2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，期待美瞳业务发展-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　爱博医疗(688050)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元，（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。

　　23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼。公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。盈利能力方面，公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。

　　研发投入加大，销售费用增加。2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。

　　隐形眼镜业务板块扩张，后续持续提升产线效率。2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

# 中心思想
本报告对爱博医疗（688050）2023年年报及2024年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

- **业绩增长与盈利能力分析：** 公司2023年业绩符合预期，2024年一季度业绩表现亮眼，收入端超预期增长。但毛利率有所下降，预计未来随着美瞳产品产能爬坡，利润率将持续修复。
- **战略布局与未来展望：** 公司在隐形眼镜业务板块积极扩张，通过并购等方式快速提升产能，并加大新品推广和品牌营销力度。未来随着产能提升，隐形眼镜业务有望成为新的增长点。

# 主要内容

## 公司业绩总览

公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。

## 经营业绩分析

- **23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼：** 公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。
- **盈利能力分析：** 公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。

## 研发与销售费用

2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。

## 隐形眼镜业务扩张

2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。

## 盈利预测与投资建议

预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。

## 盈利预测关键假设

- **角膜塑形镜：** 预计2024-2026年放量增速为20%/20%/20%，价格保持不变。
- **人工晶体：** 预计2024-2026年放量增速为25%/22%/20%，价格由于国采落地发生变化，但公司高端晶体在其分组中具备优势，预计将持续快速放量，产品结构向好，故毛利率整体平稳。
- **隐形眼镜：** 预计2024-2026年护理产品销售量增速为100%/80%/60%，价格保持不变，随着产能爬坡规模优势凸显，毛利率提升。

## 分业务收入及毛利率预测

| 单位：百万元 | 2023     | 2024E    | 2025E    | 2026E    |
| ------------ | -------- | -------- | -------- | -------- |
| 总收入       | 951.18   | 1,232.15 | 1,726.92 | 2,328.29 |
| YOY          | 64.14%   | 29.54%   | 40.15%   | 34.82%   |
| 毛利率（%）  | 76.01    | 73.25    | 72.05    | 71.66    |
| 手术类产品   | 520.63   | 604.23   | 736.94   | 884.33   |
| 视光类产品   | 218.80   | 262.56   | 315.07   | 378.09   |
| 隐形眼镜     | 136.59   | 273.18   | 491.72   | 786.76   |
| 其他近视防控 | 57.36    | 71.70    | 89.63    | 112.03   |
| 其他视力保健 | 12.96    | 14.90    | 17.14    | 19.71    |
| 其他收入     | 4.85     | 5.58     | 6.41     | 7.38     |

## 风险提示

政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

# 总结

爱博医疗2023年业绩符合预期，2024年一季度业绩表现亮眼，收入端超预期增长。公司在人工晶体和视光产品领域保持快速增长，同时积极扩张隐形眼镜业务，有望成为新的增长点。虽然短期内毛利率有所下降，但预计随着美瞳产品产能爬坡，利润率将持续修复。维持“买入”评级，但需关注政策风险、产品研发风险和医疗事故风险。

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