过持续加大研发投入和优化产品结构，有效提升了整体盈利能力，毛利率和净利率均实现显著增长。 多元化诊断布局驱动未来发展 公司凭借“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”的全面产品线布局，不断扩大市场份额并形成显著的综合竞争优势。随着高速机推广的顺利进行以及NGS和质谱等创新诊断产品的研发进展，安图生物有望在未来实现持续的业绩增长和市场领导地位的巩固。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 2023年度财务表现： 公司全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归属于母公司股东的净利润为12.17亿元，同比增长4.28%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.85亿元，同比增长5.86%。 2024年第一季度财务表现： 公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归属于母公司股东的净利润为3.24亿元，同比增长33.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.14亿元，同比增长33.15%。 事件点评 发光业务稳健增长与市场拓展 核心业务增长： 公司核心产品化学发光试剂保持稳健增长。2023年，免疫诊断业务收入达到24.8亿元，同比增长23.77%，其中化学发光试剂收入为24.25亿元，同比增长24.88%。 其他诊断业务表现： 生化试剂收入为2.50亿元，同比增长20.54%；微生物诊断收入为3.23亿元，同比增长18.65%。 海外市场扩张： 公司积极拓展海外市场，2023年海外收入达到2.09亿元，同比增长60.53%，显示出海外市场巨大的增长潜力。 2024年一季度发光业务： 2024年第一季度，发光试剂收入约为5.8亿元，同比增长16.7%。公司发光高速机推广进展顺利，其在总装机量中的占比持续提升，预计全年高速机装机量有望超过50%。 盈利能力提升与研发投入加大 毛利率与净利率改善： 2023年公司毛利率为65.07%，同比提升5.23个百分点，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大。同期净利率为27.55%，同比提升0.79个百分点。 2024年一季度盈利能力： 2024年第一季度，公司毛利率进一步提升至64.52%，较去年同期增加3.46个百分点；净利率达到30.18%，同比提升6.33个百分点。 费用结构与研发投入： 2023年，公司销售费用率为17.18%（同比增加1.02个百分点），管理费用率为4.13%（同比增加0.44个百分点），研发费用率为14.77%（同比增加1.97个百分点）。公司持续加大创新诊断产品的研发投入和销售推广力度，2023年研发投入总额达6.56亿元，占营收的14.77%。 研发进展： 在多个诊断领域取得显著进展。NGS（下一代测序）产线已实现测序系统的生产试制及应用测试，基因测序仪Sikun2000系列已在非临床领域上市。质谱产线方面，核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时已实现质谱质控品的上市，药敏试剂盒进入中试阶段。三重四极杆液质联用系统的研制也按计划稳步推进，已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。 投资建议 未来业绩预测： 预计公司2024年至2026年的营业收入将分别实现51.60亿元、62.36亿元和75.43亿元，同比增长率分别约为16.1%、20.9%和21.0%。 净利润预测： 归属于母公司股东的净利润预计将分别达到15.72亿元、19.73亿元和25.48亿元，同比增长率分别约为29.2%、25.5%和29.1%。 每股收益与估值： 对应的每股收益（EPS）预计分别为2.68元、3.36元和4.35元，对应PE估值分别为21倍、17倍和13倍。 综合优势： 公司产品线布局全面，已形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”的全产品线格局，市场份额逐步扩大，综合竞争优势显著。 评级维持： 维持“买入”投资评级。 风险提示 高速机装机进展不及预期风险： 高速机推广和装机量可能面临不确定性，若进展不及预期，可能影响公司市场份额和业绩增长。 行业竞争加剧风险： 诊断行业竞争日益激烈，若市场竞争进一步加剧，可能对公司的产品定价、市场份额和盈利能力造成压力。 总结 安图生物在2023年及2024年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其在核心发光业务和海外市场方面取得了显著进展。公司通过持续的研发投入和产品结构优化，有效提升了盈利能力，毛利率和净利率均有明显改善。其全面的诊断产品线布局（免疫、生化、微生物、分子诊断）构筑了坚实的市场竞争壁垒。尽管面临高速机装机进展和行业竞争加剧的风险，但基于其稳健的业绩增长、持续的创新能力和广阔的市场前景，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来几年的收入和净利润增长持乐观预期。

　　安图生物(603658) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年度公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%。 　　2024年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 　　事件点评 　　发光业务仍保持稳健增长，2023年增速约24.88% 　　公司核心产品化学发光试剂保持稳健增长。2023年公司免疫诊断收入共24.8亿元（yoy+23.77%），其中化学发光试剂收入24.25亿（yoy+24.88%）；生化试剂2.50亿元（yoy+20.54%），微生物诊断收入3.23亿元（yoy+18.65%）。分区域来看，公司也着重拓展海外市场，2023年海外收入2.09亿元（yoy+60.53%），海外市场有望延续高速增长。 　　24年第一季度，公司发光试剂仍然实现较稳健增长，发光试剂收入约5.8亿元（yoy+16.7%），公司发光高速机推广顺利，占比提升，全年高速机装机量有望超过50%。 　　研发费用投入增加，毛利率随自产产品占比提高而提升 　　2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79pp。2024Q1公司毛利率64.52%，较去年同期提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp。 　　2023年公司销售费用率17.18%（+1.02pp），管理费用率4.13%（+0.44pp），研发费用率14.77%（+1.97pp）。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。 　　公司2023年研发投入6.56亿元（占营收14.77%），公司在多个领域取得了进展，公司NGS产线实现测序系统的生产试制及应用测试，基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；质谱产线，核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段。三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。 　　投资建议 　　我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现51.60亿元、62.36亿元和75.43亿元，同比增长分别约16.1%、20.9%和21.0%，2024-2026年归母净利润分别实现15.72亿元、19.73亿元和25.48亿元，同比增长分别约29.2%、25.5%和29.1%。2024-2026年的EPS分别为2.68元、3.36元和4.35元，对应PE估值分别为21x、17x和13x。公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高速机装机进展不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（4.15-4.19）中信医药生物板块指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.6pct，一级分类中排名第20位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌15.6%，跑输沪深300指数18.9pct，在中信行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为国药现代（+22.55%）、国药一致（+14.46%）、神州细胞（+13.48%）、江中药业（+12.52%）、佐力药业（+12.49%）。 　　中药近期为什么涨？后面怎么看？：1）年初以来多个中药标的领跑医药板块，部分滞涨中药企业有望迎来拐点。年初至今医药涨幅榜中，前6位有5只是中药标的（阿胶、济川、羚锐等），优秀公司已受到高度认可，近期年报及一季报捷报频传，但在23年新冠放开+医药反腐扰动下，部分公司业绩短期承压，24Q2-3有望迎来拐点，滞涨的优秀中药公司具备上涨潜力。2）中药板块受政策支持利润度大、国资多、股息高。中药板块持续受到顶层政策大力支持，利好政策不断，且作为国内自循环行业，免疫国际环境影响，高度安全。同时中药板块国资较多，且在多年沉淀下，不少公司现金相对充沛，股息分红也相对较高。3）中长期成长性明确。在老龄化大背景下，中药具备健康消费属性，且政策支持及文化认可程度不断提升，叠加中药创新及中药国企改革兑现，行业中长期成长逻辑明确。当前环境建议关注：1）国企改革标的：太极集团、昆药集团、东阿阿胶、江中药业、华润三九；2）短期承压的滞涨标的：方盛制药、贵州三力、康缘药业、太极集团、昆药集团、悦康药业；3）高股息及品牌OTC大品种：马应龙、济川药业、羚锐制药、桂林三金、康恩贝； 　　市场总结及投资思考：本周A股和港股医药均跑输大盘。板块上，中药和医药商业表现较好，主要系在新国九条强化现金分红后、退市制度等催化下，国企居多、高股息且部分业绩超预期的中药表现很好。医疗器械和CXO则因欧盟调查的外部因素扰动。而上周发酵的原料药板块，除了业绩超预期的个股强势外，其他出现较大回调，说明市场还是很在乎业绩表现。我们认为新国九条下，拥有确定性增长前景的医药板块迟早会得到重视，市场聪明资金正逐步关注底部的医药细分板块及标的，Q2为战略加仓医药的好时点。考虑到政策上：反腐尾声还有国家将大力鼓励创新药械，行业上：医药增速24年将呈前低后高态势，我们认为24Q2需要大力布局医药，一季报后医药或为全基贡献超额收益。 　　中短期配置思路：四条主题（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；3）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，如中药业绩好，血制品有整合；4）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局。 　　本周建议关注组合：山东药玻、神州细胞、马应龙、千红制药、兴齐眼药、微芯生物、大参林、百诚医药。 　　四月建议关注组合：山东药玻、迪瑞医疗、微芯生物、盟科药业、恩华药业、康辰药业、百诚医药、阳光诺和。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动显成效 盈康生命在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入达到14.7亿元，同比增长27.2%；归母净利润为1.00亿元，同比增长116.9%（若剔除2022年商誉减值影响，则同比增长39.4%）。这一亮眼表现主要得益于公司医院业务的强劲修复，特别是四川友谊医院的贡献，以及医疗器械板块对新并购圣诺业务的高效整合，形成了医疗服务与医疗器械双轮驱动的增长格局。 展望乐观，器械业务引领高增长 展望2024年，公司预计将保持强劲的增长势头，净利润有望同比增长约40%。其中，医疗器械板块被寄予厚望，预计收入同比增长将冲击50%。华泰研究基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持“买入”评级，并给予目标价10.12元，该目标价基于2024年46倍PE，较可比公司平均估值有所溢价，体现了市场对公司持续高增长潜力的信心。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年展望 盈康生命2023年财务表现强劲，营业收入达14.7亿元，同比增长27.2%；归母净利润1.00亿元，同比增长116.9%（剔除2022年商誉减值影响后同比增长39.4%）。业绩增长主要归因于四川友谊医院的强势修复以及医疗器械板块对圣诺业务的高效整合。华泰研究预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.27/0.34元，并基于2024年46倍PE（较可比公司均值33倍溢价），给予目标价10.12元，维持“买入”评级。 医院业务：内生增长与肿瘤特色深化 2023年，公司医院业务收入达到11.5亿元，同比增长15.3%。 体内医院表现： 四川友谊医院收入5.26亿元，同比增长31.2%，门诊/住院量强劲修复，预计2024年将稳健增长。苏州广慈医院收入5.38亿元，同比增长7.6%，随着2024年二期新床位（超300张）释放、新增直线加速器设备及聚焦肿瘤综合医疗，预计收入将提速增长。重庆友方医院2024年将持续深耕放疗业务。 托管医院发展： 山西运城医院2023年贡献托管收入1,999万元，评定三甲综合医院后有望驱动收入稳健增长。上海永慈医院贡献托管收入1,944万元（5%托管费率）。 肿瘤特色学科建设： 2023年肿瘤相关收入占医疗服务收入比重提升至28%，公司通过构建肿瘤院前+院后的全场景全病程管理，进一步深化肿瘤特色学科建设，有望提升整体医疗服务竞争力。 医疗器械：并购整合驱动高速增长 2023年，医疗器械板块实现收入3.22亿元，同比增长101.7%，主要得益于圣诺和爱里克森的顺利整合。预计2024年该板块收入同比增长将冲击50%。 内生业务： 经销服务预计全年维持稳健，同时随着国家卫健委制定《“十四五”大型医用设备配置规划》，伽玛刀订单有望修复。 并购整合： 圣诺2023年实现收入2.24亿元，未来将依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展。公司于2023年12月收购深圳优尼麦迪克控股有限公司，完善了高压输注设备及耗材布局，预计2024年整合顺利并贡献收入增量。 风险提示与财务预测 报告提示了医院扩张不及预期、器械板块研发风险以及器械板块商业化风险。根据经营预测指标，公司营业收入预计从2023年的14.71亿元增长至2026年的22.73亿元，归属母公司净利润预计从2023年的1.00亿元增长至2026年的2.20亿元，显示出持续的盈利增长潜力。 总结 盈康生命在2023年凭借医院业务的强劲复苏和医疗器械业务的成功整合，实现了收入和净利润的双高增长。公司通过深化肿瘤特色学科建设和拓展医疗器械市场，构建了多元化的增长引擎。展望2024年，随着苏州广慈二期床位的释放、肿瘤综合医疗的聚焦以及医疗器械板块的持续高速增长，公司有望保持强劲的盈利能力。华泰研究维持“买入”评级，并给予溢价目标价，充分肯定了盈康生命在医疗服务和医疗器械领域的市场潜力和发展前景。

　　安图生物(603658) 　　事件：4月19日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。其中，2023年第四季度营业收入12.01亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%。 　　同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 　　免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展 　　2023年度公司实现营业收入44.44亿元，与2022年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。 　　分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023年公司试剂类产品实现营业收入38.15亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统销售减少有关。 　　分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023年公司境内实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct至37.81%。 　　公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：（1）试剂方面，2023年新获产品注册（备案）证书60项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。 　　各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升 　　2023年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct至27.55%。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct至30.18%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.31亿/60.48亿/71.07亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15亿/18.91亿/23.47亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS分别为2.58/3.22/4.00，按照2024年4月19日收盘价对应2024年21倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.6个百分点，行业涨跌幅排名第19。2024年初以来至今，医药行业下跌15.7%，跑输沪深300指数18.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为78.6%(-3.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为33%(-1.6pp)，相对沪深300溢价率为117%(-6.6pp)。本周相对表现最好的是血液制品，上涨4.5%。 　　4月15日晚，彭博新闻稿提及欧盟将调动国际采购工具IPI，对中国医疗器械采购启动调查，以消除对中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。此项调查可能导致欧盟限制中国参与其招标，进而影响国产品牌在欧盟地区的销售。整体来看，欧盟启动IPI调查我国医疗器械事件影响有限，主要因：1）国内供应商包括“国产品牌”和“国际品牌”；2）IPI措施试用场所有限，需要达到触发条件；3）国产公司欧洲销售收入占比小，渠道多元化，能进一步分散政策的不利影响。 　　正值年报/一季报密集披露期。本周发布年报/一季报的生物医药个股中，【2023年】1）归母净利润增速40%+：天士力(+505.34%)、ST中珠(+56.97%)、翔宇医疗(+81.03%)、佐力药业(+40.27%)、通化金马(+45.71%)、中关村(+223.24%)、誉衡药业(+141.31%)、康恩贝(+65.19%)、英特集团(+130.09%)、贝达药业(+139.33%)、赛隆药业(+125.55%)等；2）归母净利润增速30%-40%：祥生医疗(+38.29%)等；3）归母净利润增速20-30%：信邦制药(+28.02%)、奇正藏药(+22.99%)、三博脑科(+23.31%)、美康生物(+29.23%)、灵康药业(+22.65%)等。【2024Q1】1）归母净利润增速40%+：锦波生物(+97.65%~144.16%)、英诺特(+171.44%)、华海药业(+50%~65%)、花园生物(+76.41%)、宣泰医药(+201%)、诺唯赞(+109%~111%)、迪瑞医疗(+56.73%)、佐力药业(+46.14%)、海思科(+219.86%)、百克生物(+229.50%)、贝达药业(+90.95%)等；2）归母净利润增速30%-40%：安图生物(+33.93%)等；3）归母净利润增速20-30%：济川药业(+24.90%)、片仔癀(+26.61%)等。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、山东药玻(600529)、三诺生物(300298)、华润三九(000999)、上海医药(601607)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、济川药业(600566)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期 　　风险。