2023年营收同比增速64%，视力保健业务处于高速成长期

中心思想

业绩高速增长与结构性挑战

• 爱博医疗在2023年及2024年一季度展现出强劲的营收增长势头，2023年营收同比增长64.14%至9.51亿元，2024年一季度营收首次突破3亿元，同比增长63.55%。这主要得益于公司前瞻性布局的视力保健业务，特别是隐形眼镜业务的爆发式增长，使其整体业务处于高速成长期。
• 然而，净利润增速（2023年归母净利润同比增长30.63%）慢于营收增速，主要原因在于产品结构变化，即毛利率相对较低的隐形眼镜业务收入占比大幅提升。此外，该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，以及公司为应对产能增长、市场推广和研发投入增加，导致营业成本及各项费用增长较快，共同影响了整体净利润水平。

核心业务驱动与研发创新

• 公司核心业务保持稳健增长，人工晶体收入同比增长41.67%，其中境外人工晶体增速高达127.90%。角膜塑形镜业务虽受市场因素影响增速放缓，但离焦镜等其他近视防控产品实现247.32%的快速增长，有效拉动了近视防控产品线的整体表现。
• 隐形眼镜业务以1,505%的惊人增速成为新的增长极，通过并购整合快速提升产能并拓展市场。公司持续保持高强度研发投入，2023年研发投入1.32亿元，占营收比例13.91%，拥有丰富的人工晶体、软性角膜接触镜及新型生物材料等在研管线，为公司未来的平台化和国际化发展奠定了坚实基础。

主要内容

• 营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。

  • 2023年公司实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%；归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长38.96%。
  • 2023年第四季度单季度营收2.83亿元，同比增长104.86%；归母净利润0.52亿元，同比增长48.55%。
  • 2024年第一季度实现营收3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%，单季度营收首次突破3亿元。
  • 营收高速增长主要由公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务（特别是隐形眼镜）持续拉动。
  • 净利润增速慢于营收增速的原因是视力保健业务中隐形眼镜产品毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高。此外，2023年公司加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业成本及各项费用增长较快。

• 核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。

  • 2023年人工晶体收入达4.995亿元，同比增长41.67%，其中境外人工晶体同比增长127.90%。
  • 普诺瞳OK镜收入2.19亿元，同比增长26.03%，角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。
  • 公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长166.12%至5,736万元。
  • 隐形眼镜收入1.37亿元，占营收比例14.36%，同比增长1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。

• 毛净利率因产品结构变化导致下降，销售和管理费用率略有增长。

  • 2023年毛利率为76.01%，同比下降8.75个百分点（-8.75pp），主要系隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化所致。
  • 销售费用率为19.28%，同比增加0.64个百分点（+0.64pp），主要由于销售人员职工薪酬、宣传推广费、运费等增加。
  • 管理费用率为12.09%，同比增加0.27个百分点（+0.27pp）。
  • 财务费用率为0.31%，同比增加0.74个百分点（+0.74pp）。
  • 研发费用率为9.85%，同比下降1.54个百分点（-1.54pp）。
  • 净利率下降至30.07%，同比下降9.14个百分点（-9.14pp）。

• 经营性现金流受多重因素影响同比下滑明显。

  • 2023年经营性现金流净额为2.13亿元，同比下降15.0%，与归母净利润的比值下降至70%。
  • 公司销售收到的货款同比增长60.53%，与营收增长基本同步，客户回款处于正常水平。
  • 经营性资金流出增长较多，主要原因包括公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产、隐形眼镜业务扩张等增加了原料储备，同时支付前期延缓税费、增加营销推广和研发投入等。

• 在研管线丰富，保持高强度研发投入。

  • 2023年公司研发投入1.32亿元，同比增长61.23%，占营收比例为13.91%，同比略有下降0.25个百分点。
  • 自研的多款软性亲水接触镜在2023年下半年获批三类医疗器械注册证。
  • 有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段。
  • 非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。
  • 公司利用研发优势提高隐形眼镜的产线效率，满足客户需求，且正在开发更高舒适性、更高安全性、更多功能性的高端隐形眼镜产品。
  • 公司在研项目丰富，利用在生物材料上的技术优势开拓透明质酸、修复补片等新型领域，为中长期增长打下基础。

• 投资建议：考虑产品结构和行业环境变化，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，维持“增持”评级。

  • 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。
  • 公司当前拥有丰富的在研产品管线，平台化发展潜力大。
  • 分析师下调了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.09亿元、5.18亿元和6.37亿元（2024-2025年原为4.40亿元/5.77亿元），同比增长34.7%、26.6%和22.8%。
  • 当前股价对应PE分别为34.6X、27.3X和22.3X。
  • 维持“增持”评级。
  • 风险提示包括集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险和销售不及预期风险。

总结

爱博医疗在2023年及2024年一季度实现了显著的营收增长，主要得益于其前瞻性布局的视力保健业务，特别是隐形眼镜业务的爆发式增长，使其整体业务进入高速成长期。尽管营收表现亮眼，但由于产品结构变化（毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升）、产能扩张前期单位成本偏高以及市场推广和研发投入的增加，导致净利润增速相对放缓，公司整体毛利率和净利率有所下降。

在核心业务方面，人工晶体和近视防控产品线保持稳健增长，其中境外人工晶体和离焦镜表现尤为突出。公司通过并购整合迅速扩大隐形眼镜市场份额，并使其成为新的业绩增长点。同时，爱博医疗持续保持高强度的研发投入，拥有丰富且多元化的在研产品管线，涵盖了人工晶体、软性角膜接触镜以及透明质酸、修复补片等新型生物材料领域，为公司未来的平台化发展和国际市场拓展奠定了坚实基础。

尽管分析师基于产品结构和行业环境变化对2024-202