2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，期待美瞳业务发展-摩熵咨询

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报告摘要

　　爱博医疗(688050)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元，（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。

　　23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼。公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。盈利能力方面，公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。

　　研发投入加大，销售费用增加。2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。

　　隐形眼镜业务板块扩张，后续持续提升产线效率。2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

中心思想

本报告对爱博医疗（688050）2023年年报及2024年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

业绩增长与盈利能力分析： 公司2023年业绩符合预期，2024年一季度业绩表现亮眼，收入端超预期增长。但毛利率有所下降，预计未来随着美瞳产品产能爬坡，利润率将持续修复。
战略布局与未来展望： 公司在隐形眼镜业务板块积极扩张，通过并购等方式快速提升产能，并加大新品推广和品牌营销力度。未来随着产能提升，隐形眼镜业务有望成为新的增长点。

主要内容

公司业绩总览

公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。

经营业绩分析

23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼： 公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。
盈利能力分析： 公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。

研发与销售费用

2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。

隐形眼镜业务扩张

2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。

盈利预测关键假设

角膜塑形镜： 预计2024-2026年放量增速为20%/20%/20%，价格保持不变。
人工晶体： 预计2024-2026年放量增速为25%/22%/20%，价格由于国采落地发生变化，但公司高端晶体在其分组中具备优势，预计将持续快速放量，产品结构向好，故毛利率整体平稳。
隐形眼镜： 预计2024-2026年护理产品销售量增速为100%/80%/60%，价格保持不变，随着产能爬坡规模优势凸显，毛利率提升。

分业务收入及毛利率预测

单位：百万元	2023	2024E	2025E	2026E
总收入	951.18	1,232.15	1,726.92	2,328.29
YOY	64.14%	29.54%	40.15%	34.82%
毛利率（%）	76.01	73.25	72.05	71.66
手术类产品	520.63	604.23	736.94	884.33
视光类产品	218.80	262.56	315.07	378.09
隐形眼镜	136.59	273.18	491.72	786.76
其他近视防控	57.36	71.70	89.63	112.03
其他视力保健	12.96	14.90	17.14	19.71
其他收入	4.85	5.58	6.41	7.38

风险提示

政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

总结

爱博医疗2023年业绩符合预期，2024年一季度业绩表现亮眼，收入端超预期增长。公司在人工晶体和视光产品领域保持快速增长，同时积极扩张隐形眼镜业务，有望成为新的增长点。虽然短期内毛利率有所下降，但预计随着美瞳产品产能爬坡，利润率将持续修复。维持“买入”评级，但需关注政策风险、产品研发风险和医疗事故风险。

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